首旅酒店(600258) 事件 8月30日公司披露1H23业绩，收入36.08/+54.8%，归母净利2.80亿元/扭亏,扣非归母净利2.33亿元/扭亏。单Q2收入19.53/+74.5%，归母净利2.0亿元/扭亏；扣非归母净利1.85亿元/扭亏。 点评 Q2经营数据继续回暖，开店、签约意愿增强。2Q23首旅如家全部酒店RevPAR恢复至19年同期99.9%、环比Q1+7.7pct，其中OCC为84.2%、ADR118.8%，恢复主要由价升带动（提价、档次及产品升级），不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期109.1%、环比Q1+9.6pct；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的103.1%/91.5%/82.8%。开店方面，Q2新开/净开316/160家（新收购诺金和凯宾斯基贡献24家），其中经济/中高档/轻管理/其他分别新开44/52/219/1家，主要由轻管理贡献，1H23累计新开518家、完成全年目标约33%，Pipeline2000家、环比1Q23+93家。 收入恢复+费用管控，酒店盈利能力回升较明显。分业务板块，Q2酒店业务营收18.5亿元/+69.3%，税前利润2.3亿元、税前利润率12.3%；景区运营业务营收1.0亿元/+332.7%，税前利润4165万、税前利润率42.6%。费用端看，Q2销售/管理费用率6.9%/11.4%、同比+2.8/-3.8pct，归母/扣非归母净利率10.4%/9.5%，扣非归母净利率距离19年同期存4.2pct提升空间。 期待Q3暑期旺季经营弹性释放。暑假开启以来休闲需求恢复强劲，根据STR数据，7月至8月中上旬周度经济型+中档+中高档样本酒店综合RevPAR较19年恢复度为基本维持在120%~135%；公司直营酒店占比为头部三家中最高（22年直营酒店收入占比约71%、直营客房占比17.4%），预计经营和业绩弹性强。 盈利预测、估值与评级 继续看好公司Q3旺季业绩弹性，及高端资产注入增厚业绩，中长期逸扉品牌扩张+高端酒店资产注入、公司于高端市场竞争优势有望扩大，同时国企改革之下效率有望持续提升。我们维持23~25E归母净利8.1/11.4/13.6亿元预测，对应PE为25/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示 出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。

     首旅酒店(600258) 事件： 23H1 公司实现营收 36.08 亿元/YOY+54.8%，归母净利润 2.80 亿元，同比扭亏，恢复至 19H1 的 76.3%；扣非归母净利润 2.33 亿元，同比扭亏，恢复至 19H1 的 69.5%。 23Q2 公司实现营收 19.53 亿元/YOY+74.5%，归母净利润为 2.03 亿元，同比扭亏，恢复至 19Q2 的 69.2%；扣非归母净利润为 1.85 亿元，同比扭亏，恢复至 19Q2 的 66.3%。 市场复苏推动营收增长， OTA 引流致销售费用率走高 23Q2 公司酒店/景区业务收入分别为 18.55/0.98 亿元，同比分别增69.1%/332.7%。 23H1 公司酒店/景区业务毛利率为 32.6%/77.7%，同比增26.2pct/18.5pct。受 OTA 订单同比大幅增加影响， 23H1 公司酒店业务销售费用率为 6.7%，同比增 2.4pct；同期景区业务销售费用率，管理费用率，酒店业务管理费用率伴随营收回暖均稳步下行。 二季度 RevPAR 恢复度向好， 储备门店环比上行 23Q1/23Q2，公司全部酒店 RevPAR 分别为 131 元/162 元，恢复至 19 年同期的 92.2%/99.9%；不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 145 元/181元，恢复至 19 年同期 99.5%/109.1%。分价格带看， 23Q2 经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期的 103.1%/91.5%/82.2%。23H1 公司新开门店 526 家，完成全年计划的 32.9%-35.1%， 6 月末，公司总门店为 6,161 家，环比 3 月末增 160 家（涵盖由首旅集团注入的诺金等奢华经典品牌），中高端门店占比环比+0.3pct，加盟门店比例提升至89.3%。 23Q2 公司新开门店 316 家，经济型/中高端/轻管理分别新开44/52/219 家，轻管理占比 69.3%，系绝对开店主力；公司 Q2 关店数环比下行，关店压力有所缓解。 23 年 6 月末，公司储备门店 2000 家，环比增加 93 家，支撑全年开店计划。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 75.72/87.35/94.40 亿元（原值为 75.3/91.4/95.3 亿元）， 同比增速分别为 48.77%/15.36%/8.07%，归母净利润分别为 7.00/9.80/12.03 亿元（原值为 7.7/12.3/13.4 亿元）， 同比增速分别为 220.20%/39.99%/22.79%， EPS 分别为 0.63/0.88/1.08 元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 26 倍 PE，目标价 22.81 元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

