江淮汽车(600418) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收422.02亿元，同比-6.25%，归母净利润-17.84亿元，由盈转亏。24Q4实现营收99.31亿元，同比-10.03%，环比-9.15%；归母净利润-24.09亿元，主要系大幅计提资产减值与投资收益转亏。 营收有所下降，海外业务步入收获期 2024年公司实现营收422.02亿元，同比下滑6.3%，整车及底盘销量40.31万辆，同比下降7.42%，营收降幅低于销量反映产品结构有所优化。分业务来看，商用车板块实现收入221.62亿元，同比+5.4%，全年销量23.6万辆，同比+0.38%；乘用车板块实现收入122.43亿元，同比-23.08%，全年销量下滑16.59%至16.68万辆。分地区来看，海外业务及港澳台实现收入238.9亿元，占比达到56.61%，随着公司欧洲战略发布和实施，北美JAC品牌升级产品矩阵完善，海外业务多点开花有望助力销量提升。 资产减值包袱落地，定增募资助力战略转型。 2024年公司归母净利润-17.84亿元，扣非后归母净利润-27.41亿元，同比-59.61%，主要系大众安徽经营业绩出现亏损，联营与合营企业计提投资收益-10.2亿元，公司全年计提资产减值损失达11.6亿元，公司通过还原投资收益与计提资产减值，有望实现轻装上阵。公司计划向特定对象募集资金58.75亿元，打造高端智能电动平台开发项目，项目以公司电动汽车和智能汽车技术为基础，融合华为等高科技智能化、网联化解决方案，开发全新一代高端智能电动汽车平台，全新平台具备尺寸柔性化、架构高效化、控制集中化和软件迭代化等特点，采用模块化、高通用化率设计，基于该平台规划轿车、SUV、MPV等多品类、尺寸不一的系列车型，并支持各类车型持续迭代升级，支撑公司智能电动化转型。截止2024年底，公司资产负债率74.68%，定增募资达成有望优化公司资本结构，为公司经营战略提供资金保障。 尊界S800上半年上市，打造国产豪华标杆 公司与华为合作持续推进，2024年11月26日与华为合作尊界首款车型尊界S800正式亮相，预售价100-150万元，并于开启预订48小时内收获订单2108台。2025年2月20日，尊界技术发布会召开，鸿蒙智行发布途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信三大技术，并在尊界S800上首搭，伴随新技术加持，S800产品科技属性显著，预计产品将于5月份上市。我们认为与华为合作有望赋能公司乘用车业务，公司智能化及电动化技术将进一步加强。随着后续尊界上市销售，公司品牌力度有望提升，打造国产豪华标杆形象。 盈利预测 预计公司2025-27年实现营收517.92亿元/624.90亿元/765.34亿元，归母净利润5.24亿元/8.90亿元/12.26亿元，对应市盈率151X/89X/65X，给予“买入”评级。 风险提示 超级工厂建设不及预期，行业竞争格局加剧，智能化进展不及预期，终端需求下降

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2024Q4实现营业收入99.31亿元，同环比分别-10.03%/-9.15%；归母净利润为-24.09亿元；扣非后归母净利润-25.10亿元（2024Q3为-3.23亿元，2023Q4为-11.89亿元）。 公司整体业绩符合我们预期。1）2024Q4公司毛利率同环比下降。公司Q4总销量为8.78万辆，同环比分别-15.98%/-19.62%，其中乘用车销售3.54万台，同环比分别-15.07%/-32.93%，商用车Q4销售5.24万台，同环比分别-16.59%/-7.17%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q4单季度销售毛利率为7.75%，同环比分别-3.08%/-3.62%。2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为1.63%/5.72%/5.29%，同比分别-4.3/+1.0/+1.5pct，环比分别-2.3/+1.7/+1.2pct，销售费用率变化主因为会计准则调整。3）投资收益：公司Q4投资收益为-9亿元，同比转亏，主因为大众安徽2024年亏损扩大至-53.5亿元（2023年同期为-18.0亿元）。4）其他收益&资产处置收益：Q4单季度其他收益为0.85亿元，同环比分别-83.29%/+23.68%，同比下滑主要为政府补助减少；资产处置收益为0.10亿元，同环比分别-98.4%/-98.2%。4）公司24Q4最终实现扣非归母净利润-25.10亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。由于大众安徽亏损幅度超我们预期，我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至8.4/15.9亿元（原为9.1/16.1亿元），我们预测公司2027年归母净利润为33.9亿元。对应PE为91/48/23倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

     江淮汽车(600418) 事件： 1 月 14 日，江淮汽车发布《向特定对象发行股票证券募集说明书》，拟募集资金总额不超过 490,000 万元（含本数） ，扣除发行费用后募集资金将全部用于高端智能电动平台开发项目。 本次发行的发行对象为不超过35 名符合中国证监会规定条件的特定投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者（含上述投资者的自营账户或管理的投资产品账户）、其他合格的境内法人投资者和自然人，向特定对象发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%。 点评： 募资有望进一步优化产业布局，打造全新一代高端智能电动平台，提升产品竞争力和品牌力，推出更多新型和高端产品，满足不断迭代的市场需求。 