华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比-57.42%；扣非后归母净利润17.30亿元，同比-59.17%；经营活动流量净额18.62亿元，同比-56.72%。基本每股收益0.5元/股，加权平均净资产收益率6.47%，同比减少9.34个百分点。 事件点评 煤炭累计量、价回落。公司2024年1-9月实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；煤炭销量2658万吨，同比-15.88%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，1-9月公司吨煤平均售价564元/吨，同比-7.03%；吨煤成 本342元/吨，同比+12.24%；吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收150.01亿元，同比-21.79%；成本90.81亿元，同比-5.59%；毛利率39.46%，同比降低10.39个百分点。 三季度毛利率有所改善。随着7月山西省煤炭产量恢复增长，公司Q3煤炭产量下滑速度大幅放缓，产量1008万吨，销量948万吨，环比分别-0.74%和+7.55%。同时，随着销量提升，公司煤炭业务成本摊低，Q3环比Q2吨煤成本下降7.99%，吨煤毛利+9.60%，毛利率41.92%，环比提高4.2个百分点。 在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）建设继续推进（预计分别2024年底和2025年底进入联合试运转）；公司于8月22日以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.81和0.96元，对应公司10 月31日收盘价7.48元，2024-2026年PE分别为10.5\9.2\7.8。虽然前三季度煤炭业务量价下滑影响业绩，但四季度量价预期均能改善，叠加七元矿投产增量在即，电力降本增量助力，我们预计公司预计将有所改善，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；实现扣非归母净利润17.30亿元，同比下降59.17%。 24Q3归母净利润环比增长21%，期间费用环比有所提升。24Q3，公司实现营业收入64.03亿元，同/环比+2.63%/+5.99%；实现归母净利润5.20亿元，同/环比-58.72%/+20.51%；实现扣非归母净利润为5.15亿元，同/环比-58.66%/+18.28%。费用方面，24Q3公司期间费用为8.07亿元，同/环比+28.87%/+18.58%；期间费用率为12.60%，同/环比+2.57/+1.34pct。 24Q3煤炭销量环比提升，成本压降下单吨毛利环比增长。24Q1~Q3：公司实现煤炭产/销量2874/2658万吨，同比-17.60%/-20.73%；单位价格/成本/毛利为564/342/223元/吨，同比-7.03%/+12.24%/-26.40%；单位毛利率为39.46%，同比-10.39pct。24Q3来看：①产销量：原煤产量1008万吨，同/环比-9.33%/-0.74%；煤炭销量948万吨，同/环比-5.48%/+7.55%。②价格和成本：吨煤售价为550元/吨，同/环比-2.48%/-1.35%；吨煤成本为319元/吨，同/环比+21.13%/-7.99%。③盈利能力：公司吨煤毛利实现230元/吨，同/环比-23.22%/+9.60%；毛利率为41.92%，同/环比-11.32/+4.19pct。 七元矿选煤厂9月试运转，助力产量进一步释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转，建设规模500万吨/年，预计后续七元矿将为煤炭产量的增长贡献力量。此外，产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件。长期来看，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，从而公司的资源储备得到扩充，长期产量增长可期。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为23.94/30.33/35.60亿元，对应EPS分别为0.66/0.84/0.99元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

     华阳股份(600348) Q3业绩环比大增，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，实现归母净利润18.2亿元，同比-57.4%；实现扣非归母净利润17.3亿元，同比-59.2%；单Q3看，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，实现归母净利润5.2亿元，环比+20.5%，实现扣非后归母净利润5.1亿元，环比+18.3%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为10.0/8.7/8.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 Q3量增本降盈利环比改善，非煤发展值得期待 2024前三季度，公司煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，煤炭销量2658万吨，同比-15.9%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；吨煤综合售价为564元/吨，同比-7.0%；吨煤成本为342元/吨，同比+12.2%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；吨煤毛利为223元/吨，同比-26.4%，煤炭板块贡献毛利59.2亿元，同比-38.1%。单Q3看，公司煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，煤炭销量948万吨，环比+7.6%，Q3销量环比改善；吨煤综合售价为550元/吨，环比-1.4%，主要受市场煤价下跌影响；吨煤成本为319元/吨，环比-8.0%；吨煤毛利为230元/吨，环比+9.6%，煤炭板块贡献毛利21.9亿元，环比+17.9%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。 