     首旅酒店(600258) 事件：2023年8月30日下午，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收36.08亿元，同比+54.8%；归母净利润扭亏为2.80亿元，扣非归母净利润扭亏为2.33亿元。 净利润恢复至疫情前的7成水平。单Q2公司实现营收19.53亿元，恢复至2019年同期95%；归母净利润2.03亿元，恢复至2019年同期69%；扣非归母净利润为1.85亿元，2019年Q2扣非归母净利润为2.79亿元。Q2归母净利润、扣非归母净利润处于预告区间的中位水平，净利润恢复疫情前7成水平。受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，公司酒店、景区业务经营情况显著改善，2023H1公司酒店业务/景区运营业务分别实现利润总额2.33/1.57亿元，较2022H1增加7.59/1.22亿元。 房价上涨驱动RevPAR恢复疫情前水平，Q3暑期旺季有望进一步提升。2023Q2首旅酒店全部酒店RevPAR为162元，为2019年同期的99.9%，不含轻管理酒店的RevPAR恢复至2019年同期的109.1%，基本恢复疫情前水平。拆分到量价，Q2出租率为67.5%，较2019年80.2%仍有缺口；平均房价为240元，为2019年同期的119%，房价上涨驱动增长。分层级看，Q2经济型/中高端/轻管理型RevPAR恢复2019年同期103.1%/91.5%/82.2%，消费者价格敏感，经济型恢复情况好于中高端。Q3暑期出行旺季酒店业绩有望进一步改善。 轻资产模式持续扩店，净开店触底回升。Q2公司净开店/净增房量为160家/18050间（新收购的诺金和凯宾斯基品牌贡献24家/8713间）。截至2023Q2，公司直营/加盟酒店数分别为659/5502家，直营/加盟客房量分别为8.04/39.97万间，总酒店数比2019年末+38%，总客房量比2019年末+16%。截至2023Q2，储备店2000家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。考虑Q2入住率恢复不及预期，下调首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.26/10.07/12.03亿元（前值为8.91/11.50/13.36亿元），对应2023-2025年PE估值为24/20/17倍，2023年随着酒店行业进入暑期旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等。

     首旅酒店(600258) 上半年业绩修复向好，归母净利恢复至疫前76% 公司发布2023年半年报：1H23公司实现营收36.1亿元/同比+55%/恢复至19年同期90%；归母净利2.8亿元/同比扭亏/恢复至19年同期76%；扣非归母净利2.3亿元/同比扭亏/恢复至19年同期70%。其中，2Q23公司实现营收19.5亿元/同比+74%/恢复至19年同期95%/环比+18%；归母净利2.0亿元/同比+233%/恢复至19年同期69%/环比+163%；扣非归母净利1.9亿元/同比+205%/恢复至19年同期66%/环比+285%。受益于国内休闲游和商务差旅的需求释放，Q2公司业绩环比提升，受产品结构调整影响，公司业绩复苏滞后同业。 ADR快速修复，二季度RevPAR恢复至疫前水平 1H23公司酒店业务营收33.2亿元/同比+51%，其中酒店运营/酒店管理收入分别24.4/8.8亿元，同比+51%/+50%；酒店业务利润总额2.3亿元/同比扭亏。Q2公司全部酒店RevPAR为162元/同比+78%/恢复至19年同期100%，对应ADR/OCC恢复至19年同期119%/84%。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145/220/93元，分别恢复至19年同期103%/92%/82%，不含轻管理酒店的RevPAR恢复至19年同期109%。同店层面，Q2营业18个月以上同店RevPAR为166元/同比+77%，对应ADR/OCC分别同比+31%/+18%。随着国内旅游市场回暖，1H23公司景区运营业务营收2.8亿元/同比+123%，利润总额1.6亿元/同比+354%。 拓店节奏稳健，持续发力轻管理+中高端布局 截至1H23末，公司已开业酒店6161家，客房数48万余家，其中直营/加盟酒店数量占比分别10.7%/89.3%，较Q1末分别-0.3/+0.3pct；经济型/中高端/轻管理酒店数量占比分别31.3%/25.9%/42.5%，较Q1末分别-1/+0.3/+0.7pct；储备店数量2000家，经济型/中高端/轻管理/其他分别为264/556/1178/2家。开店方面，1H23年新开业酒店526家，完成全年新开店1500-1600家目标的33%-35%。