恒力石化(600346) 事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入1575亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润50.23亿元，同比下降1.61%；其中25Q3单季度实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%。 25Q3业绩超预期，民营大炼化龙头韧性显现。据公司公告，2025年月原油平均进价3680元/吨，较2024年同期的4279元/吨下降13.99%；前三季度煤炭平均进价555元/吨，较2024年同期的701元/吨下降20.82%；2025年1-9月炼化产品平均售价4995元/吨，较2024年同期的5510元/吨下降9.34%。2025Q3，公司实现归母净利润19.7亿元，同比增长81.47%，环比增长97.41%，盈利能力明显改善。公司主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游材料，“油、煤、化”产业链一体化的优势显现。 行业“反内卷”背景下，看好炼化板块景气修复。2025年5月国家发改委强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能；2025年6月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，聚焦在投产超20年的炼油、化肥等领域装置，精准直击供给端过剩这一痛点。叠加税改可能进一步压缩地炼空间，或推动落后产能加速退出。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为71/89/105亿元，对应当前股价PE分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

     恒力石化(600346) 主要观点： 事件描述 10月27日晚，恒力石化发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比-1.61%；实现扣非净利润41.85亿元，同比-9.54%。Q3单季度实现营收535.24亿元，同比/环比-17.99%/+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比/环比+81.47%/+97.41%；扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比+74.15%/+78.65%。 Q3盈利改善，炼化产销量环比大幅上升 盈利能力指标方面，25Q3毛利率16.36%，同比/环比+8.58pct/+2.72pct；净利率3.69%，同比/环比+2.02pct/+1.55pct。ROE为3.09%，毛利率净利率同比环比改善。 费用方面，25Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.10%/1.89%，同比-0.09pct/+0.44pct/+0.03pct，三费控制优秀。研发费用率0.76%，同比+0.07pct，公司研发投入增长。 量方面，25Q3PTA/炼化产品/新材料销量同比-6.78%/-5.43%/+10.18%，环比-10.76%/+39.55%/-9.83%。炼化产品销量环比大幅上升主要由于Q2公司对部分炼化装置进行了计划性检修，Q3该因素消除。 产品价格方面，根据公司经营数据测算，25Q3单季度炼化产品/PTA/新材料产品均价环比-1.63%/+3.31%/+1.31%，呈现窄幅波动。原材料价格方面，三季度，原油小幅企稳反弹。25Q3，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，炼化企业有一定原料库存收益。2025年前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.82%/-12.16%/-13.99%/-16.58%。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2025年上半年公司每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.04 13.79X/12.51X/10.78X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

     恒力石化(600346) 投资要点 成本优化与毛利率修复驱动单季净利同比增长：公司前三季度实现营收1574.67亿元，同比减少11.46%；归母净利润50.23亿元，同比减少1.61%。其中，第三季度单季营收535.24亿元，同比下滑17.99%，但归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%。前三季度营收同比下滑主因是炼化产品（营收同比-6.02%）和PTA（营收同比-17.55%）业务承压，但受益于原油价格波动趋稳后毛利率改善，公司单季营业成本降幅达25.62%（447.42亿元），显著快于营收降幅，反映公司通过精细化管理有效对冲原料价格波动。面对炼化行业产能结构性矛盾，公司依托“油煤化”融合平台（煤制氢降低炼化成本）和全产业链协同，维持成本优势。 分红政策稳定股东回报，现金流支撑长期发展：公司2025年前三季度实现经营性现金流净额201.34亿元，同比基本持平（同比+0.09%）。截至三季度末，公司货币资金较上年末增加17.42%，达362.09亿元。公司持续践行高比例分红，2025年首次实施了“年度+中期”分红，每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强了市场信心。 “反内卷”趋势下石化行业有望走出底部，龙头或率先受益：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，海外石化企业退出整合事件频发，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1660万吨/年的PTA装置四大产能集群，同时在差异化纤维、功能性薄膜、工程塑料和可降解新材料等下游化工新材料领域拥有完善的产能布局，有望未来受益炼化新一轮景气周期。 盈利预测与投资评级：根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。对应PE（以2025年10月28日收盘价计算）分别为15.77倍、11.07倍和9.57倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。 风险提示：石化产能出清不及预期风险；原料能源价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。

