广晟有色(600259) 事件： 2024年1月30日，公司发布2023年度业绩预增公告。经初步测算，预计2023年度实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比减少22.52%-5.3%；扣非后归母净利润1.2-1.6亿元，同比减少51.52%-35.35%。2023四季度预计实现归母净利润0.14-0.54亿元，同比变化为-29.6%至+171.5%，环比减少78.2%-16%；实现扣非归母净利润0.06-0.46亿元，同比变化为-74.6%至+94.5%，环比减少89.4%-18.7%。 稀土价格下跌为业绩下滑主要原因 据中国稀土行业协会数据显示，2023年中钇富铕矿均价从1月份的314.5元/公斤跌至12月份的224.4元/公斤，跌幅达28.6%。以镨钕、镝、铽产品为代表的主要稀土产品销售均价同比大幅下滑，销售毛利额同比减少，导致公司利润同比下降。 股权划转优化资源配置 2023年12月29日，中国稀土集团与广晟集团签署《无偿划转协议》，广晟集团将其持有的广东稀土集团100%股权无偿划转给中国稀土集团。收购完成后，中国稀土集团通过全资子公司广东稀土集团持有广晟有色129,372,517股股份（占上市公司总股本的38.45%），成为实控人。本次划转有利于进一步深化国有企业改革，优化资源配置，践行保障国家战略资源安全责任，推动中国稀土集团对广东区域稀土资源开展专业化整合工作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为275.1/307.8/346.8亿元，对应增速分别为20.3%/11.9%/12.7%，归母净利分别为2.02/3.98/4.92亿元，对应增速分别为-13.1%/97.0%/23.8%，EPS分别为0.6/1.18/1.46元/股，3年CAGR为28.4%。参考可比公司，我们给予公司2024年35倍PE，目标价41.3元，维持“买入”评级。 风险提示：稀土供给超预期；下游新需求不及预期；项目投产不及预期。

     广晟有色(600259) 投资要点： 近期公司发布2023年三季度报告，公司第三季度实现营收44.18亿元，同比下降30.41%；实现归母净利润0.64亿元，同比增加154.25%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增加86.82%。前三季度，公司实现营收155.62亿元，同比下降15.30%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降21.65%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降49.11%。 点评： 稀土价格下跌，致使公司前三季度业绩有所下滑。2023年前三季度，公司毛利率为2.68%，同比-1.1pct；净利率为1.12%，同比-0.07pct。今年以来，全球经济增速放缓，稀土下游新能源汽车、工业电机等领域需求较为疲软，叠加稀土矿供应趋于宽松，供需双弱的局面下，致使稀土价格出现下跌。根据中国稀土行业协会数据，2023年1-10月，稀土价格指数为231.12点，较去年同期-32.62%；氧化镨钕均价为54.53万元/吨，较去年同期-37.10%；中钇富铕矿均价为24.26万元/吨，较去年同期-30.55%。稀土产品价格的下跌，使得公司毛利率同比下降，致使前三季度公司业绩下滑。 需求逐步回暖，公司毛利率环比改善。第三季度，公司销售毛利率为2.29%，环比上涨0.39个百分点，主要因第三季度下游需求逐步回暖，使得稀土产品价格环比有所回升。价格方面，第三季度中钇富铕矿、氧化镨钕、氧化镝、氧化铽均价分别为22.46万元/吨、48.66万元/吨、238.87万元/吨、777.42万元/吨，环比分别+4.53%、+1.05%、+17.05%、-9.41%。随着稀土产品价格企稳回升，后续公司盈利能力有望转好。 重点项目陆续投产，强链补链持续推进。2023年，公司加速发展各业务板块，全力推进稀土矿、稀土冶炼分离、磁材、贸易及钨业务的建设进程，叠加2023年众多重点项目陆续投产，公司发展潜力和盈利水平都将迈上新阶段。晟源公司目前首批试制产品顺利出炉，至9月已具备一定规模生产条件，并陆续获得企业订单；红岭公司引入战略合作者共同实施矿产资源开发，增强公司钨板块竞争实力，目前正在开展矿山设计等前期筹建工作；东电化公司二期项目已于10月奠基开工，投产后产能将较此前提升一倍。 投资建议：公司以产业结构调整和优化升级为主线，横向扩大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过深化企业改革、狠抓经营管理，未来公司盈利能力有望提升。预计公司2023-2024年EPS分别为0.87元、1.37元，对应PE分别为41.00倍、26.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）稀土供应端过剩的风险。