其中，直营/加盟新开8/518家；经济型/中高端/轻管理/其他新开73/96/356/1家，经济型/中高端/轻管理占比14%/18%/68%。战略布局上，公司聚焦中高端酒店发展，推出全新商务休闲品牌扉缦酒店重点突破中高端酒店市场，并借助高端酒店资产注入进一步丰富高端品牌体系；同时依托轻管理模式，以云品牌和华驿品牌深入挖掘下沉市场空间。 盈利能力有所改善，整体控费得当 1H23公司毛利率36.1%/同比+26.9pct。1H23公司销售/管理/财务费用率分别为6.5%/11.7%/5.8%，同比变动+2.08/-3.51/-3.94pct，其中销售费用率增长主要因OTA订单大幅增加带来的销售佣金增长。综合影响下，1H23公司净利率8.3%/同比+26.6pct/较19年同期变动-1.6pct。 盈利预测与投资建议 考虑到公司持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局，公司业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25年净利润分别为8.2/11.8/13.0亿元，对应25/17/16XPE，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。

     首旅酒店(600258) 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收36.08亿元（+54.76%），恢复至2019年同期90.42%；归母净利润2.8亿元（上年同期净亏损3.84亿元），恢复至2019年同期76.28%；扣非归母净利润2.33亿元（上年同期归母净亏损4.35亿元），恢复至2019年同期69.54%；EPS0.25元。其中2023Q2实现营收19.53亿元（+74.46%），恢复至2019年同期95.4%；归母净利润2.03亿元（+233.29%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019年同期69.21%；扣非归母净利润1.85亿元（+205.06%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019年同期66.3%。 事件点评 期内得益于国内旅游市场复苏，酒店行业经营情况大幅改善。2023H1公司酒店业务收入33.24亿元（+50.81%），利润总额2.32亿元（较上年同期扭亏为盈，增加7.59亿元）；景区业务营收2.84亿元（+123.25%），利润总额1.57亿元（+354.17%）。从业务结构来看，酒店运营模式和管理模式收入占比分别为67.83%/24.3%；门店数量方面，酒店运营模式和管理模式门店数量占比分别为10.7%/89.3%。由于酒店管理业务收入占比小、毛利率较高、公司目前重点发展酒店管理业务，整体业绩表现收入变动小、利润变动大。 年内公司业务呈现逐季恢复趋势。酒店经营指标方面，2023H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR163元（+71.8%），为2019年同期104.9%。其中2023Q1/Q2RevPAR分别为145元/181元，分别同比+57.2%/+85.5%，分别为2019年同期99.5%/109.1%。新开店方面，2023H1公司新开店526家（+553.8%），2023Q1/Q2分别新开门店210家/316家；公司已签约未开业和正在签约储备店2000家。 2023Q2公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期99%，经济型酒店恢复居前。2023Q2公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145元/220元/93元，分别同比+80.3%/83.5%/+67.3%，分别为2019年同期103.1%/91.5%/82.2%；ADR分别为201元/320元/164元，分别同比+33.6%/36.1%/13.2%，分别为2019年同期118.2%/98.2%/98.2%；OCC分别为72%/68.8%/56.8%，分别同比+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct，分别为2019年同期86.9%/93.5%/83.5%。 期内公司毛利率36.12%（+26.88pct），净利率8.32%（+26.63pct）。整体费用率23.98%（-5.38pct），其中销售费用2.34亿元（+126.84%）系OTA订单大幅增加带动销售佣金增加，以及酒店市场恢复公司增加营销推广活动和人员；管理费用4.22亿元（+19.11%）系经营情况好转带来职工薪酬奖金增加；研发费用0.33亿元（+7.06%）系公司加大智能技术投入；财务费用2.09亿元（-7.86%）系租赁负债产生利息费用较上年同期减少。经营活动现金流净额19.94亿元（+330.07%）系公司经营情况好转带来现金流大幅增加。 投资建议 2023Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖，我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.7\0.98\1.22元，对应公司8月30日收盘价17.8元，2023-2025年PE分别为25.3\18.2\14.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