在建煤矿贡献增量及转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 煤炭产能仍有增量：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年底进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为4.9%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 事件: 10月30日，华阳股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，归属于上市公司股东净利润18.2亿元，同比-57.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.3亿元，同比-59.2%。 分季度来看，2024年三季度，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，同比+2.6%；归属于上市公司股东净利润5.2亿元，环比+20.5%，同比 58.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.1亿元，环比+18.3%，同比-58.7%。 投资要点: 2024Q3业绩同比下滑主要由于产销量下降及成本提升，且煤价略有下跌；Q3业绩环比提升主要由于销量提升以及平均成本下降。 煤炭业务：前三季度产销量同比下滑，Q3销量环比提升。2024年前三季度，公司实现煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。煤炭综合售价为564元/吨，同比-7.0%，单位成本为342元/吨，同比+12.2%，单位毛利为223元/吨，同比-26.4%，毛利率+10.4个百分点至39.5%。产销量下降的同时，成本上涨明显，而煤价也有下跌，影响公司业绩。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，同比-9.3%；商品煤销量948万吨，环比+7.6%，同比-5.5%。煤炭 综合售价为550元/吨，环比-1.3%，同比-2.5%；单位成本为319元/吨，环比-8.0%，同比+21.1%；单位毛利为230元/吨，环比+9.6%，同比-23.2%；毛利率为41.9%，较二季度提升4.2个百分点。三季度公司煤炭销量环比提升明显，成本下降较多，盈利能力有所改善。Q4（截至10月30日）动力煤长协价、动力煤市场价以及无烟煤和喷吹煤价格环比均略有上涨，公司业绩有望环比改善。 盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.7/270.7/285.5亿元，归母净利润分别为23.7/27.4/30.2亿元，同比-54%/+15%/+10%；EPS分别为0.66/0.76/0.84元，对应当前股价PE为11.55/10.01/9.08倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 事件：2024年10月30日，华阳股份发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%，实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；扣非后净利润17.30亿元，同比下降59.17%。经营活动现金流量净额18.62亿元，同比下降56.72%；基本每股收益0.50元/股，同比下降57.63%。资产负债率为54.42%，同比下降1.09pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入64.03亿元，同比上涨2.63%，环比上涨5.99%；单季度归母净利润5.20亿元，同比下降58.72%，环比上涨20.51%；单季度扣非后净利润5.15亿元，同比下降58.66%，环比上涨18.28%。 点评： 三季度煤炭业务毛利环比改善，期间费用环比升高。煤炭产销量：2024年前三季度，公司实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。2024年三季度，公司实现原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%；商品煤销量948万吨，同比-5.5%，环比7.6%。煤炭售价与成本：2024年前三季度，公司实现煤炭销售均价564元/吨，同比-7%；单位销售成本342元/吨，同比+12.2%。2024年三季度，煤炭销售均价为550元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；煤炭单位销售成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8%。2024年三季度，煤炭业务实现毛利22亿元，相较二季度提升3.3亿元，环比+17.9%。期间费用：三季度，公司税金及附加费用为5.58亿元，环比+13.8%；销售费用为0.39亿元，环比+37.54%；管理费用为4.17亿元，环比+19.14%；研发费用为2.58亿元，环比+53.57%；财务费用0.93亿元，环比-31.11%。三季度以上费用合计为13.65亿元，相较二季度增加1.94亿元，环比+16.57%。 以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量约6.3亿吨，公司单吨资源收购价格约为10.8元/吨。公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。 七元和泊里煤矿建设稳步推进，未来增量空间广阔。2024年以来，七元煤矿（产能500万吨/年）稳步推进建设工作，选煤厂提前5天实现联合试运转，千米钻机进尺提前一季度完成全年计划的130%，15101首采工作面巷道全部完工，即将进入设备安装阶段，为2024年12月实现联合试运转奠定了坚实基础。