北方导航(600435) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入24.68亿元，同比去年+210.01%；归母净利润1.25亿元，同比去年+268.83%。投资要点 盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，北方导航实现营业总收入24.68亿元，同比增长210.01%；归属于母公司股东的净利润达1.25亿元，同比大幅增长268.83%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入规模快速扩张。公司销售毛利率为20.32%，虽较2024年同期的31.24%有所回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间；销售净利率回升至4.52%，反映费用控制与运营效率同步优化。费用端看，销售费用0.36亿元、管理费用1.68亿元，而研发费用增至2.03亿元，显示公司在保持稳健运营的同时持续加大技术投入，利润增长具备一定可持续性。 资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为54.60%，较2024年同期的47.65%有所上升，但仍处于合理区间，整体杠杆水平可控。有息负债方面，一年内到期的非流动负债为0.04亿元，短期偿债压力有限。应收账款为46.95亿元，同比增长34.64%，结合合同负债大幅增长至3.49亿元，同比激增239.45%，表明公司在扩大销售的同时增强了预收能力，未来收入能见度较高。存货8.40亿元，同比增长23.56%，与收入扩张节奏基本匹配，未见明显积压风险。在建工程0.41亿元，同比下降60.32%，固定资产7.99亿元，同比增长7.24%，表明前期资本开支逐步转固，产能扩张趋于理性，资产质量整体健康。 经营现金流显著改善，盈利变现能力增强，自由现金流压力缓解。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款强劲——销售商品、提供劳务收到的现金达27.02亿元，同比增长209.84%，与营收增速高度匹配，收入“含现量”良好。投资活动现金净流出0.72亿元，其中购建固定资产等支付0.89亿元，资本开支审慎；筹资活动净流出0.06亿元，融资行为趋于平稳。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.74/3.04亿元，对应PE分别为99/81/73倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。

     北方导航(600435) 事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收24.68亿元，YOY+210.01%；归母净利润1.25亿元，去年同期为-0.74亿元；扣非净利润1.17亿元，去年同期为-0.89亿元。业绩表现符合市场预期。“十四五”最后一年，公司本部交付主要产品同比增加，前三季度营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下： 3Q25业绩同比大幅增长；需求恢复强劲。1）单季度：3Q25，公司实现营收7.65亿元，YOY+52.12%；归母净利润829.89万元，去年同期为46.59万元；扣非净利润546.37万元，去年同期为-308.06万元。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑10.93ppt至20.32%；净利率同比提升14.09ppt至4.52%。其中，3Q25毛利率同比下滑10.22ppt至15.87%；净利率同比下滑0.71ppt至0.25%。 研发投入强度提升；经营现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少28.12ppt至16.22%：1）销售费用率同比减少3.29ppt至1.47%；2）管理费用率同比减少14.08ppt至6.79%；3）财务费用率为-0.28%，去年同期为-1.98%；4）研发费用率同比减少12.45ppt至8.24%；研发费用2.03亿元，YOY+23.48%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据47.99亿元，较年初增加2.98%；2）预付款项0.77亿元，较年初增加422.55%；3）存货8.40亿元，较年初增加55.96%；4）合同负债3.49亿元，较年初增加83.37%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.96亿元，去年同期为-10.98亿元。 聚焦主责主业提升发展质量；需求端边际向好。2018~2021年，公司营收CAGR为25.93%，归母净利润CAGR为39.18%。2022年营收同比小幅下滑但归母净利润保持高速增长，同比增长38.57%至1.85亿元。2023~2024年，受到下游需求节奏影响，公司业绩增速有所放缓。2025年以来，随着需求端逐渐恢复，公司业绩有所反弹，1Q25~3Q25，公司营收分别同比增长347.47%、530.21%、52.12%；归母净利润分别同比减亏、扭亏、增长1681.27%。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司业绩有望重拾增长态势。 投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.04亿元、3.02亿元、4.34亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 106x/72x/50x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     北方导航(600435) 2025年10月23日公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入24.7亿元（同比+210.0%），实现归母净利润1.25亿元（同比+268.8%）。其中2025Q3实现营收7.65亿元（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母830万元（同比+1681.3%，环比-93.8%）。 