广西能源(600310) 核心观点 油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年前三季度公司实现营业收入29.17亿元，同比减少80.27%；归母净利润4.50亿元，同比增长1987.94%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长284.40%。第三季度，公司实现营业收入9.98亿元，环比增长5.05%；归母净利润4.38亿元，环比增长537.43%；扣非归母净利润0.81亿元，环比下降18.84%。公司业绩大幅增长主要包括持有的按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动增加；各水电厂流域来水增加，水电生产业务利润增加；自发电量同比增加，购电成本减少，电力销售业务利润增加。分行业来看，前三季度公司水电业务实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增加1.26亿元；火电业务实现扣非归母净利润-1.47亿元，同比减亏0.33亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.12亿元；供电业务实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长0.85亿元；按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动，影响归母净利润2.35亿元，同比增加1.58亿元，其中国海证券公允价值变动2.66亿元，分红0.09亿元，环球新材国际公允价值变动0.11亿元；剥离油品业务减亏0.23亿元。 新能源项目建设有序推进。截至2024年8月底，公司防城港海上风电项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，项目全容量70万千瓦预计2024年内全部并网；在手55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进。投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），规划装机总容量108.3MW，项目正在开展招标采购及合同签订工作，办理项目相关手续审批。 继续剥离非主业资产。公司拟将持有的广西桂东新能源科技有限责任公司100%股权以非公开协议转让方式转让给广西广投石化有限公司，交易价格为0.31亿元。桂东新能源原主业为油品业务，后变更经营范围为风力发电技术服务等业务，但一直未实质开展相关业务。公司本次转让桂东新能源系剥离非主业资产，聚焦电力主业的又一实质行动。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司来水改善，电力主业业绩增厚，及公允价值变动损益增加等因素，我们预计2024-2026年归母净利润4.56/5.26/6.05亿元（原为1.86/4.77/5.83亿元），EPS为0.31/0.36/0.41元，对应当前股价PE为16.3/14.2/12.3X，维持“优于大市”评级。

     广西能源(600310) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入9.98亿元，同比下滑76.75%（主因剥离油品业务），实现归母净利润4.38亿元，同比增长2345.63%，实现扣非归母净利润0.8亿元，去年同期为-0.2亿元，超出我们的预期。 来水高增带动公司主业利润超预期。根据公司公告，2024年前三季度公司水电/供电/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.32/3.5/-1.5/0.12亿元，倒算Q3公司水电/供电/火电/风电分别实现扣非归母净利润0.86/1.24/-0.43/0.05亿元，相较于去年Q3同比分别增加0.45/0.36/0.11/0.05亿元。可以看出，公司Q3扣非归母净利润超预期主要来自于水电和供电板块，这两者均受益于来水高增所带来的自发电大幅增加，以桂冠电力作为参考，其前三季度水电发电量同比增长38%。此外，公司Q3非经常性损益接近3.5亿元，主因国海证券和环球新材股价波动所带来的公允价值波动影响。 海风首批项目有望年底投产，深远海规划较大，海风成长性高。2023年广西自治区首次开展海风项目竞配，总规模2.7GW，其中广西能源集团获得1.8GW，同年广西能源集团已经将指标注入上市公司，目前首批项目70万千瓦已经开工，预计年底投产，考虑到当地上网电价0.4207元/千瓦时（含税）和较低的海风造价，预计投产后将给公司带来较高利润。除此之外，此前风芒能源公众号提到广西地区海风规划共23GW，近期国电电力招标公告披露北海地区6.5GW海风拟于近期组织竞配，意味着海风竞配加速，我们预计，若后续超20GW的海风开展竞配，公司作为当地唯一省属地方国企，有望再获取较高项目指标，从而为公司带来较高的成长性。 政策支持重组并购，基于前期承诺，集团有望将体内资产注入上市公司，梳理下来集团非上市资产接近8.2GW。在2018年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司，2023年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广投集团（含广西能源集团）旗下未上市发电资产（权益装机口径）包括：核电装机96.2万千瓦；水电装机138.5万千瓦、火电装机526万千瓦（含在建）、另有在建风电59万千瓦。近期中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场，在此背景下，部分央国企已经启动资产整合流程，我们认为，基于此前承诺，集团有望陆续将体内优质电力资产注入上市公司，助力上市公司发展。 盈利预测与评级：考虑到近期金融市场股价波动较大，暂不考虑国海证券等金融资产Q3股价大幅上行影响，保守起见，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11590%、104%、60.7%。当前股价对应的PE分别为36倍、18倍和11倍，考虑到稀缺的厂网一体资产，公司未来较高的海风成长性和潜在的资产注入预期，公司未来增长可期，继续维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动或导致火电利润下滑，新能源投产进度不及预期。