泊里煤矿（产能500万吨/年）15101工作面进风系统巷和回风系统巷工程顺利完工，为进入首采工作面作业奠定基础，公司预计泊里煤矿将于2025年12月具备联合试运转条件。随着基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放，未来增量空间广阔。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为22.41/24.4/27.09亿元；EPS分别为0.62/0.68/0.75元/股；对应PE为12.24/11.23/10.12倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年1-6月，公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；经营活动流量净额1.40亿元，同比-95.44%。基本每股收益0.36元/股，加权平均净资产收益率4.53%，同比减少6.58个百分点。 事件点评 上半年煤炭业务量、价均有回落。公司2024年1-6月实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%；煤炭销量1710万吨，同比-20.73%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，但7月山西省煤炭产量恢复增长，预计公司后半 年产量环比有所增加。上半年吨煤平均售价572元/吨，同比-8.72%；吨煤成本354元/吨，同比9.49%；吨煤毛利218元/吨，同比-28.09%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收97.88亿元，同比-27.63%；成本60.53亿元，同比-13.20%；毛利率38.16%，同比降低10.28个百分点。 西上庄热电投产贡献电力增量，成本下降毛利率回升。受益于西上庄2×660MW低热值煤热电项目2024年初投产，上半年公司发电量实现32.13亿千瓦时，同比+429.94%；销售电量29.36亿千瓦时，同比457.97%；西上庄热电项目为外送河北电源，上网电价较高，上半年公司平均售电电价0.3344元/千瓦时，同比40.99%；度电成本0.3087元/千瓦时，同比-2.63%；电力业务毛利率7.69%，同比增长41.35个百分点。电力业务收入9.82亿元，同比+686.69%，成本9.06亿元，同比+443.31%，实现毛利0.76亿元，同比扭亏为盈贡献毛利增量1.18亿元。 在建煤矿项目、新能源项目继续推进。报告期内七元煤矿（500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）在建项目分别完成预算投资84.87%和37.45%； 公司新能源业务也持续稳步推进，2024年7月，光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段；钠离子电池正、负极材料生产项目推进厂房建设、钠离子电池电芯及Pack电池项目已实现3.5Ah圆柱电芯、185Ah方形电芯量产；高性能碳纤维项目2024年5月27日进场施工。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.82、0.86和0.98元，对应公司8月30日收盘价7.21元，2024-2026年PE分别为8.7\8.4\7.4。虽然2024年煤炭业务量价下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，投产后产量增加；电力降本增量也能够部分弥补煤炭毛利的下滑。另外，公司8月22日竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障，我们维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.90%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.20%。 2024Q2产销环比恢复，价格降低成本增加带动毛利下滑：据公告，2024H1公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%。吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。分季度看，2024Q2公司实现原煤产量1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%；原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。24Q2吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%；吨煤成本347元/吨，同比+14.0%，环比-4.0%；吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。 存量矿井产能核增落地，参与探矿权竞拍延伸资源储量：据公告，公司于5月收到通知，完成对平舒公司温家庄矿的生产能力等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至500万吨/年。另外，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入215亿元、224亿元、229亿元，增速分别为-24.7%、4.4%、2.1%；分别实现净利润27亿元、31亿元、32亿元，增速分别为-46.9%、11.5%、4.7%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为7.45元。 风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期

