盛和资源(600392) 报告要点： 稀土产品价格上涨，带动业绩高增 2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；公司实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07%。2025年Q3，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；公司实现归母净利润4.11亿元，同比增加154.48%。2025年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨，公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，主要稀土产品销量较上年同期有所增长。截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，比较年初上涨35.93%。 资源布局全球化，提高上游资源保障 稀土业务，公司于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，其核心资产-坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目，预计2026年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕）。公司同时参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、Peak、重要金属公司，已成为主要股东或重要股东，全球稀土资源掌控力进一步提升。锆钛业务，公司对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改，计划生产能力提升至15万吨重矿物年产能，预计今年年底完成产能建设目标。公司Tajiri项目资源量达2.68亿吨，年底有望投产；马达加斯加重砂矿前期推进顺利。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域，钛资源具战略价值，整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局。 投资建议与盈利预测 公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源和国内优质产业相结合，全球资源布局与长期供给保障，随着产量提升及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为：8.40、8.93、9.65亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.51和0.55元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为46.30、43.54和40.30倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 稀土政策变动风险、市场供需格局改变引起价格波动的风险、宏观经济风险、下游需求不及预期的风险。

     盛和资源(600392) 事件：公司发布公告，2025年9月18日，盛和新加坡收购匹克公司股权事项获得坦桑尼亚公平竞争委员会同意，2025年9月19日，该事项亦获得澳大利亚法院批准且法院批准该事项的命令已提交至澳大利亚证券和投资委员会。至此，本次收购匹克公司100%股权事项的先决条件已满足，公司预计盛和新加坡将于2025年9月30日完成收购。匹克公司核心资产为Ngualla稀土矿项目84%股份，由于稀土价格上涨，2025年9月4日公司将匹克公司100%股权对价由1.58亿澳元体调整为1.95亿澳元（折合人民币9.2亿元）。 Ngualla稀土矿基本情况：Ngualla稀土矿位于坦桑尼亚Song地区Ngwala村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照JORC(2012)标准，以1%为边界品位，Ngualla项目矿石资源量为2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；储量为1850万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01%、储量占比约为21.26%。该项目将于最终投资决策完成后24个月实现投产。根据Peak公司2024年11月展示材料所示，预计25年一季度完成最后投资决策，26年4季度实现竣工，27年一季度实现首批精矿产出并于27年二季度爬坡提产；若以9月30日完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27年三季度左右。 矿山效益分析：我们预计矿山投产后将贡献可观盈利。根据Peak公司FEED研究显示，Ngualla矿山总资本开支预计为2.87亿美元。Ngualla项目寿命期可达24年，预计平均年产REO1.62万吨。矿山每年的运营成本为64百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为76.7百万美元，若按照年产REO1.62万吨计算，单位REO成本为4735美元/吨。按照氧化镨钕80美元/千克（国内含税价格64万元/吨）测算，单位盈利达到16.8美元/千克，项目总归母净利润我们预计将达到3.9亿元。值得注意的是，FEED研究中项目回收率仅为42.7%，若后续回收率提升，则产量和成本都有明显的改善空间。 投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。考虑到近期稀土价格快速上涨以及公司重要项目收购落地，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.27/12.47/15.34亿元，以2025年9月19日收盘价计算，对应PE分别为39/32/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目收购及建设进度不及预期风险、稀土价格大幅波动风险、海外市场经营风险。

     盛和资源(600392) 事件：公司发布公告，公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购Peak Rare Earths Limited公司100%股权。Peak是一家澳大利亚上市公司，总部位于西澳大利亚珀斯，在澳大利亚证券交易所上市（代码：PEK），主要经营位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目（权益比例84%），为其核心资产。 Ngualla稀土矿基本情况：Ngualla稀土矿位于坦桑尼亚Song地区Ngwala村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照JORC(2012)标准，以1%为边界品位，Ngualla项目矿石资源量为214.4百万吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；储量为18.5百万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01%、储量占比约为21.26%。该项目将于最终投资决策完成后24个月实现投产。根据Peak公司2024年11月展示材料所示，预计25年一季度完成最后投资决策，26年4季度实现竣工，27年一季度实现首批精矿产出并于27年二季度爬坡提产；若以25年10月左右完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27年三季度左右。 矿山效益分析：待收购完成后，公司将持有Peak公司100%权益，持有核心资产Ngualla稀土矿项目84%股份，交易或于2025年10月初完成，收购合计金额1.58亿澳元（7.43亿人民币）。根据Peak公司FEED研究显示，Ngualla矿山总资本开支预计为2.87亿美元，其中，直接相关资本开支为1.82亿美元，间接相关资本开支为1.05亿美元。Ngualla项目寿命期可达24年，预计平均年产REO1.62万吨。矿山每年的运营成本为64百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为76.7百万美元，若按照年产REO1.62万吨计算，单位REO成本为4735美元/吨。Ngualla具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，根据公司分析，稀土价格从60美元/千克上涨到120美元/千克过程中，Ngualla的成本上升也不明显。因此在稀土价格较低的情况下，项目也能产生较好利润。 投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。我们预计2025-2027年分别实现归母净利润6.07/6.55/7.63亿元，以2025年5月20日收盘价计算，对应PE分别为35/33/28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目收购及建设进度不及预期风险、稀土价格大幅波动风险、海外市场经营风险。