大东方(600327) 核心观点：儿科医疗维持较好景气度，下半年业绩增速有望转正。 业绩符合预期，维持“买入”评级。公司24年上半年实现营业收入19.04亿元，同比增7.95%，实现归母净利润1.19亿元，同比降14.38%。其中24Q2收入8.97亿元，同比增4.98%，实现归母净利润0.92亿元，同比降18.90%。业绩符合预期，上次评级并未对零售做同比增长预期，23下半年整体业绩的低基数，24下半年业绩增速有望转正。维持预测，预计24—26年公司归母净利润1.89/2.52/3.35亿元，对应PE14.89/11.17/8.39，维持“买入”评级。 百货零售板块与三凤桥板块整体承压，收入、毛利下滑。24H1消费整体承压，公司的百货零售板块和三凤桥板块收入、毛利下滑。24H1，百货零售板块实现收入3.13亿元，yoy-15.35%，实现毛利额1.08亿元，yoy-21.00%。24H1三凤桥板块实现收入1.18亿元，yoy-10.39%，实现毛利额0.54亿元，yoy-3.53%。其中，Q2收入下滑加速，百货零售24Q2收入1.16亿元，yoy-25.64%，三凤桥24Q2收入0.42亿元，yoy-17.65%。这两个板块收入毛利下滑为公司业绩下滑核心原因。 儿科医疗维持景气度，收入、毛利双升。24H1医疗健康业务收入14.34亿元，yoy+17.17%，实现毛利额1.18亿元，yoy+35.54%。其中，24Q2实现收入7.18亿元，yoy+14.20%。医疗健康业务24H1毛利率8.22%，同比增1.11pct。单拆24Q2毛利率，达8.92%，环比24Q1毛利率7.52%再次提升1.40pct。 控股参股子公司方面，东方汽车业绩超预期，均瑶医疗扭亏为盈。公司重要的控股参股子公司，东方汽车24H1实现净利润2.12亿元，同比增22.35%；均瑶医疗24H1扭亏为盈实现净利润0.17亿元，同比增246.17%，三凤桥肉庄24H1实现净利润0.04亿，同比降66.40%。 子女健康开支相对刚需，关注下半年儿科医疗的景气度持续性。23下半年，公司计提应收账款减值损失0.16亿、商誉减值损失0.25亿，23下半年业绩基数较低。公司核心成长点仍在儿科医疗业务，核心逻辑仍是子女健康的开支在整个消费赛道中偏刚需，目前观点仍未改变。若儿科医疗业务景气度能够维持，则24下半年业绩仍可期。 风险提示：（1）百货零售板块、三凤桥板块收入利润持续下行的风险；（2）儿科医疗景气度不及预期的风险；（3）研报使用信息滞后或更新不及时的风险。

     大东方(600327) 报告摘要 核心观点：公司23年和24Q1的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司24/25/26年的营业收入为40.81/49.23/59.09亿元，增速15%/21%/20%，归母净利润1.89/2.52/3.35亿元，增速17%/33%/33%。对应PE15.2/11.4/8.6x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据23年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的47%。 百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过21、22两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23年同比增17%，24Q1同比增20%。 儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率40%以上。大东方医疗健康板块23年毛利率仅6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1医疗板块毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景气度持续验证。 风险提示：均瑶集团可能的负面信息风险；医疗业务发展不及预期的风险；核心医师流动的风险；公司投资收益出现波动的风险；应收账款、商誉等出现减值的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。