     华阳股份(600348) 事件：2024年8月29日，华阳股份发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。经营活动现金流量净额1.4亿元，同比-95.44%；基本每股收益0.36元/股，同比-56.63%。 二季度，公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.9%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非后归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.2%。 点评： 二季度产量&成本环比改善，下半年煤炭业务有望趋稳。产销量方面：2024H1，公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%。商品煤销量上半年实现1710万吨，同比-20.73%。其中，块煤销量180万吨，同比-16.74%；粉煤销量71万吨，同比-17.38%；末煤销量1390万吨，同比-22.28%；煤泥销量68万吨，同比+3.99%。2024Q2，公司实现煤炭产量1016万吨，环比+19.5%；实现煤炭销量882万吨，环比+6.4%。价格方面：2024H1，公司实现综合煤炭售价573元/吨，同比-8.71%。其中，块煤售价812元/吨，粉煤售价925元/吨，末煤售价536元/吨，煤泥售价327元/吨。2024Q2，公司实现综合煤炭售价557元/吨，环比-5.3%。成本方面：2024H1，公司实现煤炭销售成本354元/吨，同比+9.59%。其中，块煤成本347元/吨，粉煤成本636元/吨，末煤成本358元/吨，煤泥不单独核算成本。2024Q2，公司实现综合煤炭成本347元/吨，环比-4%。受山西省治理“三超”的安全监管影响，公司煤炭产量同比下滑幅度较大，展望下半年公司按照核定产能组织安排生产，我们预计下半年产量趋稳，有望与上半年产量相当。 榆树坡产能核增、七元和泊里煤矿建设稳步推进，明后年公司煤炭产量有望迎来较大增长空间。产能核增方面：8月初，榆树坡煤矿顺利取得山西省应急管理厅颁发的500万吨/年矿井提能项目安全生产许可证，产能核增工作稳步推进。在建矿井方面：七元和泊里煤矿设计生产能力均为500万吨/年，七元煤矿预计于2024年12月具备联合试运转条件，泊里煤矿预计于2025年12月具备联合试运转条件。随着榆树坡产能核增和基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放空间。 以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量6.3亿吨，公司单吨资源收购价格为10.8元/吨。相较当前矿业权市场成交价格，公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至8月29日收盘价，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为24.22/27.31/31.62亿元；EPS分别为0.67/0.76/0.88元/股；对应PE为10.77/9.55/8.25倍；以50%分红率测算，2024年股息率约为4.64%/5.24%/6.06%。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

     华阳股份(600348) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入121.99亿元，同比下降20.85%；实现归母净利润12.99亿元，同比下降56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比下降59.39%。 税金及期间费用环比提升，24Q2归母净利润环比下滑。24Q2，公司实现营业收入60.41亿元，同比下降14.11%、环比下降1.90%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降66.41%、环比下降50.24%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比下降65.79%、环比下降44.20%。24Q2归母净利润环比下滑主因税金及附加环比增加1.07亿元、增幅27.91%，主要是山西省自2024年4月开始将煤炭的资源税率上调2%~2.5%；期间费用环比增加2.00亿元、增幅41.64%。 24Q2产销环比增长，煤价下降使得吨毛利环比下滑。1）产销量：24Q2，公司原煤产量1016万吨，同比下降16.67%、环比增长19.45%；煤炭销量882万吨，同比下降18.83%、环比增长6.42%。2）价格和成本：24Q2，公司吨煤售价为557元/吨，同比下降3.08%、环比下降5.31%；吨煤成本为347元/吨，同比上升14.01%、环比下降3.98%。3）盈利能力：24Q2，公司吨煤毛利为210元/吨，同比下降22.30%、环比下降7.41%；毛利率为37.73%，同比下降9.33pct、环比下降0.86pct。 存量、增量矿井稳步推进，24年8月获得新探矿权，长期增量可期。公司平舒矿于24Q2完成了90万吨/年至500万吨/年的产能核增，榆树坡矿500万吨/年的提能项目环评手续预计10月底前完成，两矿井的产能核增稳步推进，下半年产量相比上半年或将进一步提升。在建矿方面，产能500万吨/年的七元矿将于2024年进入联合试运转；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，后续公司产量增长可期。此外，2024年8月，公司以68亿元竞得了山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该矿权勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，资源价格为10.80元/吨，同时该矿权毗邻景福矿，预计煤种、煤质与其类似，据公司公告测算，2023年景福矿实现收入、净利润7.33、1.47亿元，若按年产量90万吨计算，则吨售价、吨净利分别为815、163元/吨。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.19/34.65/39.66亿元，对应EPS分别为0.86/0.96/1.10元/股，对应8月29日收盘价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

