时代新材(600458) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收200.55亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长15.20%。第四季度公司实现营收69.89亿元，同比增长41.61%，环比增长58.67%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.17%，环比增长69.31%。2025年第一季度，公司实现营收41.58亿元，同比降低1.11%，环比降低40.50%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长26.30%，环比增长8.10%。 事件点评 风电行业景气高企，叶片业务销量、收入齐升。2024年公司风电叶片板块销售21.22GW，同比增长33.54%，实现收入82.00亿元，同比增长22.37%。 对应单GW价格3.9亿元，同比降低8.38%。2025年第一季度，公司风电叶片维持增长趋势，实现收入17.18亿元，同比增长29.88%。根据风能专业委员会预测，2025年国内风电新增装机约为105GW-115GW，或将驱动公司叶片销量显著增长。公司拥有九大叶片生产基地，已与浙江运达、远景能源等整机厂商达成紧密合作，在手订单超百亿元，模具近百套、熟练用工超万人同时，公司将进一步提升运营效率，提前制定叶片生产计划，减少模具切换次数，全面提升生产交付能力。在规模化效应和运营效率提升的双重作用下，预计2025年公司风电叶片板块盈利能力将进一步提升。 汽车板块营收创新高，新材德国(博戈)实现扭亏为盈。2024年公司汽车零部件板块实现销售收入71.01亿元，创历史新高，同比增长3.51%。2025年第一季度，实现收入16.68亿元，同比降低9.75%。客户方面，公司在大众、宝马等传统燃油车主机厂的市场份额持续保持稳固，并通过轻量化踏板及电机悬置等产品成功进入新能源汽车供应链体系，亚太区新签订单中新能源项目订单占比已超八成，有望推动汽车领域营收实现稳步增长。盈利能力 方面，2024年新材德国(博戈)净利润从亏损2.17亿元提升至盈利0.11亿元，顺利完成扭亏为盈。2024年无锡二期工厂建成投产，承接上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单，低成本地区的产能利用率不断提升。此外，公司将优化东欧区域工厂布局，改善斯洛伐克、德国西蒙、墨西哥工厂运营效率，海内外多举措并行，进一步提升盈利能力。 轨交&工业与工程领域稳步发展，基地升级有望提振产品盈利能力。2024年，公司轨道交通板块实现销售收入23.55亿元，同比增长25.60%，海外及国内市场收入均创历史新高，海外市场份额提升至30%，国内市场新增订单同比增长20%，维保市场连续三年保持业务稳定增长。工业与工程板块实现销售收入19.20亿元，同比增长15.32%，线路减振市场的新签订单较2023年同期增长45%，车载高压供氢系统和船舶电机减振器实现首个订单交付，为后续业绩增量奠定基础。根据公司2024年报显示，2025年公司创新中心及智能制造基地的建设将完成搬迁及投产工作，影响产品短期交付节奏。2025年第一季度，轨交产品产值5.08亿，同比增长8.09%，实现收入3.95亿元，同比降低16.28%；工业与工程产品产值3.61亿，同比降低8.58%，实现收入2.54亿元，同比降低50.16%。但随着基地搬迁、投产完成，制造平台实现升级，公司产品在质量、性能和性价比上将更具优势，有助于更好地满足客户需求，提升产品的综合竞争力及盈利能力。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收226.39/245.83/266.28亿元，同比增长12.9%/8.6%/8.3%；实现归母净利润6.91/8.67/10.63亿元，同比增长55.3%/25.5%/22.6%，对应EPS分别为0.84/1.05/1.29元，PE为 14.1/11.2/9.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

     时代新材(600458) 核心观点 25年第一季度业绩1.5亿元，同比增长26%。2024年公司实现营业收入200.6亿元，同比+14%；归母净利润4.4亿元，同比+15%；综合毛利率15.6%，同比+0.2pct；净利率2.2%，同比+0.3pct。2025年第一季度公司实现营业收入41.6亿元，同比-1%，环比-41%；归母净利润1.5亿元，同比+26%，环比+8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-17%，环比-33%，主要原因系产能基地搬迁导致轨交及工业工程业务部分订单提前发货并确认收入；综合毛利率15.6%，同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率4.0%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。 风电及轨交高景气度助力收入稳健增长。2024年风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入82.0/23.6/19.2/71.0/4.8亿元，同比+22%/+26%/+15%/+4%/+10%，毛利率分别为9.8%/33.4%/28.3%/13.2%/12.6%，同比-0.2/+1.0/+1.2/+0.9/-17.7pct。