江西铜业(600362) 2026H1公司业绩稳步增长，主要产品产量总体稳健释放 2026年上半年，公司实现营业收入3,071.5亿元，同比增长19.5%；归母净利润86.3亿元，同比增长106.8%；扣非净利润75.6亿元，同比增长73.7%。产量方面，公司主要产品整体保持稳健增长，除黄金产量同比下降外，阴极铜、自有铜精矿含铜、白银及硫酸等均实现同比增长。我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调40.6%/38.2%至170.8/184.6亿元，并新增2028年归母净利润预测194.7亿元；对应EPS分别为4.93/5.33/5.62元，当前股价对应PE分别为10.1/9.3/8.8倍。维持“买入”评级。 索尔黄金收购落地，中远期铜矿自给率有望显著增加 2026年3月，公司完成对索尔黄金100%股权的收购，取得厄瓜多尔世界级绿地项目Cascabel的全部权益。目前，项目已发现Alpala和Tandayama-America（TAM）两个矿床，其中Alpala矿床保有铜资源量1,220万吨、金资源量865吨，TAM矿床保有铜资源量220万吨、金资源量190吨。并表后，公司铜、金资源储量进一步提升。根据索尔黄金于2024年3月发布的预可研报告，项目拟分两期建设选矿产线，合计产能2,400万吨，达产后年产精矿含铜约12.3万吨、精矿含金约8.6吨。由于后续可行性研究尚未完成，具体开发方案仍有待公司后续披露。 佳鑫国际盈利释放，未来成长空间可观 2026年上半年，佳鑫国际钨精矿产量约4,000吨，实现营收27.0亿港元，归母净利润15.4亿港元。公司目前正推动将矿石分选系统整合至现有采矿流程，目标于2027年将年选矿产能从目前的330万吨提升至495万吨。中期来看，公司计划于2029年至2032年启动巴库塔钨矿二期扩产项目，并力争推动APT等钨深加工项目落地，逐步构建“采矿—选矿—冶炼”一体化产业链。 风险提示：经营安全生产风险；项目进展不如预期风险；金属价格及原材料价格波动风险。

     江西铜业(600362) 核心观点 上半年实现归母净利润86.32亿元，同比+106.77%；扣非归母75.56亿元，同比+73.73%；Q2单季归母净利润58.14亿元，环比+106%。Q2公司投资收益2.8亿元，环比一季度增加21亿元，主要是套期保值头寸平仓收益；Q2公允价值变动收益8.9亿元，环比一季度减少14.1亿元，主要是未平仓的套期保值头寸损益；Q2资产减值损失14亿元，与一季度14.8亿减值基本持平，一季度减值主要来自库存铜，二季度减值主要来自库存贵金属。 铜价上涨，副产品抵扣后铜矿成本骤降，铜矿是公司主要盈利来源。报告期内公司铜矿产量平稳，国内5座100%权益矿山合计产量10万吨，与往年持平。另外金、银、钼价格高位，公司主力矿山德兴铜矿每年副产3.2吨黄金、33吨白银、9000吨钼。按照当前价格抵扣后的铜矿成本可能是负数，粗算铜矿利润占公司上半年利润比例至少80%。 报告期内公司顺利完成索尔黄金100%股权收购，海外资源布局取得重大突破。收购索尔黄金之前，公司权益铜资源量1396万吨，金116吨。索尔黄金旗下Cascabel项目主要的Alpala矿床目前拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金865吨、银2900吨，大幅扩充公司核心金属资源体量。待Cascabel项目投产后，公司矿产金属体量有望至少翻一倍，再造一个江铜。 风险提示：铜价、钨价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2026-2028年铜价均为105000元/吨（原值95000元/吨），铜精矿加工费均为0美元/吨（原值-10美元/吨），预计归母净利润分别为164.2/180.4/188.2亿元（原值137.1/144.0/150.6亿元），每股收益分别为4.7/5.2/5.4元，当前股价对应PE分别为10.4/10.2/9.9x。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，收购Cascabel铜矿打开未来成长空间，参股的2座世界级铜矿在“十五五”期间有望迎来重大进展，公司国外资源多点开花，维持“优于大市”评级。