时代新材(600458) 【投资要点】 经营业绩稳健增长，盈利能力逐步提升。2023年公司实现营业总收入175.38亿元，同比+16.65%；归母净利润3.86亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+147.97%。Q4公司实现营收49.36亿元，同/环比+10.05%/+12.61%；归母净利润1.12亿元，同/环比-24.74%/+56.53%。2023年公司毛利率为16.35%，同比+4.21pct，得益于风电叶片材料成本下降、内部降本增效以及汽零的客户补偿。 积极推进重组工作，汽零板块有望实现反转。2023年公司汽车零部件业务实现收入68.60亿元，同比+23.12%。新材德国（博戈）在亚太地区完善研发平台能力建设，完成无锡二期基地规划并启动扩能改造。在降本减亏方面积极推进德国地区重组工作，未来将有效降低德国地区的运营成本。同时，通过积极向客户申请价格补偿等多项措施降低运营成本、改善盈利能力。 风电业务市场拓展迅速，“海外和海上”成为主要驱动力。2023年公司风电叶片销售15.89GW，平均单套功率达5.6MW/套，实现收入67.01亿元，同比+24.87%。公司持续优化客户结构，浙江运达重新成为公司第一大国内客户，份额提升至45%，在明阳风电、海装风电的份额也稳中有升，海外获得Nordex批量订单。研发方面，公司自主研发的110米级超大型风电叶片获得首个海上批量项目；推出目前世界最长叶型112米级陆上叶片，有望抢占“沙戈荒”地区市场份额。 轨交和工业工程平稳增长，海外市场和工业工程领域有望成为核心增量。2023年轨交和工业工程事业部完成收入18.75亿元和16.65亿元，同比基本持平。公司全球轨道车辆减振市场份额明显提升；基建线路方面在南美、亚太区域获取中泰高铁、印尼铁路等多个项目，新签订单同比超+150%；高分子材料制品布局欧洲、美洲、亚太区域，国内市场订单同比超+20%。在工业减震领域，国内风电减振市场份额超70%，保持国内第一，风电联轴器业务实现国内重点客户全覆盖，市场份额超50%；线路减振产品中标公司首个双层非线性减振扣件订单；桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%，路外市场实现订单破亿元。 部分新型材料实现客户突破，能力建设全面开启。2023年公司新型高分子材料等完成收入4.36亿元，公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、HP-RTM复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。能力建设方面，推进新材料产业基地建设，形成规模效应。 【投资建议】 公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.20/226.53/255.97亿元，分别同比+12.44%/+14.88%/+12.99%，归母净利润分别为6.65/8.64/10.59亿元，分别同比+72.10%/+30.08%/+22.52%，对应PE为14/11/9倍，EPS为0.81/1.05/1.28，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 风电叶片价格不及预期； 风电装机量不及预期； 行业汽车销量不及预期； 公司市场份额提升不及预期。

     时代新材(600458) 事件：公司拟向包括公司实际控制人下属企业中车金控在内的不超过35名特定投资者募资不超过13亿元，其中，中车金控拟按照此次融资规模的50.87%，即以现金不超过6.61亿元认购本次发行股份。 募资扩充三大板块产能， 募集资金扣除相关发行费用后拟用于投资创新中心及智能制造基地项目、清洁能源装备提质扩能项目、新能源汽车减振制品能力提升项目，并补充流动资金。 1）轨交板块，公司拟通过新建创新中心及智能制造基地建设项目（株洲），对轨道交通产业进行转型升级和提质扩能，降低生产成本提升盈利质量；项目建成后，将形成年产148万件（套）橡胶基制品的生产能力，其中弹性元件142万件，空簧产品6万套。项目拟投入募集资金4.9亿元。公司预计，项目建成后，达产年新增营业收入（不含增值税）16.04亿元，达产年新增净利润1.4亿元。 2）风电板块，公司拟使用募资5.7亿元，用于清洁能源装备提质扩能项目（包括射阳、蒙西、宾县三个基地）。公司预计，项目建成后，达产年新增营收37.08亿元，新增净利润2.8亿元。 3）汽车板块，公司拟使用募资1.4亿元，在博戈无锡工厂既有厂房内购置工艺生产设备，或建设辅助生产设施。公司预计，项目建成后，将新增年产2800万件橡胶金属件产能。达产年新增营业收入（不含增值税）7.58亿元，达产年新增净利润7577万元。 以上三大板块项目合计，未来预计贡献60.7亿元营收增量，对应接近5亿元净利润增量。 投资建议 公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上（目前汽车业务盈利能力改善，叶片订单充足产能持续释放，轨交业务维持稳定增速），我们预计公司23-25年归母净利分别为5.0/6.9/9.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险、募投项目实施不及预期风险

