盘江股份(600395) 公司发布2023年年度报告以及2024年一季报：2023年公司实现营业收入94.03亿元，同比-20.60%；归母净利润7.32亿元，同比-66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比-71.06%。2024年第一季度公司实现营业收入19.49亿元，同比-31.91%，环比+9.24%；归母净利润0.21亿元，同比-93.92%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-99.20%。 分红比例提升明显，测算股息率为4.89%。据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元人民币（含税），共派发现金股利6.01亿元，占2023年归母净利润的82.06%（2022年度为40.11%，合计现金分红金额为8.80亿元）。截至2024年4月26日收盘，测算对应股息率为4.83%。 事故停产拖累产销，成本增加挤压全年毛利。2023年9月24日公司山脚树煤矿（产能310万吨/年）发生一起重大事故，事故发生后该矿被责令停产，直至2024年1月24日取回安全生产许可证，2024年1月25日开始恢复生产，事故导致公司连续三季度煤炭产销受到影响。据公司公告，2023年公司原煤产量1530.42万吨，同比+1.49%；公司商品煤产量1126.94万吨，同比-3.60%；商品煤销量1153.36万吨，同比-9.61%。2023年公司商品煤单位价格782.16元/吨，同比-13.61%，主要系精煤平均销售价格较同期减少较多；商品煤单位成本563.28元/吨，同比+3.91%，影响因素包括执行企业年金计划后负担薪酬成本增加、电费/折旧/安全费用等增加；商品煤单位毛利218.89元/吨，同比-39.75%。 24Q1产销仍受影响，但吨煤售价回升拉动毛利微增。据公司公告，2024年第一季度公司商品煤产量203.73万吨，同比-35.72%，环比-0.21%；商品煤销量190.07万吨，同比-45.67%，环比-6.30%。商品煤单位价格894.41元/吨，同比+12.09%，环比+8.71%；商品煤单位成本665.61元/吨，同比+16.70%，环比-0.92%；商品煤单位毛利228.80元/吨，同比+0.55%，环比+51.51%。 煤炭、火电、新能源一体化发展：1）事故影响逐步消除，叠加23年新产能落地，后续煤炭产销有望企稳回升。据公司公告，事故矿井已于24年1月底恢复生产。此外，23年马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。截至目前，公司合计控制产能增至2310万吨/年(合并口径为2070万吨/年)。到2025年，随着在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产，公司煤炭产能将不低于2520万吨/年，原煤产量将不低于2000万吨。2）煤电一体化产业格局初步形成，发电量有望快速增长。盘江新光燃煤发电项目（2×66万千瓦）1号机组已投入运营，2号机组预计24年上半年实现并网发电，盘江普定燃煤发电项目（2×66万千瓦）预计24年底实现首台机组并网发电，公司计划24年实现发电量70.65亿度。3）稳步发展新能源发电项目，努力建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地。公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦。盘州新能源公司已在2023年实现营收2945.53万元，净利润677.83万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收为115.11亿元、145.62亿元、162.65亿元，增速分别为22.4%、26.5%、11.7%；归母净利润为8.76亿元、10.61亿元、12.43亿元，增速分别为19.6%、21.1%、17.1%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15.5xPE，对应6个月目标价为6.36元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期

     盘江股份(600395) 核心观点 2023年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1自产煤销量下滑致业绩下降。2023年公司实现营业总收入94.0亿元（-20.6%），归母净利润7.3亿元（-66.6%），扣非净利润6.2亿元（-71.1%）；其中2023Q4公司实现营业总收入17.8亿元（-36.0%），归母净利润-0.4亿元（-107.5%）。2023年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1公司实现营业总收入19.5亿元（-31.9%），归母净利润0.2亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。 2023年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1吨煤毛利环比改善。2023年公司商品煤产量1126.9万吨（-3.6%）；商品煤销量1153.4万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2元/吨（-13.6%）；吨煤成本563.6元/吨（+3.9%），主要系2023年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利218.6元/吨（-39.8%）。