     广西能源(600310) 核心观点 油品业务剥离致营收大幅减少，来水转好业绩环比转亏为盈。2024年上半年公司实现营业收入19.20亿元，同比下降81.71%，主要系油品业务剥离所致；实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.20%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长232.52%，主要系水电厂流域来水较好，水力发电量大幅增长，外购电量和外购电成本减少，及供电量有所增加所致。其中，第二季度营业收入9.50亿元，环比下降2.04%；归母净利润0.69亿元，同比增长330.72%，环比增长219.96%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长546.93%，环比增长1772.67%。分行业看，供电扣非归母净利润2.26亿元，同比增长27.7%，二季度环比增长109.9%；公司水电扣非归母净利润1.46亿元，同比增长123.4%，二季度环比增长109.2%；火电扣非归母净利润-1.04亿元，同比减亏0.22亿元；新增风电实现扣非归母净利润0.07亿元；油品业务剥离后减亏0.21亿元；非流动金融资产公允价值变动影响归母净利润-1.1亿元。海风项目并网，发电量及售电量同比增加。截至中期报告披露日（2024年8月27日），公司防城港海上风电示范项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，A场址70万千瓦计划年底前全容量并网。2024年上半年，公司完成发电量32.84亿千瓦时，同比增长12.48%，其中并入桂东网内水电9.66亿千瓦时；完成售电量41.84亿千瓦时，同比增加6.62%，其中桂东电网售电量19.50亿千瓦时，同比增长12.14%。 继续剥离非主业资产，聚焦电力主业。公司拟通过大宗交易或二级市场竞价交易出售持有的1.07亿股环球新材国际股票，出售价格不低于环球新材国际每股净资产，出售时间至环球新材国际股票出售完毕之日止。以环球新材国际2024年1月5日开盘价和8月27日收盘价测算，公司持有的环球新材国际产生公允价值变动约-0.12亿港元，按照8月27日汇率约合-0.11亿元。公司进一步向广西金控资产管理有限公司转让永盛石化35%股权，交易价格为1.94亿元。永盛石化历次股权交易对手方均系公司间接控股股东广西投资集团旗下公司，反映了集团对支持公司聚焦电力主业的决心。目前，公司仍持有永盛公司14%股权。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元，EPS为0.13/0.33/0.40元，对应当前股价PE为27.6/10.7/8.8X，维持“优于大市”评级。

     广西能源(600310) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入19.2亿元，同比下滑81.71%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.2%，对应2024年二季度实现归母净利润0.69亿元，去年同期为-0.3亿元，符合我们的预期。 来水好转提升公司水电和电网利润，上半年公司盈利增长明显。2024年上半年公司实现水电发电量20.9亿千瓦时，同比增长28.11%，其中网内水电9.7亿千瓦时，同比增长48.8%，网外水电11.2亿千瓦时，同比增长14.4%，受此影响，公司水电发电利润和电网利润大幅提升。2024年上半年公司水电实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长0.81亿元，实现供电扣非归母净利润（预估含水电）2.26亿元，同比增加0.5亿元。另外，公司上半年实现火电扣非归母净利润-1亿元，同比减亏0.22亿元，需要注意的是，去年公司火电板块获得政府补助接近0.4亿元，今年这一收益下滑明显，所以火电子公司净利润反而略有下降。除此之外，公司费用端下降明显，其中销售费用下降1.27亿元（预估2023年上半年销售费用主要为油品业务产生），管理费用下降0.6亿元，财务费用下降0.3亿元。 持续剥离非主业资产，聚焦主业持续扩展新能源。公司发布公告称计划出售持有的全部环球新材股票。公司当前持有其他非流动金融资产国海证券和环球新材国际的股票，并以公允价值计量，其股价波动会影响公司投资收益。由于股价波动较大，公司过去几年公允价值变动净收益变化也较大，2021-2023年公司公允价值波动净收益分别为1.15、-4.48、0.51亿元，2024年上半年为-1.29亿元，波动较大，且一定程度上掩盖了主业利润的向好，更使得市场对于公司的盈利预期变得困难。此次公告计划将环球新材国际的股票全部出售，预计出售完成后公司利润的可预期性将进一步提升。在剥离非主业资产的同时，成立多个新能源子公司计划扩大对于新能源的投资。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。 盈利预测与估值 源引金融活水泽润中华大地