平高电气(600312) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营收84.36亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%，扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。毛利率为25.09%，同比提升0.82Pct。2025Q3实现营收27.40亿元，同比下降3.63%，实现归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%。毛利率为25.84%，同比提升0.26Pct。 技术创新成果显著，成功研制国际首台800kV/80kA大容量断路器公司前三季度研发支出为3.76亿元，同比增长26.2%。公司联合国网陕西电力、西安交大、中国电科院等单位研制的国际首台800千伏80千安断路器，在国网（常州）电气设备检测中心圆满完成全部型式试验考核。这一重大成果标志着我国在高压大容量断路器领域实现全球领先，为750千伏电网短路电流超标治理提供了关键技术装备支撑。公司前三季度合同负债为18.68亿元，同比增长46.32%，有望支撑公司未来业绩增长。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.95/16.20/18.46亿元，对应PE分别19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 核心观点 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润9.82亿元，同比+14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比+15.13%。2025年前三季度公司毛利率25.09%，同比+0.82pct.；净利率12.54%，同比+0.84pct.。 项目节奏影响三季度业绩，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润3.18亿元，同比-1.83%，环比+3.63%。三季度公司毛利率25.84%，同比+0.27pct.，环比+4.29pct.；净利率12.41%，同比+0.22pct.，环比+2.01pct.。 网内订单大幅增长，网外持续拓展增量。网内方面，2025年以来公司电网集招中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅，750kVGIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000kV GIL网外市场首次应用。 产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发800kV交流GIL、550kV无电容灭弧室断路器、C4混合气体145kV环保GIS等核心装备，并实现世界首台550kV旁路触发间隙装置、550kVC4环保GIL成功投运。公司同时完成GIS智慧工厂可研及产线建设方案编制，安装数字化平台应用于工程中，并获评国家首批卓越级智能工厂。 特高压招标复苏，26年公司订单、业绩有强力支撑。2025年以来，特高压核准、招标进度不及预期，10月蒙西-京津冀、藏东南-大湾区2条特高压直流启动招标，近期攀西特高压交流获核准，我们预计浙江环网、达拉特、攀西等特高压交流项目后续有望陆续招标，公司订单有望进一步增长。考虑到25年公司高压板块中标和交付情况，26年公司业绩具有较强支撑。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，维持“优于大市”评级。

     平高电气(600312) l投资要点 事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。 2025Q1-3，公司营收84.4亿元，同比+7.0%；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%；其中2025Q3，公司营收27.4亿元，同环比分别-3.6%/-14.0%，归母净利润3.2亿，同环比分别-1.8%/+3.6%，业绩略低于我们预期，主要是国内交付节奏偏慢。 盈利端：盈利能力持续提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别25.1%/12.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct，公司主要费用中，销售费用率（3.4%）、管理费用率（3.0%）和财务费用率（-0.5%）有所下降，研发费用率（4.5%）有所上升，四项费用率总体上升0.4pct，略影响公司的盈利能力。25Q1-3，合同负债为18.7亿元，同比+46.3%，在手订单充沛。 2025年电网投资加速，公司新产品持续拓展网内外。2025Q1-3，电网工程投资完成额4378亿元，同比+9.9%。国内方面，成功研发800kV交流GIL，有望受益于雅下水电站工程项目，海外方面，公司与波兰布多瓦公司正式签署145kV环保GIS单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压GIS设备首次打入欧洲市场。 l盈利预测与投资评级: 我们下调公司预测，预测公司2025-2027年营收分别为137.6/153.2/171.1（前值为138.4/154.5/172.5亿元），归母净利润分别为12.6/15.0/17.5（前值为13.6/16.1/18.7亿元），（2025年10月27日）对应PE分别为19/16/13倍，给予“买入”评级。 l风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     平高电气(600312) 事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。单25Q3公司实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%，环比下降13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63%；扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%，环比增长3.28%。 25Q1-3公司毛利率、净利率同比均持续改善。25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至25.09%、12.54%、11.58%，分别同比提升0.82Pct、0.85Pct、0.82Pcts，公司各项盈利能力指标均持续改善。