2024Q1商品煤产量203.7万吨（-35.7%）；商品煤销量190.1万吨（-45.7%）；吨煤售价894.4元/吨（+12.1%）；吨煤成本665.6元/吨（+16.7%）；吨煤毛利228.8元/吨，环比增加77.8元/吨。 分红总额下降，分红率提高。2023年公司合计派发现金分红6.0亿元，同比下降31.7%；分红率为82.06%，同比提高41.95pct。 公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润9.4/10.1/10.6亿元（2024-2025年前值为12.8/15.4亿元），每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在2024年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     盘江股份(600395) 煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局。维持“买入”评级 公司发布年度报告，2023年公司实现归母净利润7.3亿元，同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比减少71.1%。同时，公司发布一季报，2024年Q1实现归母净利润0.2亿元，同比-93.9%。2023年煤炭价格高位回落，公司煤炭吨价及吨毛利同比下降，新增210万吨煤炭产能，但商品煤产销同比下降。2024Q1，公司商品煤产销下降，吨毛利维持稳定。考虑煤价承压，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润7.7（前值13.7）/9.9（前值15.0）/12.0亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%；EPS分别为0.36/0.46/0.56元，对应当前股价PE为16.1/12.4/10.3倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 2023年煤价回落量价均受影响，2024Q1产销承压价格有望回升 2023年煤炭量价均降：2023年公司原煤产量1530万吨，同比+1.5%，商品煤产/销量1127/1153万吨，同比-3.6%/-9.6%，商品煤综合售价782元/吨，同比-13.6%，吨煤成本564元，同比+3.9%，吨煤毛利219元，同比-39.8%。2024Q1产销继续下降：Q1煤炭产量204万吨，同比-35.7%，销量190万吨，同比-45.7%，商品煤售价894元/吨，同比+12.1%，成本666元/吨，同比+16.7%，商品煤毛利229元/吨，同比+0.5%，商品煤销量下降拖累公司业绩。煤价有望反弹：2024年4月，炼焦煤价格迎来反弹，4月23日京唐港主焦煤2170元/吨，环比3月底价格+12.4%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放。 煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进 煤炭产能逐年释放：2023年，公司马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年，煤炭产能达到2310万吨/年。此外，公司预计2025年煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组有望2024年上半年并网发电，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望2024年底实现首台机组并网发电。风光火储一体化加速推进：关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024年4月底实现全部并网发电。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，截至2023年11月底，公司在建新能源发电项目共有125万千瓦，已建成光伏发电项目并网容量为10.64万千瓦，新能源发电装机容量持续提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     盘江股份(600395) 投资要点 盘江股份于2024年4月22日发布2023年报及2024年一季度报告： 2023年，公司实现营业收入94.03亿元，同比减少20.60%；归母净利润7.32亿元，同比减少66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比减少71.06%；经营活动产生的现金流量净额为14.46亿元，同比减少59.10%。基本每股收益0.34元，同比减少69.37%；加权平均ROE为6.39%，同比减少15.84pct。 2023年第四季度，公司实现营业收入17.84亿元，同比减少35.99%，环比减少23.17%；归母净利润-0.40亿元，同比减少107.46%，环比减少125.97%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比减少138.94%，环比减少157.04%；经营活动现金净流量2.14亿元，同比减少73.93%，环比减少50.92%；每股收益-0.02元/股，同比减少108.00%，环比减少128.57%。 