首旅酒店(600258) 投资要点 Q1利润端略超我们此前预期：26Q1营收17.77亿，yoy+0.66%，归母净利润1.69亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%。毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。 开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1末公司门店总计7870家，yoy+11.1%，房量达55.8万间，yoy+6.6%。26Q1新开店218家；净开店为68家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26年计划新开店1600-1700家；储备门店1619家，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。 Q1标准店RevPAR同增2%：26Q1不含轻管理酒店RevPar为143元，同比+1.7%（25Q4为+0.3%），其中入住率为62.6%，同比+0.9pct，ADR为228元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar为125元，yoy+0.8%（25Q4为持平），其中入住率为58.3%，同比持平，ADR为214元，yoy+0.8%。成熟店同店RevPar为125元，yoy-4.0%。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 首旅酒店成立于1999年，2016年收购如家酒店（成立于2002年），现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥有28个品牌，40多个产品。 截至2025年12月31日，公司酒店数量为7,802家（含境外2家），客房间数为554,919间。公司中高端酒店数量为2,292家，占比29.4%，客房间数为234,833间，占总客房间数的42.3%。 投资逻辑 酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023年起，行业经历了需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR整体承压。2025年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。25Q4首旅/华住/锦江中国（有限服务）RevPAR分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅RevPAR同比+0.3%。截至2025年末，公司非轻管理酒店数量占比为56%。展望2026年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，景气周期有望启动。 拓店目标稳步推进。2023-2025年公司新开门店数量稳健增长，当年新开1203/1353/1510家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025年9月公司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公司2026-2028年新开门店1550/1600/1600家。 经营质量渐进优化。1）轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，截至2025年末加盟占比达92.9%；2）中高端占比持续提升。中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由2023年27.5%增长至2025年的29.4%；3）轻管理占比趋于稳定。轻管理模式过去推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入79.0亿/81.8亿/83.5亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3亿/10.8亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS为0.83/0.97/1.04元。我们认为，首旅酒店受益于行业景气修复、加盟扩张和中高端升级，给予公司2026年20倍PE，对应目标价16.57元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。

     首旅酒店(600258) 事件描述 公司发布2025年财务报告，期内实现营收76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.41亿元/+1.1%，EPS0.73元。其中2025Q4实现营收18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.1%，扣非归母净利润0.66亿元/-8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利0.45元（含税）。 事件点评 公司营收较上年同期下滑1.86%，主要系酒店业务营收70.94亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR降低使酒店运营业务营收46.85亿元/-7.54%；特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收24.09亿元 11.14%；景区运营业务营收5.13亿元/-0.71%与上年基本持平。 2025全年新开业酒店中高端占比超28%。