     首旅酒店(600258) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司预计实现归母净利2.6-3亿元/同比扭亏/恢复至19同期的71%-82%，实现扣非归母净利2.2-2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期的66%-77%。 二季度RevPAR环比改善，归母净利恢复至疫前70% 2Q23公司实现归母净利1.8-2.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期62%-76%，实现扣非归母净利1.7-2.1亿元/同比扭亏/恢复至19年同期61%-76%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2经营数据环比改善。1H23公司全部酒店RevPAR为147元/恢复至19年同期91%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元/同比+72%。推算Q2全部酒店RevPAR约163元/恢复至19年同期101%，较1Q23环比提升约9pct。 持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局 公司聚焦中高端酒店发展，加速品牌升级，推出全新商务休闲品牌扉缦酒店重点突破中高端酒店市场，并完成了诺金、安麓的股权转让进一步丰富公司高端酒店品牌体系。同时，公司依托轻管理模式，通过产品多元化、体验标准化的云品牌和华驿品牌，深入挖掘下沉市场空间。短期来看，在暑期旺季催化下长线异地游需求释放，公司业绩弹性释放值得期待；长期来看，国内酒店行业中长期供需、竞争格局均较清晰，随着公司持续推进轻资产扩张+中高端结构升级，未来成长空间可观。 盈利预测与投资建议 我们认为随着暑期旺季催化和宏观基本面改善，公司经营有望持续向好。预计公司2023-25年归母净利各为8.1、11.5、13.4亿元，对应PE各为28X、19X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。

     首旅酒店(600258) 事件：公司发布23H1业绩快报，预计2023年半年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈。23H1实现归母净利润2.6-3.0亿元，比上年同期增加6.4-6.8亿元，增长168%-178%，较19H1的3.7亿元下降18.40%-29.28%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.2亿元至2.6亿元，比上年同期增加6.5-6.9亿元，增长151%-160%，较19H1的3.4亿元下降22.54%-34.46%。公司23Q2实现归母净利润1.83-2.23亿元，较19Q2的2.94亿元下降24.15%-37.76%；实现扣非归母净利润1.72-2.12亿元，较19Q2的2.79亿元下降24.01%-38.35%。公司23Q1实现归母净利润1.31亿元，较19Q1的2.95亿元下降55.81%；实现扣非归母净利润为0.92亿元，较19Q1的0.71亿元上升30.19%。 宏观经济稳中向好，国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复。2023年上半年，公司紧抓酒店市场稳步复苏机遇，加强收益管理，多措并举提升酒店经营质量。2023年一月至六月，公司全部酒店RevPAR为147元，比上年同期上升66%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，比上年同期上升72%。同时，公司继续坚定推进核心战略，加快发展步伐，积极适应市场推出迭代新产品，全力推进酒店的数字化建设，提升宾客服务体验和酒店运营效率。 轻管理模式发力扩张，完善会员权益打造生态。公司是龙头酒店中少数以经济型软品牌为核心发力战略，轻管理的战略特点在于物业要求降低、加盟门槛放宽、投资回收期更短、集团流量和管理赋能强，单体酒店改造效果好，因此适合下沉市场的单体酒店进行快速翻牌升级。同时以线下酒店为流量入口，搭建如Life俱乐部、依托首免全球购等链接新零售，丰富消费者权益/强化顾客粘性。 经济型升级+中高端孵化+高端注入并举，产品结构持续升级。公司一方面升级存量如家，2022年接近50%的如家门店已经全部升级为Neo3.0打造。另一方面打造明星产品矩阵，如与凯悦合作创立逸扉，客群年轻化，品质化，双渠道打通会员引流能力强，5年规划300家门店铺设。此外，为了解决同业竞争问题，集团旗下诺金、安麓、日航品牌资产后续将注入上市公司，叠加安诺酒店管理公司的成立，公司高端品牌矩阵展开，打开想象空间。 投资建议：公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。此外，暑期旺季旅游市场提振酒店行业景气度，经营数据有望大幅度提升，提振公司业绩；我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.0/10.5/12.7亿元，对应PE分别为28x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