     恒力石化(600346) 2025年Q3公司实现归母净利润19.72亿，同比+81.47% 2025年前三季度，公司实现营业收入1573.84亿元，同比-11.46%；实现归母净利润50.23亿，同比-1.61%，扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中，Q3公司实现归母净利润19.72亿，同比+81.47%，环比+97.4%。 原油成本下滑，产品销量增加 原油成本明显下滑：2025年前三季度，公司主要原料，原油/煤炭/PX采购均价3680/555/6029元/吨，较上半年采购累计均价分别下滑-8.5%/-2.1%/0%，且考虑到为累计值，三季度成本下滑更为明显；前三季度，炼化产品/PTA/新材料销售单价4995/4241/6983元/吨，较上半年累计销售均价-1.6%/-0.2%/+0.4%，产品价格降幅总体来看不及原料。 三季度销量环比提升：公司实现三季度单季产品销量环比提升12%，其中炼化/PTA/新材料产品销量553/312/139万吨，环比+39.5%/-10.8%/-9.8%。反内卷逐步发力，PTA或迎来产业机遇 10月27日，工信部发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，提到：为防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟定于近期召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。在近年来，PTA装置投产集中，供需趋于过剩，PTA加工差逐渐下降，且Q3以来平均加工差不足200元/吨，出现全行业亏损，近期降至100元/吨偏下，行业亏损持续时长以及亏损幅度为近年之最，行业对反内卷诉求也愈发强烈。 从中长期来看，本轮PTA投产基本收尾，2026年暂未新装置投产计划，2027年预计落地产能有限；从需求来看，2026-2027年期间聚酯产能维持增长，PTA供需过剩格局有望逐渐扭转，公司PTA产能高达1660万吨，有望持续受益于PTA景气复苏。 盈利预测与估值：考虑到石化景气有望持续复苏，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测70/101/130亿，2025年10月28日收盘价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场竞争加剧风险；关税风险；安全生产风险

     恒力石化(600346) 三季报业绩超预期，反内卷及内需增长或推动行业景气向上，维持“买入”评级据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入1,573.84亿元，同比-11.46%；归母净利润50.23亿元，同比-1.61%。Q3公司实现营业收入534.96亿元，同比-17.98%、环比+14.15%；归母净利润19.72亿元，同比+81.47%、环比+97.41%。Q3公司原油平均进价环比下跌，而公司整体产品价格环比企稳、销量环比增长，业绩超预期增长。未来随着PTA及石化行业反内卷推进，以及国内需求稳步增长，炼化行业景气有望上行。我们维持公司前期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为76.38、99.71、123.24亿元，EPS分别为1.09、1.42、1.75元，当前股价对应PE分别为15.7、12.1、9.7倍，维持“买入”评级。 2025Q3，公司原油平均进价环比下跌，而整体产品价、销量环比稳中有增原料端，2025年前3季度，公司主要原材料煤炭、原油、PX平均进价分别为555、3,680、6,029元/吨，分别较2025H1-2.1%、-8.5%、-0.03%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q3炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为553、312、139万吨，分别环比39.5%、-10.8%、-9.8%，炼化产品销量环比增长明显，产品总销量环比+11.5%。销售均价方面，Q3炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,854、4,221、7,039元/吨，分别环比-1.6%、+3.4%、+1.3%，公司整体产品价格环比+0.9%。2025Q3，公司原油平均进价环比下跌，而整体产品价、销量环比稳中有增，公司出色的成本控制能力和经营管理水平进一步凸显。 反内卷及内需增长或推动行业景气向上，公司业绩上行弹性充足 截至2025年9月，国内PTA行业CR7达到76%，行业龙头产能集中度高，且2025年7月以来PTA行业陷入全行业亏损，具备良好反内卷条件。此外，据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂接近40家，炼能合计在4000万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。10月23日，二十届四中全会公报强调要坚持扩大内需，增强国内大循环内生动力和可靠性。我们认为，随着国内“反内卷”行动的展开，以及国内需求持续增加，炼化行业景气度或将步入上行区间，公司作为行业内优质龙头企业具有较强业绩上行弹性。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