本项目投资总额为 587,459 万元（其中设计开发费 356,659 万元，试验费 28,639 万元，材料费 92,517 万元，人工费 89,088 万元，其他费用 20,556 万元） ， 拟使用募集资金 490,000 万元，扣除发行费用后将全部用于高端智能电动平台开发项目。本项目以公司电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案， 开发全新一代高端智能电动平台，推动高效能动力电控技术、先进电机技术、软硬件整合技术，以及平台集成的智能驾驶系统、网联化系统、新材料应用、关键零部件等持续迭代升级，以研究积累的技术为基础， 打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、 SUV 和 MPV 等乘用车主要品种。 募资亦有望优化资本结构，改善财务状况。 2021 年末、 2022 年末、 2023年末和 2024 年 9 月末，公司资产负债率分别为 65.78%、 70.12%、69.01%和 70.42%，整体处于较高水平，本次发行亦有助于公司优化资本结构，增强财务稳健性，增强资金实力。 尊界 S800 上市 48h 预定 2108 台，有望贡献较大盈利弹性。 2024 年11 月 26 日，鸿蒙智行首款行政级轿车尊界 S800 开启预订， 预计售价100-150 万元， 上市 48h 预定 2108 台，引领行业向高价值维度持续向上，有望为公司带来较大盈利弹性。 投资建议： 尊界 S800 上市 48h 预定 2108 台，我们看好华为赋能下公司在豪华市场的销量表现，且尊界亦有望为公司带来较大盈利弹性。 建议关注【 江淮汽车】 。 风险因素： 原材料价格波动、 汽车销售不及预期、 新能源汽车行业竞争加剧风险。

     江淮汽车(600418) 投资要点 24Q3经营稳健，持续优化产品结构和债务结构 业绩符合预期，资产处置收益提升业绩。10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现总营收109.31亿元，同比-5.5%，环比+8.7%；24Q3单季度归母净利润3.24亿元，同比+1028.4%%，环比+66.0%，主要受益于资产处置收益大幅增加；24Q3单季度扣非归母净利润-3.23亿元。 期间费用率主要受财务费用率影响环比+2.6pct。24Q3期间费用率为13.4%，环比+2.6pct。其中销售费用率环比-0.5pct至3.9%，管理费用率环比+0.4pct至4.1%，研发费用率环比-0.3pct至4.1%，财务费用率环比+3.0pct至1.3%。 尊界S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破 尊界首款车型S800于11月26日亮相正式，预计25H1上市。江淮与华为合作的首款产品已正式亮相，整车尺寸5480/2000/1536mm，轴距3370mm。尊界S00采用了第二代途灵龙行平台，融合智驾、座舱和域控，整车软硬件按L3智能驾驶架构设计。尊界S800外观设计采用智尊新奢美学设计，车头拥有纵横星瀚大灯，两纵四横设计元素，横向水晶工艺，纵向独特工艺。华为将在2025年2月举行尊界S800技术发布会，新车预计于25H1上市。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上。江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、634.5、876.1亿元，EPS分别为0.12、0.25、0.47元，当前股价对应PS分别为1.8、1.3、1.0倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 平台型汽车国企，聚焦整车及核心零部件迈入智能化 公司作为老牌汽车国企，已成为集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司依托商用车起家，于2008年进入乘用车领域，2016年开启与蔚来合作布局电动智能汽车，并先后与大众、百度、华为等在智能汽车领域开展合作。公司平台型布局日益完善，拥有整车及零部件两大业务板块。其中，整车业务包括重、中、轻、微型卡车；多功能商务车及客车；乘用车车型覆盖SUV、MPV、轿车。零部件业务则专注于底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。 产品结构优化，盈利能力同环比实现提升 2024年前三季度公司实现营业收入322.7亿元，同比-5.0%；实现归母净利润6.25亿元，同比+239.86%，其中Q3实现营业收入109.31亿元，同比下降5.52%，环比+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同比+1028.38%，环比+66.02%，利润表现优于营收主要受益于资产处置大幅增加。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct，随着公司产品结构优化，海内外市场拓展，资源配置效率提升，盈利能力有望进一步加强。 海外多点布局，业务拓展加速 公司9月于德国汉诺威国际交通运输博览会上发布欧洲战略计划，通过产品、营销、服务等全方位的本地化运营，链接能源供应、金融服务、上装、物流企业等上下游产业链资源，致力打造最后一公里绿色物流新标杆，发布纯电轻卡N42EV和N75EV，以及纯电皮卡T9EV，三款产品覆盖商用到家用，城际重载到市内短途配送多种场景。12月公司携手合作伙伴在智力发布T8ProAT和T9AT两款自动挡皮卡，实现JAC品牌在拉美市场升级；同期T9柴油皮卡在巴西成功上市，进一步丰富公司在巴西市场的产品矩阵。公司海外业务多点开花，产品矩阵的完善有望助力销量提升。 华为赋能智能化，打造国产豪华标杆 公司与华为合作持续推进，11月26日与华为合作尊界首款车型尊界S800在正式亮相，预售价100-150万元，并于开启预订48小时内收获订单2108台。12月16日，尊界超级工厂落成合肥，工厂装备近1500台的智能机器人，实现连接、喷漆、涂胶等关键工序百分百全自动化；依托“一云、一网、一平台”的数字化底座，以C2M模式，打通研产供销服一体化应用场景。公司与华为合作的逐步推进，我们认为有望赋能乘用车业务，公司智能化及电动化技术将进一步加强。随着后续尊界产品的销售，公司品牌力度有望提升，打造国产豪华标杆形象。 盈利预测 预计公司2024-26年实现营收497.1亿元/632.4亿元783.0亿元，归母净利润6.56亿元/8.42亿元/11.44亿元，对应市盈率131X/102X/75X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 超级工厂建设不及预期，行业竞争格局加剧，智能化进展不及预期，终端需求下降

