华锡有色(600301) 核心观点 公司发布2024年报：全年实现营收46.31亿元，同比+44.68%；实现归母净利润6.58亿元，同比+87.72%。其中，24Q4实现营收12.15亿元，环比+4.65%；实现归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；四季度利润环比有所下降，主要是因为研发费用环比有所提升以及计提了资产减值损失所致。 公司发布2025年一季报：实现营收12.45亿元，同比+20.16%；实现归母净利润1.53亿元，同比+12.07%。 核心产品产量方面：2024年，公司锡精矿产量6965吨，同比+7.15%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%。展望未来，公司多项扩产工作同步进行，且集团资产有进一步注入预期，公司核心产品产销规模有望持续提升。公司发布2025年生产计划：矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨。 业务利润结构方面：2024年，公司锡锭业务实现毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务实现毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务实现毛利3.40亿元，占毛利总额18.17%。 聚焦资源增储，抓实重大项目：公司于2024年积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至2024年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量约326万吨。公司同时积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进；②高峰矿100+105号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿于2024年成功注入到上市公司，进一步提高公司资产规模和核心竞争力，华锡集团承诺佛子公司采矿权在2024-2026年累计实现的净利润数不低于1.18亿元，佛子公司于2024年实现净利润为6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06%。 风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     华锡有色(600301) 事件 4月29日公司发布2024年报&2025年一季报：2024年实现收入46.31元，同比+58.40%；归母净利润6.58亿元，同比+109.79%。4Q24收入为12.15亿元，环比+4.65%，同比+26.96%；归母净利润为1.17亿元，环比-38.76%，同比+43.34%。1Q25收入为12.45亿元，环比+2.40%，同比+29.17%；归母净利润润为1.53亿元，环比+30.75%、同比+22.46%。 点评 4Q24：24年底计提大额减值和费用，影响业绩表现。4Q24公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别-9.50%、-5.34%、-6.95%、+8.36%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-32.40%、+33.89%、+19.80%。4Q24公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比+4.98%、-42.36%、-25.18%。综合来看，由于价格下跌，4Q24公司毛利和毛利率分别环比-12.45%、-7.46pct。4Q25公司期间费用为1.5亿元，环比+48.51%、同比+36.36%，主要体现为管理、研发费用增加，环比分别+6.67%/+287.50%。公司对合并报表范围内各公司2024年12月末所属资产进行了减值测试.其中计提资产减值0.53亿元；其中固定资产、合同资产减值和存货跌价准备分别为0.28/0.11/0.14亿元。 1Q25:自产锡、锑销量下滑，2Q25业绩表现值得期待。1Q25公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+8.92%、+3.17%、+0.83%、-5.87%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+29.20%/-13.07%/-15.41%。1Q25公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比-6.89%、+3.05%、-4.47%。考虑锡、锑单位毛利增幅均小于价格，我们认为1Q25公司自产锡、锑销量或环比下滑；因而公司毛利和毛利率分别环比-6.03%、-3.17pct。 继续看好锑、锡价格上行。锑：溴素价格压制解除，出口有望边际修复，锑价有望见底；海外补库延续，海外大矿减产、缅甸地震扰动，内外锑价有望同涨。锡：佤邦复产力度或不及预期，库存支撑强，全球锡矿增量项目稀散且不确定仍大，锡价看涨。 盈利预测、估值与评级 预计公司公司2025-2027年收入分别为59/68/73亿元，归母净利润分别为12.3/15.6/17.5亿元，EPS分别为1.94/2.46/2.76元，对应PE分别为10/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。