     首旅酒店(600258) 公司发布 2023 年中报业绩预告： 1）分拆 2023Q2： 预计实现归母净利润 1.8~2.2 亿， 较 2019 年同期-37.7%~-24.1%，扣非归母净利润 2.2~2.6 亿, 较 2019 同期-34.46%~-22.54%,符合预期。2） 2023H1:预计归母净利润 2.6~3.0 亿元， 较 2019 同期-29.3%~-18.4%， 扣非归母净利润 2.2~2.6 亿元， 较 2019 同期-34.46%~-22.54%。 Q2 公司全部酒店 RevPAR 数据环比 Q1 显著修复。 经营数据方面， 2023H1 公司全部酒店 RevPAR 为 147 元，比上年同期上升 66%；不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 163 元，比上年同期上升72%。 其中 2023 年 Q1，公司全部酒店 RevPAR 131 元，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 145 元，分别恢复至 2019 年同期的92.2%、 99.5%。 暑期前 10 天，空铁客运量恢复约 19 年同期的 115%，出游客群的增长为酒店住宿需求的增长奠定良好的基础。 1）航空： 根据携程旗下 FlightAI 市场洞察平台数据，暑运前五日国内机场客运量近 900 万（人）， 较 2019 年同期增长近 14%；根据航班管家， 2023年第 27 周（7.3-7.9）国内航班量 97867 架次，恢复至 2019 年的115.3%； 2）铁路： 根据国铁集团， 7 月 1 日至 10 日暑运前 10 天，全国铁路共发送旅客约 1.33 亿人次，日均发送旅客 1334 万人次，比 2019 年同期增长 16%。 投资建议： 暑期旅游旺季开门红，空铁客运量均已恢复至 2019年同期的 115%上下。同时暑期亲子游客群需求全面复苏，有望带动高客单价住宿产品需求向好。 而目的地方面，暑期旅游热门目的地集中于一二线城市，考虑到公司在一二线城市布局较多， 在北方地区有较多直营店， 预计 Q3 业绩有望进一步向好。 我们预计公司 2023~24 年净利润为 8.1 和 12.4 亿元。 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 25.5 元，相当于 2023 年 35 倍的动态市盈率。 风险提示： 需求恢复不及预期、新店拓展不及预期等。

     首旅酒店(600258) 核心观点 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告。 23H1 公司预计实现归母净利润2.6-3 亿元，较去年同期增长 6.4-6.8 亿元， 预计实现归母扣非 2.2-2.6 亿元，较去年同期增长 6.55-6.95 亿元。 23Q2 公司预计实现归母净利润 1.8-2.2 亿元（19Q2 为 2.7 亿元），去年同期为-1.52 亿元，扭亏为盈； 预计实现归母扣非1.7-2.1 亿元（19Q2 为 2.79 亿元），去年同期为-1.76 亿元，扭亏为盈。 RevPAR 修复至疫情前水平，暑期旺季带来业绩催化： 23H1 公司 RevPAR为 147 元（23Q1 为 131 元），不含轻管理酒店 RevPAR 为 163 元（23Q1 为 145元）。 23Q1、 4 月（不含轻管理酒店） RevPAR 恢复度分别为 99.5%、 104%，预计 Q2 整体恢复情况略超 19 年同期。 存量直营店修复相对缓慢，以及高端酒店投入、逸扉直营店投入等对业绩形成一定拖累。 暑期旺季来临，亲子及学生等长线旅游需求将得到集中性释放，经营数据改善或带动业绩持续修复。 稳健拓店，关注门店结构改善： 据酒店之家不完全统计， 公司 Q2 新开业酒店数 TOP7 省份分别为山东、 江苏、山西、 天津、安徽、辽宁和广东，合计开店 52 家，其中 Top5 品牌分别为如家、睿柏云、如家商旅、如家精选和派柏云。 推出逸扉和扉缦新品牌强化中高端赛道布局，目前逸扉酒店已在全国布局25 家门店，期待后续开业签约提速。 Q2 高端资产注入工作如期完成，高管团队顺利搭建，关注诺金、安麓等主体整合进展。 投资建议： 短期看商旅需求复苏、 开店速度边际改善带动 23 年业绩高弹性释放，中长期看中高端升级有序推进、 从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25 年归母净利为 7.67/11.40/13.73 亿元，对应 23/24/25 年 EPS 0.69/1.02/1.23 元，对应 23/24/25 年 PE 29.92/20.12/16.71 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 拓店不及预期；经营数据恢复不及预期； 高端品牌发展不及预期