25Q1-3公司销售费用率、管理费用率均有所压降，25Q1-3公司销售费用率、管理费用率分别降至3.42%、2.99%，较24Q1-3分别同比下降0.49Pct、0.33Pct，公司降本增效措施持续推进；研发费用方面，公司研发投入力度有所加大，25Q1-3研发费用率提升至4.46%，同比提升0.68Pct；25Q1-3财务费用率为-0.47%，同比基本持平。 25Q1-3公司存货金额持续提升。25Q1-3公司存货金额提升至25.08亿元，较25H1、24Q1-3的22.40亿元、23.01亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。 国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块业务有望受益。近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、交流变压器、穿墙套管等核心设备，公司高压等相关业务板块有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一批采购中标情况，公司联合平芝公司、上海平高、天津平高等子公司在国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一批采购中分别中标13.47亿元、2230万元，公司持续受益于电网相关设备需求。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为137.64、153.27、170.32亿元，对应增速分别为11.0%、11.4%、11.1%；归母净利润分别为13.04、15.90、18.94亿元，对应增速分别为27.4%、21.9%、19.2%，以10月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比+15.1%，毛利率25.1%，同比+0.8pct，归母净利率11.6%，同比+0.8pct；其中25年Q3营收27.4亿元，同比-3.6％，归母净利润3.2亿元，同比-1.8%，扣非净利润3.2亿元，同比-0.2%，毛利率25.8%，同比+0.3pct，归母净利率11.6%，同比+0.2pct。盈利能力稳步提升，业绩基本符合市场预期。 工程建设滞后交付节奏，网内需求旺盛结构向好。公司Q3收入端承压，截至25Q3公司存货高达25亿元，我们预计主要系公司在手1000kVGIS订单交付受客户工程建设滞后影响未交付所致。我们测算目前公司在手百万伏约39间隔，25年计划交付约10+间隔，Q4有望迎来交付高峰期。招标端，国网前5批输变电组合电器招标同比+10%，其中110/220/330/500/750kV招标同比+4%/2%/85%/7%/56%，招标需求保持稳健增长，其中750kV仍是结构性机会。展望全年，我们预计公司高压板块收入有望实现5-10%增长。 GIL成为重要第二增长曲线，配电+国际期待重整再出发。公司是国内GIL的龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊的核心供应商，雅下世纪水电工程开工，山体中需要大量的超高压GIL作为电力传输的通道，我们认为公司作为行业内经验最为丰富的企业，目前产能准备充分，GIL业务有望充分受益。国内配电Q1-3受集采影响价格竞争激烈，我们预计国网第二批招标价格战有望趋缓，国际业务目前仍处在调整阶段，海外电力设备需求旺盛，静待公司重整再出发。 期间费用率保持稳定，合同负债快速增长。公司25年Q1-3期间费用8.8亿元，同比+5.5%，费用率10.4%，同比-0.2pct，25Q3经营性现金流净流入5.6亿元，同比+116.3%，现金流实现大幅改善；25年Q3末存货/合同负债25.1/18.7亿元，同比+9%/46%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润分别为12.85/16.09/19.46亿元，同比+26%/25%/21%，现价对应PE分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。

     平高电气(600312) 业绩简评 10 月 21 日， 公司披露 2025 年三季报， 前三季度实现营收 84.4亿元，同比增长 7.0%；实现归母净利润 9.8 亿元，同比增长 14.6%；毛利率 25.1%，同比+0.8pct。其中， Q3 实现营收 27.4 亿元，同比-3.6%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比-1.8%， 毛利率 25.8%，同比+0.3pct， Q3 营收&业绩下滑预计主要系国内交付偏慢，整体符合预期。 经营分析 高压板块行业领先地位稳固， 海外市场突破、 盈利能力持续提升。 1）网内： 25 年国网输变电设备前四批招标 682 亿元，同比增长23%，公司累计中标 58 亿元，同比+55%，市占率上升至 8.5%； 2）海外：公司自主研发 145 千伏环保 GIS 设备首入欧洲市场， 高端电力装备国际化实现关键突破。 高压产品交付占比提高、公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作带动公司盈利能力持续提升， Q3 毛利率 25.8%，同比+0.3pct。 25 年电网投资维持高景气， 公司订单储备充足。 25 年初国南网规划总投资超 8250 亿元，创历史新高。 25 年 1-8 月全国电网工程完成投资 3796 亿元，同比+14%。 公司合同负债 18.7亿元，同比+46%， Q4 浙江环网、达拉特-蒙西、攀西-川渝等多条特高压线路有望陆续核准开工， 为公司提供持续的订单增量。 销售/管理费用管控良好， 研发费用持续投入。 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 3.4%/3.0%/4.5%，分别同比-0.5/-0.3/+0.7pct。研发方面，公司研制成功国际首台 800千伏 80 千安断路器， 推动了我国大容量高压开关技术进步，为我国 750 千伏电网容量提升提供了解决方案。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 25-27 年公司实现营收 133.9/146.1/163.4 亿元， 同比+8%/+9%/+12%， 归母净利润 12.2/14.2/17.4 亿元，同比+19%/+16%/+23%， 当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险