2024年第一季度，公司实现营业收入19.49亿元，同比减少31.92%，环比增长9.25%；归母净利润0.21亿元，同比减少94.00%，环比增长152.50%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少99.07%，环比增长103.70%；经营活动现金净流量0.23亿元，同比减少96.17%，环比减少89.25%；每股收益0.01元/股，同比减少93.75%，环比增长150.00%。 煤炭业务：矿难停产整顿拖累产销，Q1煤价上涨业绩边际改善。 产销量方面：2023年公司商品煤产量为1127万吨，同比减少3.60%；商品煤销量为1153万吨，同比减少9.61%。2023年Q4商品煤产量为204万吨（同比-33.34%，环比-27.82%），商品煤销量为203万吨（同比-39.44%，环比-26.57%）。2024年Q1公司商品煤产量为204万吨（同比-35.72%，环比-0.21%），商品煤销量为190万吨（同比-45.67%，环比-6.30%）。 价格与利润方面：2023年公司吨煤价格为782元/吨，同比减少13.61%；吨煤毛利为219元/吨，同比减少39.75%。2023Q4公司吨煤价格为823元/吨（同比+2.28%，环比+3.32%）；吨煤成本为674元/吨（同比+20.49%，环比+23.71%），吨煤毛利为149元/吨（同比-39.20%，环比-40.76%）。2024Q1公司吨煤价格为894元/吨（同比+12.09%，环比+8.71%），吨煤成本为666元/吨（同比+16.70%，环比-1.18%），吨煤毛利为229元/吨（同比+0.55%，环比+53.39%）。 展望未来，盘江股份山脚树煤矿（310万吨/年）于2023年9月24日发生一起安全事故而进入停产整顿阶段，目前该煤矿已于2024年1月23日实现复产，二季度公司商品煤产量有望继续恢复。马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。同时公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准，同步推进火铺矿、山脚树矿、松河矿接续采区建设，产量持续增长有望。 电力业务：电力装机增量空间大，发电量有望快速增长。盘江股份深入推进煤电新能源一体化发展，截至2023年末，盘江股份新能源发电项目已经实现并网容量超过100万千瓦，拟建设新能源发电装机容量150万千瓦，其中盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组争取于2024年上半年实现并网发电；普定2*66万千瓦燃煤发电项目力争年底实现首台机组并网发电，公司电力业务有望迎来快速增长期。2023年公司电力业务营业收入实现5476万元，同比增长118.85%。 2023年现金分红比例82.06%，股息率具备吸引力。盘江股份于2024年4月22日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利6.01亿元，现金分红比例达到82.06%，以4月23日收盘价5.85元为基础，测算股息率达到4.79%，配置价值较强。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行影响，我们下修2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为87.97、104.38、117.31亿元（2024-2025年原预测值为131.68、141.78亿元，新增2026年盈利预测），实现归母净利润为7.52、8.75、9.33亿元（2024-2025年原预测值12.24、12.66亿元，新增2026年盈利预测），每股收益为0.35、0.41、0.43元，当前股价5.85元，对应PE分别为16.7X/14.4X/13.5X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建、拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     盘江股份(600395) 事件：2024年4月22日，公司公布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司营业收入94亿元，同比下降20.60%，归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%。2024年一季度，公司营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，归母净利润2132.5万元，同比下降93.92%。 2023年产销下滑，价格下降影响利润。2023年，公司完成煤炭产量1126.94万吨，同比下降3.6%；商品煤销量1153.36万吨，同比下降9.61%。2023年公司煤炭综合售价782.16元/吨，同比下降13.61%；吨煤成本563.6元/吨，同比增长3.87%，吨煤毛利218.56元/吨，同比下降39.75%；毛利率为27.94%，较2022年下降12.13个百分点。 2024年产量增长明显，期待业绩释放。公司2024年经营计划为生产原煤1560万吨（+1.93%），生产商品煤1013万吨（-10.11%），营业总收入101.3亿元(+7.73%)，利润总额11亿元(+19.24%)。 现金分红82%，股息率4.37%。公司拟每10股派发现金股利2.80元（含税），合计派发现金股利6.01亿元，占2023年公司归母净利润的82.06%，以2024年4月22日市值测算，股息率4.37%。 