2025Q4新开店459家，其中直营店/许加盟店分别新开7/452家；经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开114/121/220/4家。2025全年新开店1510家，其中直营店/特许加盟店分别新开19/1491家；经济型/中高端/轻管理/其他分别新开402/430/668/10家。截至2025年末公司储备待开业酒店1584家。 2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元、同比持平，ADR220元/+0.5%，OCC60.8/-0.3pct；其中不含轻管理的全部酒店RevPAR154元/+0.3%，ADR236元/+0.8%，OCC65.4%/-0.3pct。2025全年全部酒店RevPAR142元/-3.4%，ADR225元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店163元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67.2%/-1pct。 公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率24.46%/+0.8pct，其中销售费用率8.74%/+1.3pct 主要系OTA订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率11.21%/+0.4pct系相关人力成本增长、公司新增AI咨询项目；研发费用率0.84%/+0.01pct，财务费用率3.66%/-0.91pct。经营活动现金流净额33.13亿元/-1.71%。 投资建议 2025年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业 整体呈现弱恢复状态。2025Q4公司ADR企稳转正，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越2024年同期。看好公司经济型、中高端酒店规模保持良好增长 态势。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.9\0.92\0.99元，对应公司4月23日收盘价15.23元，2026-2028年PE分别为16.9\16.6\15.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。

     首旅酒店(600258) 事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比上升0.60%；扣非归母净利润7.41亿元，同比上升1.10%。 其中，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元，同比微降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下滑32.1%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑8.56%。 点评： RevPAR单季企稳转正。受宏观环境及行业供给阶段性高增影响，首旅酒店2025年全口径RevPAR为142元，同比下降3.4%。公司经营数据在Q4迎来边际改善，包含轻管理酒店的单季度RevPAR为134元同比持平，平均房价220元，同比+0.5%；不含轻管理酒店的单季RevPAR达154元，同比企稳转正（+0.3%），平均房价同比提升0.8%。行业顺周期向上拐点渐显，公司基本面支撑坚实。 收入结构影响下毛利率持续提升。2025年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53pct，主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比从2024年的27.97%提升至31.67%。从分业务看，酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑0.58pct/0.82pct/1.21pct。从期间费用率看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别为+1.29pct/+0.41pct/+0.01pct/-0.92pct，销售费用涨幅较高主要系OTA订单及营销投入较去年同期增加。 开店规模创历史新高，2026年提速冲击万店目标。公司全年新开门店1510家（同比+11.6%），超额完成全年1500家的目标，期末在营酒店达7802家。公司给出2026年新开1600-1700家门店的进取指引，保持近10%的增速，加速向万店目标迈进。截至期末，公司储备店达1584家，为后续规模扩张提供了强劲的势能支撑。 核心战略向高质量发展倾斜，中高端与标准店占比双升。相较于过往依赖轻管理模式扩张，公司已明确发力标准管理酒店。2025年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比更大幅优化至74.6%，开店质量显著增强。中高端产品布局迎来收获期，截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6%。明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅猛，如家3.0及以上产品占比提升至81.5%，高奢板块则通过成立诺金国际实现集约化管理。品牌矩阵的全面向上将长期拉升公司整体RevPAR表现与盈利天花板。 投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.54/11.04/12.35亿元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。预计2026-2028年EPS分别为0.85/0.99/1.11元/股，对应2026-2028年PE分别为18X、16X和14X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

