北方导航(600435) 事件：公司4月17日公告，2023年实现营收35.65亿元（-7.16%），归母净利润1.92亿元（+3.90%），扣非归母净利润1.77亿元（+26.71%），毛利率24.80%（+3.21pcts），净利率7.02%（+0.33pcts），基本每股收益0.13元（+8.33%）。 公司聚焦主业，扣非净利快速增长，毛利率稳中有升，研发投入持续加大，有助于提升核心竞争力带动业绩新增量2023年报告期内营收（35.65亿元，-7.16%）较同期下降，主要系2023年受税费政策调整影响，归母净利润（1.92亿元，+3.90%），扣非归母净利润（1.77亿元，+26.71%）实现快速增长。公司进一步聚焦主业，盈利能力有所增强，毛利率（24.80%，+3.2lpcts）和净利率（7.02%，+0.33pcts）稳步提升。 公司研发投入强度大幅提升，装备建设任务全面完成，数智科技力量加强。报告期内，公司期间费用（5.28亿元，-0.51%），期间费用率（14.83%，+0.99pcts）总体较为稳定。其中，研发费用（2.45亿元，+18.70%）占营收比例（6.88%，+1.50pcts）均持续提升。报告期内完成86个项目研制、78项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务，构建围绕导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态及8个专业技术体系研究。 我们认为，公司不断加大研发投入，特别是提升制导控制系统、军事通信及智能化集成连接主业相关能力等，将有助于公司持续提升主业竞争力，积极推进新一代装备体系深化论证，为公司“十四五”后期及未来收人与利润的持续增长莫定基础。 其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（33.36亿元，+64.23%）增幅较大，主要系本期销售产品部分货款暂未收回。关联交易方面，公司披露2023年公司发生销售关联交易（26.76亿元，-6.92%），2024年度公司根据经营计划进行了调整，预计全年销售商品关联交易（全部为军品业务）不超过40亿元。公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元、利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。 制导控制核心技术为主导，通信、军用电连接器等军品多点发力公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造型企业，主要业务军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。 公司主要控股/参股子公司三家：衡阳北方光电90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航联（52.01%）。衡阳北方光电主要业务为电子控制箱及检测系统的生产制造及销售等，营业收入（2.20亿元、+13.17%），净利润（0.70万元，+168.51%），业务平稳有序运行，利润快速增长。 中兵通信（公司持股48.44%）主要业务为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售，主要产品超短波通信设备和卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域。报告期内实现收入（4.45亿元、-16.43%），净利润（0.53的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能的提升高点或在“十四五”后期逐步体现在利润表中； 2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力； 3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升； 4）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍 风险提示 军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性亿元，-38.52%）和毛利率（37.17%，-5.17pcts）同比下降，业绩出现下降的原因主要系公司销售产品结构发生变化成本费用率有所升高。报告期内，中兵通信多个重要科研项目取得突破性进展，共12型装备顺利完成科研阶段任务跨入转产阶段，我们认为将有望兑现至2024年利润表中中兵航联（公司持股52.01%，+0.05pcts）实现收入（3.32亿元，5.72%），净利润（0.52万元，+4.69%），毛利率（53.10%，+1.36pcts）研发费用（0.19亿元，+57.56%），主要从事军品业务，主要产品为电连接器、线束等连接系统，为国家级“专精特新小巨人”企业、兵器工业集团级军用电连接器优秀供应商。 我们认为，当前实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升，构成了弹药板块在“十四五”高景气发展的底层逻辑。同时，公司制导控制信息化领域作为弹药装备中价值量占比较高的领域，下游需求旺盛也将持续反映到公司“十四五”后期的业绩之中。 投资建议 我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，制导产品为制导导弹弹药中价值量较高的部分，公司基本面长期趋势向好，下游景气度较高、成长逻辑不变。公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备

