南钢股份(600282) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增长6%。2024年实现营收618.1亿元（同比-14.8%），归母净利润22.6亿元（+6.4%），扣非归母净利润21.8亿元（+15.4%），经营性净现金流32.2亿元（+20.4%）。2024年，实现钢材产量933.7万吨，销量932.9万吨；公司钢铁产品出口接单量150.9万吨，同比增长20%，出口量150.5万吨，同比增长25%，均创历史最好记录。公司先进钢铁材料销量为261.5万吨，占钢材产品总销量28%，占比同比增加3个百分点，占钢材产品毛利润46.7%，占比同比增加4.6个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司2024年度拟合计派发现金红利11.4亿元（含税），占2024年归属于上市公司普通股股东净利润的50.5%。公司已经连续3年分红比例在50%以上，最近7年累计现金分红比例也在50%以上。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，四座焦炉已全部投运；印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1#-3#焦炉已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。2024年，印尼金瑞新能源焦炭销量243万吨，印尼金祥新能源焦炭销售44万吨。 风险提示：需求端出现超预期下滑风险；行业产能调控力度偏弱风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。

     南钢股份(600282) 事件： 南钢股份发布2024年报：公司实现营业收入618.11亿元，同比下降14.79%；归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长6.37%；基本每股收益0.3667元。 观点： 高毛利产品占比增加，公司业绩逆势增长。报告期内，公司建筑螺纹产销下降拖累营收，钢材产量927万吨，同比减少10.88%，销量933万吨，同比减少9.66%，营业收入618.11亿元，同比下降14.79%，但在宏观弱复苏环境下，受益于高附加值产品占比提升，公司业绩逆势增长，归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长6.37%，从公司产品来看，中板材、特钢类、建筑螺纹、及其他主营业务分别占比38.96%、19.99%、6.40%、34.65%，对应产品毛利率分别为17.88%、7.80%、2.32%、9.35%，产品占比同比分别+1.23%、+1.50%、-3.82%、+1.10%，公司产品结构持续优化，先进钢铁材料占比提升。 深耕高端制造领域，重点品种放量可期。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会，以专用板材、特钢长材为主导产品，在新能源与油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构领域，其产品销量占比分别为17.21%、19.42%、17.17%、15.22%、9.2%，持续为国家重点项目、高端制造业升级提供解决方案。2025年公司钢材产量目标为990万吨，同比增长6.83%，有望通过行业竞争优势，加速推进重点品种放量。 重视股东回馈，分红政策持续稳定。公司2024年度拟合计派发现金红利1,140,541,837.035元（含税），占2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的50.45%。2024年1月30日，公司于第一次临时股东大会明确分红规划：2024-2026年度每年拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%，并缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度，即配合中报发布增加一次中期分红，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股东的净利润的30%。 盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.22/28.06/29.58亿元，当前股价对应PE为11.5/10.4/9.8倍，我们选取中信特钢、华菱钢铁、方大特钢作为可比公司，对应可比公司PE为14.7/12.5/10.8，公司作为行业龙头，受益于高附加值产品专用板材及特钢长材占比提升，在需求弱复苏环境下仍能保持稳定的盈利水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，产能释放不及预期、宏观经济波动风险，数据的引用风险。

