南钢股份(600282) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收432.83亿元，同比减少12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利18.15亿元，同比增长15.74%。2025Q3，公司实现营收143.39亿元，同比减少8.16%、环比减少1.73%；归母净利润7.13亿元，同比增加37.12%、环比减少19.37%；扣非归母净利6.66亿元，同比增加20.73%、环比增加2.42%。 点评：产品销量环比持平，毛利率延续增长 ①量：钢材销量环比持平。25Q3公司钢材销量236.24万吨，环比减少0.40%，同比增加9.36%，Q2-3生产平稳，已消除高炉大修影响；分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为49.13、13.38、25.13、125.33、23.27万吨，中厚板销量环比减量，其余产品环比增长。 ②价利：毛利率延续增长。25Q3钢材销售价格涨跌互现，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.1%、-1.4%、+3.4%、-2.7%，-1.3%。公司25Q3毛利率为15.07%，同比增加1.60pct，环比增加0.55pct，毛利率延续增长，创19Q3以来新高，扣非归母创22Q3以来新高。 未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破 ①高端产品助力高质量增长。2025前三季度，公司在“卡脖子”材料领域持续突破，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目，1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点；毛利总额13.67亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19个百分点。 ②数智化驱动降本增益。公司依托数智化平台，公司关键生产工序保持高效率稳定运行，重点产品指标稳步提升；通过产业链数字化协同平台，实现上下游资源高效匹配，产业链整体成本下降。同时，绿色能源布局助力能源效率提升，铁水温降、热装热送、自发电比例等指标持续进步。 ③产业链延伸新突破。截至2025年9月，超纯铁精粉已具备12万吨/年产能，国内首条9系永磁铁氧体超纯铁粉预烧料生产线成功实现量产1万吨/年，助力金安矿业在新材料赛道上迈出关键一步。截至2025Q3，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运，规模效应有望体现。 盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为28.26/30.92/34.52亿元，对应10月24日收盘价，PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     南钢股份(600282) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收289.44亿元，同比减少14.06%；归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%；扣非归母净利11.49亿元，同比增长13.03%。2025Q2，公司实现营收145.92亿元，同比减少13.18%、环比增加1.66%；归母净利润8.85亿元，同比增加30.21%、环比增加52.94%；扣非归母净利6.50亿元，同比增加10.30%、环比增加30.28%。 点评：产品销量环比增加，毛利率同环比大增 ①量：产品销量环比增加。公司25Q2钢材销量237.20万吨，环比增长11.90%，同比减少5.8%；合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为44.85、12.86、24.94、131.70、22.85万吨，环比增量主要来自于中厚板。 ②价：毛利率同环比大增。公司25Q2钢材销售价格小幅下降，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别-3.4%、-2.6%、-5.7%、-1.0%、-6.2%。公司25Q2年毛利率为14.52%，同比增加2.52pct，环比增加2.73pct。 ③分红预案：公司拟每股派发现金红利0.1186元（含税），预计派发现金7.31亿元，占2025H1归母净利润的50%。 未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破 ①高端产品助力高质量增长。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点；毛利总额13.67亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19个百分点。公司积极开拓国际高端市场，抗酸管线钢、抗酸容器钢国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目等。国内首次研发-70°C海上风电用钢，供货中东地区油气海工项目4万吨。 ②高效生产降本增效。2025H1，公司克服高炉及配套产线检修影响，生产制造系统采用“高效生产＋集中检修”双线并行模式。公司通过品种结构增益、模式创新、采购降本、财务费用降本等多维度举措，持续深化“极致降本”战略。2025H1，公司M端工序降本3.07亿元。 ③产业链延伸新突破。2025H1，金安矿业竞拍取得范桥矿探矿权，建成全国首条9系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，6系永磁铁氧体预烧料与纳米级铁红成功量产，实现在永磁材料领域的关键技术突破，“资源+新材料”双轮驱动发展。金安矿业超纯铁精粉（品位71.5%以上）产量达到4.2万吨。 盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为27.98/30.23/34.40亿元，对应8月20日收盘价，PE为10x、10x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     南钢股份(600282) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增长6%。2024年实现营收618.1亿元（同比-14.8%），归母净利润22.6亿元（+6.4%），扣非归母净利润21.8亿元（+15.4%），经营性净现金流32.2亿元（+20.4%）。2024年，实现钢材产量933.7万吨，销量932.9万吨；公司钢铁产品出口接单量150.9万吨，同比增长20%，出口量150.5万吨，同比增长25%，均创历史最好记录。公司先进钢铁材料销量为261.5万吨，占钢材产品总销量28%，占比同比增加3个百分点，占钢材产品毛利润46.7%，占比同比增加4.6个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司2024年度拟合计派发现金红利11.4亿元（含税），占2024年归属于上市公司普通股股东净利润的50.5%。公司已经连续3年分红比例在50%以上，最近7年累计现金分红比例也在50%以上。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，四座焦炉已全部投运；印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1#-3#焦炉已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。2024年，印尼金瑞新能源焦炭销量243万吨，印尼金祥新能源焦炭销售44万吨。 风险提示：需求端出现超预期下滑风险；行业产能调控力度偏弱风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。