     恒力石化(600346) 事件：2025年10月27日晚，恒力石化发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业总收入1574.67亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润50.23亿元，同比下降1.61%；实现扣非后归母净利润41.85亿元，同比下降9.54%；实现基本每股收益0.71元，同比下降2.74%。 其中，第三季度公司实现营业总收入535.24亿元，同比下降17.99%，环比增长14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%，环比增长97.41%；实现扣非后归母净利润18.89亿元，同比增长74.15%，环比增长78.65%；实现基本每股收益0.28元，同比增长81.48%，环比增长100%。 点评： 炼化产品产销改善+成本费用优化，公司三季度业绩明显改善。油价端，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2%。产销方面，根据我们测算，公司三季度炼化产品平均产销率为89%，环比增长24pct，三季度炼化产品产销明显改善。成本费用方面，第三季度公司期间费用率为3.88%，环比下降0.48pct，营业成本率为83.59%，环比下降2.71pct。毛利率方面，公司第三季度毛利率16%，同比增长8pct，环比增长2pct。 公司资本开支逐步收尾，存量竞争时代下炼化龙头强者恒强。从行业层面看，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在2025年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。公司旗下恒力炼化是国内稀缺的民营炼化一体化产能，恒力炼化在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，在当前炼能增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下，公司有望持续受益。从资本开支角度看，2025年以来公司资本开支逐步收尾，2025年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为63亿元，同比下降63%，我们预计全年公司资本开支或不超过百亿元，公司资本开支放缓或将进一步改善公司自由现金流，其长期投资价值有望凸显。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为70.67、88.59和99.24亿元，同比增速分别为0.3%、25.4%、12.0%，EPS（摊薄）分别为1.00、1.26和1.41元/股，按照2025年10月27日收盘价对应的PE分别为17.00、13.56和12.11倍。考虑到公司受益于自身成本管控优势和行业整合有望加速，公司未来仍具有较高业绩弹性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

     恒力石化(600346) 公司发布2025年半年报，上半年实现营业总收入1039.44亿元，同比降低7.68%归母净利润30.50亿元，同比降低24.08%。其中，第二季度实现营业总收入468.98亿元，同比降低13.45%，归母净利润9.99亿元，同比降低46.81%，公司管理效能提升，财务指标优化，产品销量稳步增长，看好公司炼化一体化产业链优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营韧性凸显，财务指标优化。2025年上半年公司销售毛利率为11.96%，同比增长0.10pct，其中炼化产品/PTA/聚酯产品毛利率分别为17.95%/3.49%/11.82%，同比分别+1.37pct/-1.33pct/-3.95pct；子公司恒力炼化和恒力石化（大连）上半年分别实现净利润16.49亿元和4.71亿元，同比分别增长51.24%和45.65%。2025年上半年，期间费用（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）率为4.43%，同比下降0.22pct，其中财务费用为25.07亿元，同比降低18.41%，截至2025年二季度末，公司资产负债率为76.89%，同比降低1.13pct，公司深化降本增效，管理效能提升，经营韧性凸显。 产销量稳步增长，一体化优势提升。2025年上半年公司炼化产品/PTA/新材料产量分别为1211.67万吨/843.27万吨/321.01万吨，同比+9.53%/+1.64%/+8.64%，销量分别为939.60万吨/760.37万吨/287.42万吨，同比+9.89%/+3.52%/+10.59%。恒力石化构建“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料”世界级一体化协同模式。公司以“大型化、规模化、一体化”为核心，引入国际一流设备与工艺并创新优化，在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势。随着生产成本较高、装置老旧的小型炼厂逐步被淘汰，炼化行业集中度持续提升，大型新建炼厂竞争力将逐步凸显，公司未来业绩有望修复。 分红回购政策稳健，新材料业务扩张。2025年上半年，公司经营活动现金流净额达194.77亿元，同比增长55.42%，公司拟派发现金分红5.63亿元，分红比例为18.46%。公司实际控制人之一陈建华计划自2025年4月9日起12个月内以集中竞价交易方式增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元。公司实际控制人坚定增持，提升市场信心。另一方面，公司不断升级优化产业模式，推动经营规模的量变与业务结构的质变，公司2025年上半年研发费用为8.29亿元，同比增长1.36%，下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料。公司注重股东回报，长期投资价值凸显，同时新材料业务有序扩张，未来成长空间广阔。 估值 基于石化行业内部产能结构性矛盾凸显，部分石化产品价格中枢震荡下行调整盈利预测。公司2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元。预计公司2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元，对应的PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍。公司经营韧性展现，一体化优势增强，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；行业处于下行周期；市场竞争加剧的风险。

