风神股份(600469) 事件描述 10月31日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025年前三季度实现营业总收入55.4亿元，同比+13.6%；归母净利润2.2亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-20.9%。其中，2025Q3实现营业总收入20.3亿元，同环比分别+17.0%/+7.2%；归母净利润为1.2亿元，同环比分别+167.7%/+61.5%；扣非归母净利润为1.1亿元，同环比分别+186.4%/+44.9%。 事件点评 2025Q3轮胎产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司实现轮胎产量161万条，同环比分别+15.1%/4.4%；销量165万条，同环比分别+10.0%/3.9%。产品平均销售价格，环比上升2.7%，同比上升7.9%。盈利水平方面，2025Q3，公司销售毛利率和净利率分别为16.75%/5.96%，环比分别提升0.61/2.00pct。主要系公司持续推进产品结构升级和市场结构调整优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。另外，原材料价格同比下降5.11%，进一步带动产品盈利能力提升。 巨胎销量稳步提升，在手订单充沛。公司巨胎产品出货量持续上升，销量从2022年的超3100条，增长至2024年的超5900条，年复合增长率近40%；2025年1-6月，销量超过3700条。随着巨胎市场需求的不断增长、国产替代进程的加速及公司产能的释放，公司的巨胎市场销售规模还将持续扩大。截至2025年6月底，公司已签订合同的巨胎订单超过3000条，2025年度已中标订单数量超8700条，持续跟进的客户预计测试成功将新增年度招标订单数量超过3.0万条。 聚焦特种轮胎，2万条巨胎项目稳步推进。公司具备49-63寸全轮辋尺寸巨胎产品自主知识产权和生产能力，正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，拟募集资金总额不超过11亿元，预计新增2万条产能，项目达产后，预计年营业收入约为15.63亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，标志2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.5/6.7亿元，对应PE分别为17/12/8倍。随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。 风险提示 产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。

     风神股份(600469) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入35.18亿元，同比增长11.71%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比下滑55.38%，扣非后的净利润0.92亿元，同比下滑57.00%。基本每股收益0.14元。 轮胎产销稳步增长，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国卡车胎和非公路轮胎的龙头，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，主要生产“风神”“风力”“河南”等多个品牌一千多个规格品种的卡客车、非公路轮胎，产品畅销全球140多个国家和地区。上半年公司在国内外市场实施精细化运营策略，在国内市场上持续推进产品结构升级和优化市场结构调整，海外市场上通过渠道下沉积极开拓弱势市场、优化优势市场产品结构，推动了国内外销量的增长。上半年公司轮胎产量299.66万条，同比增长7.00%，销量295.32万条，同比增长10.25%，平均销售价格1157元/条，同比上涨0.8%。在轮胎产销增长的推动下，公司上半年营业收入35.18亿元，同比增长11.71%。 盈利能力方面，受原材料上涨的影响，上半年公司盈利能力有所下降，拖累上半年业绩。2024年以来，公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶价格大幅上行，上半年公司主要原材料入库均价同比上升6.23%，高于产品价格上涨幅度。受此影响，上半年公司综合毛利率14.90%，同比下降3.89个百分点。净利率2.93%，同比下降4.4个百分点。受制于盈利能力的下滑，上半年公司实现净利润1.03亿元，同比下滑55.38%。 二季度产销保持良好态势，公司盈利环比回升。2025年二季度，公司轮胎产销分别为154.32万条和158.6万条，同比分别增长1.78%和11.67%，环比分别增长6.19%和16.00%。3月以来天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布等产品价格均呈下行态势，公司二季度主要原材料综合采购成本环比下降2.04%。受益于原材料价格的下行，二季度公司综合毛利率16.14%，环比提升2.67个百分点，净利率3.96%，环比提升2.22个百分点。在产销增长和盈利能力提升的推动下，二季度公司实现营业收入18.89亿元，同比增长12.40%，环比增长15.92%，实现净利润0.75亿元，同比下滑52.19%，环比增长164.75%，二季度盈利环比明显回暖。随着原材料价格的下行，下半年公司盈利有望保持较好态势。 巨胎项目取得积极进展，为长期增长提供动力。随着全球采矿业的发展与重型机械的大量使用，巨型工程胎市场需求持续增长，市场空间广阔。由于技术难度大、质量要求高，巨型工程胎产品具有较高的附加值，目前全球市场主要被国际三大品牌米其林、普利司通、固特异所垄断。国内巨型工程子午胎企业具有较大的发展潜力。公司在工程巨胎领域的布局多年，近年来工程巨胎领域产品与市场开拓不断取得积极进展。 上半年公司巨型工程子午胎扩能增效项目取得积极进展，完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于4月启动，项目建设进入实质性施工阶段。同时，海外巨胎市场开拓全面铺开，在全球关键矿区加速建立本地化销售与服务团队，积极布局中转仓库，深化与头部矿业客户的合作关系，为下半年销量冲刺和全球领先目标的实现构筑了坚实的渠道与服务网络基础。随着公司巨型工程子午胎扩能增效项目的达产，公司产能有望大幅提升，产品结构进一步改善，为公司业绩增长提供长期动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.42元和0.62元，以9月8收盘价6.25元计算，PE分别为15.06倍和10.13倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料涨价、国际贸易形势变化

     风神股份(600469) 事件描述 4月17日，公司发布《2024年度公告》，2024年实现营业总收入67.08亿元，同比+16.89%；归母净利润2.81亿元，同比-19.47%；扣非归母净利润2.36亿元，同比-28.55%。其中，2024Q4实现营业总收入18.28亿元，同环比分别+22.92%/+5.59%;归母净利润为0.05亿元，同环比分别-92.37%/-88.62%；扣非归母净利润为-0.15亿元，同环比分别-127.33%/-140.30%。 事件点评 2024年产销大幅增长，原材料上涨导致盈利水平下滑。2024年公司实现营业收入67.08亿元，同比+16.89%。其中，轮胎业务实现营收64.82亿元，同比+15.25%，实现毛利率17.37%，同比下降1.37pct，主要系主要原材料入库均价同比提升7.30%。轮胎产销量方面，受市场需求增加影响，公司完成轮胎产量565.6 万条，同比+20.92%；销量554.9万条，同比+16.97%。 聚焦特种轮胎，巨胎项目将贡献增量。公司正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，预计新增2万条产能，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。另外，公司巨型及特种工程子午胎改扩建项目以及大规格宽体自卸车用工程子午胎调结构脱瓶颈项目顺利推进，未来，市场供应能力和产品市场竞争力有望加强。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.5/6.7亿元，对应PE分别为13/9/6倍。随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，考虑当前贸易摩擦加剧，给予“中性-B”评级。 风险提示 产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。