     江淮汽车(600418) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入322.1亿元，同比-5.1%；实现归母净利润6.25亿元，同比+239.86%；实现扣非归母净利润-2.31亿元（上年同期-5.29亿元）。其中2024Q3单季度公司实现营收109.08亿元，同环比分别-5.57%/+8.72%，实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.15%；实现扣非归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。 公司销量提升，资产处置收益增厚利润。2024Q3公司实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%，归母净利润大幅提升主要由于1）公司销量提升，2024Q3公司总销量为10.92万辆，同环比分别+1.19%/+9.86%；其中乘用车销量增速较快，2024Q3乘用车销量5.28万辆，同环比分别+2.40%/+32.56%；商用车销量5.64万辆，同环比分别+0.07%/-5.30%。2）公司持续优化资产结构，提高资源配置效率，资产处置收益大幅增加，2024Q3公司资产处置收益5.55亿元，主要为土地收储补偿，2023Q3和2024Q2分别为0.02亿元和0.27亿元。 盈利能力同环比均改善，费用率较稳定。2024Q3公司毛利率为11.36%，同环比分别+0.41pct/+0.22pct，净利率为2.50%，同环比+2.75pct/+1.18pct，盈利能力同环比均改善。公司期间费用率保持稳定，2024Q3公司期间费用率为13.38%，同环比分别+0.82pct/+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88/4.05/4.11/1.34%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比分别-0.51/+0.40/-0.31/+2.96pct，财务费用受汇兑波动影响。 华为合作顺利推进，智能化进展加速。公司与华为的开放合作也在持续推进，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，11月26日与华为合作的尊界首款车型尊界S800在华为Mate品牌盛典正式亮相，预售价100-150万元，搭载L3智驾架构。广州车展公司全新全域线控智慧底盘首次亮相，同时瑞风RF8、全新悍途乘用版、钇为3、江淮X8E家等多款智电新品亮相。瑞风RF8超长续航版综合续航可达1,250km、纯电续航252km，刷新插混MPV续航新里程碑。未来五年，江汽集团将投入研发资金超过200亿元，推出30款以上智能新能源汽车产品，并围绕智能网联新能源的产业链，不断强化自主核心技术的掌握和开发的能力。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司与华为合作持续赋 第1页/共4页 能乘用车业务，智能化产品陆续放量，预计公司2024-2026年营业收入分别459.26/606.50/741.20亿元，对应EPS分别0.31/0.40/0.57元，按照11月27日34.89元/股收盘价计算，对应PE估值分别为123.58/96.43/67.67倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求低于预期、汽车行业竞争加剧风险、智能化进展不及预期。

     江淮汽车(600418) 投资要点： 2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。 2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。 开放合作多点开花。公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元（原为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元），BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元（原为6.18元、6.35元、6.58元），考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年8.0倍PB，对应目标价49.44元（原为30.90元，2024年5.0倍PB，+60%），给予“优于大市”评级。 风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