     恒力石化(600346) 事件：2025年8月22日晚，恒力石化发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业总收入1039.44亿元，同比下降7.68%；实现归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%；实现扣非后归母净利润22.96亿元，同比下降35.16%；实现基本每股收益0.43元，同比下降24.56%。 其中，第二季度公司实现营业总收入468.98亿元，同比下降13.45%，环比下降17.79%；实现归母净利润9.99亿元，同比下降46.81%，环比下降51.28%；实现扣非后归母净利润10.57亿元，同比下降38.64%，环比下降14.67%；实现基本每股收益0.14元，同比下降46.81%，环比下降51.72%。 点评： 上半年化工及化纤板块有所拖累，公司盈利短期承压。油价端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。一季度油价单边下跌，二季度油价波动较剧烈，叠加化工板块供需偏弱，公司盈利有所承压。分板块看，上半年公司主要子公司恒力炼化、恒力化工、恒力石化（大连）、恒力化纤分别实现净利润16.5、4.7、4.7、0.9亿元，同比变化+8.5、-7.3、+2.2、-5.7亿元。上半年原料价格波动剧烈，石化产品价格波动分化，芳烃产品盈利收窄，新材料产品价格跌幅高于原料价格跌幅，纺服终端需求相对偏弱，公司化工板块及化纤板块对业绩带来一定拖累。 存量竞争时代来临，炼化龙头竞争格局或将持续优化。根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万得数据，自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持在50%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在2025年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。公司旗下恒力炼化是国内稀缺的民营炼化一体化产能，恒力炼化在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出；此外，未来吸收合并恒力化工后，运营效率有望进一步提升，并推进资源配置优化，其资产质量或持续增强，公司也有望在当前炼能增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益。 公司自由现金流明显改善，积极推出中期股东回报方案。2025年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为38亿元，同比降幅约73%，当前主要在建项目已经逐步进入试生产阶段，公司资本性支出明显放缓。公司资本开支放缓带来明显的自由现金流改善，2025年上半年公司经营性现金流净额为195亿，同比增长55%，自由现金流130亿，同比增长约187亿。我们认为，未来伴随公司增量项目逐步收尾，资本开支进程放缓，公司或将逐步进入发展“红利回收期”。基于公司上半年充裕的现金流量，公司积极推出2025年半年度利润分配方案，计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步强化股东回报，其长期投资价值或持续凸显。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为75.90、89.43和103.05亿元，同比增速分别为7.8%、17.8%、15.2%，EPS（摊薄）分别为1.08、1.27和1.46元/股，按照2025年8月27日收盘价对应的PE分别为16.01、13.59和11.79倍。考虑到公司受益于自身先进产能优势和行业整合有望加速，2025-2027年公司业绩弹性有望持续释放，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

     恒力石化(600346) 2025年H1公司实现归母净利润30.5亿，同比-24.08% 2025年H1，公司实现营业收入1038.87亿元，同比-7.69%；实现归母净利润30.5亿，同比-24.08%，扣非归母净利润22.96亿元，同比-35.16%。其中，Q2公司实现归母净利润9.99亿，扣非净利润10.57亿，环比-14.7%。 重视投资者回报，近年来首次增加中期分红 基于充裕的现金流与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的18.46%，公司以切实举措回报股东，进一步增强市场信心。 反内卷有望助力石化周期反转 2024年7月，中央政治局会议首次提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。同年12月，中央经济工作会议在部署2025年重点任务时再次强调要“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”。 在此背景下针对石化行业的反内卷政策频出，2025年5月，国家发改委提出：优化产业布局，遏制落后产能扩张，加快淘汰炼油等行业的落后和低效产能，科学论证煤化工等行业新增产能项目，加强行业自律。 7月份，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，以摸清石化行业老旧装置底数，《通知》要求根据上述评估结果，就老旧装置是否需要更新改造、拟采取更新改造方式、计划开工时间和完成时间等提出意见，或将推动新一轮的老旧产能淘汰。 随着欧洲石化产能的退出，韩国近期也提出拟减370万吨石脑油年裂解产能，海内外供给侧共振，石化有望开启新一轮向上周期，中国炼化企业也将更具国际竞争力。 盈利预测与估值：受烯烃价差偏弱的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测90/110亿下调至70/101亿，维持2027年归母净利润预测130亿，2025年8月25日收盘价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场竞争加剧风险；关税风险；安全生产风险