     北方导航(600435) 事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营收0.8亿元，YoY-86.5%；归母净利润-0.50亿元，1Q23为0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元，1Q23为0.21亿元。业绩表现符合市场预期。1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收；营收同比减少，固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。 毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。1Q24公司毛利率同比增加25.8ppt至53.2%；净利率同比减少79.8ppt至-74.7%。1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因；1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平，1Q23期间费用为1.20亿元，1Q24为1.12亿元，导致利润下降。 期间费用率大幅增长；订单不及预期影响现金流。1Q24期间费用率同比增加122.2ppt至142.8%：1）销售费用率同比增加13.9ppt至16.4%；2）管理费用率同比增加63.0ppt至72.2%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比增加47.2ppt至56.3%。截至1Q24末，公司：1） 应收账款及票据34.4亿元，较年初减少5.1%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加77.5%；3）存货5.8亿元，较年初增加36.7%；4）合同负债0.9亿元，较年初增加63.9%。1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元，1Q23为0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。 聚焦主责主业提升发展质量；2024年预计实现营收38亿元。1）聚焦主责主业：2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%，2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元。2023年受需求节奏影响增速放缓。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年净利率同比增加1.2ppt至6.7%，2023年净利率同比继续增加0.3ppt至7.0%，盈利能力修复明显。公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。2）经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YoY+6.6%；利润总额2.9亿元，YoY+3.2%。1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.32亿元、4.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 53x/40x/31x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

     兵器兵装Ⅲ(600435) 事件描述 北方导航公司发布2023年报。2023年公司营业收入为35.65亿元，同比减少7.16%；归母净利润为1.92亿元，同比增长3.90%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长26.71%；负债合计38.17亿元，同比增长23.48%；货币资金20.66亿元，同比增长3.32%；应收账款33.36亿元，同比增长64.23%；存货4.24亿元，同比减少30.43%。 事件点评 盈利能力持续提升，研发投入强度大幅提升。公司聚焦主业，持续提升数字研发、数字制造、数字运营能力，全力推进提质增效，成效凸显，2023年毛利率同比提升3.2个百分点达到24.80%，净利率同比提升0.33个百分点达到7.02%，盈利能力持续提升。公司大幅提升研发经费投入强度，科技投入2.6亿元，研发经费投入强度达到7.22%，研发费用同比增长18.70%。 制导火箭蓬勃发展，公司作为制导火箭导控龙头有望持续受益。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.19\0.22，对应公司4月17日收盘价8.49元，2024-2026年PE分别为54.9\45.4\37.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

     北方导航(600435) 事件：公司4月17日发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YOY-7.2%，下滑主要原因是2023年受税费政策调整影响；归母净利润1.9亿元，YOY+3.9%；扣非净利润1.8亿元，YOY+26.7%。业绩表现符合市场预期。2023 年公司经济效益稳步增长，继续保持经济运行稳中向优的高质量发展态势。 4Q23营收增长17%；2023年盈利能力提升。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.7亿元，YOY+16.8%；归母净利润729.55万元，YOY-75.9%；扣非净利润-27.25万元，去年同期为3051.74万元。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加3.2ppt至24.8%；净利率同比增加0.3ppt至7.0%。公司有效改善经营效率，盈利能力有所提升。3）经营计划：2024年，公司预计实现营收38.0亿元，YOY+6.6%；利润总额2.9亿元，YOY+3.2%。 军民两用产品毛利率提升；子公司衡阳光电利润快速增长。2023年，1）产品方面：军民两用产品营收34.6亿元，YOY-7.3%；毛利率同比增加2.71ppt至24.2%。2）客户方面：公司前五大客户销售额27.4亿元，占总营收79%；其中关联方销售额24.5亿元，占总营收71%。第一大客户兵器集团系统内单位3销售额18.1亿元，占总营收52%。2023年，子公司：1）衡阳光电：营收同比增长13.2%至2.2亿元，净利润同比增长168.5%至0.7亿元；2）中兵通信：营收同比减少16.4%至4.5亿元，净利润同比减少38.7%至0.5亿元；3）中兵航联：营收同比减少5.7%至3.3亿元，净利润同比增长4.7%至0.5亿元。 费用率较为稳定；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至14.8%：1）销售费用率同比减少0.003ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至6.9%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据36.2亿元，较年初增加43.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.1%；3）存货4.2亿元，较年初减少30.4%；4）合同负债0.5亿元，较年初减少17.7%。2023年经营活动净现金流为2.0亿元，YOY-57.4%，主要系销售商品收到现金同比下降及支付增值税及增值税附加同比增加所致。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.33亿元、4.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是50x/38x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