     江淮汽车(600418) 事件: 2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。 投资要点: 受益资产处置收益增加，2024年Q3归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。 公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经 过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。 与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。 盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 携手华为的百万级豪华车型“尊界”推出在即，公司新能源汽车业务有望乘风而上 投资要点 事件内容：10月29日盘后，公司披露2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。 主要受乘用车销量波动影响，公司前三季度营收增速略有下行，商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。1）2024前三季度公司乘用车销量有所波动，商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024年9月产销快报披露，分车型来看，2024年1-9月公司乘用车车型合计销量13.14万辆、同比减少17.0%，商用车车型合计销量18.40万辆、同比增长6.54%；其中，客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出，分别实现销量增长38.27%、37.17%、15.14%。结合行业情况来看，公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏；据中汽协会统计数据显示，2024年1-9月我国商用车出口67.9万辆、同比增长23.6%。2）而对于净利润同比增速明显高于营收增速，根据公司三季报披露信息来看，主要有两个方面原因：一方面，公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场，报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少，导致本期财务费用较去年同期减少4.09亿元；另一方面，公司为提高资源配置效率，报告期间优化资产结构，导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77亿元。 公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势；而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响，增速维持在较高水平。2024Q3公司实现单季度营收109.31亿元、同比减少5.52%、较第二季度营收增速提升7.94个百分点；实现单季度归母净利润3.24亿元、同比增加1028.38%、维持在较高增速水平。1）公司第三季度营收同比减少5.52%、降幅较二季度的13.46%明显收窄，呈现一定的边际改善态势。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，一方面主要系毛利率提升所致，2024Q3公司毛利率为11.36%、较2023Q3毛利率提升0.41个百分点；另一方面则系公司持续优化资产结构，第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53亿元。 携手华为合作推出的百万级豪华车型“尊界”、预计2025年春季上市，有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023年12月江淮汽车发布公告，宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车；2024年，江淮汽车构建两个纯电平台，一是打造全新的新能源专属平台（DE平台）以满足国内经济型和改善型市场需求，二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台（X6平台）以抢占高端车型市场，车型级别涵盖C级轿车、B级轿车、A+级SUV、B级SUV和MPV车型等；同时，为保障相应生产能力，江淮投资39.81亿元投建“年产20万辆中高端智能纯电乘用车项目”。2024年7月12日，江淮集团党委书记项兴初先生透露，项目工厂的建设已基本完成，未来将支持生产更多与华为合作的车型，并将共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目；同月15日，华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6豪华新能源平台打造，并正式命名为“尊界”。2024年10月17日，董事长余承东在2024智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的“MAEXTRO尊界”旗下首款车型将在11月15日开幕的2024广州国际车展首发亮相。具体来看，1）性能方面，尊界首款车型预计将搭载华为ADS3.0智驾系统的最新版本，能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物，实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助；2）定价方面，尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100万元的高性能新能源汽车，具有一定的差异化竞争优势；据易车平台的不完全统计，现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型，2023年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS，实现销量依次为2.26万辆、2.22万辆、2.02万辆、1.89万辆、1.80万辆，前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68万辆。3）上市时间方面，首款合作车型现已进入整车试验验证阶段，计划于2024年年底下线、2025年春季正式上市，具体的可预定时间正待公布。