经营分析 Q3延续增长，Q4营收端有望提速：1）Q3营收7.65亿，同比+52.1%，环比-43.3%；归母830万，同比+1681.3%，环比-93.8%，业绩环比承压。2）参照历史规律，Q4是军品交付旺季，营收端有望延续增长。 毛利率下降，费用管控良好：1）25Q1-Q3公司实现毛利率20.3%（同比-10.9pct），归母净利率5.0%（同比+14.3pct）；25Q3公司实现毛利率15.9%（同比-10.2pct，环比-5.0pct），归母净利率1.1%（同比-1.0pct，环比-8.8pct）。2）25Q1-Q3期间费用率16.2%（同比-28.1pct）；25Q3期间费用率16.2%（同比-7.8pct，环比+5.4pct）。 在手订单充足，销售回款改善：1）25Q3末，合同负债3.5亿，较25Q2末+219.1%；预付款项0.8亿，较25Q2末+44.9%；25Q3末，存货8.4亿，较25Q2末+36.5%;公司在手订单充足，待交付后业绩有望释放。2）25Q3信用减值损失补回680万，去年同期为计提61万；经营活动现金流4.8亿，去年同期为729万；销售回款增加，现金流改善。 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，受益于远火持续放量。预计公司2025-2027年营业收入分别为45.9/53.2/61.6亿，同比增长66.9%/16.1%/15.6%；归母净利润分别为1.5/2.0/2.6亿，同比增长160.1%/30.4%/28.1%，对应PE为141/108/85倍，维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

     北方导航(600435) 事件：公司8月28日公告，2025年H1公司实现营收（17.03亿元，+481.19%），归母净利润（1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元），扣非归母净利润（1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元），毛利率（22.32%，-17.77pcts），净利率（6.44%，+34.08pcts）。 “十四五”末产品交付增加，上半年营收与归母净利润大幅增长 2025年H1公司实现营收（17.03亿元，+481.19%）大幅增长，主要系“十四五”末公司本部交付主要产品较上年同期增加所致。归母净利润（1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元）与扣非归母净利润（1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元）大幅增长，毛利率（22.32%，-17.77pcts）下降明显，净利率（6.44%，+34.08pcts）提升明显，主要系公司三费费用率（8.00%，-34.16pcts）下降明显、信用减值损失较去年减少645.21万元等原因所致。 从2025年Q2来看，公司实现营收（13.51亿元，同比+530.21%，环比+284.11%）大幅增长，归母净利润（1.33亿元，同比扭亏，增加1.57亿元；环比扭亏，增加1.50亿元）大幅增长，扣非归母净利润（1.38亿元，同比扭亏，增加1.65亿元；环比扭亏，增加1.65亿元）大幅增长。毛利率（20.86%，同比-14.43pcts）下降明显，净利率（9.91%，同比+20.31pcts）显著提升。 研发投入快速增长，合同负债显示在手订单充足 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（8.00%，-34.16pcts）明显下降，具体来看，主要系管理费用率（6.74%，-31.30pcts）明显下降，销售费用率（1.49%，-7.39pcts）有所下降，财务费用率（-0.23%，+4.54pcts）有所上升。研发费用（1.40亿元，+29.02%）快速增长，公司围绕公司制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展多项科研项目研制，有望赋能公司发展、持续构筑公司核心竞争力。 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-6.76亿元，去年同期为-11.06亿元）明显增加，主要系本期销售回款同比增加、采购商品及劳务支出的现金流出同比减少等原因所致；投资活动现金流量净额（-1.15亿元，同比减少3.26亿元）大幅下降，主要系母公司收回定期存款较上年同期减少、子公司中兵通信本期存入定期存款较上年同期增加等原因所致；筹资活动现金流净额（-0.02亿元，去年同期为-0.71亿元）有所增加，主要系本期利润分配产生的现金流出较上年同期减少所致。 其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（1.09亿元，+43.38%）快速增长，存货（6.15亿元，-4.13%）仍保持在较高水平，应收账款（54.42亿元，+77.77%）高速增长。结公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。 聚焦导航控制和弹药信息化，衡阳光电与中兵航联净利润快速增长 公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。主要产品涵盖导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件等。 报告期内，公司围绕制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展66个科研项目研制，完成25项科研阶段性样机试制任务；完善知识产权管理体系，确定技术创新和工艺攻关课题34项，申报专利40项，子公司中兵航联通过知识产权贯标审查，中兵通信荣获国军标贯标优秀单位，衡阳光电获评国家级专精特新重点“小巨人”企业。 公司主要子公司为衡阳光电、中兵通信和中兵航联，2025年H1各子公司经营情况如下： ①衡阳光电：主要产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。2025年H1实现营收（0.70元，-6.18%）有所下降，净利润（0.27亿元，+30.00%）快速增长。 ②中兵通信：主要产品为超短波通信电台、卫星通信设备。2025年H1实现营收（0.72亿元，-16.94%）有所下降，净利润（-0.37亿元，同比减少0.05亿元）有所减少。 ③中兵航联：主要产品为电连接导器、微动开关电源、屏蔽玻璃、通风波导等。2025年H1实现营收（1.22亿元，+1.84%）稳中有升，净利润（0.20亿元，+25.67%）快速增长。 积极开展提质增效重回报，分红计划提振投资者信心 2025年7月17日，公司发布《2025年“提质增效重回报”专项行动方案半年度实施情况评估报告》，根据2025年度专项行动方案实施目标，公司力争2025年度主要经营业绩指标全面优于2024年度，加快推进科技自立自强，推动公司高质量发展。截至2025年H1，公司各项具体措施按照节点进度有序推进。 此外，2025年4月25日，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2025年-2027年）》。除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司将采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润按不少于当年实现的母公司可供分配利润10%的比例向股东分配股利，当分配额度低于0.05元/股时，应保证在连续有盈利的年度每3年至少进行一次现金红利分配；且连续三年累计分配现金不少于近三年平均归属于母公司所有者净利润的30%。公司积极开展分红等操作，有利于增强投资者信心，稳定投资者预期，实现公司市值的合理增长。 投资建议 公司是中国兵器工业集团下属上市公司，以军品二三四级配套为主，在导航控制和弹药信息化领域具备长期技术积累和技术优势。我们的具体观点及投资建议如下： （1）当前，新战争形态对于新型武器装备产生了新的需求，以“智能化、体系化、信息化”为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量，也将是发展的重点方向。公司布局的制导与控制、军事通信、智能集成连接领域均属于高景气赛道，叠加国内下游弹药需求逐步修复的背景之下，未来业绩有望持续保持快速增长态势。 （2）公司持续加大研发投入力度，研发项目聚集主业，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间。 （3）公司作为央企控股的上市平台，切实履行央企上市公司的使命责任，积极响应市值管理要求，开展分红等措施，有助于提振投资者信心，也有望为公司带来一定的估值溢价。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为48.11亿元、58.26亿元和67.09亿元，归母净利润分别为2.42亿元、2.97亿元及3.48亿元，EPS分别为0.16元、0.20元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、毛利率波动风险。

     北方导航(600435) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入17.03亿元，同比去年481.19%；归母净利润1.16亿元，同比去年256.59%。 投资要点 制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：2025年上半年，北方导航实现营业收入17.03亿元，同比增长481.19%，实现归母净利润1.16亿元，较去年同期扭亏为盈。业绩大幅提升的核心原因是“十四五”末公司本部主要产品集中交付，军品订单集中释放，驱动收入规模快速放大。主营结构方面，公司仍以军品为主，军品收入16.93亿元，占比超过99%，民品收入仅978.68万元，占比较上年同期微升，但整体比例仍极低。军品中制导控制、导航控制、探测控制、环控、通信及电连接器等系列产品均实现交付放量，其中制导系列贡献最大增量，带动营收大幅增长。 毛利率上升主要因规模效应摊薄固定成本：公司2025上半年综合毛利率为22.29%，较上年同期提升约2.2个百分点，主要得益于军品规模效应释放及成本控制见效。费用端，销售费用率由上年同期的8.89%降至1.49%，研发费用率由37.07%降至8.22%，管理费用率由38.05%降至6.74%，整体费用率显著优化。现金流方面，经营活动净流出6.76亿元，同比收窄38.86%，主要因销售回款增加及采购支出减少；合同负债由年初1.90亿元降至1.09亿元，表明前期预收款逐步确认为收入；存货由5.38亿元升至6.15亿元，增幅14.26%，主因订单备货增加，整体库存周转处于合理区间。 2025年上半年公司聚焦三大突破：一是科技创新，新增66个科研项目，25项完成样机试制，荣获集团科技进步奖3项，并引进8名博士强化研发梯队；二是数智化转型，建成北京市智能工厂，推动导航云平台及沉浸式装配工艺系统落地；三是深化改革，完成董事会换届及股权激励第三期行权（行权437万股）。核心技术方面，“导航控制和弹药信息化技术”体系持续完善，制导控制、无人巡飞等领域保持国内领先。资本运作上，受托管理控股股东导航集团部分业务，年托管费408.81万元。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司订单饱满，我们上调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.74/3.04亿元，前值1.99/2.53/3.18亿元，对应PE分别为108/88/79倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

     北方导航(600435) 事件描述 北方导航公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为17.03亿元，同比增长481.19%；归母净利润为1.16亿元，同比增长256.59%；扣非后归母净利润为1.11亿元，同比增长229.47%；负债合计43.84亿元，同比增长54.25%；货币资金6.36亿元，同比减少24.24%；应收账款54.42亿元，同比增长77.77%；存货6.15亿元，同比减少4.13%。 事件点评 营收净利润大幅改善，研发投入强度大幅提升。25年上半年由于公司本部交付主要产品大幅增长，导致公司营收同比增长481.19%，归母净利润同比增长256.59%。公司大力加强基础研究和关键核心技术攻关，研发投入强 度大幅提升，研发投入1.40亿元，研发经费投入强度8.22%。 持续受益远火高景气度。远程火箭弹相较于战术导弹效费比更高，已被视作战场上主要的火力输出工具，是我国陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，在国际军贸市场上也推出了AR及SR系列火箭炮。北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱，处于远火产业链中游核心环节，有望持续受益于远火高景气度。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.18\0.24\0.32，对应公司8月27日收盘价15.88元，2025-2027年PE分别为89.9\65.4\49.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