2025年第一季度风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入17.2/4.0/2.5/16.7亿元，同比+30%/-16%/-50%/-10%，环比-52%/-51%/-59%/-6%。 叶片订单充裕，龙头地位稳固。2024年公司叶片销量21.22GW，同比+34%；叶片均价386元/KW，同比-35元/KW。2025年第一季度公司叶片销量5.3GW，同比+118%，环比-39%；叶片均价324元/KW，同比-220元/KW。受益于风电装机需求旺盛及风机大型化趋势，公司在手叶片订单饱满，预计2025年全年叶片产量超过4700套，同比增长约50%。 轨道交通业务稳健增长。2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%；国铁集团时速350公里复兴号招标245组，同比增长49%。轨交行业处于高景气周期，公司作为轨交弹性元件龙头有望受益。此外，公司持续发力海外市场，轨交板块盈利能力预计将持续向好。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 投资建议：下调2025年盈利预测，维持“优于大市”评级。由于产能搬迁影响2025年收入确认节奏，我们小幅下调公司2025年盈利预测至6.5亿元（原为7.1亿元），维持2026年盈利预测8.3亿元不变，新增2027年盈利预测9.7亿元，同比+46.7%/+26.5%/+17.2%。当前股价对应PE为14.8/11.7/10.0倍，维持“优于大市”评级。

     时代新材(600458) 核心观点 公司是中国中车新材料产业平台，多个业务处于国内外领先地位。截至2023年末，公司在全球轨道交通弹性元件产品领域规模第一，在线路减振、桥梁与建筑减隔震等领域均处于行业前列；在风力发电领域，风电叶片规模位居国内第二，风电减振市场规模保持国内第一；在全球汽车减振领域规模排名第三。 风电叶片行业领先，产能扩张周期开启，聚氨酯材料助力风电叶片降本。据风能产业网援引CWEA，2023年全国（除港澳台）新增装机容量79.37GW，同比增长59.3%。2023年公司风电叶片销售约15.89GW，同比+33.5%；据龙船风电网，2023年公司风电叶片出货量位居国内前三。产能布局方面，公司国内风电叶片产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。十四五风电叶片规划产能达到4000套以上，截至2023年底风电叶片产能布局已基本成形；持续加强PET、聚氨酯、拉挤材料在叶片上的研究和应用，实现材料替代降本，通过外型及叶片结构优化，实现叶片轻量化降本。 轨道车辆减振部件领先者，国际化加速布局。公司是轨道车辆减振部件供应商，与中国中车、WABTEC、ALSTOM、SIEMENS等建立了战略合作关系并批量供货。2024年上半年，轨道交通板块收入为11.54亿元，同比增长23.95%。2024年上半年，海外市场收入亮眼，同比增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势。 工业与工程事业部聚焦减隔震应用，业务有望多点开花。减隔震被广泛应用于工业、桥建等领域，市场前景广阔。2022年，公司新成立工业与工程事业部，加快产业布局，聚焦资源加强市场开拓力度，在多个领域取得突破。截至2023年末，公司风电联轴器国内市场份额超50%，风电减振国内市场份额超70%，完成了工业联轴器、抽水蓄能市场、氢能市场初步调研，完成了新产品技术开发，中标公司双层非线性减振扣件订单，地铁维保及新线订单创历史新高，桥建减隔震统招市场新签订单较上年增长70%，LNG储罐隔震业务获订单。 业务重组促降本增效，积极布局新能源市场，博戈经营状况有望持续改善。2023年上半年，公司控股股东对新材德国（博戈）增资助力德国地区业务重组，加强低成本地区产能建设并发展中国区业务；外派干部派驻新材德国（博戈），加强国内外工作协同。公司积极布局新能源市场，优化产品结构，先后进入多个国内外知名新能源车企。 开拓高分子材料市场，取得阶段性突破。高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、有机硅、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。2023年，公司新型高分子材料等实现销售收入4.36亿元，部分新材料实现阶段性突破，能力建设全面开启。 投资建议 我们看好公司在新材料应用领域的竞争优势，未来有望随着风电行业景气度向好、风电叶片新增产能投放、博戈重组顺利推进、新材料应用场景拓宽而实现业绩增长。预计2024-2026年归母净利润分别为5.88亿元、8.13亿元、9.78亿元，截至2024年10月23日收盘价对应2024-2026年PE值分别为16.91倍、12.23倍、10.16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资减少；工业与工程领域竞争加剧；汽车业务转型升级不及预期；新材料技术迭代过快。