截至目前，华为合作的问界、智界、享界和尊界4个智选车品牌均已落地，其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐；据数据显示，在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2万辆左右，2022年2月赛力斯与华为的首款车型问界M5上市后、汽车销量逐步走高，2024年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574辆、成功实现月度销量翻番，其中问界系列销量35833辆、在赛力斯汽车销量中约占八成；展望未来，江淮汽车是华为合作车企中，首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，有望借助华为在汽车领域的影响力、重塑现有的乘用车业务。 投资建议：公司2024年前三季度业绩基本符合预期；展望2024全年，在商用车出口持续景气的大背景下，公司业务发展有望获得有力支撑；长期来看，公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，首款车型预计于2025年春季上市，或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为460.79亿元、593.22亿元、731.13亿元，同比增速分别为2.4%、28.7%、23.2%；对应归母净利润分别为7.07亿元、9.50亿元、11.36亿元，同比增速分别为366.9%、34.3%、19.6%；对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.52元，对应PE分别为116.1x、86.4x、72.3x（以11月1日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性，新车型销量不及预期等。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。 2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

     江淮汽车(600418) 投资要点 2024年Q2扣非归母净利润转正，轻中型货车及新能源乘用车表现较好 业绩符合预期，24Q2扣非归母净利润转正：8月28日，公司发布2024年半年报。24Q2公司实现总营收100.57亿元，同比-13.5%，环比-10.9%；24Q2单季度归母净利润1.95亿元，同比+2616.5%，环比+85.2%；24Q2单季度扣非归母净利润1.03亿元，对比23Q2为-1.42亿元，2024Q1为-0.11亿元，实现单季度扣非归母净利润转正。 期间费用率保持平稳：24Q2期间费用率为10.8%，环比+0.3pct。其中销售费用率环比+0.5pct至4.4%，研发费用率环比+1.4pct至4.4%，管理费用率环比+0.1pct至3.7%，由于汇兑损益增加，财务费用率环比-1.5pct至-1.6%。 轻中型货车及新能源乘用车表现较好：2024年上半年，公司销售各类汽车及底盘20.62万辆，同比-7.6%。商用车方面，轻中型货车销售7.45万辆，同比+9.9%；重型货车销售0.69万辆，同比-13.8%；皮卡销售2.86万辆，同比+4.1%；乘用车方面，MPV销售0.82万辆，同比-18.3%；SUV销售3.75万辆，同比-37.1%；轿车销售3.29万辆，同比-11.2%；新能源乘用车销售1.28万辆，同比增长15.3%。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上 尊界进入整车验证阶段，预计25H1上市：江淮与华为合作的鸿蒙智行品牌“尊界”定位超高端，车型对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌车型。首款产品已进入整车验证阶段，计划于24H2下线，25H1上市。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上：江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.7、0.6倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2024Q2实现营业收入100.57亿元，同环比分别-13.46%/-10.86%；实现归母净利润1.95亿元，同比+2616.52%，环比+85.16%；实现扣非后归母净利润1.03亿元（2024Q1为-0.11亿元，2023Q2为-1.42亿元）。实际业绩高于业绩预告值。 2024Q2业绩环增核心来自出口贡献的汇兑收益。1）2024Q2公司总销量同环比下滑影响营收/毛利率。2024Q2公司合计销量为9.97万辆，同环比分别为-29.01%/-6.39%；其中乘用车Q2销量为3.98万辆，同环比分别为-52.50%/+2.48%；商用车Q2销量为5.99万辆，同环比分别为+5.73%/-11.48%。Q2单季度销售毛利率为11.14%，同环比分别-0.66/-0.32pct。出口方面，2024Q2出口3.2万辆，同环比分别+36.2%/+2.8%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q2销售/管理/研发费用率分别为4.38%/3.65%/4.42%，同比分别+0.80/0.51/+0.55pct，环比分别+0.48/+0.02/+1.37pct。同时受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。3）其他收益&投资收益：Q2单季度其他收益为1.76亿元，同环比分别-28.53%/+1.46%；投资收益为-0.1亿元，环比减亏，其中大众安徽2024H1净利润为-6.67亿元，环比减亏0.25亿元。4）公司24Q2最终实现扣非归母净利润1.03亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测为5.9/8.7/14.9亿元，对应PE为73/49/29倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