     南钢股份(600282) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收618.11亿元，同比减少14.79%；归母净利润22.61亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利21.83亿元，同比增长15.40%。2024Q4，公司实现营收125.2亿元，同比减少22.61%、环比减少19.81%；归母净利润5.07亿元，同比增加10.24%、环比减少2.49%；扣非归母净利6.14亿元，同比增加75.26%、环比增加11.39%。 点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长 ①量：产品销量同比下滑。公司24年钢材销量932.93万吨，同比下滑9.7%，主要减量来自于螺纹。24Q4钢材销量238.64万吨，环比+10.5%，同比-7.8%，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为46.91、12.7、18.59、128.93、31.51万吨，环比来看螺纹、合金钢棒材有明显提升，分别+91.6%、+11.5%。25年钢材产量目标为990万吨，同比+56.35万吨。 ②价：毛利率同比增长。公司24Q4钢材价格回暖，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.9%、+4.3%、+2.4%、-2.3%、+8.0%。公司24年毛利率为11.91%，同比增长1.31pct；Q4毛利率为12.02%，同比增长1.52pct，环比减少1.44pct。 ③分红预案：24H2拟每10股派发现金红利0.85元（含税），合计现金5.24亿元（含税），24年全年拟派发11.4亿元，占全年归母净利润的50.45%。 未来核心看点：高端产品助力高质量增长，围绕上游产业链布局 ①高端产品助力高质量增长。公司先进钢铁材料销量为261.49万吨，占钢材产品总销量28.03%，占比同比增加2.97个百分点；毛利率17.17%，同比增加1.14个百分点；毛利总额24.96亿元，占钢材产品毛利总额46.56%，占比同比增加4.58个百分点。 ②积极开拓国际高端市场。公司出口接单量150.9万吨，同比增长20%；出口量达150.5万吨，同比增长25%。公司继抗酸管线后，再次通过沙特阿美抗酸容器钢认证，承接德国海上风电单桩Windanker项目、卡塔尔海上油气田项目、波罗的海乙烯储罐项目，积极开拓国际高端市场。 ③围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1-3#焦炉均已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。 盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为25.31/27.26/29.43亿元，对应3月20日收盘价，PE为11x、10x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     南钢股份(600282) 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收492.91亿元，同比减少12.5%；归母净利润17.54亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利15.68亿元，同比增长1.8%。2024Q3，公司实现营收156.12亿元，同比减少19.7%、环比减少7.1%；归母净利润5.2亿元，同比减少23.1%、环比减少23.4%；扣非归母净利5.52亿元，同比减少6.8%、环比减少6.4%。 点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长 ①量：产品销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁总销量694.30万吨，同比下滑10.27%；Q3，钢铁销量216.02万吨，同比下滑17.41%，其中合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为42.06、12.31、19.73、125.47、16.45万吨，同比分别变化-9.35%、-13.61%、4.13%、-4.22%、-67.73%。 ②价：毛利率同比增长。2024Q3，公司合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价同比分别变化-6.87%、-7.03%、-14.09%、-14.74%、-11.31%。2024Q1-Q3，公司毛利率为11.88%，同比增长1.25pct；Q3，公司毛利率为13.47%，同比增长2.69pct，环比增长1.47pct。 ③期间费用同比增长。2024Q3，公司三费+研发费用合计14.43亿元，同比增长14.85%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变化38.21%、1.36%、21.37%和-5.6%。 未来核心看点：抢占钢材高端市场，围绕上游产业链布局 ①产品结构优化升级，抢占钢材高端市场。第二方认证/审核方面，公司新能源汽车用齿轮钢、增程器用曲轴用钢、传动轴用钢弹簧钢等高端产品获得国内外知名客户认证。其中包括超低温用镍系钢，管线用钢，以及船舶与海工领域、工程机械与轨交领域系列产品。第三方认证方面，新开发的厚板系列产品通过船级社扩证；欧标、美标等高强钢产品通过CE/PED认证。公司专用板材完成大厚度抗酸容器、铬钼钨耐热钢、高强桥梁阻尼用钢等12项产品开发。特钢长材中，心轨及翼轨、曲轴、涨断连杆等4类产品填补行业空白。 ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为23.53/24.92/28.19亿元，对应10月25日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     南钢股份(600282) 核心观点 2024H1公司归母净利润同比增长25%。2024H1实现营收336.8亿元（同比-8.8%），归母净利润12.3亿元（+24.7%），扣非归母净利润10.2亿元（+7.1%），经营性净现金流11.1亿元（-31%）。