     华阳股份(600348) 量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；单Q2看，公司实现营业收入60.41亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，环比-44.2%。考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 Q2量增价跌H1量价仍承压，非煤发展值得期待 量价齐跌致盈利下降。2024H1，公司煤炭产量1866万吨，同比-21.5%，煤炭销量1710万吨，同比-20.7%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；煤炭收入97.9亿元，同比-27.6%，吨煤综合售价为572元/吨，同比-8.7%；煤炭成本为60.5亿元，同比-13.2%，吨煤成本为354元/吨，同比+9.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；煤炭板块贡献毛利37.3亿元，同比-43.0%，吨煤毛利为218.4元/吨，同比-28.1%。单Q2看，公司煤炭产量1016万吨，环比+19.5%，煤炭销量882万吨，环比6.4%，Q2产量环比改善；煤炭收入49.1亿元，环比+0.8%，吨煤综合售价为557元/吨，环比-5.3%；煤炭成本为30.6亿元，环比+2.2%，吨煤成本为347元/吨，环比-4.0%；煤炭板块贡献毛利18.5亿元，环比-1.5%，吨煤毛利为210元/吨，环比-7.4%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。 在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为5.2%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非归母净利润50.83亿元，同比-30.95%。2024年一季度，公司实现营业收入61.58亿，同比-26.51%，环比-10.32%；归母净利润8.67亿元，同比-49.78%，环比-4.46%；扣非归母净利润7.80亿元，同比-54.64%，环比-7.79%。 23年煤炭业务量价均降，成本管控见效致毛利率小幅增长：据公司公告，2023年，1）产销量方面：公司自产煤产量4591万吨，同比+1.50%；商品煤销量4100万吨，同比-11.68%，其中块煤占比9.76%、粉煤占比3.85%、末煤占比83.15%、煤泥占比3.24%。2）价格/成本/毛利方面：商品煤综合单位售价605.82元/吨，同比-14.64%；综合单位成本295.64元/吨，同比-18.90%；综合单位毛利310.18元/吨，同比-10.14%。得益于公司不断加强内部管理，深入推进智能化矿井建设，持续加强成本管控，2023年煤炭业务毛利率为51.20%，同比提升2.56pct。往后看，公司将继续加快先进产能释放，2023年平舒矿取得500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡500万吨/年产能核增获得批复。据公司在Wind投资者问答中的回复，七元煤矿在建项目按计划有序推进中，预计首采面将于24年9月见煤。泊里煤矿在建项目正按照原定日期计划加紧施工建设，因瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，首采工作面出煤时间可能出现一定程度延迟。 24Q1煤炭业务量价继续承压：2024年一季度，1）产销量方面：公司自产煤产量850万吨，同比-26.52%；商品煤销量828万吨，同比-22.63%。产销同比降幅较大推测或与山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治有关。2）价格/成本/毛利方面：商品煤综合单位售价588.52元/吨，同比-13.45%；综合单位成本361.42元/吨，同比+5.51%；综合单位毛利227.10元/吨，同比-32.69%。 阳泉热电项目落地，23年电力业务继续改善：据公告，2023年，公司完成发电量17.10亿千瓦时，实现电力业务营收5.09亿元，同比+137.42%；营业成本4.27亿元，同比+124.67%；毛利率16.23%，同比提升4.75pct。值得注意的是，公司西上庄2×660MW低热值煤热电项目已在2023年底实现双机组投运，并在24Q1取得《电力业务许可证》，有望在24年为公司贡献发电量增量。新能源项目有序推进，方形钠离子电芯量产：公司坚持布局新能源、新材料产业，2023年1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。同时，继2023年完成圆柱电芯和Pack电池的规模化生产后，近日公司方形钠离子电芯已成功实现量产，并已完成第三方权威机构检测。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。 分红比例大幅提升，测算股息率为7.6%。公司发布2024-2026年股东分红回报规划，提出采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。据公司年报，2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.718元（含税），合计拟派发现金红利25.90亿元（含税），占当年实现净利润的比例为50.01%（2022年度为30.02%）。截至2024年4月29日，测算股息率为7.6%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入247.00亿元、255.82亿元、261.57亿元，增速分别为-13.4%、3.6%、2.2%；分别实现净利润39.06亿元、41.72亿元、44.07亿元，增速分别为-24.6%、6.8%、5.6%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为10.58元。 风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期