     时代新材(600458) 核心观点 2024年第三季度业绩0.83亿元，同比+16%。2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%；毛利率15.6%，同比-1.6pct。2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct。 核心业务板块维持高景气，工业工程业务短期承压。分业务来看，2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比+6%/-5%/+8%/+4%，公司核心业务板块维持增长趋势，工业工程业务短期承压。 风电装机需求旺盛，叶片业务有望迎来量利同增。2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW，同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高。第三、四季度为传统风电装机旺季，下半年以来公司叶片生产饱满，但收入确认存在递延，板块业绩料将于今年四季度集中兑现，盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善。 其他业务各有亮点，有望受益低空经济概念。2025年国内外轨道交通需求有望延续，海外业务收入占比或进一步提升，轨道交通板块收入有望维持10%以上增速。汽车业务有望在今年实现扭亏，随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展，板块盈利能力预计将持续改善。此外，公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到工业工程业务短期承压，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）；考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量，轨交业务维持高景气度，汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。

     时代新材(600458) 事件 2024年上半年公司实现营业收入86.6亿元，同比+5.4%；实现归母净利润2.22亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2亿元，同比+16.55%。其中24Q2营收44.56亿元，同比+5.96%；归母净利润1.02亿元，同比+8.1%。 轨交业务Q2高增速，风电叶片关注Q3旺季情况 24H1轨交板块实现销售收入11.5亿元，yoy+24%，其中Q2实现销售收入6.8亿元，yoy+40%；海外市场收入创历史新高，较上年同期增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势，国内市场订单同比增长超20%，其中维保市场业务显著增长。 24H1工业与工程事业部销售收入9亿元，yoy-3.3%，其中Q2实现销售收入3.9亿元，yoy-13.6%。工业工程业务除了传统线路风电业务外，24H1扩展了新市场，其中船舶市场，减振器成功应用，船舶联轴器稳步推进并启动样机开发，氢能与中车株洲所在制氢领域深化合作，为未来的持续发展不断储备。 24H1风电板块销售收入28亿元，yoy-0.5%，其中Q2实现销售收入14.8亿元，yoy+4.4%。24H1公司获得金风科技海上叶片批量订单，与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。 汽车营收创历史新高，博戈经营情况转 汽车板块上半年实现销售收入36.5亿元，同比+10.4%，净利润为2,472万元，连续两个季度实现扭亏。公司持续推进德国地区重组工作，无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年三季度投产，进一步提升亚太地区业务规模。 公司新材料等其他市场共计形成销售收入1.5亿元。公司新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。能力建设方面，新材料产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势，增强新型材料板块综合竞争实力。 投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险

     时代新材(600458) 投资要点： 材料为基础，创新为驱动，深耕汽车、风电、轨交等领域，全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984年，2006年进军风电领域，2007年进入汽车领域，2014年收购德国博戈，有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司，近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向，形成了“轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料”的多领域产业形态，且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023年期间公司营收CAGR为11.75%，归母净利润CAGR为63.51%。 战略调整、降本增效全面落实，助力汽车板块盈利修复，业务形势底部反转。公司2014年收购德国博戈，基于减震产品拓展汽车业务，受汽车行业及公司经营管理影响，博戈盈利能力逐步走低。近两年来，公司加强对海外业务的管控并进行战略调整，多举并行降本增效。