     时代新材(600458) 【投资要点】 盈利表现符合预期。2023年前三季度公司实现营收126.02亿元，同比+19.45%；归母净利润2.74亿元，同比+31.97%；扣非归母净利润3.26亿元，同比大幅+153.48%。Q3公司实现营收43.83亿元，同/环比+28.32%/+4.24%，归母净利润0.72亿元，同/环比+7.66%/-24.09%，扣非归母净利润1.54亿元，同/环比+200.3%/+76.69%。 毛利率逐季提升，费用短期承压。前三季度，公司毛利率为16.09%，同比提升4.57pct，Q3公司毛利率为17.58%，同比提升5.25pct，环比提升1.37%，主要系原材料价格下降以及降本增效工作成效显著所致。Q3公司管理费用率为7.86%，同比提升3.61pct，主要系一次性计提员工辞退相关费用所致。 组织调整、减轻包袱，汽车零部件板块有望反转。上半年公司控股股东中车株洲所的第二笔增资款4750万欧元按计划到位，助力德国地区的重组工作。Q3公司一次性计提了关于德国工厂员工辞退的相关费用1.37亿，减轻包袱。同时新材德国积极向客户申请价格补偿，在亚太地区加强了产能建设与市场开拓力度。 拓展海上风电叶片领域，推进叶片大型化、新材料降本。前三季度公司风电业务营收44.6亿元，同比+25%。公司深入海上风电领域，获得明阳风电海上叶片大订单，并与Nordex再度合作。技术研发方面，公司自主研发的110米级超大型风电叶片通过装机考核，目前最长叶型海上风电叶片在射阳公司下线；自主研制的全球第一款可回收热固性树脂叶片成功下线；免脱模布拉挤板材获得试用，实现技术降本。 夯实国内轨交减震核心市场，海外市场和工业工程领域有望成为新发力点。2023年前三季度，公司轨交业务营收14.27亿元，同比基本持平；工业与工程营收13.7亿元，同比+10%。传统国内市场销售订单市占率持续提升，部分关键部件实现90%以上市场份额；海外市场收入增长，全球轨道车辆减振市场份额不断提升，线路减振、桥梁与建筑减隔震、轨务工程集成三大方向订单增长较快。 新材料产品不断拓宽应用市场并推进产业化，打造重要增长极。高性能聚氨酯制品产业化进程顺利，多个产品通过客户验证；升级改造先进有机硅材料产品生产产线，多款产品应用于动力电池和储能电池；芳纶材料批量应用于轨交和航空航天领域，轨交领域完成国产化项目结题，航空航天领域与中航复材等战略客户签订年度合作协议；电容隔膜材料已进入5G、汽车电子、新能源等高端市场并获取小批量订单。 【投资建议】 公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 我们维持之前的盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为5.08/7.17/9.46亿元，对应PE为16/11/9倍，EPS为0.62/0.87/1.15，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 风电叶片价格不及预期； 风电装机量不及预期； 行业汽车销量不及预期； 公司市场份额提升不及预期。

     时代新材(600458) 事件 23年前三季度公司实现营业收入126.02亿元，同比+19.5%；实现归母净利润2.74亿元，同比+32%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+153.5%。其中23Q3实现营收43.83亿元，同比+28.3%，环比+4.2%；归母净利润0.72亿元，同比+7.7%，环比-24.1%；扣非净利润1.54亿元，yoy+200.3%，环比+76.7%。 传统板块经营稳中有升，风电叶片产能持续释放 23年前三季度轨交板块实现销售收入14.3亿元，其中Q3收入4.96亿元，环比略有提升；工业与工程事业部前三季度销售收入13.7亿元，其中Q3收入4.4亿元，环比基本持平。 前三季度风电板块销售收入43.8亿元，同比+28.1%，其中Q3收入15.65亿元，同比提升65%，环比提升10%。前三季度风电叶片总产量12GW。市场占有率继续保持了国内第二的行业地位（上半年数据），与Nordex再度实现海外业务合作。国内产能不断提升，海外基地建设工作按计划推进。公司计划成立哈密分公司，负责西北区域的风电叶片及配套零部件业务。 汽车业务调整进行时，轻装上阵可期 汽车板块Q3实现销售收入18亿元，同比+27%。公司稳步推进低成本基地的策略，建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程；新材德国（博戈）计划于2024年关闭德国波恩工厂，并通过支付辞退补偿的方式与波恩工厂约160名员工解除劳动关系（部分费用在Q3报表中已经显现）。我们预计汽车板块将于明年下半年迎来反转。 其他数据 (1）毛利率：23年前三季度公司毛利率16%，同比上涨4.6pct，23Q3毛利率为17.6%，同比上升5.3pct，环比提升1.37pct，主要系原材料价格下降所致；(2）费用率：23Q3管理费用率为7.9%（对应3.4亿元），环比上升3.8pct，同比上升3.6pct，主要是欧洲工厂辞退费用所致（为一次性）。(3)净利率：Q3净利率0.92%，环比下降1.08%，主要系管理费用增加所致。若除去一次性费用影响，Q3单季度净利率为4.5%。 投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，我们略微调整公司费用，预计公司23-25年归母净利分别为5.0/6.9/9.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险