     首旅酒店(600258) 公司发布2023年半年度业绩预盈公告。23H1公司预计实现归母净利润2.6~3.0亿元，预计实现扣非归母净利润2.2~2.6亿元，同比扭亏为盈。得益于商旅市场复苏，H1公司RevPAR恢复加速，我们估算或恢复至19年同期的98%。随着暑期旺季到来，我们看好公司业绩持续改善，维持增持评级。 支撑评级的要点 Q2盈利持续修复，假日和商旅催化酒店复苏加速。23年H1公司预计实现归母净利润2.6~3.0亿元，为19年同期的71%~82%，预计实现扣非归母净利2.2~2.6亿元，同比扭亏为盈。23Q2公司盈利持续修复，归母净利润环比+138%~190%，Q2归母净利润恢复至19年同期的62%~76%，相较Q1恢复程度有所放缓，致23H1整体归母净利润未能超越19年同期，原因可能是公司新项目开发导致短期成本费用占比上升所致。总体来看，疫后酒店行业持续复苏，据浩华数据，23Q2酒店市场综合景气指数为87，攀升至历史峰值，行业复苏确定性强，随着暑期旅游旺季到来，住宿需求有望持续火爆，我们看好公司下半年盈利的进一步修复。 经营数据表现亮眼，RevPAR恢复加速。23年H1首旅如家全部酒店RevPAR为147元，yoy+66%，我们估算23H1公司全部酒店的RevPAR已恢复至19同期的98%，考虑到23Q1公司全部酒店的RevPAR恢复至19年同期的92.2%，因此，预估23Q2公司全部酒店的RevPAR大概接近或超过19年同期。23H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，yoy+72%，H1整体yoy快于Q1的57.2%，Q2恢复显著加速。 轻管理持续布局，中高端转型成效显著。近年来，我国酒店连锁化趋势不断提升，疫情更加速了连锁化进程，据迈点研究院，2022年我国酒店连锁化率为39%，再创新高。在连锁化趋势下，公司推出的轻管理模式更容易被业主接受和选择。据酒店之家APP数据显示，公司23Q2新开门店TOP5品牌中，云系列新开门店数占比39%，其中，睿柏·云新开门店数与如家品牌均为16家并列第一。公司在持续布局轻管理的同时，也在积极进行中高端转型，公司今年收购了中高端酒店诺金酒店100%股权、安麓酒店40%股权，此外，公司新推出的中高端酒店品牌扉缦酒店首店4月落地上海，未来将在全国布局。截至23Q1，首旅如家中高端品牌房量占比36%，未来有望进一步提升。 估值 23H1公司在商旅出行恢复正常后RevPAR修复加速，轻管理持续布局，中高端转型成效显著。我们目前维持公司23-25年EPS预测，分别为0.68/1.05/1.24元，对应市盈率为30.0/19.6/16.5倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险

     首旅酒店(600258) 业绩简评 2023年7月14日公司披露2023半年报预告，1H23预计实现归母净利2.6~3.0亿元、同比+168%~178%；扣非归母净利2.2~2.6亿元、同比+151%~160%。 经营分析 Q2RevPAR持续回暖，同比大幅扭亏。单2Q23预计实现归母净利1.8~2.2亿元、同比扭亏，环比1Q23预计+137%~+189%，较2Q19预计-37.8%~-24.1%；扣非归母净利1.7~2.1亿元、同比扭亏，环比1Q23预计+257%~340%，较2Q19预计-38.5%~-24.2%，其中与19年同期业绩仍有差距主因直营酒店数量净减少。1H23公司全部酒店RevPAR为147元、同比+66%，按照简单算数平均推算预计单Q2RevPAR约163元、恢复至19年同期101%，恢复度预计环比Q1的92%提高约9pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元、同比+72%。 暑期旺季到来，期待经营弹性释放。根据STR数据，暑假开启以来行业数据回暖势头良好，2023.7.02~7.08周度经济型+中档+中高档酒店综合RevPAR较19年恢复度为135%（前值120%），拆分看恢复度OCC104%、ADR130%(前值98%、122%)，其中OCC继6月中以来再次回升至19年同期以上水平，ADR表现出向上弹性。我们认为23年暑期酒店表现有望超预期：1）供给端出清后回升存在时滞，根据盈蝶咨询数据，2022年末国内酒店住宿业酒店数、客房数仍较19年同期分别低17.5%、19.0%，酒店存量物业改造后开业一般也需要半年~1年，新增物业所需时间更久，目前酒店行业仍在供给出清的红利窗口期；2）需求端休闲度假需求集中释放，尤其体现在长途游、家庭亲子游和学生群体。公司直营酒店占比为头部三家中最高（22年直营酒店收入占比约71%、直营客房占比17.4%），且北京酒店数布局较多（22年末北京酒店290家，其中直营50家）将受益暑期北京旅游热，预计经营和业绩弹性强。 盈利预测、估值与评级 看好公司Q3旺季业绩弹性，及高端资产注入增厚业绩。我们维持23~25E归母净利8.1/11.4/13.6亿元预测，对应PE为28/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。