     华阳股份(600348) 煤炭量价致业绩承压，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，实现营业收入61.6亿元，同比-26.5%，实现归母净利润8.7亿元，同比-49.8%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-54.6%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为7.3/6.4/5.9倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 煤炭量价拖累业绩，非煤发展值得期待 量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2024年一季度公司煤炭产量850万吨，同比-26.5%，煤炭销量828万吨，同比-22.6%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响。2024年一季度煤炭收入48.8亿元，同比-33.0%，吨煤综合售价为589元/吨，同比-13.5%；煤炭成本为29.9亿元，同比-18.4%，吨煤成本为361元/吨，同比+5.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升。煤炭板块贡献毛利18.8亿元，同比-47.9%，毛利率从2023年一季度的49.6%下滑至38.6%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。 在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月26日收盘价测算，公司当前股息率达到7.7%，处于两市较高水平，投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 事件: 4月28日，华阳股份发布2024年一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业收入61.6亿元，环比-10.3%，同比-26.5%；实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元，环比-4.5%，同比-49.8%；实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比-7.8%，同比-54.6%。 投资要点: Q1业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量下滑。而公司应收账款减值转回（1.1亿元）和税金及附加减少（同比减少2.2亿元），对业绩有一定提升。 煤炭：量价齐跌，影响一季度业绩。2024Q1，公司实现煤炭产量850万吨，同比-26.5%；商品煤销量828万吨，同比-22.6%。商品煤综合售价为589元/吨，同比-13.4%，单位成本为361元/吨，同比+5.5%，单位毛利为227元/吨，同比-32.7%，毛利率下降11个百分点至38.6%，产销量下降，推动成本抬升。由于安监等因素，Q1山西整体产量较去年同期减少18.9%，公司产量也相应下降。煤炭板块量、价齐跌，影响公司一季度业绩。未来随着平舒矿和榆树坡矿的核增放量（均核增至500万吨/年）以及新建七元矿的投产，产量或逐步恢复。 煤价企稳回升，业绩或迎改善。近期动力煤及无烟煤价格均已企稳回升，截至4月26日，秦皇岛港动力末煤平仓价和阳泉无烟中块车板价分别为824元/吨和1180元/吨，较近期低点（4月12日）分别上涨23元/吨和150元/吨。随着煤价向好，公司业绩有望迎来改善。 盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为254/283/298亿元，归母净利润分别为40.16/45.94/50.12亿元，同比-22/+14/+9%；EPS分别为1.11/1.27/1.39元，对应当前股价PE为8.37/7.32/6.71倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。 事件点评 2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回 落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。 新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。 分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级公司发布2023年报，公司2023年实现营业收入285.2亿元，同比-18.6%，实现归母净利润51.8亿元，同比-26.3%；Q4实现营业收入68.74亿元，环比+10.1%，实现归母净利润9.1亿元，环比-28.0%。2024年至今煤价整体出现阶段性回调，此外山西查三超或对产量释放产生影响，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3（2024-2025前值为62.7/66.2）亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为8.0/7.0/6.5倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 煤炭量价拖累业绩，降本成效显现，非煤发展迅速 量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2023年公司煤炭产/销量4591/4100万吨，同比+1.5%/-11.7%，煤炭吨综合售价606元/吨，同比-14.6%，主要是2023年市场煤价下行所致。煤炭吨综合成本为296元/吨，同比-18.90%，公司降本成效显现。煤炭板块2023年贡献毛利127.2亿元，吨煤毛利为310元/吨，同比-10.1%。非煤业务发展迅速：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，2023年公司供电17.1亿千瓦时，同比+47.2%，营业收入大增137.4%至5.1亿元。