客户端，公司打入新能源头部企业，聚焦新能源汽车打造新增长点；成本端，公司布局亚太生产基地，降低原料采购成本、人力成本，提高产能利用率。2024年H1公司汽车板块实现扭亏，未来盈利能力有望持续修复。 风电装机需求景气，双寡头格局稳定，坚持“海上”+“海外”战略，持续拓展市场份额。据GWEC报告显示，2023年全球新增风电装机容量达到117GW，同比增长50%，是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高，推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一，2022年市占率约24%。公司顺应叶片大型化趋势，持续进行技术研发，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现工艺及材料优化降低成本。产能方面，公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建，立足“双海战略”，筹备越南工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。 减振降噪工程构件领导者，轨道交通市场份额稳居第一，向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1，全国铁路完固定资产投资3373亿，同比增长10.6%，动车、机车需求持续回升。2024年动车组首次招标165组已超过2023年全年，此外，设备更新及轨交车辆五级大修来临，维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年，覆盖全球九成车辆主机客户，行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，龙头地位稳固。行业Beta与公司Alpha共振，定增募投高价值量空簧产品，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。 立足高分子材料，打造新材料产业平台，多产品突破从零到一，有望实现批量供货进入快速发展阶段。2022年，公司正式成立了新材料事业部，搭建了新材料产业孵化平台。2023年公司多产品技术实现突破，形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道，成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户；自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付；超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应，为公司业绩提供增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收194.51/224.20/251.99亿元，同比增长10.9%/15.3%/12.4%；实现归母净利润6.28/8.55/10.34亿元，同比增长62.6%/36.2%/20.9%，对应EPS分别为0.76/1.04/1.25元，PE为11.8/8.6/7.1倍，给予“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

     时代新材(600458) 事项： 公司公告：2024年7月3日公司披露国金证券《关于时代新材向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复》公告。公司计划募集资金总额不超过13亿元用于新产能的建设，计划向为包括关联方中车金控在内的不超过35名特定投资者，其中，中车金控拟按照此次融资规模的50.87%，即以现金不超过6.61亿元认购本次发行股份。 国信电新观点： 1）公司是隶属于中车集团旗下的轨道交通与重大建筑工程的减振器龙头企业，市场地位稳固。未来通过新建产能和海外市场拓展，积极争取海外新增订单以及维修市场份额，盈利能力稳定，业绩基本盘稳固。2）公司是国内风电叶片出货量排名第二的企业，当前风电叶片第三方市场格局集中，同时随着叶片大型化发展，下游风机企业也逐渐将高价值量的大型叶片转为外采。海外风机企业也寻求国内优质供应商共同开拓海外市场。 3）公司汽车业务板块依托德国子公司的长期品牌优势和与德系车企客户的紧密合作，不断优化全球产能布局，推进降本增效。未来通过供应链向亚洲地区转移的方式优化成本。加上把握国内新能源车崛起的市场机遇，有望在维持营收规模的同时实现盈利突破。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入193/209/226亿元，同比增长10%/8%/8%；实现归母净利润5.7/6.7/7.7亿元，同比增长47%/18%/14%。当前股价对应PE分别为14/12/10倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为11.3-12.4元，对应2024年动态PE区间为16.4-17.9倍，较公司当前股价有19%-31%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外需求不及预期；公司再融资可能摊薄即期收益，行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。