中远海特(600428) 公司披露2025年中报业绩，2025年上半年公司营业收入实现107.75亿元，同比增长44.05%，归母净利实现8.25亿元，同比增长13.08%。扣非归母净利实现8.35亿元，同比大增52.77%。公司2025年上半年业绩实现增长，主要得益于汽车船和重吊船收入大幅增长，我们看好后续多船型协同发力叠加运力规模不断提升带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩表现亮眼，营收和扣非归母净利润同比大幅增长。2025年上半年公司实现营业收入107.75亿元，同比增长44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%；扣非归母净利润8.35亿元，同比大幅增长52.77%。整体来看，公司实现收入和利润的双增长，其中汽车船收入同比大增439.87%至18.54亿元。经营活动现金流量净额达26.28亿元，同比上涨119.99%。 多船型协同发力，汽车船和重吊船收入同比大幅增长。分船型来看，汽车船收入同比大涨439.87%，期租水平达53,049.58美元/天，同比增长67.29%，成为最大增长动力；半潜船期租水平为40,129.04美元/天，同比上涨38.69%，收入增长23.04%；纸浆船收入增长36.68%，期租水平为20,818.64美元/天，同比基本持平重吊船和多用途船收入分别增长52.26%和15.78%，期租水平均稳步提升。仅木材船收入同比下滑16.21%，期租水平同比下降23.88%，但对整体影响有限。 特种船细分市场整体维持较好景气度，全年业绩增长可期。多用途船方面，以风电设备为代表的项目货运输需求持续旺盛，而运力供给增长相对缓慢，供需关系较为紧张。纸浆船方面，海关总署数据显示，上半年中国纸浆累计进口量达1857.8万吨，同比增长4.2%，今年上半年纸浆供应链的稳定性有所提升。半潜船方面2025年上半年海工市场保持较高景气度，目前，高端、大型半潜船的租金水平和使用率均维持在高位。汽车船市场，中国汽车出口维持增长趋势，中国汽车工业协会数据显示，上半年中国汽车出口达308.3万辆，同比增长10.4%。从运力供给来看，船公司前期下订的新船订单于今年迎来交付高峰，中国汽车“出口难”问题得到一定缓解，但现有汽车船运力仍难以完全满足市场需求。我们认为公司通过船队结构优化和运力扩张，有望进一步巩固细分市场领先地位，全年业绩增长可期。 估值 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别9.6/7.9/7.0倍，我们看好后续多船型协同发力叠加运力规模不断提升带来的业绩增量，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

     中远海特(600428) 投资要点： 全球特种运输船龙头， 新增运力助力业绩成长。 中远海特作为中远海运集团战略产业集群之一， 拥有载重吨位和船型最全、 货物吨位覆盖最广、 装卸方式最多样的特种运输船队， 综合实力世界一流。 2024 年， 公司累计接入 27艘船舶， 船队规模总计达 151 艘， 合计 614.60 万载重吨。 2025-2026 年，公司新船交付总量预计达 65 艘（ 总计运力 375 万 DWT， 相当于 2024 年底公司船队运力的 61%） ， 船队规模将迅速扩大， 支撑业绩成长。 多用途重吊船稳定业绩基本盘， 纸浆船队增长迅速。 整个大多用途船舶板块是公司的业绩基本盘， 包括多用途船、 重吊船和纸浆船， 贡献了公司 61.1%的营收（ 2024 年） 。 多用途船和重吊船作为公司传统优势业务， 2024 年分别实现营收 36.15 亿元和 22.31 亿元， 为公司业绩提供稳定支撑， 而纸浆船作为发展中业务， 2024 年实现营收 44.08 亿元。 当前红海改道及集装箱船溢出效应叠加中国制造业出海提速， 多用途重吊船市场需求稳中有增。 公司纸浆船业务受益于船队快速扩张、 国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂的扩产计划， 预计将成为主要业绩增量之一。 供给侧， 受制于船龄老化与环保合规要求， 运力紧张格局预计在中短期内仍将持续。 汽车船船队扩张迎增量， 基本面稳健。 2024 年， 公司汽车船业务实现营收14.04 亿元（ 同比增长 1680%） 。 公司汽车船船队是此次船队扩张的重点，预计至 2026 年或将扩张至 30 艘， 将为汽车船业务带来较为可观的增量。 汽车船市场基本面稳健， 短期内供给端趋松， 但老旧非环保船舶的更新或为运费水平提供支撑。 高壁垒稳固盈利能力， 半潜船市场或存政策红利。 半潜船作为特种运输船型，技术壁垒高， 市场集中度高， 竞争风险小。 公司半潜船期租水平和单吨毛利长期高于其他大部分船队， 业务盈利能力较强。 在海工市场景气和"深海经济"政策红利驱动下， 半潜船业务有望迎来新增长极。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为18.84/21.62/22.81 亿元， 同比增速分别为 23.06%/14.78%/5.53%， 当前股价对应的 PE 分别为 9.79/8.53/8.08 倍。 鉴于公司船队规模快速扩张， 未来业绩增量可观， 且假设在未来三年维持 50%分红率的情况下， 公司兼具 5-6%股息率， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示。 汽车出口不及预期风险； 航运市场运价大幅波动风险； 宏观经济下滑风险