     广晟有色(600259) 事件： 2023年10月29日，公司公布第三季度报告。实现营收44.18亿元，同比减少30.41%；归母净利润0.64亿元，同比增长154.25%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长86.82%；基本每股收益0.19元/股，同比增长137.5%。前三季度实现营收155.62亿元，同比减少15.3%；归母净利润1.66亿元，同比减少21.65%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比减少49.11%；基本每股收益0.49元/股，同比减少27.94%。 稀土价格下跌为业绩下滑主要原因 据中国稀土行业协会数据显示，2023年1-9月中钇富铕矿均价为245,861元/吨，去年同期为360,866元/吨，同比下降31.9%。受稀土整体环境影响，稀土产品价格下跌，导致公司销售毛利额同比减少，利润同比下降，2023年前三季度，公司资产减值8887.53万元，主要受存货减值影响。 加强三精管理，降费成效显著 2023年前三季度，公司销售费用2043.1万元，同比减少20.44%；管理费用1.15亿元，同比减少1.97%；研发费用2762.37万元，同比减少33.32%；财务费用4840.65万元，同比减少34.84%。公司深入推行“三精管理”，加强成本管控等，多措并举推动管理效能的提升，降低不利因素对公司经营业绩的影响。 公司稀土资源掌控力强 公司拥有广东省境内全部3张稀土采矿证。新丰左坑稀土矿于2022年取得采矿权证，新增储量11.1万吨，设计产能3000吨/年，2024年投产后，公司稀土总产能将达到5700吨/年。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为281.2/318.7/361.6亿元，对应增速分别为23.0%/13.4%/13.4%，归母净利分别为2.29/4.4/5.71亿元，对应增速分别为-1.5%/92.1%/30%，EPS分别为0.68/1.31/1.7元/股，3年CAGR为35%。参考可比公司，我们给予公司2024年35倍PE，目标价45.9元，维持“买入”评级。 风险提示：稀土供给超预期；下游新需求不及预期；项目投产不及预期。

     广晟有色(600259) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现营业收入111.44亿元，同比增长-7.33%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长-45.44%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长-70.39%。 投资要点： 公司聚焦主责主业，充分发挥全产业链优势。公司所属稀土矿山企业产量突破历史新高，通过提高稀土矿产能，持续做大公司矿山板块；在做优分离板块方面，公司通过技改实现兴邦公司产能大提升，富远公司成为全国首家实现离子型稀土分离废水“变废为宝”的分离企业；在做强应用板块方面，晟源公司积极开拓产品市场，成功获得市场认可，与卧龙集团等大客户签订战略合作协议。参股企业大宝山公司，通过进一步强化管理、科技创新、提升产能，上半年，实现利润总额2.39亿元。 公司继续优化内控管理，纵深推进国企改革。在内部管理方面，公司以主题教育为“引领”、聚焦理论学习、深化“六学联动”、凝心铸魂筑牢根本。聚焦调查研究、深化“三进三解”、扎根一线破解难题。走进现场、走进一线、走进标杆，形成涵盖127项措施的“一企一策”抓经济工作方案，通过实施提产扩效、降本增效、控亏止血、营销创效、班子成员驻点等系列措施，提振公司经营效益。大宝山矿克服硫精矿价格从650元/吨下降到320元/吨的困难，通过加强副产矿综合回收、降本增效，利润总额、归母净利润均超额完成。 公司持续深化科技改革创新。公司以科技为创业发展引擎，深化科技创新改革机制，推动数字化转型建设，以数智赋能助力企业提质增效。华企公司通过数字化转型，破解了离子型稀土矿山安全环保难题，获评中国上市公司协会“2023年度上市公司数字化转型典型案例”；富远公司建成了自动化、智能化的污水处理站，破解了稀土分离冶炼高盐废水处理难题，成为全国离子型稀土分离厂中首家实现废水资源化利用的企业；兴邦公司智慧工厂建设，生产效率提升15%；贸易企业通过ERP业财一体化系统有效加强了贸易风险管控。公司把创新的着力点放在生产一线，把落脚点放在破解影响技术指标和经济指标的实际问题，通过“科技特派员”“首席专家工作室”等科研机制以及与三大院士团队的深入合作，实现创新创效。年上半年，2023公司获新增授权发明专利1项，实用新型专利9项。参股企业大宝山矿“复杂铜硫钨多金属资源清洁低耗综合利用关键技术及产业化”项目获中国循环经济协会科技进步二等奖，兴邦、富远、嘉禾“南方离子型稀土放射性治理关键技术”项目获评中国稀土学会科技奖二等奖，富远公司荣获“2022年度叶剑英基金科学技术进步奖”。 受到主要产品价格下滑等因素影响，公司上半年业绩受到一定影响。2023年上半年，稀土市场价格呈快速下行趋势，稀土价格指数从1月份的297.0点，下降至6月份的206.7点，跌幅30.4%。