     北方导航(600435) 推荐逻辑：兵器集团制导环节卡位企业，受益于远程火箭弹放量与国防信息化建设。1）远程火箭弹装备空间巨大。在数次现代战争中火箭弹消耗量数千发，美国自采5000-7000千发/年、出口万发/年，我们认为远程火箭弹是现代战争中装备潜力最大的弹药之一，未来空间巨大。2）卡位优势显著，将充分享受赛道红利。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，北方导航作为集团内制导产品主力供应商，深度受益于行业发展。3）国防信息化发展利好子公司业务。国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，将迎来发展机遇。 远程火箭弹量大效高，装备潜力巨大，行业复苏或迎拐点。远程武器系统高性价比、和饱和式打击方式，使其弹药具备“量大”的特点。借镜观型，美军GMLRS弹药5000-7000发/年的自采量、万发/年的出口量，火箭弹在历次战争中的突出表现体现出火箭武器系统的战术价值、装备潜力与市场空间。我国远程火箭武器系统型号完备，储备需求、实战演练消耗需求、新型号装备需求、外贸需求皆旺盛。2023年10月，产业链公司理工导航发布《收到订货通知的公告》，产业扰动因素消除后全行业或复苏、十四五中后期或迎来放量拐点。 背靠兵器工业集团，公司为我国远火制导领域核心企业，充分受益行业发展。航天科工集团、航天科技集团与兵器工业集团是我国导弹与弹药的核心供应商，其中兵器集团是远程火箭弹主力供应商，成本优势显著。北方导航是其控股股东及实际控制人兵器工业集团制导产品的主力厂商，将充分享受行业发展的红利。 国防信息化建设持续推进，各子公司成长可期。装备信息化是国防建设的重要方向，而军工通信是信息化的中枢。子公司中兵通信是军用地空超短波通信龙头，2020年后拓展数据链产品，数据链作为基于通信的新模态产品，为公司带来新的增长空间。子公司中兵航联是兵器工业集团下唯一连接器厂商，连接器是各类武器装备中电气设备与电子回路的必备配套元器件，市场需求都将受到信息化建设拉动，发展空间大。子公司衡阳光电深入推进智能化、信息化下的管理、生产工艺创新，盈利能力大幅提升，中短期内利润或快速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿、4.0亿、5.8亿元，同比增速分别为21.2%、79.9%和42.9%，CAGR约46.0%。考虑到订单释放节奏及其可持续的中长期需求，及公司优势地位带来的确定性，我们给予一定估值溢价，给予公司2025年37倍PE，PEG小于1，对应目标价14.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司收入确认进度或不及预期，订单落地金额或不及预期。

     北方导航(600435) 投资要点： 兵器集团旗下积淀悠久的导控龙头。北方导航是兵器集团下属企业，主要业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品，是以军品二三四级配套为主的制造型企业。2022年公司处置了哈尔滨北方专用车股权，剥离非核心业务，进一步聚焦主业，持续提升数智制造能力，全力推进提质增效，盈利能力持续提升。公司近几年营收总体呈高速增长态势，2022年以及2023年前三季度营收的同比下滑主要是受到了需求释放节奏的影响，随着公司客户机构各项调整到位，公司有望从四季度开始逐步恢复高速增长。 制导火箭弹蓬勃发展，替代近程弹道导弹指日可待。火箭炮由于其结构特点，从诞生之初就是作为炮兵主要远程打击手段，主要用于对面目标射击。后来随着制导与控制技术的发展，特别是惯性器件、卫星定位装置等主要控制部件的小型化和低成本化，导弹应用的制导控制技术移植到火箭弹中，火箭弹射程与精度得到同步提升，可以实现对点目标的精确打击。火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡，将在很大程度上替代近程地地战术导弹。制导舱是制导火箭弹的核心部件，担负着对于全弹的制导与控制功能。北方导航在制导火箭产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱，处于产业链中游核心环节。 内需外贸双轮驱动，远火产业链高景气度。总体而言，我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列。远程火箭炮被大国视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，对于财政状况、技术水平、国土面积有限的中小国家而言，远程火箭炮就成为获得本国所需远程精确打击和多目标火力压制能力的合适选择。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，在国际军贸市场上，兵器工业集团也推出了AR及SR系列火箭炮。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润2.51/3.72/5.95，同比增长35.6%/48.1%/60.0%，对应EPS为0.17/0.25/0.40元，按照12月5日收盘价11.91元PE为71.1/48.0/30.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：精确制导武器列装不及预期；订单交付不及预期；技术研发不及预期。