     首旅酒店(600258) 事件: 首旅酒店发布 2023 年半年度业绩预增公告： 2023H1 预计实现归母净利润 2.6-3.0 亿元，同比 2021H1+299%-360%，恢复至 2019 同期的71%-82%； 2023H1 预计实现扣非归母净利润 2.2-2.6 亿元，同比2021H1+347%-428%，恢复至 2019 年同期的 66%-77%。 投资要点: 业绩同比扭亏为盈，基本符合预期。 2023Q2 预计实现归母净利润1.83-2.23 亿元，同比 2021Q2 下降 10%-26%，恢复至 2019Q2 的62%-76%； 预计扣非归母净利润 1.72-2.12 亿元，同比 2021Q2 下降 11%-28%，恢复至 2019Q2 的 61%-76%。 2023H1 预计实现归母净利润 2.6-3.0 亿元，同比 2021H1+299%-360%，恢复至 2019 同期的 71%-82%； 预计实现扣非归母净利润 2.2-2.6 亿元，同比2021H1+347%-428%，恢复至 2019 年同期的 66%-77%。 商旅需求持续改善， RevPAR 恢复超疫前。 2023H1 全部酒店RevPAR 为 147 元，同比 2022H1+66%，恢复至 2019H1 的 98%（2019年RevPAR为季度平均）；按季度平均粗略线性推算，2023Q2全部酒店 RevPAR 约为 163 元，恢复至 2019Q2 的 101%。剔除轻管理酒店的影响后，2023H1 RevPAR 约 163元，同比 2022H1+72%。 市场回温下开店恢复， 未来将在规模基础上注重专精特新。 据酒店之家， 2023Q2 首旅酒店开店前五品牌中，如家/睿柏云/如家商旅/如家精选/派柏云分别新开 16/16/13/9/8 家，商旅需求复苏下开店有望加速。 2023 年 7 月，首旅酒店 CEO 孙坚在第二十届中国饭店集团化发展大会上表示， 首旅酒店集团将在过去规模化发展的基础上转向“ 专精特新” 的新发展之路， 充分发力产品研发、顾客营销、酒店运营和智慧化建设等领域。 盈利预测和投资评级： 疫后消费降级，基于此我们下调了本次的盈利预测。 预计 2023-2025 年实现营业收入 77.86/85.51/92.46 亿元，同比增长 53%/10%/8%，归母净利润 7.61/10.90/13.14 亿元，同比增长 231%/43%/21%，分别对应估值 34.31/23.95/19.88 xPE。 考虑到整体酒店市场复苏良好，仍维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧； 旅游出行恢复情况不及预期

     首旅酒店(600258) 事件： 2023 年 7 月 14 日下午，公司发布 2023 年半年度业绩预盈公告，2023H1 公司实现归母净利润为 2.6-3.0 亿元，同比增长 168%-178%；扣非归母净利润为 2.2-2.6 亿元，同比增长 151-160%。 净利润恢复至疫情前的 7 成水平， 略低于预期。 根据预盈公告及一季度数据测算， 2023Q2 公司归母净利润为 1.8-2.3 亿元， 恢复至 2019 年同期的 62%-76%， 扣非归母净利润为 1.7-2.1 亿元， 恢复至 2019 年同期的61%-76%。 净利润略低于预期， 或由于部分项目处于培育阶段拖累业绩。2023 年以来， 国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，公司紧抓酒店市场稳步复苏机遇，业绩持续修复。 RevPar 持续修复，估算 2023Q2 恢复疫情前水平。 2023 年 H1 首旅酒店全部酒店 RevPar 为 147 元， 同比+66%， 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 163 元，同比+72%。 2022Q1-Q4 和 2023Q1 公司整体 RevPar恢复至 2019 年的 63%/56%/66%/63%/96%， 我们估算 2023Q2 全部酒店RevPar 恢复至 2019 年同期的 101-102%， 恢复疫情前水平， 居民出行意愿修复带动 RevPar 持续修复。 暑期旺季到来有望释放酒店业务业绩弹性。 跨省交通在 7/8 月达到周期性峰值，暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。 2019 年跨省交通客运量存在两个峰值时间段， 即 1-2 月春运期间和 7-8 月的暑期旺季，且 7-8 月长途出行特征更为突出。2023 年 5 月铁路/民航持续恢复至 2019年同期的 106%/95%。 我们预计 2023 年 7/8 月将迎来暑期旺季，长途出行恢复程度有望进一步提升， 公司酒店业务有望进一步释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。 虽然 revpar 恢复程度符合预期，但考虑公司 2023Q2 利润兑现不及预期， 下调首旅酒店盈利预期， 2023-2025 年归母净利润分别为 8.91/11.50/13.36 亿元（前值为 10.21/12.04/13.68 亿元），对应 2023-2025 年 PE 估值为 26/20/17 倍， 2023 年随着酒店行业进入暑期旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 风险提示： 居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等.