     恒力石化(600346) 主要观点： 事件描述 8月22日晚，恒力石化发布2025年半年报，上半年实现营收1039.44亿元，同比-7.68%，实现归母净利润30.50亿元，同比-24.08%；实现扣非净利润22.96亿元，同比-35.16%。Q2单季度实现营收468.98亿元，同比/环比-13.45%/-17.79%；实现归母净利润9.99亿元，同比/环比-46.81%/-51.28%；扣非归母净利润10.57亿元，同比/环比-38.64%/-14.67%。 Q2毛利率改善，检修影响产销量 盈利能力指标方面，25Q2毛利率13.64%，同比/环比+1.03pct/+3.07pct；净利率2.13%，同比/环比-1.34pct/-1.47pct。ROE为1.56%，毛利率同比环比改善。 费用方面，25Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29%，同比-0.12pct/-0.12pct/-0.67pct，三费控制优秀。研发费用率0.96%，同比+0.11pct，公司研发投入增长。 量方面，25Q2PTA/炼化产品/新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70%，环比-14.85%/-26.99%/+15.23%。销量环比下降主要由于Q2公司对部分装置进行了计划性检修。 二季度，原油受美国对全球发动的贸易争端的影响波动较大。25Q2，WTI原油均价为63.68美元/桶，环比下跌10.84%，炼化企业普遍有库存损失影响。另一大原料煤炭价格下行明显，抵消部分成本端压力。2025年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83%。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期公司计划每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.03 13.85X/12.57X/10.84X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

     恒力石化(600346) 公司2025年中报业绩符合预期，看好炼化景气度回升，维持“买入”评级公司发布2025年半年报，2025H1实现营收1,038.87亿元，同比-7.69%；实现归母净利润30.50亿元，同比-24.08%，其中，2025Q2公司实现归母净利润9.99亿元，同比-46.81%，环比-51.28%。Q2由于检修因素和油价下跌影响，业绩有所承压，但整体符合预期，根据中报情况和当前主营产品价格价差，我们下调公司2025-2026年、维持2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为76.38（-15.04）、99.71（-14.24）、123.24亿元，EPS分别为1.09（-0.21）、1.42（-0.2）、1.75元，当前股价对应PE分别为16.2、12.4、10.0倍，维持“买入”评级。 2025H1公司各板块销量呈现同比提升态势，中期分红提高股东回报 销量方面，2025H1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为939.60、760.37、287.42万吨，分别同比增长9.89%、3.52%、10.59%，各板块销量呈现提升态势。销售均价方面，2025H1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,077.67、4,249.42、6,955.37元/吨，分别同比-5.61%、-19.41%、-14.17%。原料端，2025H1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为566.89、6,899.16、4,022.44、6,030.38元/吨，2025年上半年原料价格整体同比下降。分红方案方面，公司进行2025年中期分红，拟派发现金分红5.63亿元（含税），每股派发现金红利0.08元（含税），股利支付率达18.46%，彰显了公司对股东的重视。我们认为，未来行业“反内卷”推动下，行业景气度有望回暖，叠加公司原料成本下降及公司出色的成本控制能力和经营管理水平，未来公司盈利有望修复。 韩国主要石化企业业务重组，炼油边际产能或退出，看好炼化景气度向好根据中国化工报报道，8月20日，韩国10家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，承诺将努力削减270万-370万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能（1470万吨）的18%-25%。根据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂接近40家，炼能合计在4000万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。我们认为，随着全球石化产能的调整与重组及国内“反内卷”行动的展开，炼化行业供需格局有望改善，行业景气度或将步入上行区间。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

     恒力石化(600346) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业收入1038.9亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润30.5亿元，同比下降24.1%；EPS(全面摊薄)为0.43元，拟每股派发现金红利0.08元（含税）。 油价剧烈震荡及检修影响短期业绩，25Q2盈利承压。2025H1布伦特原油均价70.59美元/桶，较去年同期的83.20美元/桶下降15%；25Q2布油均价66.47美元/桶，较25Q1的74.78美元/桶环比下降12%，油价的剧烈波动对公司的库存损益、生产经营均造成较大影响。此外，公司二季度对乙烯装置进行了计划检修，乙烯装置单季度负荷率下行，影响了烯烃产品的产量和单位成本水平。在宏观需求端，今年上半年国内石化的整体需求继续延续着去年下半年以来的偏弱复苏态势，尤其是芳烃和油品产业链的景气度同比去年上半年下行明显。 行业“反内卷”背景下，看好炼化板块持续修复。自2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。今年6月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，将目光聚焦在投产超20年的炼油、化肥等领域装置，推动低效产能退出，精准直击供给端过剩这一痛点。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为76/86/98亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