     首旅酒店(600258) 核心观点 2025年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至61%。2025年公司收入76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.58%，扣非归母净利润7.41亿元/+1.09%；其中OTA及营销投入等增加至销售费率同比+1.3pct，开发人员成本提升但严格办公费用管控带来管理费用率微增0.4pct。2025Q4公司收入18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.10%，扣非净利润0.66亿元/-8.56%，主要系投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发现金分红0.45元（含税），分红率同比提升至61.95%（2024年为49.85%）。 2025年开店规模与质量双升，2026年万店目标兼顾内生外延扩张。2025年公司新开1510家/+11.6%，其中标准店新开832家/+17.2%；新开经济型酒店402家，新开中高端酒店430家。年末公司在营酒店7802家（含境外2家），经济型/中高端/轻管理/其他各占比26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升。公司2025年末储备店1584家、标准店1181家/+25.1%，为2026年1600-1700店扩张目标奠定坚实基础。此前2025环球旅讯峰会上公司管理层曾发言2026年底冲击万店，我们预计若达成需兼顾内生发展与潜在并购机会。Q4经营稳中向好，核心标准店RevPAR率先转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元，同比持平（平均房价220元/+0.5%，出租率60.8%/-0.3pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比+0.3%（平均房价+0.8%，出租率-0.3pct），成熟酒店RevPAR-4.0%（平均房价-0.6%，出租率-2.1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR-3.9%（平均房价-0.7%，出租率-2.2pct）。 酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润总体稳定。2025年酒店收入70.94亿元，同比-1.95%，分部净利润6.21亿元/-1.03%；其中酒店运营收入-7.54%，主要由于直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入+11.14%，主要系特许酒店增加。景区营业收入5.13亿元，同比下降0.71%；净利润1.93亿元/+0.36%。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：考虑直营店减值节奏与销售开发端投放情况，我们下调2026-2028年公司归母净利润9.5/10.7/11.7亿元（此前为10.6/12.3/-亿元），对应PE为19/17/16x。酒店行业在休闲旅游景气抬升基础上进入供需周期向上阶段，首旅如家基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，后续关注内生外延扩张节奏与公司激励进一步优化，维持“优于大市”评级。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2025年首旅酒店实现营收76.07亿元，yoy-1.9%；归母净利润8.11亿元，yoy+0.6%；扣非归母净利润7.41亿元，yoy+1.1%。 Q4业绩略低于我们此前预期：Q4实现营收18.25亿元，yoy-2%；归母净利润0.56亿元，yoy-32%；扣非归母净利润0.66亿元，yoy-9%；Q4业绩低于预期，主要系销售费用率提升和联营企业计提一次性投资收益亏损。25年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为46.85/24.09/5.13亿元，yoy-7.5%/+11.1%/-0.7%。 开店结构优化，标准店占比提升：截至2025年末公司门店总计7,802家，yoy+11%；房量达55.49万间，yoy+7%。全年新开1,510家（完成开店1500家目标），净增800家，新开店中标准店（经济型+中高端）占比55.1%，较24年底的52%继续提升，结构持续优化。2025年底储备店1,584家，标准店占比74.6%。2026年公司计划新开1,600-1,700家，开店继续提速。 Q4标准店RevPAR同比转正：2025年Q4全部酒店RevPAR为134元，同比持平；入住率60.8%，同比-0.3pct；ADR220元，同比上升0.5%。不含轻管理酒店的RevPAR为154元，同比上升0.3%。成熟店同店RevPAR为135元，同比下降4.0%，降幅环比收窄。