24Q1煤炭产销下滑明显，导致毛利大幅下滑。2024年一季度，公司完成煤炭产量203.73万吨，同比下降35.72%；煤炭销量190.07万吨，同比下降45.67%。24Q1公司煤炭综合售价894.41元/吨，同比增长12.1%，吨煤成本665.61元/吨，同比增长16.7%；吨煤毛利228.80元/吨，同比增长0.5%；总毛利为4.35亿元，同比降低3.61亿元，降幅45.37%，毛利率为25.58%，同比下降2.94个百分点。 煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进，煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦；盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组力争今年上半年实现并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2024-2026年公司归母净利为8.05/9.79/12.04亿元，对应EPS分别为0.37/0.46/0.56元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为17/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

     盘江股份(600395) 事件：2024年4月23日，盘江股份发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入94.03亿元，同比下降20.60%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%；扣非后净利润6.17亿元，同比下降71.06%。经营活动现金流量净额14.46亿元，同比下降59.09%；基本每股收益0.34元/股，同比下降69.20%。 2023年第四季度，公司单季度营业收入17.84亿元，同比下降35.99%，环比下降23.17%；单季度归母净利润-0.40亿元，同比下降107.53%，环比下降126.19%；单季度扣非后净利润-0.81亿元，同比下降117.99%，环比下降157.39%。 2024年第一季度，公司单季度营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，环比增长9.2%；单季度归母净利润0.21亿元，同比下降93.92%；单季度扣非后净利润0.026亿元，同比下降99.20%。资产负债率为65.91%，同比增加7.66pct，较2023年全年增加1.4pct。 点评： 受矿井安全事故影响，2023年业绩大幅下滑。2023年公司商品煤产量1127万吨，同比下降42万吨（-3.6%）；其中，四季度商品煤产量204万吨，环比下降79万吨（-27.82%），同比下降102万吨（-33.34%）。公司2023年煤炭售价降幅较明显，煤炭综合售价为782元/吨，较2022年的905元/吨下降123元/吨（-13.61%）。其中，四季度公司煤炭综合售价为823元/吨（同比+2.29%，环比+3.33%）。公司2023年吨煤成本微增，吨煤综合成本563元/吨（同比+3.81%），其中，四季度受矿井安全事故影响，吨煤综合成本672元/吨（同比+20.17%，环比+23.38%）。公司2023年煤炭板块毛利率28%，同比下降12.1pct，其中四季度毛利率18.4%，同比下降12.1pct，环比下降13.3pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司2023年业绩大幅下滑（归母净利润同比-66.62%）。 2024年一季度公司商品煤产量仍受影响，毛利率有所改善。公司2024年一季度商品煤产量204万吨，环比基本持平，同比下降113万吨（-35.72%）。煤炭综合售价为894元/吨（同比+8.71%，环比+12.09%）。吨煤综合成本666元/吨（同比+16.7%，环比-0.92%）。一季度毛利率25.6%，同比下降2.9pct，环比增长7.2pct。 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。 当前安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。 现金分红比例大幅提高，分红绝对额下降。2023年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为82.06%，较2022年的40.11%翻倍。从分红绝对额来看，受业绩大幅下滑影响，2023年公司每股现金分红0.28，较2022年的0.41下降约32%。整体上，公司积极回报投资者，分红比例维持高位。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.79亿、15.40亿、18.62亿，EPS分别0.50/0.72/0.87元/股；截至4月23日收盘价对应2024-2026年PE分别为11.64/8.15/6.74倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风 险。

