宁沪高速(600377) 事件：2024年公司实现营收231.98亿元，同比增长52.7%。营收的大幅增长主要系建造业务收入大幅增长，扣除该影响后公司营收同比下降2.86%。24年公司归母净利润49.47亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润48.80亿元，同比增长16.9%。 收费公路业务收入基本持平，毛利率有一定提升：24年公司通行费收入95.28亿元，同比增长0.2%，收费业务成本39.20亿元，同比下降9.37%，因此收费公路业务毛利率提升4.33pct至58.86%。 分路段看，核心资产沪宁高速收入52.60亿元，收入与23年基本持平；宁常镇溧高速收入同比增长8.43%，主要系镇溧高速因周边高速路网完善产生的自然流量增长；五峰山大桥收入同比增长8.88%，主要系大桥通车时间较短，还处于车流快速增长期；收入同比有明显下降的是锡宜高速（-27.11%）与常宜高速（-12.08%），主要是受到了沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建半幅封闭施工的影响。此外，24年1月20日起锡宜高速收入中不再包含陆马一级公路收入，也是导致锡宜高速收入同比降幅较大的因素之一。 成本方面，24年收入公路业务营业成同比下降9.37%，其中折旧摊销成本20.28亿元，与23年基本持平；征收成本和人工成本分别同比增长1.11%和3.45%；成本下降主要系养护成本由23年同期的10.54亿元降至24年的5.99亿元，同比下降43.15%。道路养护存在周期，23年公司道路养护较为集中，24年则养护压力明显下降，成本也随之下降。 25年资本开支计划约93.7亿，未来几年将持续投入新路建设：公司目前路桥主业稳步布局，多个项目处于在建或筹备状态。1.宁扬长江大桥顺利通车，大桥北接线项目建设中预计25年末贯通；2.锡宜高速南段扩建项目进行中，预计26年6月底通车；3.广靖北段扩建项目开工，预计28年完成建设；4.锡太高速和丹金高速处于筹备阶段。25年公司资本开支计划约93.7亿元，较24年实际支出的111.62亿元有所下降，考虑到公司目前的项目规划，预计后续几年资本开支还将处于较高的水平，公司资产负债率未来几年会有小幅上升。 投资收益提升，财务费用持续压降：公司24年投资收益共计17.80亿元，较23年同比增长21.53%，其中参股联营路桥公司实现投资收益5.81亿元，同比增长15.33%，累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红7.86亿元，同比增长46.52%。 24年公司财务费用9.57亿元，较23年同期的11.26亿元下降15.1%，主要是因为LPR下降以及公司采取积极有效的融资措施，使得公司债务综合借贷利率同比降低。 盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年的净利润分别为50.9、51.7和53.8亿，对应EPS分别为1.01、1.03和1.07元，对应现有股价PE分别为14.7X、14.5X和13.9X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，公司2024年分红0.49元/股，较23年有所提升，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等

     宁沪高速(600377) 事件 近日，宁沪高速披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入231.98亿，同比增+52.7%；归母净利49.47亿，同比增+12.09%；扣非归母净利48.8亿，同比增+16.9%；基本每股收益0.98元，加权ROE为13.63%，经营活动产生的现金流量净额为63.16亿元。 分红政策，公司拟派发现金股息24.68亿人民币，每股0.49元（含税），约占本年度归母净利比例的49.9%，全年仅1次分红。若以年报披露日A股的股价计算，股息率约为3.4%。 点评 公司于1997年和2001年，分别在港交所和上交所先后上市。截止报告期末，总股本50.38亿，其中A股30.02亿，港股12.22亿。第一大股东江苏交通控股有限公司，持股比例为54.44%。 公司主营业务，为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。公司是江苏省唯一的上市路桥企业，专注于持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目。除沪宁高速江苏段外，还拥有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速、镇丹高速、常宜高速、宜长高速、五峰山大桥、宁扬长江大桥以及沿江高速、江阴大桥、苏嘉杭高速、常嘉高速等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。 路桥主业，业务量方面，公司控股路网加权平均流量，24年为7.1万辆/日，23年为6.8万辆/日；24年相比23年，流量增速+4.24%。 路桥主业：营收金额方面，实现通行费收入约95.28亿，同比增+0.17%，占总营收的41.07%；实现毛利润金额56.08亿，同比增+8.13%，占总毛利的91.97%。 新能源发电业务：公司第二利润行业。24年受风资源因素影响，上网电量有所增长，带来电力销售实现营收7.2亿元，同比增长约12.08%，占总营收的3.1%；毛利润金额3.65亿，同比增+21.32%，约占总毛利的5.98%。此板块围绕着发电上网模式展开，包含交能融合开发的新路径新场景，推进全路域清洁能源产业布局等战略方面。 以上两项主业的毛利润贡献占比，已达到97.95%，为公司核心利润来源。其余业务包括：高速配套业务、地产板块、参股公司投资收益、金融资产分红收益等。其中投资收益17.8亿，同比增21.5%。 投资评级 近年来，公司积极探索并发展交通+新能源业务，以进一步拓展盈利空间。截至本报告期末，直接参与经营或投资的路桥项目达到19个，控制或参股的路桥里程约1,000公里。总资产约人民币898.86亿元，归属于上市公司股东净资产约人民币385.97亿元。 公路主业，持续扩张。依据年报披露口径“控制或参股的已开通路桥里程”，19年840公里，23年910公里，24年1000公里，可见公司路产逐年增加，利好利润增速。 产能扩张必伴随着投资新建与改扩建项目，年报披露22-24年投资支出分别是76亿、27亿、112亿，预计25年投资计划94亿。此举带来负债端的持续压力。我们测算22-24连续三年带息负债金额均超300亿，预计25年仍维持高位。 综述，公司基于独特的长三角区位优势，依靠科技手段，用于扩容、收费、巡查、疏堵、交能融合等运营管理，大幅提升效率，确保业绩与分红的可持续性。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业政策风险；竞争格局变化风险；项目投资风险；