2024年上半年，实现钢材产量478.72万吨，销量478.28万吨；公司钢铁产品出口接单量81.6万吨，同比增长64%，出口量68.5万吨，同比增长31%，均创历史最好水平。公司先进钢铁材料销量为129.78万吨，占钢材产品总销量27.14%，占比同比增加1.96个百分点，占钢材产品毛利润42.4%，占比同比增加1.1个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司公告了2024年上半年利润分配方案，公司总股本61.65亿股，拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利6.17亿元，占合并报表2024年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：公司在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨，合计年产650万吨的焦炭项目。截至中报出具日，印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2024-2026年收入776/804/856亿元，同比增速7.0/3.6/6.5%，归母净利润23.1/26.3/28.9亿元，同比增速8.5/14.1/9.7%；摊薄EPS分别为0.37/0.43/0.47元，当前股价对应PE分别为11.4/10.0/9.1x。公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，维持“优于大市”评级。

     南钢股份(600282) 投资要点： 事件 公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入336.79亿元，同比-8.78%；实现归母净利润12.33亿元，同比+24.7%。2024年Q2，公司实现营业收入168.06亿元，环比-0.39%/同比-11.64%；实现归母净利润6.79亿元，环比+22.65%/同比+10.85%。 钢铁主业稳健运行，实现精益生产和降本增效 1）量：克服高炉检修不利影响，公司精益组织生产，上半年实现钢材产量478.72万吨、销量478.28万吨，分别同比-6.83%和-7.06%；其中2024年Q2实现钢材产量248.08万吨，环比+7.56%/同比-6.11%，实现钢材销量251.87万吨，环比+11.24%/同比-3.51%。2）价：受下游消费不及预期等因素影响，钢价表现承压，2024年Q2合金钢棒材/合金钢线材/合金钢带材/中厚板/建筑螺纹不含税销售均价为4,373/4,541/3,717/5,060/3,289元/吨，环比-2.62%/-5.26%/-3.94%/+5.46%/-4.41%，同比-14.46%/-9.15%/-12.94%/-11.57%/-4.18%。3）利：公司聚焦降本提质增效，优化用料结构降低铁水成本，并围绕降低钢铁料消耗、合金工艺降本、提高成材率等，降本成效显著。2024年Q2公司钢铁业务毛利30.68亿元，同比仅下降1.12%，毛利率为14.21%。 聚焦先进钢材，优化产品结构，加大海外开拓 1）2024年上半年，公司先进钢铁材料销量为129.78万吨，同比增长0.18%；毛利率17.94%，同比增加1.61个百分点；毛利总额13.34亿元，同比增长1.44%，占钢材产品毛利总额43.48%，占比同比增加1.10个百分点。2）公司优化产品结构顺应下游应用行业需求变化，其中船舶与海工、机械加工用钢占比分别为18.7%和8.1%，占比分别提高3.28和1.94个百分点；基础设施、房地产用钢占比分别为13.6%和2.8%，占比分别下降3.33和1.07个百分点。3）公司钢铁产品出口接单量81.6万吨，同比增长64%，出口量68.5万吨，同比增长31%，均创历史最好记录。 钢铁产业链延伸，多元新兴产业强生态 公司围绕钢铁主业延伸产业链，提出“四元一链”产业布局，相关多元产业活力足，进一步强化南钢智慧转型生态圈。2024年上半年，金安矿业实现净利润2.65亿元，柏中环境实现净利润1.25亿元，印尼金瑞实现净利润0.36亿元。重要项目方面，1）印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。2）金安矿业自主研发、投资建设5万吨超纯铁精粉项目已上线。 业绩稳健支撑高分红，分红周期变更为半年度 随着公司实现全工序、全流程超低排放，在钢铁主业的资本支出有望收缩，支撑公司进行高比例分红。2023年公司减少资本开支，钢铁主业新增固定资产投资支出24.44亿元，完成计划的68.27%，2022-2023年，公司分红比例分别达71.31%和72.52%，处于同业前列，明显高于同业平均水平。公司拟于2024-2026年度缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股东的净利润的30%。2024年上半年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利616,509,101.10元（含税），占上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。 盈利预测与投资建议 受行业下游需求不及预期影响，下调公司2024-2026年归母净利分别为24.65/26.3/29.64亿元，前值24.68/27.18/31.2亿元，对应EPS为0.39/0.43/0.48元/股。我们认为，公司克服行业周期不利因素，实现精益生产和降本增效，保持钢铁主业稳健经营，业绩具备韧性；在专用板材等领域建立起领先优势，聚焦先进钢材发展高端产品；同时公司围绕钢铁上下游布局新产业，挖掘业绩增长潜能，构建钢铁生态圈；叠加公司重视回报股东，持续高比例分红且缩短分红周期至半年度，估值水平有望进一步提升，维持公司“买入”评级。 风险提示 钢价不及预期；产品结构升级不及预期；产品出口不及预期；产品生产不及预期；印尼焦炭项目不及预期。