     首旅酒店(600258) 投资要点 区别于市场：市场对经济型软品牌的发展空间以及加盟商的管控能力分歧较大，并且对公司中高端发力较晚、中高端线占比较低、提价较慢产生担心。我们认为轻管理具有小投资、高赋能、快回报的优势，下沉市场近60%的非连锁酒店依然有巨大的整合升级空间，且结合新零售和本地生活，能够更加高频的进行流量捕捉触达，公司战略具备差异化优势。中高端方面，公司动作积极，引入专业管理人，存量酒店升级与中高端品牌矩阵搭建并举，占比提升，明星产品逸扉出圈，高端资产注入贡献收入弹性。公司有望受益出行反弹，ADR率先复苏拉动RevPar提升，周期α虽减弱但盈利确定性更强，中长期公司后发优势充足，轻管理与中高端齐头并进，远期估值具备升维可能。 行业层面：龙头整合，产品升级 行业集中度持续提升，向头部集中。2022年我国酒店客房连锁化率达39%，下沉市场小房量单体酒店连锁程度低，未来依然存在提升空间。随着消费升级和盈利诉求提升，酒店结构升级仍是长期趋势，看好中高端酒店持续扩容。 公司层面：轻管理与中高端齐头并进，酒店龙头旦种暮成 轻管理进军下沉市场，差异化竞争。公司是龙头酒店中少数以经济型软品牌为核心发力战略，轻管理的战略特点在于物业要求降低、加盟门槛放宽、投资回收期更短、集团流量和管理赋能强，单体酒店改造效果好，因此适合下沉市场的单体酒店进行快速翻牌升级。同时以线下酒店为流量入口，搭建如Life俱乐部、首免全球购等链接新零售，高频化流量，打开第二增长曲线。 中高端仍是重点发力方向，产品结构有望持续改善。公司一方面升级存量如家，2022年接近50%的如家门店已经全部升级为Neo3.0打造。另一方面打造明星产品矩阵，如与凯悦合作创立逸扉，客群年轻化，品质化，双渠道打通会员引流能力强，更注重数字化提效和社区化赋能，5年规划300家门店铺设。2023年3月，诺金、安麓、日航三家资产的注入进一步解决同业竞争问题，加强了公司高端品牌的竞争优势，诺金旗下的两大环球影城酒店将持续贡献收入增量。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入为80.36亿元/89.25亿元/97.38亿元，YoY：+57.9%/+11.1%/+9.1%；对应归母净利润为8.10/12.00/13.94亿元，2023年扭亏，2024-2025同比+48.1%/+16.2%，对应PE分别为29、19、17倍。公司历史平均动态市盈率约30倍，可比公司动态PE均值为42倍，给予2023年35XPE，对应目标市值283亿元，给予“买入”评级。 风险提示 周期波动风险、商誉减值风险、轻管理不足风险、集团资源分配风险。

     首旅酒店(600258) 核心观点：2020-2022年，首旅与其他酒店龙估值差异扩大，这主要是疫情放大了首旅与其他头部酒店公司之间成长性的差异。而随着行业上行周期到来，前期被放大的差异将有望再度缩小，首旅标准店增长情况有望改善，前期压制估值的主要因素减弱，带来阶段性投资机会。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为82.4、91.0、95.7亿，增速分别为62.0%、10.4%、5.1%；归母净利润7.4、11.4、13.6亿，增速分别为226.8%、54.4%、19.1%。随着行业周期的上行，一方面其业绩有可能在当前盈利预测基础上超预期；另一方面随着开店数量的提升，可能迎来估值差异的修复。考虑这两方面的因素，我们认为首旅在当前酒店行业中的配置性价比较高，首次覆盖，给予“增持”评级。 疫情期间：龙头成长性决定估值差异。2020-2022年，市场投资酒店的核心逻辑在于，行业底部能够逆势扩张的酒店企业更能够享受疫后上行周期弹性，市场关注开店的数量和质量。但首旅酒店在疫情期间新增供给主要为云酒店，单间酒店利润贡献更少，其主要利润来源的标准店数量增长进入调整期，这是造成其与其他酒店龙头估值差异的主要原因。 造成首旅标准店增长困境的原因既有现实因素也有历史原因。历史原因看，主力品牌如家系产品成立较早，疫情期间更早步入代际转化期，关店数量增加。现实原因看，行业下行周期加盟商开店意愿逐渐弱化，更考验连锁品牌的开发能力和主观能动性。 而疫情后这两个因素均弱化，估值差距有望缩小。一方面，进入2023年，首旅产品线基本上渡过了更新迭代周期高点，关店数量有望下降。且其标准店的结构已有较大升级，产品丰富度上较疫情前提升。另一方面，上行周期将催化行业连锁化率提升，相对于其他非头部连锁品牌，首旅在流量规模上仍然具备领先优势，其开店难度小于非头部品牌。前期压制标准店增长的两大原因在疫情后均弱化，有望催化首旅与其他龙头估值差异缩小。 此外，管理效率和软品牌并非估值差距主因。部分投资人担心估值差距来自锦江管理改善带来的效率提升以及首旅的软品牌战略。我们认为，这两者均非估值差距主因。原因在于：疫情期间，首旅管理效率亦有提升，当下其管理效率仍好于锦江酒店。而软品牌由于价值久期能见度低，估值上的确应予以折价，但其在公司利润贡献中占比有限，对整体估值的拖累不大。 风险提示。（1）需求恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险；（2）公司标准店扩张速度不及预期风险；（3）供给过快复苏风险；（4）服务质量与品牌风险；（5）酒店集团竞争加剧风险；（6）研报使用信息更新不及时的风险。