     恒力石化(600346) 投资要点 2025上半年石化行业供需承压，公司业绩同比下降：2025年上半年，恒力石化实现营业总收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，同比下降24.08%。其中，第二季度的业绩压力更为明显，营收同比减少13.5%，环比减少17.8%；归母净利润同比下滑46.8%，环比下滑51.3%。业绩下滑主要受两方面因素影响：一是产品价差收窄。上半年，国际原油价格宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌约15%，炼化企17.15业承受一定库存损失，同时，石化需求恢复缓慢，炼化产能仍在释放，周期底部产品价格703,910价差承压。二是第二季度公司对乙烯装置进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量76.89%并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。 经营性现金流净额同比大增，首次将实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。截至上半年末，公司货币资金较上年末增加14.08%。基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强市场信心。 坚持创新驱动，调整管理架构，积极布局新赛道：2025年上半年公司研发投入为8.29亿元同比增长1.36%。8月15日，恒力石化公告宣布旗下全资子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，后者将依法注销，全部资产、负债及业务由前者承继。此次合并后，既能降低恒力化工的负债水平，又可通过业务协同拉高恒力石化整体利润率，实现资源优化配置。当前恒力石化正与中科院大连化物所深度合作，推进己二腈新工艺研发。相关信息显示，已有6项关键技术已进入中试阶段。合并后形成的统一研发平台，能避免资源分散，加快关键技术产业化进程，为高端材料布局奠定基础。 盈利预测与投资评级：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，近期韩国石化企业已开启产能重组，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。对应PE（以2025年8月25日收盘价计算）分别为15.62倍、10.97倍和9.48倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。 风险提示：炼化下游需求不及预期；能源原料价格剧烈波动；新材料项目建设不及预期等

     恒力石化(600346) 主要观点： 事件描述 4月16日晚，恒力石化发布2024年报，实现营收2364.01亿元，同比+0.65%，实现归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；实现扣非净利润52.09亿元，同比-13.14%。Q4单季度实现营收585.44亿元，同比/环比-5.12%/-10.29%；实现归母净利润19.39亿元，同比/环比+61.03%/+78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比/环比-42.91%/-46.30%。 炼化承压，PTA改善，新材料放量盈利贡献提升 2024年原油价格同比回落，炼化整体承压，PTA转正，聚酯改善。炼化产品是公司最重要的盈利来源，2024年全年炼化贡献毛利141.98亿元，同比减少36.11%；PTA板块贡献毛利23.12亿元，较2023年盈利大幅转正；聚酯板块实现毛利58.92亿元，同比增长66.10%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤/恒力化工分别实现净利润19.82/3.54/11.49/23.69亿元。 2024全年，恒力新材料科创园一期全面建成并投入运营带来新材料板块产销量大幅提升，炼化产品/PTA/新材料销量同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。价格价差方面，炼化产品价差收窄，尽管原油/煤炭/PX平均进价+0.16%/-14.69%/-6.04%，但下游化工品需求孱弱叠加供应端仍有压力，价差进一步压缩。PX及聚酯环节供需改善盈利回升，新材料板块随恒力新材料科创园一期投产盈利贡献增加。 盈利能力指标方面，2024年整体销售毛利率9.86%，同比下降1.39pct；净利率2.98%，同比增长0.04pct。ROE为11.41%，同比下降0.82pct。 费用方面，2024全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.14%/0.93%/2.21%。三费整体控制良好。研发费用率0.72%，同比+0.14pct，公司研发投入保持稳定增长。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产40万吨高性能工业丝智能化项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目实现全面投产，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。 此外，公司目前在建拟建项目中，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期现金分红（含税）31.68亿元，股利分配率达到44.97%，按照2025/4/21收盘股价计算，股息率2.88%。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 投资建议 由于近期原油价格波动增大以及需求不及预期等因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.70亿元、88.30亿元、92.68亿元（2025-2026原值111.91亿元、114.66亿元），对应当前股价PE分别为12.91X/12.38X/11.80X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