     江淮汽车(600418) 公司简介：业务全面的老牌国资车企，主业向上 江淮汽车前身是1964年成立的合肥江淮汽车制造厂，多年深耕汽车领域。目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。 自主业务：聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。 1）出口：先发优势明显，成为销量重要增长点。公司深耕出口30余年，海外布局超130个国家和地区，渠道布局优势明显。2023年出口近17万辆，同比增速48%，境外及港澳台地区收入占比达58%，首次超过国内，海外毛利率9.85%，连续2年同比增长。2）商用车：轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受2020年销量透支及疫情影响，国内销量连续两年下滑。当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。3）乘用车：车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。2018-2022年，受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市，同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。 尊界智选业务：华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑 从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看，2023年60万元以上市场总量约为60万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界M9（均价55W），上市7个月累计大定突破11万台，7月份交付1.8万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。华为技术和品牌力的全面赋能，叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。 大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益 大众对大众安徽持股75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到2025/2029年目标产量分别为20-25万辆（总收入300亿元）、35万-40万辆（总收入500亿元）。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.3、8.0、12.0亿元，对应当前股价，PE分别为342、56、38倍。按照我们预测的2024年营业收入495亿元，1.1X PS，给予目标市值544.5亿元，对应目标价24.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。

     江淮汽车(600418) 投资要点 与华为合作的首款车型进入整车验证阶段 合作首款车型进入整车验证阶段，预计明年上半年上市：7月12日，江淮汽车董事长项兴初在第14届中国汽车论坛上表示，江淮与华为合作的首款产品现已进入整车验证阶段，计划今年底下线，明年上半年上市。生产该车型的世界级标杆智慧工厂的建设基本完成，规划年产20万辆，未来将支持更多江淮与华为合作车型的生产。 深化与华为合作，共同推进鸿蒙生态建设 多维度深化与华为合作：江淮与华为的合作不仅局限在鸿蒙智行百万级豪车的打造，江淮自身品牌产品如瑞风RF8已搭载华为鸿蒙座舱，未来预计有更多车型搭载华为技术。江淮还与华为终端合作，共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目。 国内车企逐步切入高端乘用车市场，江淮有望切入百万豪车市场 对经销商售价中值为40万以上的乘用车市场进行统计，国内乘用车市场由2022年82.1万辆提升至2023年100.4万辆，中国品牌份额由2022年的6.5%迅速提升至2024年1-5月的21.0%，高端乘用车市场呈现快速扩容及中国品牌低渗透率特点。同属华为赋能的鸿蒙智行问界M9已登顶50万元以上车型销量第一，江淮有望借助华为赋能打破百万豪车被外资垄断的格局。 投资建议 公司传统业务逐步恢复。高端豪华乘用车方面，公司与华为合作的首款车型快速推进，同属华为赋能的鸿蒙智行问界M9已登顶50万元以上车型销量第一。公司有望借助华为赋能打破百万豪车被外资垄断的格局。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.6、0.5倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润29,000万元左右。2024Q2实现归母净利润1.85亿元，同比+2465.92%，环比+74.90%；实现扣非后归母净利润0.89亿元（2024Q1为-0.11亿元，2023Q2为-1.42亿元）。 2024Q2业绩表现超我们预期，核心来自出口贡献。1）销量总量层面环比无明显改善：2024Q2公司销量合计销量为9.97万辆，同环比分别为-29.01%/-6.39%；其中乘用车Q2销量为3.98万辆，同环比分别为-52.50%/+2.48%；商用车Q2销量为5.99万辆，同环比分别为+5.73%/-11.48%。2）销量结构层面出口贡献提升：出口方面，2024年4月和5月出口之和为2.06万（marklines口径，6月数据暂未公布），同比+21.9%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内，同时受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测至5.9/8.7/14.9亿元（原为4.13/8.58/12.6亿元），对应PE为58/39/23倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