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。2023年公司其他业务收入31亿元，同比大增70.5%，我们推测主要是新能源业务放量所致。 在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月18日收盘价测算，公司当前股息率达到7%，处于两市较高水平，投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 事件: 2024年4月18日，华阳股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入285.2亿元，同比-18.6%，归属于上市公司股东净利润51.8亿元，同比-26.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润50.8亿元，同比-31.0%。基本每股收益为1.44元，同比-26.2%。加权平均ROE为19.45%，同比减少11.94个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入68.7亿元，环比+10.1%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润9.1亿元，环比-27.9%，同比-56.0%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，环比-32.1%，同比-65.1%。 投资要点: 2023年业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。 2023Q4业绩环比下降主要由于Q4成本提升（Q4营业收入环比增加6.3亿元，而营业成本环比增加6.7亿元），另外Q4管理费用、研发费用、利息费用、信用减值损失环比分别增加0.8、3.4、1.5、1.1亿元。 煤炭：量、价、成本齐降，毛利率微增。2023年，公司实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%；商品煤产量4157万吨，同比-11.6%； 商品煤销量4100万吨，同比-11.7%。商品煤销售均价为606元/吨，同比-14.6%，单位成本为296元/吨，同比-18.9%，单位毛利为310元/吨，同比-10.1%，毛利率提升2.6个百分点至51.2%，成本管控作用显现。此外，公司下属平舒矿核增至500万吨/年办理完成，榆树坡矿核增至500万吨/年已获批复；七元、泊里两座矿井（各500万吨/年）建设持续推进，公司预计七元矿2024年三季度首采工作面出煤，泊里矿力争2025年具备联合试运转条件，新建矿井未来将陆续贡献增量，达产后产量较2023年将增长20%以上。 分煤种来看，2023年公司各煤种产销量均有下降，且价格及成本整体下滑，块煤和末煤毛利率提升： 块煤销量400万吨，同比-15.5%；平均售价976元/吨，同比-13.2%；单位成本376元/吨，同比-29.1%；单位毛利600元/吨，同比+1%；毛利率提升8.64个百分点至61.46%。 粉煤销量158万吨，同比-20.2%；平均售价1194元/吨，同比-21.4%；单位成本798元/吨，同比+0.7%；单位毛利395元/吨，同比-45.6%；毛利率下降14.7个百分点至33.12%。 末煤销量3409万吨，同比-10.9%；平均售价546元/吨，同比-13.3%；单位成本274元/吨，同比-18.2%；单位毛利271元/吨，同比-7.6%；毛利率提升3.04个百分点至49.7%。 煤泥销量133万吨，同比-7.2%；平均售价338元/吨，同比-10.2%，未核算成本。 新能源业务：公司钠离子电池全产业链迈入全国“第一梯队”，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段；全球首批商用钠离子电 动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。根据公司2024年生产经营计划，公司将力争实现钠电400MW以上和光伏组件3GW的销售目标。 分红：现金分红50%，股息率7%。公司拟每股派发现金红利0.718元（含税），共计分红25.9亿元，2023年现金分红比例达到50.01%，较2022年（分红比例30%）大幅提升，以4月18日收盘价计算，股息率为7%。同时公司发布《2024-2026年股东分红回报规划》，承诺未来三年现金分红不少于当年可分配利润的30%。 盈利预测与估值：考虑煤价波动以及产销量变化，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为277/309/326亿元，归母净利润分别为48.96/55.97/60.78亿元，同比-5/+14/+9%；EPS分别为1.36/1.55/1.68元，对应当前股价PE为7.55/6.61/6.08倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入285.18亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比下滑26.26%；实现扣非归母净利润50.83亿元，同比下滑30.95%。 23Q4业绩环比略降，煤炭毛利环比提升，费用率环比增长。23Q4，公司实现营业收入68.67亿元，同比下降11.27%，环比上升10.07%；实现归母净利润9.08亿元，同比下降56.03%，环比下降27.95%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比下降65.09%，环比下降32.08%。分业务和项目来看，23Q4公司煤炭业务毛利环比提升4.79%，其中，煤炭产量实现1103万吨，环比下降0.81%，煤炭综合售价602元/吨，环比上升6.77%，煤炭单位成本为266元/吨，环比上升1.02%，吨煤毛利为336元/吨，环比上升11.82%；但其他业务毛利为-0.86亿元，从而23Q4总毛利实现30.69亿元，环比下降1.28%；费用方面，公司23Q4期间费用率环比增长5.61pct至15.64%，主因研发费用率环比增长4.78pct至6.83%。 2023年煤炭产量微增，价格和成本同降。