     盘江股份(600395) 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。 当前安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。 盈利预测及评级：公司作为西南地区焦煤龙头，煤炭主业成长性优异，拟建、在建煤炭产能超700万吨/年，资产注入空间较大，有望快速成长。此外，公司电力业务快速推进，风光火储一体发展，盘江新光燃煤发电项目和盘江普定燃煤发电项目均有望在2024年贡献业绩。盘州、关岭新能源发电项目已实现部分容量并网发电，2024年有望增加并网发电容量，煤电及新能源发电业务均有望在2024年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。综合以上，我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力，公司业绩改善可期。 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、13.80亿元、18.82亿元，对应3月6日收盘价的PE分别为19.70/10.13/7.43倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；在建项目进展不及预期；产量出现波动的风险。

     盘江股份(600395) 事件: 10月27日，盘江股份发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入76.2亿元，同比下降15.9%，归属于上市公司股东净利润7.73亿元，同比下降53.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.99亿元，同比下降63.7%。基本每股收益为0.36元，同比下降56.9%。加权平均ROE为6.7%，同比下降17.4个百分点。 分季度看，2023年第三季度，公司实现营业收入23.2亿元，环比减少4.6%，同比减少17.3%，环比下降主要系煤炭业务销量下滑导致；实现归属于上市公司股东净利润1.5亿元，环比减少42.9%，同比减少62.9%，环比下滑主要缘于公司计提资产减值（约1.8亿元）导致；实现扣非后归母净利润1.4亿元，环比减少39.3%，同比减少70.2%。 投资要点: 三季度以价补量，预计四季度生产或受事故制约。产销量方面，2023 年前三季度，公司煤炭产量实现922.8万吨，同比+7.0%，主要系马依西一井（一采区）120万吨/年矿井于2月正式投产导致，煤炭销量实现950.5万吨，同比+1.0%，其中自产煤销量916.7万吨，同比+6.0%。售价成本方面，2023年前三季度，公司吨煤综合售价达到802.1元/吨，同比-21.7%，吨煤成本达到560.1元/吨，同比-4.1%，吨煤毛利242元/吨，同比-45.0%。 分季度来看，产销量方面，2023年三季度，公司自产煤产销量环比下降，外购煤业务也已停止，其中商品煤产量为282.8万吨（环比-12.4%，同比-6.8%），商品煤销量为276.2万吨（环比-14.9%，同比-14.7%），自产煤销量为276.2万吨（环比-14.5%，同比-7.3%）。售价成本方面，2023 年三季度，公司吨煤综合售价为796.2元/吨（环比+9.4%，同比-5.8%），吨煤综合成本为544.5元/吨（环比+8.1%，同比+6.8%），吨煤综合毛利为251.8元/吨（环比+12.4%，约28元/吨，同比-25.0%）。9月27日，公司所属山脚树煤矿（310万吨/年）因发生运输胶带着火事故而停产，预计四季度产量将受到影响。 子公司资产减值计提拖累业绩。2016年，由于国家产业政策调整，控股子公司首黔公司的煤钢电项目终止。今年8月，盘北经济开发区管理委员会根据相关规定，拟依法依规收回首黔公司煤钢电项目闲置土地，并对该项目截止2023年8月31日账面建筑工程、地基处理、征地补偿款、已办证土地使用权费用按照账面价值向首黔公司予以补偿。但鉴于上述补偿范围不能覆盖项目账面资产全部内容，资产存在减值迹象，公司计提减值17,560.57万元，减值率为22.06%，这将减少公司归属于上市公司股东的净利润15,102.09万元（持有首黔公司86%股权）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023年2月底，公司现有煤炭产能2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264万千瓦，其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产，盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022年8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到三季度公司计提资产减值，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.1/14.3/16.3亿元，同比-49%/+29%/+14%；EPS分别为0.52/0.67/0.76元，对应当前股价PE为11.78/9.15/8.02倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，此外公司协同绿电业务共同建立新型综合能源基地，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