     江淮汽车(600418) 投资要点 2023年实现归母净利润扭亏转盈 4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润1.52亿元，同比相较2022年的-15.82亿元增加17.34亿元，实现归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏10.77亿元。 2024年一季度公司实现总营收112.82亿元，同比+4.6%，环比+2.2%，归母净利润1.05亿元，同比-28.7%，环比相较2023年Q4的-0.32亿元增加1.37亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏0.91亿元，环比减亏11.78亿元。 毛利率改善，期间费用控制良好 2023年公司销售毛利率为11.29%，同比+2.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.07%、3.68%、3.54%，同比+0.08pct、-0.68pct、-0.66pct。 2024年一季度公司销售毛利率为11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.90%、3.64%、3.05%，环比-2pct、-1.03pct、-0.78pct。 乘、商用车销量恢复，毛利率改善 2023年公司乘、商用车实现销量35.71万、23.11万辆，同比+18.21%、18.34%。公司实现境外销量16.96万辆，同比47.99%，其中乘用车境外销售8.90万辆，同比+74.57%，商用车境外销售7.94万辆，同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率8.70%、11.90%，同比+5.85pct、+3.05pct。 高位推动开放合作，发展势能不断提升 公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 投资要点 5月乘用车销量同比下滑，商用车销量同比上升 6月12日，江淮发布5月产、销快报：公司5月总销量3.46万辆，同比下滑11.8%，1-5月公司总销量17.32万辆，同比下滑8.3%。 乘用车同比下滑：5月公司乘用车销售1.46万辆，同比下滑30.9%，其中轿车销售0.67万辆，同比下滑0.1%，SUV销售0.65万辆，同比下滑49.5%，MPV销售0.13万辆，同比下滑7.5%，新能源乘用车销售0.27万辆，同比下滑6.0%。1-5月公司乘用车销售6.46万辆，同比下滑28.7%，其中轿车销售2.7万辆，同比下滑9.4%，SUV销售3.0万辆，同比下滑42.1%，MPV销售0.73万辆，同比下滑15.4%，新能源乘用车销售1.1万辆，同比上升21.8%。 商用车销量同比上升：5月公司商用车销售2.0万辆，同比上升10.4%。1-5月公司商用车销售10.9万辆，同比上升10.6%。 与华为合作，搭载华为最新技术的车型快速推进 2023年12月1日，华为与江淮签署了《智能新能源汽车合作协议》，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。 5月20日，江淮迎来60周年庆，江淮官微称江淮将持续加大科技创新投入，与华为携手打造的豪华智能新能汽车即将推出。位于肥西中派片区的江淮高端新能源汽车基地“超级工厂”，将负责江汽和华为合作车型的生产，目前，“超级工厂”设备安装已接近尾声，正在进行分系统调试及人员招聘。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司公告2023年报&2024年一季报：1）2023Q4单季度实现营业总收入110.38亿元，同环比分别为+23.0%/-4.6%；实现归母净利润为-0.32亿元（2022Q4为-7.99亿元，2023Q3为0.29亿元）；扣非后归母净利润为-11.9亿元（2022Q4为-13.0亿元，2023Q4为-2.9亿元）。2）2024Q1单季度实现营业总收入112.82亿元，同环比分别+4.61%/+2.21%；实现归母净利润1.05亿元，同比-28.72%，环比转正；实现扣非后归母净利润-0.11亿元（2023Q1为-1.0亿元，2023Q4为-11.89亿元）。 2023Q4业绩符合预期。1）2023Q4公司总销量环比下滑影响营收/毛利率。2023Q4公司销量合计销量为15.13万辆，同环比分别为+17.6%/-6.9%；其中乘用车Q4销量为8.85万辆，同环比分别为+2.7%/-16.5%；商用车Q4销量为6.28万辆，同环比分别为+47.5%/+11.4%。由于乘用车销量环比下滑，公司23Q4毛利率为10.8%，同环比分别-0.3/-0.1pct。2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为5.90%/4.68%/3.83%，同比分别+0.4/-0.3/-1.5pct，环比分别+2.2/+1.1/+0.8pct。3）其他收益&资产减值损失：Q4单季度其他收益为5.10亿元，同环比分别+6.1%/+35.6%。Q4单季度资产减值损失为9.69亿元，同环比均大幅增加。4）销量环比下滑+单季资产减值损失较多影响下公司23Q4最终实现扣非归母净利润11.9亿元。2024Q1业绩符合预期。1）2024Q1公司商用车销量表现较佳。2024Q1公司销量合计销量为10.65万辆，同环比分别为-23.06%/-29.62%；其中乘用车Q1销量为3.88万辆，同环比分别为-50.69%/-56.12%；商用车Q1销量为6.76万辆，同环比分别为+13.44%/+7.74%。2）毛利率&费用率环比改善。2024Q1公司毛利率为11.44%，同环比分别-0.13/+0.61pct。费用率环比改善明显。 盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产。同时公司商用车业务经营稳定。我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.13/8.58亿元（原为4.09/7.40亿元），我们预测公司2026年归母净利润为12.6亿元，对应PE为83/40/27倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等