     北方导航(600435) 【投资要点】 北方导航军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，包括导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制之中分为制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。2023年三季度营业收入6.76亿元，同比-43.38%，2023前三季度营业收入23.98亿元，同比-15.59%；2023年三季度公司实现归母净利润0.38亿元，同比1.39%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-9.96%。2023年三季度公司实现归母净利润亿1.84元，同比增长19.49%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长47.61%。 毛利率、净利率均大幅改善。2023年前三季度毛利率为25.9%，同比上升6pct呈现大幅改善趋势，加权净资产收益率7.12%，同比上升0.65pct，净利率8.62%，同比上升1.93pct。管理费用率13.2%同比上升2.55pct，销售费用率1.76%同比下降0.17pct，研发费用率6.42%，同比上升1.99pct。 加强原创性引领性技术攻关。北方导航持续推进新一代装备体系深化论证，推进自主研发，进行关键核心技术攻关，提升环控系统、多模复合光电探测系统、通信系统、智能化集成连接的开发应用能力；实现联合研制、工艺攻关和基础技术研究，突出快速工程产业化和数智制造等优势。 落实数智工程战略，推进智能工厂建设。北方导航建设智能制造体系，围绕智能化生产线，落实制导系列产品的智能化生产能力，完善关重零件的网络化协同加工能力，凸显数字化物流管控能力，打造人机协同和数字孪生仿真技术应用；加速上线智能化柔性生产线建设应用，一体化推进智能化条件下的工艺设计能力提升和与之相匹配的多维度管控体系的健全。 坚定履行强军首责，装备任务按期完成。北方导航重视签订阶段的合同条款全要素管控，目标全面保供、精准保供。北方导航全面提升市场开拓意识。大力与总体院所开展业务对接，运用信息化和数字化工艺手段，强化系列产品谱系对接和项目交流。北方导航实现体系化完善服务保障机制。聚焦备战打仗需求，主动对接用户，高质量完成重大专项和活动的保障任务。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的导航与控制、军事通信、智能集成连接需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至41.4/44.9/49.03亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至3.26/3.81/4.17亿元，对应EPS分别为0.22/0.25/0.28元，对应PE分别为48/41/7倍。 【风险提示】 国防军工下游需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险

     北方导航(600435) 我们首次覆盖导航制导于控制系统和弹药信息化核心标的：北方导航（600435.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 历史悠久沉淀深厚；优化资产提升发展质量。1）公司经过50余年发展，已成为导航制导与控制系统，和弹药信息化技术领军者，业务涵盖导航与控制（本部）、军事通信（中兵通信）、智能集成连接（中兵航联）三大领域。2）2008年，在兵器工业集团和国防科工局支持下，公司完成军工资产整体上市；3）2022年推进股权资产结构优化，完成北方专用车100%股权转让，进一步聚焦主责主业，提升发展质量。值得注意的是，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。 业绩进入快速释放期，盈利能力不断提升。1）营收端：2018~2021年，公司营收由20.0亿元逐年增长至39.9亿元，CAGR=25.9%。2022年，营收同比下滑3.8%主要系处置北车100%股权后合并营收同比下降所致，剔除影响后2022年营收同比增长2.8%。2）利润端：2018~2021年，公司归母净利润由0.50亿元增长至1.34亿元，CAGR=39.2%。2022年继续高速增长，归母净利润同比增长38.6%至1.85亿元。3）盈利能力：2021~2022年，专用车毛利率连续为负，给业绩造成拖累。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，公司2022年毛利率同比提升0.9ppt至21.6%，净利率同比提升1.2ppt至6.7%，盈利能力修复明显。 信息化作战牵引；远程火箭弹需求弹性大。1）产业链及格局：北方导航位于制导装备业链中游位置，在市场份额方面具有较强竞争力。2）市场需求：制导装备主要用于打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，具备弹药成本较低，便于大量使用，操作简便及便于快速发射等特点，技术重点在于经济和有效。美军近三年陆基导弹成长最快，主要系2022年开始加大陆军远程精准打击导弹和爱国者防空导弹的采购所致。我们认为，行业需求有望在未来迎来快速增长，公司作为兵器工业集团下属的核心配套单位，将充分受益于行业需求的释放。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.51亿元、3.54亿元、4.76亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是69x/49x/36x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。