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基于直营店关店和费用率影响，下调公司2026/2027和新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元（2026/2027年前值为9.8/10.6亿元），对应PE估值为20/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 事件：（1）首旅酒店间接全资控股子公司如家酒店连锁（中国）有限公司（以下简称“如家（中国）”）拟投资28051万元在苏州市吴江区汾湖高新区的原有宗地新建酒店物业（含装修及配套工程），建设周期14个月，预计2026年3月9日开工，预计内部收益率（IRR）约4%。（2）如家（中国）拟租赁关联方环汇置业位于北京市通州区湾里·汀云小镇的物业，租赁期10年，租金+物业费含税合计32274.54万元，另需支付租赁保证金506.75万元，后续拟投资10818.6万元用于装修运营，项目预计总金额43599.89万元，打造建国铂萃、建国璞隐、建国扉缦等三大核心品牌酒店。资金来源均为如家中国自有资金，建设期9-10个月，预计IRR约12%，投资回收期约5年。 点评： 此次布局是公司深耕中高端酒店赛道，聚焦核心城市群，优化发展模式的战略落地。两项公告分别采用“新建沉淀资产”与“租赁快速落地”两种模式，覆盖长三角与京津冀两大核心经济圈，既体现了公司稳健扩张的经营理念，也彰显了其抢抓行业复苏机遇、加速品牌升级的决心。 区域布局上，两大项目均落子高潜力核心区域，精准把握区域发展红利。两大项目分别覆盖长三角与京津冀两大核心城市群，形成南北呼应的布局态势，契合国内酒店行业“核心区域聚焦”的发展趋势，为公司长期业绩增长奠定了坚实基础。 苏州吴江汾湖高新区作为省级高新区，地处江浙沪交汇腹地，属于长三角生态绿色一体化示范区核心区域，东临上海、北依苏州，身处上海半小时经济圈，定位“苏州桥头堡、虹桥副中心”，同时依托黎里古镇实现新城古镇融合，入选长三角G60科创走廊产融结合示范园区，聚集了大量世界知名企业，商务与休闲客群需求旺盛，为酒店运营提供了稳定的客流支撑。此次新建项目落地此处，不仅完善了首旅酒店在长三角区域的网点布局，更实现了对长三角一体化发展机遇的精准抢抓，进一步强化了公司在华东中高端酒店市场的存在感。 北京湾里·汀云小镇项目则聚焦北京城市副中心，紧邻环球影城文旅核心区及花庄地铁站，兼具酒店配套与文旅商业双重属性。近年来，北京城市副中心建设持续提速，环球影城作为国内顶级文旅IP，年均客流量可观，客流外溢效应显著，周边文旅住宿需求旺盛。该项目的落地，让首旅酒店得以快速切入北京文旅中高端住宿市场，承接环球影城带来的稳定客流，同时借助城市副中心的发展红利，实现区域市场份额的提升。 产品结构上，两项项目均聚焦中高端赛道，加速推进公司品牌升级，摆脱低端依赖。近年来，国内酒店行业消费升级趋势明显，中高端酒店凭借更高的毛利率、更稳定的客群，成为头部酒店企业的核心发力方向。首旅酒店此次两项项目均全部布局中高端品牌，其中苏州项目采用建国璞隐与如家精选两大主力中高端品牌，北京项目则引入建国铂萃、建国璞隐、建国扉缦三大核心品牌，形成多品牌集群布局。值得注意的是，公司明确提出“定位分层、客群区隔、产品差异化”的经营策略，避免内部品牌竞争，例如苏州项目中，建国璞隐定位高端商务休闲，如家精选聚焦中端商务刚需，北京项目中三大品牌分别覆盖高端度假、中端商务、年轻休闲等不同细分客群，实现对中高端市场不同需求层次的全面覆盖。这种多品牌错位经营的模式，既能充分发挥首旅酒店的品牌运营优势，也能更好地满足消费升级背景下多样化的住宿需求，进一步优化公司产品结构，提升中高端业务占比，摆脱对低端经济型酒店的依赖，增强核心竞争力。 发展模式上，“新建+租赁”双重模式互补，兼顾长期资产沉淀与短期效益释放。苏州项目采用新建模式，虽然前期资金投入较大、建设周期较长，但能够实现自有资产的沉淀，一方面可以解决原有宗地地基安全问题，盘活现有土地资源，另一方面自有物业能够降低长期运营成本，同时随着长三角区域的持续发展，物业资产有望实现增值，为公司带来长期稳定的收益回报，属于长期战略布局。北京项目采用租赁模式，前期资金投入相对较少、落地速度较快，建设期仅9-10个月，能够快速实现投产运营，同时借助关联方的物业资源，降低项目选址、拿地的难度，快速抢抓环球影城的客流红利，实现短期效益的快速释放。这种双重模式的结合，既避免了单一重资产模式的资金压力与周期风险，也弥补了单一轻资产模式缺乏自有资产支撑的短板，实现了“长期资产沉淀+短期效益提升”的平衡，体现了公司稳健扩张的经营理念，也符合头部酒店企业“轻重资产结合”的发展趋势。 收益预期方面，两项项目IRR差异显著，贴合各自的项目定位与发展周期，体现了公司“长短结合”的收益布局。苏州新建项目预计IRR约4%，符合新建酒店项目的行业规律——新建项目建设周期长、前期投入大，短期内难以实现高额回报，4%的IRR虽然不高，但属于稳健的长期回报水平，且随着长三角区域经济的持续发展、物业资产的增值，长期收益有望进一步提升，该项目的核心价值在于资产沉淀与区域布局，而非短期高额收益。北京租赁项目预计IRR约12%，投资回收期约5年，收益水平显著高于苏州项目，这与项目的区位优势、运营模式密切相关：该项目紧邻环球影城，客流支撑充足，同时采用租赁模式，落地速度快、运营成本相对可控，多品牌集群布局能够提升营收规模，因此具备更高的短期收益预期。两项项目收益预期的分化，实现了公司短期与长期收益的平衡，既保障了长期资产的稳定回报，也能通过高收益项目提升短期盈利能力，优化公司整体收益结构。 投资建议：酒店板块在经历两年承压后，RevPAR拐点已现，预计26年经营数据实现同比增长、盈利同比有望提升。预计2025-2027年首旅酒店将实现归母净利润8.44/9.49/10.87亿元，同比增速4.65%/12.51%/14.47%。预计2025-2027年EPS分别为0.76/0.85/0.97元/股，对应2025-2027年PE分别为22X、20X和17X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