     南钢股份(600282) 事件：8月19日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收336.79亿元，同比减少8.8%；归母净利润12.33亿元，同比增长24.7%；扣非归母净利10.17亿元，同比增长7.1%。2024Q2，公司实现营收168.06亿元，同比减少11.6%、环比减少0.4%；归母净利润6.79亿元，同比增长10.9%、环比增长22.6%；扣非归母净利5.89亿元，同比减少6.2%、环比增长37.9%。 点评：高端产品占比提升，毛利率同比增长 ①量：高端产品占比提升。2024H1，公司钢材销量478.28万吨，同比下滑7.07%；其中合金钢棒材销量同比下滑17.13%，合金钢线材销量同比下滑13.51%，合金钢带材销量同比增长33.33%，中厚板销量同比下滑2.54%，建筑螺纹销量同比下滑22.16%；先进钢铁材料销量为129.78万吨，占钢材产品总销量27.14%，占比同比增加1.96pct；印尼金瑞新能源焦炭销量113.15万吨，同比增长89.37%。 ②价：毛利率同比增长。2024H1公司毛利率11.15%，同比增长0.60pct，其中先进钢铁材料毛利率17.94%，同比增加1.61pct。2024Q2，公司产品毛利率为12.00%，同比增长0.31pct，环比减少1.70pct。 ③公司积极分红。公司将向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利占合并报表2024H1归属于上市公司股东净利润的50%。 未来核心看点：产品结构优化升级，围绕上游产业链布局 ①产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。第二方认证/审核方面，公司新能源汽车用齿轮钢、增程器用曲轴用钢、传动轴用钢弹簧钢等高端产品获得国内外知名客户认证。其中包括超低温用镍系钢，管线用钢，以及船舶与海工领域、工程机械与轨交领域系列产品。第三方认证方面，新开发的厚板系列产品通过船级社扩证；欧标、美标等高强钢产品通过CE/PED认证。公司专用板材完成大厚度抗酸容器、铬钼钨耐热钢、高强桥梁阻尼用钢等12项产品开发。特钢长材中，心轨及翼轨、曲轴、涨断连杆等4类产品填补行业空白。 ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为23.53/25.01/28.28亿元，对应8月19日收盘价，PE为11x、11x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     南钢股份(600282) 大力发展先进钢铁材料，持续巩固市场领先优势 公司持续加大研发投入，聚焦先进钢铁材料的产研突破，在多个细分领域建立起领先优势，9Ni钢、超高强耐磨钢板先后荣获制造业“单项冠军”产品，打破依赖国外进口局面，相关产品市占率领先。2023年公司先进钢铁材料销量258.79万吨，占公司钢材销量的25.06%，贡献钢铁业务41.98%的毛利。随着公司大力发展先进钢铁材料，高附加值产品将持续强化公司产品市场竞争力，增厚公司业绩韧性。 建立生态客户伙伴关系，积极开拓海外高端市场 公司深耕国内市场，积累了大量优质稳定的头部客户资源，凭借出众的产品可靠性和服务能力，在船舶、油气等重点领域形成口碑和影响力，独家供货我国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都”号，供货超低温用镍系钢已累计超30万吨，与下游高端客户建立了紧密的合作关系。同时，公司还把目光聚焦在海外市场，2023年公司钢材出口量120万吨，同比增长85%，参与到沙特阿美石油管线等多个国际大型高端项目，与多家全球制管、风能、石油等领域龙头公司加深合作，不断加强新市场开拓力度。 钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复 钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩的成果，2023年粗钢产量同比持平显示出控产决心，2024年国家发展改革委等五部门将继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2024年全球钢铁需求将反弹1.7%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2024年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。 盈利预测与投资建议： 预计公司2024-2026年归母净利分别为24.68/27.18/31.2亿元，对应EPS为0.4/0.44/0.51元/股。我们认为，公司在行业利润底部仍能保持稳健经营，业绩具备韧性，在专用板材等领域建立起领先优势，同时公司围绕钢铁上下游布局新产业，挖掘业绩增长潜能，叠加公司重视回报股东，持续高比例分红且缩短分红周期至半年度，估值水平有望进一步提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）钢价不及预期；（2）产品结构升级不及预期；（3）产品出口不及预期；（4）产品生产不及预期；（5）印尼焦炭项目不及预期。