     中远海特(600428) 事件 近日，中远海特披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入167.8亿，同比增+37.57%；归母净利15.31亿，同比增+43.8%；扣非归母净利12.98亿，同比增+73.5%；基本每股收益0.71元，加权ROE为12.74%，经营活动产生的现金流量净额为36.16亿元。 分红政策，公司24年拟派发现金股息约7.65亿人民币，全年分红1次，约占当年度净利润比例的50%；每股分红0.279元（含税）;若仅以年报披露日A股的收盘股价计算，1次分红对应股息率约为4.16%。 2025年H1业绩快报，营收108亿，同比增44%，扣非归母净利润增8.35亿，同比增+52.8%。 点评 中远海特主营特种船海上运输业务，聚焦新能源产业、中国先进制造、大宗商品三大核心业务主线。匹配船型包括多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、汽车船、沥青船等。截止24年末，拥有和管理船舶达到151艘，合计614.6万载重吨，特种船队综合实力稳居全球第一。其中自有船102艘316万载重吨，经营性租赁船49艘298万载重吨。 24年公司利润增长的主要原因：接收27艘船舶带来运力大增的同时，船队期租水平24年同比23年增加14.6%。船舶主要运输货品种类按照计费吨比重排序前三名占比，分别是纸浆24.4%、乘用车商用车15.3%、风电设备13.9%。如果按照船型毛利金额贡献度排序前三名占比分别是纸浆船26.3%、多用途船21.5%、半潜船15.7%。 25H1公司利润增长的主要原因，是报告期内，投资收益和资产处置收益，均同比减少，此举导致扣费归母净利大增52.8%。 投资评级 公司特种船业务已辐射到深海远海，符合国家大力推广的海洋经济高质量发展战略方向。近期，光租6艘多用途重吊船来增厚未来几年的运力，利润增长可期，分红预期稳健，我们维持“增持”评级。 风险提示 地缘政治冲突风险；航运市场波动风险；运输安全风险；

     中远海特(600428) 公司披露2025年中期业绩快报，根据公司初步核算，2025年H1，公司营业收入实现107.75亿元，同比大增44.05%，归母净利实现8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利实现8.35亿元，同比大增52.77%。公司2025年H1业绩实现增长，一方面公司强化基础货源营销；另一方面公司加强行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收与扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张。根据公司初步核算，2025年H1，公司营业收入达107.75亿元，同比大增44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%。其中，扣非归母净利润同比增幅达52.77%至8.35亿元，扣非归母净利润同比大增主因去年同期存在1.2亿元股权处置收益及0.58亿元船舶处置收益等非经常性损益，凸显主业盈利能力的实质性提升。每股指标方面，公司扣非基本每股收益0.342元，同比增长34.11%，公司股本扩张后仍保持较强盈利韧性。资产规模稳步扩张，总资产同比增长19.69%，归属于母公司所有者权益同比大幅提升28.55%。 船队规模扩张运力结构优化，高附加值货品占比同比上升。面对航运市场波动及地缘冲突挑战，公司通过船队规模扩张与运力结构优化积极应对，一方面公司强化基础货源营销；另一方面公司加强行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善。这一策略使公司展现出较强经营韧性，尤其在核心业务领域实现高质量增长。非经常性损益的减少虽影响表观利润增速，但扣非净利润的高增长验证了主营航运业务仍具较强增长动能。 短期看，地缘政治风险与关税政策仍为外部不确定因素，公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性。目前，关税和地缘政治风险仍然是短期影响整个航运市场的核心因素，公司经营多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船等多种船型，降低了单一船型运价波动对公司业绩带来的风险，公司经营有望保持韧性。根据公司公告，2025年公司预计将交付53艘新船，合计达到317.2万载重吨，公司船队规模有望继续扩大，同时，全球能源转型背景下风电、储能设备等特种运输需求有望保持增长，公司有望进一步巩固细分市场竞争力。 估值 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别9.3/7.7/6.8倍，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。