     北方导航(600435) 2025年8月27日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母1.16亿（同比+256.6%）；25Q2实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），归母1.33亿（同比+643.7%，环比+893.5%）。 经营分析 发挥装备保供优势，业绩加速释放：25H1公司充分发挥体系化、数智化装备保供优势，集中力量推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点完成生产交付，单独Q2归母环比+894%，交付提速。 盈利能力环比提升，期间费用率显著下降：1）25H1公司实现毛利率22.3%（同比-17.8pct）；归母净利率6.8%（同比+32.2pct）；25Q2公司实现毛利率20.9%，同比-14.4pct，环比-7.0pct；实现归母净利率9.8%，同比+21.3pct，环比+14.6%pct。2）25H1期间费率16.2%（同比-63.0pct）；25Q2期间费率10.8%，同比-45.1pct，环比-26.4pct。 子公司保质保量保交付，稳定发展基本盘：1）衡阳光电聚力年度装备攻坚任务，保质保量完成各项交付，25H1营收0.70亿（同比-6.2%），净利润0.27亿（同比+30.0%），高质量发展基础进一步稳固；2）主动应对行业竞争加剧和产品周期性矛盾等多重压力，加大市场开拓，强化科技创新，提质增效，25H1实现营收0.72亿（同比-16.9%），净利润-0.37亿（同比+14.6%），稳住发展基本盘；3）中兵航联积极应对订单骤增、交期紧张考验，全力以赴赶进度，25H1实现营收1.22亿（同比+1.8%），净利润0.20亿（同比+25.7%），保持稳定健康发展。 合同负债预示订单充裕，销售回款改善明显：1）截至25Q2末，合同负债1.09亿，较25Q1末+0.94%；预付款项0.53亿，较25Q1末+23.99%，新增预付工程、材料、设备款增加。2）25Q2末经营活动现金流-3.0亿元，较25Q1末增加0.81亿元，主要系销售回款同比增加、采购及劳务支出同比减少。 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.1亿/4.5亿/5.9亿元，同比+419.3%/+46.3%/+32.4%，对应PE为81/55/42。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

     北方导航(600435) 事件：8月27日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.03亿元，YOY+481.2%；归母净利润1.16亿元，1H24为-0.74亿元；扣非净利润1.11亿元，1H24为-0.86亿元。业绩表现好于预期。“十四五”末，公司本部交付主要产品同比增加，营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下： 2Q25业绩同环比改善明显；需求恢复强劲。1）单季度：公司2Q25实现营收13.51亿元，同比增长530.2%，环比增长284.1%；归母净利润1.33亿元，1Q25为-0.17亿元，2Q24为-0.24亿元，2Q25同比及环比均扭亏。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑17.8ppt至22.3%；净利率同比提升34.1ppt至6.4%。其中，2Q25毛利率同比下滑14.4ppt至20.9%；净利率同比提升20.3ppt至9.9%。公司上半年毛利率同比下滑较多，主要系1H24基数高所致。 母公司业绩快速修复；子公司中兵航联订单饱满增长较快。1H25，1）母公司：实现营收14.38亿元，1H24为1144万元；净利润1.07亿元，1H24为-4916万元。2025年为“十四五”最后一年，公司任务饱满，本部交付主要产品同比增加，2）子公司：a）衡阳光电：实现营收6976万元，YOY-6.2%；净利润2714万元，YOY+30.0%。b）中兵通信：实现营收7240万元，YOY-16.9%；净利润-3657万元，1H24为-3192万元。c）中兵航联：订单增长较快，公司聚焦产品交付，实现营收1.22亿元，YOY+1.8%；净利润2023万元，YOY+25.7%。 期间费用率恢复至正常水平；研发投入强度大幅提升。1H25，公司期间费用率同比减少63.0ppt至16.2%：1）销售费用率同比减少7.4ppt至1.5%；2）管理费用率同比减少31.3ppt至6.7%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-4.8%；4）研发费用率同比减少28.8ppt至8.2%，研发费用同比增长29.0%至1.4亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据55.4亿元，较年初增加18.8%；2）预付款项0.5亿元，较年初增加260.6%；3）存货6.2亿元，较年初增加14.3%；4）合同负债1.1亿元，较年初减少42.5%。1H25，公司经营活动净现金流为-6.8亿元，去年同期为-11.1亿元。 投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.04亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 92x/62x/48x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。