     恒力石化(600346) 投资要点 事件：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入2364亿元（同比+0.65%）；实现归母净利润70.4亿元(同比+2.01%)。2025Q1，公司实现营业总收入570.24亿元（同比-2.34%，环比-2.56%）；实现归母净利润20.51亿元（同比-4.13%，环比+5.79%）。 无惧行业竞争加剧，公司经营情况保持稳健：2025Q1，行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观整体需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，内卷式竞争加剧，导致下游产品盈利同比有所下滑。上游炼化和PTA产品盈利则相对稳定，且公司灵活调整产品结构，加强成本管控，应对市场价格波动影响，净利润仍然保持行业内较高水准。 在建项目稳步推进，实现产业“优链、延链、补链”：2024年，1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；2）恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80万吨/年；3）功能性薄膜苏州汾湖基地12条线全面投产，可年产47万吨，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年逐线投产。汾湖和南通基地的建成投产，将推动康辉新材成为全球产能规模和工艺领先的功能性膜材料企业。 现金流稳健，资本开支进入尾声，保持高分红回馈股东：2025Q1，公司经营活动现金净流量77亿元（2024Q1为79亿元），公司投资活动现金净流量-35亿元（2024Q1为-88亿元），现金流水平稳健。2024年，公司拟每股派发现金红利0.45元，预计2024年派发现金红利约31.7亿元，分红比例约45%。公司后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 盈利预测与投资评级：基于公司产能投放进度以及后续战略规划，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至80、93亿元（此前为106、123亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月24日收盘价，对应PE分别14、12、10倍。考虑公司仍具有成长性，后续资本开支较少，且保持高分红政策，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

     恒力石化(600346) 2025Q1公司归母净利润同比下降4.13%，维持“买入”评级 4月21日，公司发布2025年一季报，实现营收570.24亿元，同比-2.34%；实现归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88%。我们看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。 2025Q1公司扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4大幅改善 2025Q1公司实现扣非归母净利润12.39亿元，环比+112.75%，较2024Q4改善明显。销量方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1%。销售均价方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8%，各板块销售均价呈现提升态势。原料端，2025Q1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落。资产负债率方面，截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化。我们认为，公司2025Q1业绩环比改善明显主要得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准。 看好炼化景气度持续向好，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或逐步退出 目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红。进入2025年炼化景气度已经有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显。同时在2025年初，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

     恒力石化(600346) 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%。其中，第四季度营收同比降低5.12%至585.44亿元，归母净利润同比增长61.03%至19.39亿元。 公司发布2025年一季度报告，实现营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13%，扣非归母净利润12.39亿元，同比降低31.88%公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营管理稳中有进，财务指标逐步优化。2024年公司炼化产品/PTA/新材料产量分别为2549.55万吨/1683.59万吨/650.93万吨，同比+3.41%/+16.56%/+51.73%，销量1996.97万吨/1367.47万吨/564.17万吨，同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。2024年公司销售毛利率为9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率（销售+管理+研发+财务）为4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率为76.78%，同比降低0.20%，截至2025年一季度末，公司资产负债率为76.55%，环比降低0.23pct。 新材料产能快速释放，研发投入持续加大。2024年公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80万吨/年；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨。南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐步投产。2024年公司持续在差异化功能性材料的前沿技术和尖端产品的研发上发力，全产业链多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，恒力化工高密度聚乙烯管材专用料23050，取得PE100等级认证，恒力化纤超细纤维27D/144f实现量产，9000米的单丝重量仅0.18g，纤度指标达国际领先水平。公司创新动能持续增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望稳步提升。 分红比例保持高位，增持计划提升信心。公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利人民币0.45元，合计现金分红31.68亿元，分红比例为44.97%，高于公司五年分红规划40%的承诺水平。此外，公司实际控制人之一陈建华计划自2025年4月9日起12个月内以集中竞价交易方式增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元。公司实际控制人坚定增持，提升市场信心，同时分红金额及比例保持高位，长期投资价值凸显。 估值 基于石化行业受部分产品下游需求不足，市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57亿元、91.55亿元、107.16亿元。预计公司2025-2027年每股收益分别为1.22元、1.30元、1.52元，对应的PE分别为12.8倍、12.0倍、10.2倍。公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

     恒力石化(600346) 投资要点 2024年净利润微增， 2025年一季度环比改善： 2024年，公司实现营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；实现归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比-13.14%。 公司2025年第一季度营收为570.24亿元，同比-2.34%，环比-2.56%； 归母净利润为20.51亿元，同比-4.13%，环比+5.78%， 扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88%，环比+112.89%。 能源成本下降， 有助发挥公司“油煤化”融合综合成本优势： 2024年原油价格呈现前高后低、宽幅震荡走势。全年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%； WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3%。全年煤炭供需处于宽松状态，库存维持高位，价格震荡下行。 2024年公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%， 公司成本有效降低。 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，公司“油煤化”综合成本优势凸显。 聚酯新材料产品放量，盈利贡献突出： 2024年， 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线均全面投产。 2024年公司聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%； 板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct。南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐线投产， 康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。 现金流稳健，资本开支减少，具备长期优质分红能力： 公司2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元，经营韧性十足。 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元。 随着公司本轮资本开支高峰渐进尾声，我们预计2025年公司资本开支或将进一步减少，后续公司经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 盈利预测与投资评级： 根据最新季报及审慎原则，我们调整2025年-2026年公司EPS分别为1.10元、 1.57元（原值为1.50元、 1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元。对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、 9.90倍和8.52倍。 油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；公司作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。我们看好公司分红持续增强的龙头属性， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 能源原料价格剧烈波动；项目建设不及预期等

