国电南瑞(600406) 投资要点 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。 2024Q1-3公司营收323.1亿元，同比+13.0%；归母净利润44.7亿元，同比+7.5%；毛利率、净利率分别29.3%/14.7%，同比分别+0.7pct/+0.1pct；其中2024Q3公司营收122.0亿元，同环比分别+18.2%/-1.7%，归母净利润17.6亿，同环比分别+6.3%/-16.6%。 能源转型需要强大电网的支撑，电网招标景气度依旧。风光发电的可控性不足，其推动了电网的扩容。新能源电量渗透率超15%，电力系统成本将进入快速增长的临界点，根据国家统计局数据，2023年中国风光发电量占全社会用电量比例为15.9%；根据国家能源局，2024年1-10月电网工程投资完成4502亿元，同比+20.7%。根据Data电力统计，2024年特高压前5批特高压招标总计179.3亿元，第5批招标87.4亿元，公司中标25.6亿元。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     国电南瑞(600406) 营收及净利润增速符合市场预期。公司2024前三季度公司实现营收323.1亿元，同比增长13.11%，实现归母净利润44.73亿元，同比增加7.53%，其中2024Q3公司实现营业收入122亿元，同比增加18.19%，增速较Q2大幅修复，归母净利17.64亿元，同比增加6.27%。毛利率方面，2024前三季度公司综合毛利率为29.26%pct，同比持平，其中2024Q3毛利率为29.63%，同比下降0.86pct，公司业绩总体符合市场预期。 研发费用率创新高，研发成果丰硕。2024前三季度公司研发费用为20.99亿元，同比增加达21.61%，超过营收增速8.5pct，研发费用率达6.49%创新高，同比提升0.45pct。报告期内公司研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。 截至目前特高压和输变电设备招标维持高景气度。2024年前五次特高压设备招标累计金额达179.3亿元，其中第五次特高压设备招标中，国电南瑞换流阀中标达21.75亿元，占比50%，招标的线路为甘肃-浙江柔性直流特高压工程及阿坝-成都东特高压交流个您工程。输变电设备合计招标103.5亿元，较2023年第五次招标金额同比增加10.1%，2024年电力设备招标依旧保持高景气度。 网外业务发展势头良好，国际业务回暖。报告期内电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统等，中标沙特ADMS系统运维等，2024年中报海外营收占比达到4.13%，同比增加1.77pct。 盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们将公司2024-2026年营业收入从581.8/657.7/738.2亿元小幅下调至575.43/646.9/722.2亿元，归母净利润分别从82.9/99.7/116.2亿元小幅下调至81.5/91.3/103亿元，将β从1.1下调到0.7，根据DCF模型，将目标价从28.92元/股小幅提升至31.36元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

     国电南瑞(600406) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入323.13亿元，同比增加12.97%；归母净利润44.73亿元，同比增加7.53%；扣非归母净利润43.34亿元，同比增加6.02%。 单季度来看，24Q3公司收入121.99亿元，同比增加18.19%，环比下降1.74%；归母净利润17.64亿元，同比增加6.27%，环比下降16.56%；扣非归母净利润17.12亿元，同比增加3.51%，环比下降17.48%。 盈利能力保持相对稳定。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为29.26%，同比下降0.01pcts，净利率为14.66%，同比下降0.76pcts；单季度来看，24Q3毛利率为29.63%，同比减少0.86pcts，环比减少2.10pcts，净利率为15.31%，同比减少1.72pcts，环比减少2.94pcts。 费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.17%，同比增加0.81pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.71%/2.77%/6.49%/4.61%，同比增加0.44pct/下降0.05pct/增加0.45pct/下降0.03pct。 加大投入，持续推动研发创新。 2024前三季度公司研发投入20.99亿元，同比增加22%，24Q3研发投入6.03亿元，同比增加25%。公司注重研发创新，研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行。自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机。研发的储能系统有力支撑辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频率稳定，4500V/3000A IGBT在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，核心产品位居行业领先。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.64、90.57、100.87亿元，增速分别为12.3%、12.3%、11.4%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE为26、24、21倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。

     国电南瑞(600406) 投资要点 事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收323.1亿元，同+13%，归母净利润44.7亿元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归母净利率13.8%，同-0.7pct；其中24Q3营收122亿元，同+18.2％，归母净利润17.6亿元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，归母净利率14.5%，同-1.6pct。业绩符合市场预期。 特高压在手订单确收在即，柔直启动增厚远期利润弹性。23年公司特高压新签订单约29亿，其中换流阀约25亿，直流控保约4.37亿，我们预计公司24H2开始陆续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，有望在Q4确收，Q4盈利能力有望结构性提升。Q3公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直+控保份额有望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目陆续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大规模启动+沙特柔直+海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，增厚远期利润弹性。 电网建设维持高景气，网外市场拓展有望成为重要增长驱动力。1）24年1-9月电网基建投资完成额3982亿元，同比+21%，网内建设高景气。国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳固，西藏构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压IGBT产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力+品牌影响力国际业务有望实现高增。 投入加大费用有所增长，存货&合同负债奠定持续增长基础。公司24Q1-3期间费用42.6亿元，同+20.5%，费用率13.2%，同+0.8pct，其中Q3期间费用14.6亿元，同环比+27.7%/3.5%，费用率12%，同环比+0.9/0.6pct，我们预计主要系公司持续加大研发&市场端的投入所致，24Q3末存货127.8亿元，同比+19.4%，合同负债53.5亿元，同比+50.6%，确保公司实现持续稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE为26x、23x、21x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

     国电南瑞(600406) 主要观点：（6018 业绩77） 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入公司201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比研究/公司+8.36%；毛利率29.03%，同比+0.46pct。公司2024年Q2实现营收点评124.16亿元，同比+2.73%，归母净利润21.14亿元，同比+6.95%。 各业务同步发展，产业体系完备进一步增强核心竞争力 ①智能电网板块：受益于我国电网工程的加快建设且公司加强电网产品市场拓展，实现营收93.57亿元，同比+1.8%；②数能融合板块：加强网络安全、生产运营信息化等业务的拓展，实现营收37.35亿元，同比+14.86%；③能源低碳板块：大力拓展储能、光伏等业务，营收大幅增长，达50.52亿元，同比+32.7%；④工业互联板块：轨道交通业务收入规模增长带动整体营收增加，达12.09亿元，同比+6.05%；⑤集成及其他板块：节能租赁业务放缓，营收有所下降，实现营收7.24亿元，同比-13.95%。 国内市场稳中有进，海外市场快速突破 1）国内市场：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.68/96.04亿元，对应PE分别26/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。