     宁沪高速(600377) 业绩简评 2025年3月26日，宁沪高速发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入231.98亿元，同比增长52.7%；实现归母净利润49.47亿元，同比增长12.09%。其中Q4公司实现营业收入91.4亿元，同比增长155.1%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长119.65%。 经营分析 营业收入同比增长，主业营收小幅增长。2024年公司营业收入同比增长52.70%，主要由于建造收入同比增加所致，剔除建造收入营业收入同比下降2.86%，主要由于配套业务收入和房地产销售收入的减少。1）路桥主业方面，公司通行费收入同比增长0.17%，其中沪宁高速日均通行费收入同比减少0.09%。2）配套业务收入同比下滑5.67%，主要由于成品油销量下降。其中，公司服务区租赁业务同比增长76%，主要由于服务区重新招商。3）新能源业务方面，新能源收入同比增长12.08%，主要由于风资源因素影响,云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所增长。 财务费用同比减少，投资收益同比增长。2024年公司财务费用为9.56亿元，同比减少15.1%，主要由于LPR下降及公司采取优化债务结构等有效的融资措施，导致公司利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低，财务费用相应减少。公司财务费用率为4.12%，同比减少3.3pct，主要由于利息费用减少以及建造期收入增加导致营收增加。2024年公司投资收益为17.8亿元，同比增长21.5%，主要由于路网通行量增长，公司参股联营的苏州高速公路、扬子大桥、沿江公司等投资收益同比增长。此外，公司收到江苏银行、江苏租赁等股息分红同比增长46.5%。 派息同比增加，2025年资本开支下降。公司2024年拟派发每股股利0.49元，相较2023年每股股利0.47元提升0.02元。公司上市以来每股股利稳定提升，期间没有下滑，给投资者稳定的分红预期。根据公司经营计划，预计2025年资本开支金额为93.7亿元，相较2024年资本开支减少16%，主要或由于宁扬大桥及北接线项目即将完工。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司改扩建项目陆续通车，调整公司2025-2026年净利润预测为54.2亿元、58.0亿元，新增2027年预测62.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

     宁沪高速(600377) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.58亿元，同比增长21.10%，其中第三季度实现营收40.99亿元，同比下降8.37%；前三季度公司实现归母净利润41.20亿元，同比增长2.05%，其中第三季度实现归母净利润13.71亿元，同比下降11.81%。 受益于车流量上升，Q3路费收入同增1% 2024Q3，剔除建造收入后公司实现营业收入32.90亿元，同比下降0.89%。其中，受益于路网车流量的上升，收费业务实现收入25.98亿元，同比增长0.93%；配套业务收入实现收入4.49亿元，同比下降8.05%，主要系受油品销量下降影响；地产业务结转收入0.07亿元，同比下降89.48%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少；电力销售实现收入1.82亿元，同比增长32.52%，主要系云杉清能海上风电项目上网电量有所增加。 分红错期导致Q3公司投资收益下降41% 2024Q3，剔除建造成本后公司营业成本为13.61亿元，同比下降12.95%，主因建造期成本和地产销售业务成本等同比减少。Q3公司财务费用为2.46亿元，同比下降28.64%；Q3公司投资收益为2.99亿元，同比下降41.07%，主因江苏银行分红错期所致（2023年江苏银行于7月分红，2024年分红于2024年6月完成）。 公司拟投资建设丹金高速项目 公司拟出资资本金12.71亿元与常州市投资主体共同投资建设丹金项目，公司股比为74.6%。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力，路线全长41.35公里，全线采用双向六车道标准建设，建设工期4年。项目初步设计概算145.63亿元，施工图预算总投资约134.12亿元，资本金占总投资的40%。 盈利预测与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

     宁沪高速(600377) 2024年10月29日，宁沪高速发布2024年第三季报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入140.6亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润41.2亿元，同比增长2.1%。其中Q3公司实现营业收入41亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降11.8%。 经营分析 建造期收入增长，公司主业收入增长。2024Q1-Q3公司营收同比增长21.1%，主要受益于对路桥项目的建设投入增加。若剔除建造期收入影响因素，则公司营业收入同比下降2.33%，主要受油品销售量下降和地产交付规模同比减少影响。2024Q1-Q3，公司归母净利润同比增长2.1%，主要由于联营企业经营业绩同比上升，同时受益于通行费收入增加，财务费用下降以及陆马一级公路停止收费形成资产处置收益等因素影响。 毛利率同比增长，投资收益同比下滑。3Q2024年公司实现毛利率47.1%，同比增长7.8pct，主要或由于零毛利的建造期收入同比减少。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为7.57%，同比下降1.51pct，其中管理费用率为1.53%，同比增长0.22pct；财务费用率为6.00%，同比下降1.71pct，主要系公司降低有息负债利率。3Q2024公司实现投资收益2.99亿元，同比下降41%，主要由于江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分红于6月完成），收益提前在Q2确认。 拟投资建设丹金高速。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资建设丹金高速（阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段）。项目初步设计概算人民币145.63亿元，施工图预算总投资约人民币134.12亿元，项目资本金占总投资的40%。项目公司初期注册资本为人民币17.04亿元，公司出资人民币12.7118亿元，股比为74.6%。本项目路线全长41.35公里。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力。该项目串联起沪宁高速、宁常高速两条主要横向通道，将提升整个区域交通网络的通行能力和效率，为未来项目路自身交通量和通行费收入奠定基础。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利润预测为46.2亿元、54.2亿元、62.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险