稀土主要产品氧化铽价格最大跌幅49.6%、氧化镝价格的最大跌幅25%、氧化镨钕价格最大跌幅42.4%。根据安泰科数据，上半年稀土价格大幅下行主要是因为供需错配，包括年初以来来自缅甸的进口矿大幅增长、供给端稳步增长、下游需求较为疲软等因素。受到上游挺价、缅甸封关等因素影响，近期轻、重稀土价格均呈现企稳回升态势，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策频出，稀土下游需求有望逐步回暖。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入243.62/263.07/283.27亿元至231.61/252.93/273.56亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润3.91/5.78/6.93亿元至2.81/4.79/5.51亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为0.83元/1.42元/1.64元，按照9月7日35.87元的收盘价计算，对应的PE分别为43.02X/25.19X/21.89X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子、机器人等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期；（8）技术替代风险。

     广晟有色(600259) 事件： 2023年7月17日，公司发布2023年半年度业绩报告， 预计2023年半年度实现归母净利润9,500万至10,500万元，与上年同期相比减少8,211.65万元到9,211.65万元，同比减少43.89%到49.23%。预计2023年半年度实现扣非归母净利4,272万元至5,272万元，与上年同期相比减少14,068.85万元到15,068.85万元，同比减少72.74%到77.91%。 稀土价格下跌为业绩下滑主要原因 据中国稀土行业协会数据显示， 2023年上半年中钇富铕矿均价为248943元/吨，去年同期为379,098元/吨，同比下降34.3%。稀土价格自年初的持续下跌导致公司产品毛利减少，同时增加部分存货跌价准备，导致公司利润同比下降。 公司稀土资源掌控力强，降本增效提速 公司拥有广东省境内全部3张稀土采矿证。在产平远仁居稀土矿与大埔五丰稀土矿扩界工作已完成，目前已达2700吨满额生产能力；新丰左坑稀土矿于2022年取得采矿权证，新增储量11.1万吨，设计产能3000吨/年，2024年投产后，公司稀土总产能将达到5700吨/年。 公司将持续加强经营管理，加强成本管控，努力提质增效，尽量降低不利因素对经营业绩的影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为281.9/319.9/363.2亿元，对应增速分别为23.3%/13.5%/13.5%，归母净利分别为2.3/4.47/5.85亿元，对应增速分别为-1.2%/94.6%/31.1%， EPS分别为0.68/1.33/1.74元/股， 3年CAGR为36.1%。我们给予公司4倍PB，目标价43.6元， 维持“买入”评级。 风险提示： 稀土供给超预期；下游新需求不及预期；项目投产不及预期

     广晟有色(600259) 事件：公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年度实现营业收入 228.64 亿元，同比增长 42.03%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 67.03%；实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 72.43%。 公司 2023 年第一季度实现营业收入 61.99 亿元，同比增长 27.38%；实现归母净利 0.06 亿元，同比增长-93.05%。 投资要点： 公司是国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业。主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。多年来，公司通过横向构筑“稀土、钨、铜”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，旗下拥有 3 家稀土矿山企业、2 家钨矿企业、4 家稀土分离企业、5 家稀土应用端企业以及 1 个贸易板块，外加战略参股 1 个铜板块，形成了“12345+1”的产业格局。公司控制中重稀土资源超 12 万吨；证内钨矿资源储量 6.4 万吨，远景储量丰富；同时公司参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿，资源优势明显。2022 年，公司经营业绩创上市 13 年以来新高，参股企业大宝山矿全年实现营收 20 亿元，利润总额 3.83 亿元，创建矿以来历史新高。公司通过深化改革、狠抓经营、推进项目、聚焦科技、优化治理等系列举措，公司业绩有望实现稳步增长。 