1）产销量：2023年公司煤炭产量完成4591万吨，同比微增1.50%；销量完成4100万吨，同比下降11.68%，销量下降主因外购煤炭量同比降低78.68%至136万吨。其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥销量分别为400/158/3409/133万吨，同比均有所降低。2）价格：2023年煤炭综合售价为606元/吨，同比下降14.64%；块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥均价975/1194/546/339元/吨，同比-13.33%/-21.44%/-13.26%/-9.85%。3）成本：2023年公司煤炭单位成本296元/吨，同比下降18.90%；块煤/喷粉煤/选末煤单位成本为376/798/274元/吨，同比-29.20%/+0.71%/-18.20%。4）毛利：2023年公司吨煤毛利为310元/吨，尽管同比下滑10.14%，但吨煤毛利率同比提升2.56pct至51.20%；分煤种看，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥吨煤毛利为599/395/271/339元/吨，同比+0.85%/-45.60%/-7.61%/-9.85%。 在建煤矿稳步推进，发电业务效益增长，钠电全产业链迈入全国“第一梯队”。1）煤炭：公司加快推进在建矿井建设步伐，2024年七元矿进入联合试运转阶段，泊里矿2025年底前具备联合试运转条件，同时，榆树坡500万吨/年产能核增手续办理预计10月底前完成提能项目环评手续办理。2）电力：2023年公司电力业务发电量为19.12亿千瓦时，售电量为17.10亿千瓦时，同比增长47.17%；电力业务实现收入5.09亿元，同比增长137.42%；且电力业务毛利率为16.23%，同比提升4.75pct，实现毛利0.83亿元，同比增长235.68%。3）新能源：2023年，公司正/负极材料分别收入3257万元/2128万元；1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电动两轮车发布；光伏组件四条生产线全线贯通，完成第一条产线开始进行由P型组件向N型组件的产线改造。 分红比率提升至50%，股息率达7%。公司拟派发含税现金红利0.718元/股，合计现金红利25.90亿元，占当年实现净利润的50.01%，以2024年4月18日的收盘市值计算，股息率为7.00%。此外，公司发布2024-2026年的股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，彰显了公司对未来业务发展和现金流表现的信心。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率实现提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.75/49.39/56.67亿元，对应EPS分别为1.24/1.37/1.57元/股，对应4月18日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

     华阳股份(600348) 事件：2024年4月18日，华阳股份发布2023年报，公司全年实现营业收入285.2亿元，同比下降18.63%，实现归母净利润51.8亿元，同比下降26.26%；扣非后净利润50.8亿元，同比下降30.95%。经营活动现金流量净额69.4亿元，同比下降30.41%；基本每股收益1.44元/股，同比下降26.15%。 第四季度，公司实现营业收入68.7亿元，环比提升10.1%；归母净利润9.08亿元，环比下降27.9%；扣非后净利润8.46亿元，环比下降32.1%；经营活动现金流净额26.4亿元，环比提升114.9%。 点评： 煤炭业务产销量下滑，短期拖累公司业绩。产销量：2023年公司商品煤产量4157万吨，同比下降11.6%；煤炭销量4100万吨，同比下降11.68%；其中块煤400万吨，同比降低15.47%；喷粉煤158万吨，同比降低20.17%；末煤3409万吨，同比降低10.93%；煤泥销量133万吨，同比降低7.16%。受山西省治理“三超”的安全监管影响，2024年公司煤炭产量计划为3290万吨，同比下降20.9%，煤炭销量计划为3200万吨，同比下降22%。价格：2023公司实现煤炭业务收入248亿元，同比减少24.61%；煤炭综合售价606元/吨，同比降低14.64%，其中块煤售价976元/吨、粉煤1194元/吨、末煤546元/吨、煤泥338元/吨。成本：公司煤炭业务成本121亿元，同比减少28.37%，煤炭综合吨煤成本为296元/吨，同比下降69元/吨，其中块煤成本376元/吨、粉煤798元/吨、末煤274元/吨、煤泥不单独核算成本。 煤炭业务稳步成长，新能源业务做精做优。煤炭业务方面，公司在建七元煤矿和泊里煤矿，均为产能500万吨/年的大型现代化矿井。2024年七元煤矿有望进入联合试运转阶段，泊里煤矿2025年底前有望具备联合试运转条件。建成后公司煤炭产能增加1000万吨，将有效带动公司盈利能力提升。新能源业务方面，加强与产业研究总院沟通协作，将政策、资金等要素优先配置到有前景、有效益的新能源、新材料产业，全力以赴支持新能源新材料产业发展，做精做优新能源新材料产业。 高度重视股东回报，提高分红彰显投资价值。分红方面，2023年，公司宣告拟每10股派发现金股利7.18元（含税），分红总额达到25.9亿元，占归母净利润的50.01%。以4月19日收盘价计算，公司现金股息率7.07%，公司股息回报水平优异；而反观估值方面，以2024年预测业绩计算，A股市盈率为9.13倍，PB为1.14倍，公司估值水平仍然处于较低状态。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至4月19日收盘价，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为40.12/41.53/46.95亿元；EPS分别为1.11/1.15/1.3元/股；对应PE为9.13/8.82/7.80倍；对应PB为1.14/1.01/0.89倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。