     恒力石化(600346) 事件：公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业总收入2364亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；拟每股派发现金红利0.45元（含税），约占2024年归母净利润的44.97%。2025年Q1实现营收570亿元，同比下降2.34%；归母净利润20.51亿元，同比下降4.13%。 油价中枢下行、原料成本降低，需求端企稳，叠加规模+工艺+配套优势，炼化板块盈利有望修复。公司是行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，主营业务囊括从“一滴油到万物”。将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一个产业园区内，并配套了国内最大的煤制氢装置、自备电厂，2个30万吨级原油码头、600万吨自备原油罐区，实现了产能一体化布局，规模优势、配套优势明显。 据年报，2024年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3%，煤炭价格震荡下行。在需求端，据国家统计局最新数据，2024年石化行业实现营业收入16.28万亿元，同比增长2.1%；油气板块表现稳健，营业收入1.49万亿元，同比增长1.5%；纺织需求保持稳定增长，芳烃-PTA-聚酯产业链产品均不同程度受益。 2024年公司的炼化产品/PTA/聚酯新材料产品营收分别为1081/681/418亿元，同比增速分别为-9.85%/-6.18%/+22.43%；毛利率分别为13.13%/3.39%/14.11%，同比分别为-5.4%/+4.75%/+3.71%。2025Q1扣非后归母净利润12.39亿元，环比增长112.75%。随着油价中枢下移，叠加公司的规模、配套优势，炼化板块盈利有望修复。 持续打造“平台化+新材料”的价值成长性企业，新材料产能逐步投放。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品，应用于纺织、医药、汽车工业、环保新能源、电子电气、光伏产业、光学器材等规模化、差异化、高附加值的工业制造与民用消费的广泛需求领域。 公司持续延伸化工材料价值产业链，实现产业“优链、延链、补链”，四大经营主体企业恒力化纤、德力化纤、恒科新材料、康辉新材料均为国家高新技术企业。 2024年，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高性能工业丝生产基地。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，持续提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐线投产。随着汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，康辉新材将成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。 投资建议：公司炼化板块有望修复，新材料产能逐步释放；我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为76/85/97亿元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

     恒力石化(600346) 事件：2025年4月21日晚，恒力石化发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业总收入570.24亿元，同比下降2.34%，环比下降2.54%；实现归母净利润20.51亿元，同比下降4.13%，环比增长5.78%；实现扣非后归母净利润12.39亿元，同比下降31.88%，环比增长112.75%；实现基本每股收益0.29元，同比下降3.33%，环比增长3.57%。 点评： 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性。油价端，2025年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025年一季度布伦特平均油价为75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%。公司产品价格方面，2025年一季度公司炼化产品、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，一季度行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，公司炼化板块盈利相对较稳健，产品销售价同比降幅小于油价降幅。公司产销方面，2025年一季度公司炼化产品、PTA、新材料产品产销率分别为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct，亦较去年全年水平明显改善。现金流方面，2025年一季度公司经营现金流净额为77.46亿元，公司现金流创造能力优异，彰显经营韧性。 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益。2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升。公司旗下拥有2000万吨先进炼油产能，在成本控制、原料协同、一体化耦合等方面优势突出，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的低成本电力和各级蒸汽，自营2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场需求，2024年公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线等项目全面建成投产，受益于高端化工品产能陆续落地，公司化工板块业绩贡献可观。展望未来，公司年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜等项目在逐步推进中，增量高端产能释放仍在半途，化工新材料有望推动公司业绩更上一层。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为81.12、90.90和102.87亿元，同比增速分别为15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为1.15、1.29和1.46元/股，按照2025年4月21日收盘价对应的PE分别为13.57、12.11和10.70倍。考虑到公司受益于自身先进产能优势和行业整合有望加速，2025-2027年公司业绩空间有望打开，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。