北方导航(600435) 事件描述 北方导航公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营业收入为27.48亿元，同比减少22.91%；归母净利润为0.59亿元，同比减少69.29%；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比减少77.20%；负债合计42.44亿元，同比增长11.17%；货币资金13.71亿元，同比减少33.65%；应收账款44.63亿元，同比增长33.78%；存货5.38亿元，同比增长27.07%。2025年一季度公司营业收入为3.52亿元，同比增长347.47%；归母净利润亏损0.17亿元，同比增长66.32%；扣非后归母净利润亏损0.27亿元，同比增长55.07%；负债合计38.14亿元，同比增长18.71%。货币资金9.94亿元，同比减少26.56%；应收账款44.73亿元，同比增长48.26%；存货5.28亿元，同比减少8.86%。 事件点评 需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心。由于部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入，导致2024年营收较上年同期下降，但是从2024年四季度开始，公司营收已逐季恢复增长，2024年四季度单季度同比增长67.29%，2025年一季度同比增长347.47%。公司预计2025年实现营业收入50亿元，利润总额3亿元，彰显公司信心。 远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年。远程火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡，已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发 展。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.18\0.24\0.32，对应公司4月29日收盘价10.72元，2025-2027年PE分别为60.5\44.0\33.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

     北方导航(600435) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入27.48亿元，同比-22.91%；归母净利润5903.74万元，同比-69.29%；。 投资要点 受部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，业绩有所波动：2024年北方导航业绩出现下滑，营业收入约为27.48亿元，同比降低22.91%；归属于上市公司股东的净利润约为0.59亿元，同比降低69.29%。导致业绩变化的原因主要有以下几方面：一是受国际局势等多种因素影响，公司面临的经营环境承压，市场需求有所波动，使得产品销量受到影响，进而导致营业收入下滑。二是公司为保持竞争力，持续加大研发投入，2024年研发投入同比增速达10.19%，科技投入2.8亿元，较高的研发支出在一定程度上挤压了利润空间。三是公司所处的军品配套行业与国际军事、政治环境密切相关，在行业处于发展上升阶段的同时，也面临着成本管控等方面的挑战。 紧跟兵器集团科技创新发展步伐，在产品积累和技术突破方面取得积极成果：2024年，在核心技术领域，公司围绕导航控制和弹药信息化技术，发展导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态，申请专利36项，其中发明专利31项、实用新型专利5项，这些专利涉及公司的关键技术环节，有助于提升产品的技术含量和竞争力。同时，公司完成了64个项目研制、38项技术创新与工艺攻关，涵盖环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等多个系列，进一步丰富了产品种类和技术储备。 积极应对复杂多变的市场环境，全面完成了年度重点装备保供任务：首先，公司圆满完成装备建设任务，牢固树立服务强军胜战导向，集中力量推动制导系列、探测系列等产品按节点生产交付，为国防建设提供了有力保障。其次，科技创新取得稳步升级，构建了三大产业生态项目库，加大了与院所高校的协同创新力度，推动了科技成果转化，并荣获兵器集团年度国军标贯标优秀单位。 盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台领军企业，随着远火订单释放，经营情况有望显著改善。出于谨慎考虑，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.99/2.53亿元，前值3.03/4.12亿元，新增2027年预期3.18亿元，对应PE分别为83/66/52倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

     北方导航(600435) 事件：4月24日，公司发布2024年年报，全年实现营收27.5亿元，YOY-22.9%；归母净利润0.6亿元，YOY-69.3%。业绩表现符合预期。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.5亿元，YOY+347.5%；归母净利润-0.17亿元，1Q24为-0.50亿元；同比续亏但幅度收窄。业绩表现略低于预期。2024年，公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入。我们综合点评如下： 25年经营计划较好；关联交易计划预示景气。1）单季度：4Q24，公司实现营收19.5亿元，YOY+67.3%；归母净利润1.3亿元，YOY+1720.1%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2%。3）经营计划：2025年，公司预计营收50亿元，YOY+82.0%；利润总额3亿元，YOY+261.9%。相比2024年明显好转，经济效益稳步提升。4）关联交易：2024年，公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元，相比24年有明显提升。 24年母公司营收/利润均下滑，25年走出底部确定性较强。2024年，母公司实现营收19.1亿元，YOY-26.0%；净利润4532万元，YOY-68.4%。分子公司看：1）衡阳光电：实现营收1.8亿元，YOY-19.5%；净利润0.4亿元，YOY-42.8%。公司着力培育战略性新兴产业，发展新质生产力。2）中兵通信：实现营收4.0亿元，YOY-9.1%；净利润0.2亿元，YOY-66.2%。公司以强化武汉科研平台建设和构建新一代特种通信系统为抓手，增强科技创新能力。3）中兵航联：实现营收2.7亿元，YOY-18.1%；净利润0.4亿元，YOY-28.8%。公司主动出击抓订单、拓市场，为持续稳定发展奠基。 期间费用率总体稳定；回款节奏影响经营现金流。2024年公司期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加2.7ppt至8.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.03ppt至7.2%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；2）存货5.3亿元，较年初减少1.9%。2024年，公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响。 投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是64x/43x/33x。我们考虑到公司在行业的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     北方导航(600435) 业绩简评 2025年4月24日，公司发布24年年报和25年一季报，公司24年实现营收27.48亿（-22.9%），实现归母净利润0.59亿（-69.3%）；其中，24Q4实现营收19.52亿（同比+67.3%，环比+287.8%），归母1.33亿（同比+1720.1%，环比+28401.7%）。25Q1实现营收3.52亿（同比+347.5%，环比-82.0%），归母-0.17亿（同比-66.3%，环比-112.6%）。 经营分析 24Q4业绩环比改善，25Q1生产交付延续。公司24Q4实现营收19.52亿（同比+67.3%，环比+287.8%），实现归母1.33亿（同比+1720.1%，环比+28401.7%），业绩大幅改善。25Q1实现营收3.52亿（同比+347.5%，环比-82.0%），实现归母-0.17亿（同比-66.3%，环比-112.6%）。参照公司历史数据，每年Q1淡季、Q2Q3旺季，我们认为，25年作为十四五最后一年，25Q2开始公司业绩提升有望持续加速。 净利率持续同比提升，24Q4表现亮眼。24Q4净利率显著提升，24Q4实现毛利率19.1%（同比-3.4pct，环比-7.0pct），归母净利率6.8%（同比+6.2pct，环比+6.7pct）。25Q1实现毛利率27.9%（同比-25.3pct，环比+8.8pct），归母净利率-4.8%（同比+58.5pct，环比-11.6pct）。 24Q4合同负债环比+85.1%，下游需求旺盛。公司24Q4合同负债1.90亿，较24Q3+85.1%；25Q1预付款项0.43亿，较24Q4+190.8%，预示订单饱满。24Q4经营净现金流5.5亿，较24Q3增加5.4亿，收入增加，销售回款有所改善。 关联交易高增，经营计划彰显信心。预计25年关联交易金额：销售商品50亿（+141%），表征今年持续高增；集团内科研开发预计5800万（+100%），科研任务饱满，打开未来成长空间。25年经营计划：实现营收50亿元（+82%），创历史新高；计划实现利润总额3亿元（+262%）。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年归母净利润3.1/4.5/5.9亿，同比增长419%、46%、32%，对应PE为54/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。