     南钢股份(600282) 事件： 南钢股份发布2024年报：公司实现营业收入618.11亿元，同比下降14.79%；归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长6.37%；基本每股收益0.3667元。 观点： 高毛利产品占比增加，公司业绩逆势增长。报告期内，公司建筑螺纹产销下降拖累营收，钢材产量927万吨，同比减少10.88%，销量933万吨，同比减少9.66%，营业收入618.11亿元，同比下降14.79%，但在宏观弱复苏环境下，受益于高附加值产品占比提升，公司业绩逆势增长，归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长6.37%，从公司产品来看，中板材、特钢类、建筑螺纹、及其他主营业务分别占比38.96%、19.99%、6.40%、34.65%，对应产品毛利率分别为17.88%、7.80%、2.32%、9.35%，产品占比同比分别+1.23%、+1.50%、-3.82%、+1.10%，公司产品结构持续优化，先进钢铁材料占比提升。 深耕高端制造领域，重点品种放量可期。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会，以专用板材、特钢长材为主导产品，在新能源与油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构领域，其产品销量占比分别为17.21%、19.42%、17.17%、15.22%、9.2%，持续为国家重点项目、高端制造业升级提供解决方案。2025年公司钢材产量目标为990万吨，同比增长6.83%，有望通过行业竞争优势，加速推进重点品种放量。 重视股东回馈，分红政策持续稳定。公司2024年度拟合计派发现金红利1,140,541,837.035元（含税），占2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的50.45%。2024年1月30日，公司于第一次临时股东大会明确分红规划：2024-2026年度每年拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%，并缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度，即配合中报发布增加一次中期分红，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股东的净利润的30%。 盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.22/28.06/29.58亿元，当前股价对应PE为11.5/10.4/9.8倍，我们选取中信特钢、华菱钢铁、方大特钢作为可比公司，对应可比公司PE为14.7/12.5/10.8，公司作为行业龙头，受益于高附加值产品专用板材及特钢长材占比提升，在需求弱复苏环境下仍能保持稳定的盈利水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，产能释放不及预期、宏观经济波动风险，数据的引用风险。

     南钢股份(600282) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收618.11亿元，同比减少14.79%；归母净利润22.61亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利21.83亿元，同比增长15.40%。2024Q4，公司实现营收125.2亿元，同比减少22.61%、环比减少19.81%；归母净利润5.07亿元，同比增加10.24%、环比减少2.49%；扣非归母净利6.14亿元，同比增加75.26%、环比增加11.39%。 点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长 ①量：产品销量同比下滑。公司24年钢材销量932.93万吨，同比下滑9.7%，主要减量来自于螺纹。24Q4钢材销量238.64万吨，环比+10.5%，同比-7.8%，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为46.91、12.7、18.59、128.93、31.51万吨，环比来看螺纹、合金钢棒材有明显提升，分别+91.6%、+11.5%。25年钢材产量目标为990万吨，同比+56.35万吨。 ②价：毛利率同比增长。公司24Q4钢材价格回暖，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.9%、+4.3%、+2.4%、-2.3%、+8.0%。公司24年毛利率为11.91%，同比增长1.31pct；Q4毛利率为12.02%，同比增长1.52pct，环比减少1.44pct。 ③分红预案：24H2拟每10股派发现金红利0.85元（含税），合计现金5.24亿元（含税），24年全年拟派发11.4亿元，占全年归母净利润的50.45%。 未来核心看点：高端产品助力高质量增长，围绕上游产业链布局 ①高端产品助力高质量增长。公司先进钢铁材料销量为261.49万吨，占钢材产品总销量28.03%，占比同比增加2.97个百分点；毛利率17.17%，同比增加1.14个百分点；毛利总额24.96亿元，占钢材产品毛利总额46.56%，占比同比增加4.58个百分点。 ②积极开拓国际高端市场。公司出口接单量150.9万吨，同比增长20%；出口量达150.5万吨，同比增长25%。公司继抗酸管线后，再次通过沙特阿美抗酸容器钢认证，承接德国海上风电单桩Windanker项目、卡塔尔海上油气田项目、波罗的海乙烯储罐项目，积极开拓国际高端市场。 ③围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1-3#焦炉均已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。 盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为25.31/27.26/29.43亿元，对应3月20日收盘价，PE为11x、10x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。