     盘江股份(600395) 公司发布 2023 年三季度业绩报告： 2023 年前三季度公司实现营业收入 76.19 亿元，同比下降 15.87%；归母净利润 7.73 亿元，同比下降 53.40%； 扣非归母净利润 6.99 亿元，同比下降 63.71%。分季度看， 2023 年第三季度公司实现营业收入 23.22 亿元，同比下降 17.30%，环比下降 4.64%；归母净利润 1.54 亿元，同比下降62.92%，环比下降 42.88%； 扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下降 70.20%，环比下降 39.22%。 23Q3 公司煤炭产销量环比双降，价格恢复下吨煤毛利环比有所改善： 据公告， 自产精煤方面， 2023 年前三季度公司自产精煤产量 337.37 万吨，同比+2.80%； 销量 338.09 万吨，同比+3.83%；吨煤售价 1647.98 元/吨，同比-19.09%；吨煤成本 1086.92 元/吨，同比+1.78%；吨煤毛利 561.06 元/吨，同比-42.09%。自产混煤方面， 2023 年前三季度公司自产混煤产量 514.27 万吨，同比+1.78%；销量 507.43 万吨，同比-0.55%；吨煤售价 268.09 元/吨，同比-3.46%；吨煤成本 170.67 元/吨，同比+16.53%；吨煤毛利 97.42 亿元，同比-25.77%。 分季度看， 2023 年第三季度公司煤炭产量 282.83 万吨，同比-6.81%/环比-12.44%； 自产煤炭销量276.23 万吨，同比-7.29%/环比-14.47%；吨煤售价 796.24 元/吨，同比-5.85%/环比+9.40%；吨煤成本 544.45 元/吨，同比+6.77%/环比+544.45%；吨煤毛利 251.79 元/吨，同比-25.02%/环比+12.42%。 控股子公司计提资产减值准备拖累 Q3 业绩， Q4 或因 9 月底煤矿事故影响后续产量： 据公告，公司控股子公司贵州首黔资源开发有限公司于 2023 年 8 月 28 日收到贵州盘北经济开发区管理委员会《关于推进解决贵州盘县“煤（焦、化） -钢-电”一体化循环经济工业基地项目闲置土地遗留问题的通知》。为了真实、客观地反映资产状况，按照《企业会计准则》等相关规定，首黔公司对存在减值迹象的原“煤（焦、化） -钢-电”一体化项目相关资产进行了减值测试，并依据评估报告确认的减值额计提资产减值准备 1.76 亿元。按照公司对首黔公司 86%的持股比例测算，将减少归母净利润 1.51 亿元，拖累公司 Q3 业绩。此外，由于 2023 年9 月 24 日公司所属山脚树煤矿（产能 310 万吨/年，主产 1/3 焦煤、肥煤、气煤） 发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成 16 人遇难。为吸取事故教训，公司立即组织所属煤矿开展安全大检查， 同时据 Mysteel 调研，事故发生后， 盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业， 截至 10 月 29 日，尚未获取到该煤矿复产消息。考虑到山脚树煤矿为公司旗下产能排名第三的矿井，预计事故停产或影响公司 Q4 产量及业绩情况。 煤电一体项目落地在即： 据贵州省工业和信息化厅及盘州发布官方微信， 2023 年 9 月 16 日贵州盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目主体工程（ 1 号）锅炉已完成水压试验， 争取 11 月 30 日前完成 1 号机组首次并网发电， 2 号机组已完成锅炉钢结构等部分设备安装基础及设备的安装，预计将于明年 Q1 实现首次并网发电。 新光项目建成后，将成为西南区域第一个投运的超超临界二次再热火电项目，同时，项目还建有新能源发电装机 100 万千瓦及其配套储能设施、年产 200 万吨煤焦装置及化工产品装置、年运力 650 万吨的铁路专线。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营收为 95.04 亿元、126.21 亿元、 140.65 亿元， 增速分别为-19.7%、 32.8%、 11.4%；归母净利润为 10.93 亿元、 13.00 亿元、 15.00 亿元， 增速分别为-50.2%、 18.9%、 15.4%。 公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放， 与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 7.01 元。 风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期

     盘江股份(600395) 核心观点 三季度业绩大幅下降，主因煤价下跌。2023年前三季度公司实现营业总收入76.19亿元，同比下降15.87%；归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非净利润6.99亿元，同比下降63.71%。其中2023Q3公司实现营业总收入23.22亿元，同比下降17.30%；归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%；扣非净利润1.42亿元，同比下降70.20%。 三季度公司煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑。2023Q3公司煤炭产量282.83万吨，同比减少6.81%；煤炭销量276.24万吨，同比减少14.69%；吨煤售价796.23元/吨，同比降低5.85%；吨煤成本544.45元/吨，同比增长6.77%；吨煤毛利251.79元/吨，同比减少25.02%。 公司精煤吨毛利小幅改善。2023Q3公司自产精煤吨售价为1504.27元/吨，环比下降4.17%；吨成本为988.02元/吨，环比下降6.27%；吨毛利为516.26元/吨，环比增加0.12%，小幅改善。 