公司持续深化企业改革，助力高质量发展。公司持续深化三项制度改革，大力实施“1511”人才工程，实现干部人事制度改革创新，不断提升人力资源核心竞争力。围绕能上能下，深化经理层 成员任期制和契约化管理，实现“人人挑担子、人人扛指标、人人发挥作用”。加快实施公开招聘、竞争上岗、末等调整和不胜任退出等市场化用工制度，实现人员能进能出；13 名青年骨干主动请缨建功基层，本部人数减少 10%。公司优化升级“月考核、季结算、年清算”动态考核模式，实现个人薪酬分配与绩效考核结果的深度捆绑，薪酬能增能减。公司在全面推行深化改革行动中通过践行“三精管理”革新经营管理模式，全面提升企业效能。建立一套落实经理层职权的授权、监管、反馈闭环管理体系，形成权责分明的决策机制；构建企业一体化管控模式，10 家企业划分为 4 个片区，由片区龙头企业统管。公司顺利完成合规体系建设，搭建合规管理组织体系，完善合规管理制度体系，建立并运行合规管控各项机制，合规体系建设通过第三方合规咨询机构验收，公司合规管理水平及抗风险能力稳步提升。 公司重点项目建设有序推进。历时 16 年，新丰公司成功办获采矿许可证，新增 11.14 万吨南方离子型稀土资源储量，为公司可持续发展奠定资源基础。华企公司顺利办获安全生产许可证，为公司实现大规模生产扫除障碍。参股公司大宝山矿铜多金属矿富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约 4.5 万吨，且随着新的探矿工作深入推进，资源储量有望大幅增长。红岭公司成功实施混改工作，引入战略合作者共同实施矿产资源开发，实现转型升级，进一步增强公司钨板块竞争实力。富远公司年处理 5000 吨中钇富铕稀土矿分离生产线，用时 9 个月如期完成搬迁及技改升级，是国内首家实现分离废水全循环利用的稀土分离企业，将建成“全国最大的中重稀土分离绿色示范工厂”；兴邦公司绿色智能化改造全面完成，彻底解决VOC 废气无组织排放环保问题，大幅提升产品质量和生产效益。晟源公司 8000t/a 高端磁材建设项目历经 1 年完成一期建设，并于 2023 年 1 月顺利投料试产，将是广晟有色做强做优做大磁材产业的主力军。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024 和 2025 年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.16 元、1.72 元和 2.06 元，按照 5 月 30日 35.26 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 30.31X、20.54X 和17.12X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期；（8）技术替代风险

     广晟有色(600259) 投资要点： 公司在产两座矿山已拥有满配额生产产能，新丰稀左坑土矿新增储量11.14万吨，为目前储量8倍，预计于24年开始放量。深加工领域加紧晟源高性能钕铁硼项目建设，一期2,000吨产能投料试产。同时，公司国企改革成效显著，企业活力助推盈利迈上新台阶。 稀土矿增产预期清晰，做强下游深加工公司拥有广东省境内全部3张稀土采矿证。在产平远仁居稀土矿与大埔五丰稀土矿目前已达2,700吨满额生产能力；新丰左坑稀土矿于2022年取得采矿权证，新增储量11.1万吨，2024年投产后，公司稀土总产能将达到5,700吨/年。稀土分离板块，富远公司搬迁项目已完成，预计产能利用率将进一步得到提升。稀土深加工板块，公司晟源8,000吨/年高性能钕铁硼项目一期项目试产，助推公司做强做优磁材产业，提供新的盈利增长点。 钨、铜板块给予公司盈利支撑钨板块，公司剥离3家盈利能力较弱的钨矿，保留红岭与石人嶂两个优质钨矿，并公开遴选战略合作者共同开发。铜板块，拥有优质资产大宝山铜矿40%股份，2022年大宝山实现净利3.83亿元，并新增铜金属量4.5万吨。 高下游需求凸显稀土资源稀缺性供给端，重稀土中国储量占比超过80%，全球范围内有较强的战略地位，生产冶炼配额受国家严格管控，供给制约性强、每年产量有限；需求端，钕铁硼下游需求多点开花，根据观研天下数据，至2025年预计高性能钕铁硼需求量为16.01万吨，5年CAGR为19.6%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为237.66/267.39/290.86亿元，对应增速分别为3.9%/12.5%/8.8%，归母净利分别为2.95/5.33/6.65亿元，对应增速分别为26.9%/80.8%/24.7%，EPS分别为0.88/1.58/1.98元，3年CAGR为42%。绝对估值法测得公司每股价值48.21元，可比公司2024年平均估值26倍，鉴于公司全产业链布局，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年30倍PE，目标价47.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土供给超预期；需求测算不及预期；项目投产不及预期。