煤炭事故或影响公司四季度业绩。2023年9月24日贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。预计该事故将影响公司四季度业绩。 公司加快推进煤电新能源一体化发展。公司深入贯彻落实集团“建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心”的战略定位。一是加快推进首黔公司技改扩能、马依公司西一井二采区和发耳二矿西井等在建矿井建设和配套洗煤厂建设；二是加快推进新光燃煤发电、普定燃煤发电项目建设，有序开发优质新能源项目，推进煤电新能源一体化发展。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭事故、煤炭价格下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为91.9/114.2/122.3亿元（原为106.7/115.1/122.5亿元），归属母公司净利润9.5/12.8/15.4亿元（原为12.8/16.8/17.9亿元），每股收益23-25年分别为0.44/0.60/0.72元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     盘江股份(600395) 公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%；归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非归母净利润6.99亿元，同比下降63.71%。分季度看，2023年第三季度公司实现营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降42.88%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降70.20%，环比下降39.22%。 23Q3公司煤炭产销量环比双降，价格恢复下吨煤毛利环比有所改善：据公告，自产精煤方面，2023年前三季度公司自产精煤产量337.37万吨，同比+2.80%；销量338.09万吨，同比+3.83%；吨煤售价1647.98元/吨，同比-19.09%；吨煤成本1086.92元/吨，同比+1.78%；吨煤毛利561.06元/吨，同比-42.09%。自产混煤方面，2023年前三季度公司自产混煤产量514.27万吨，同比+1.78%；销量507.43万吨，同比-0.55%；吨煤售价268.09元/吨，同比-3.46%；吨煤成本170.67元/吨，同比+16.53%；吨煤毛利97.42亿元，同比-25.77%。分季度看，2023年第三季度公司煤炭产量282.83万吨，同比-6.81%/环比-12.44%；自产煤炭销量276.23万吨，同比-7.29%/环比-14.47%；吨煤售价796.24元/吨，同比-5.85%/环比+9.40%；吨煤成本544.45元/吨，同比+6.77%/环比+544.45%；吨煤毛利251.79元/吨，同比-25.02%/环比+12.42%。 控股子公司计提资产减值准备拖累Q3业绩，Q4或因9月底煤矿事故影响后续产量：据公告，公司控股子公司贵州首黔资源开发有限公司于2023年8月28日收到贵州盘北经济开发区管理委员会《关于推进解决贵州盘县“煤（焦、化）-钢-电”一体化循环经济工业基地项目闲置土地遗留问题的通知》。为了真实、客观地反映资产状况，按照《企业会计准则》等相关规定，首黔公司对存在减值迹象的原“煤（焦、化）-钢-电”一体化项目相关资产进行了减值测试，并依据评估报告确认的减值额计提资产减值准备1.76亿元。按照公司对首黔公司86%的持股比例测算，将减少归母净利润1.51亿元，拖累公司Q3业绩。此外，由于2023年9月24日公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。为吸取事故教训，公司立即组织所属煤矿开展安全大检查，同时据Mysteel调研，事故发生后，盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业，截至10月29日，尚未获取到该煤矿复产消息。考虑到山脚树煤矿为公司旗下产能排名第三的矿井，预计事故停产或影响公司Q4产量及业绩情况。 煤电一体项目落地在即：据贵州省工业和信息化厅及盘州发布官方微信，2023年9月16日贵州盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目主体工程（1号）锅炉已完成水压试验，争取11月30日前完成1号机组首次并网发电，2号机组已完成锅炉钢结构等部分设备安装基础及设备的安装，预计将于明年Q1实现首次并网发电。新光项目建成后，将成为西南区域第一个投运的超超临界二次再热火电项目，同时，项目还建有新能源发电装机100万千瓦及其配套储能设施、年产200万吨煤焦装置及化工产品装置、年运力650万吨的铁路专线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收为95.04亿元、126.21亿元、140.65亿元，增速分别为-19.7%、32.8%、11.4%；归母净利润为10.93亿元、13.00亿元、15.00亿元，增速分别为-50.2%、18.9%、15.4%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.01元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期