     首旅酒店(600258) 公司发布2025年三季报，据公告，公司2025第三季度实现营收同比-1.60%、实现归母净利润同比-2.21%、实现扣非归母净利润同比+0.57%。三季度全国酒店市场仍有所承压，需求恢复不足且市场供给持续增长。公司层面则具备一定韧性，且在持续提升门店结构质量和经营效率，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度利润逆势微增，经营保持稳定。公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15%。公司前三年季度自身运营效率持续改善，实现利润在当前市场环境下逆势微增。单三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比-1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比-2.21%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+0.57%。 市场承压下，RevPAR跌幅收窄。据公司公告引用STR数据，2025年暑期全国内地酒店经营未恢复至2024年同期水平。公司自身来看，RevPAR、OCC、ADR三项数据在三季度分别同比-2.8%、-0.8pct、-1.7%。其中，三季度不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.4%、-0.3pct、-2.0%。RevPAR跌幅环比、同比皆有所收窄。分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店（+1.4%）好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%）。 门店结构持续升级，或助推长期利润增长。公司前三季度新开店数1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%。新开店中，标准管理酒店占597家，占比56.8%，同比提升4pct。此外，截至25Q3，较2024年末储备店中标准管理店数量增长25.9%，且占比从54.1%提升至71.0%，或标志未来一段时间开店质量有望持续提升。层级上，公司酒店质量不断提升，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3pct。此外中高端酒店房量及占比持续提升，截至三季报中高端酒店房量占比42.5%，中高端酒店收入占比60.5%，皆较去年同期水平有所提升。长期来看，品质化、中高端化发展或为利润增长提供更多支撑。 估值 酒店市场当前在需求恢复不足、供给增长等因素影响下有所承压，但公司25年前三季度经营较为稳定，门店质量持续提升。结合市场情况和公司数据，我们预测公司25-27年EPS为0.76/0.85/0.94元，对应市盈率19.4/17.2/15.6倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

     首旅酒店(600258) 投资要点： 事件：首旅酒店发布2025年三季度报告。 点评： 关店数量增加小幅拖累利润增速。首旅酒店2025年前三季度实现营业收入57.82亿元，同比下降1.81%；实现归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比增长4.36%；扣非后归母净利润为6.75亿元，同比增长2.15%2025年第三季度公司实现营业收入21.21亿元，同比减少1.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比减少2.21%。公司2025Q3开店数量基本持平、关店数量增加，小幅拖累业绩增长。2025年第三季度，公司新开店387家，同比增长0.5%，其中标准管理酒店新开店219家，占全部新开店比例56.6%；关闭门店154家，同比增加42家。截至三季度末，公司储备店为1,672家，其中标准管理酒店数量1,187家，同比增长18.2%储备店中标准管理酒店占比71.0%，同比提升17.5个百分点 2025Q3经营指标小幅下降。市场竞争加剧，2025年暑期（7月1日至8月30日），中国内地酒店市场经营表现未完全恢复至2024年同期水平。2025年三季度公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，同比下降2.4%；Occ为73.6%，同比下降0.3个百分点；ADR为259元，同比下降2.0%全部酒店RevPAR165元，同比下降2.8%；平均房价240元，同比下降1.7%出租率68.9%，同比下降0.8个百分点。 结构持续优化带动Q3毛利率环比提升。2025年三季度公司经济型酒店新开店99家，同比增长10.0%，中高端酒店新开店120家，截至三季度末，中高端酒店房间量占比提升至42.5%，同比增长1.4个百分点。在酒店管理业务占比提升和酒店中高端结构优化的双重带动下，公司毛利率同比提高1.7个百分点至44.1%。 维持对公司“买入”的投资评级。国内酒店市场供给持续增长、竞争激烈，2025年三季度公司RevPAR小幅下降，关闭门店数量增加拖累营收和净利润增速。但公司持续推进酒店结构优化，降低直营店占比的同时推动中高端化，在竞争加剧的背景下实现了毛利率的增长。基于庞大的储备店数量看好公司短期业绩增长动能，中长期视角下公司结构与品牌持续优化，有望持续改善盈利能力。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.81/0.89元，当前股价对应PE分别为17.65/16.15倍，维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2025年10月29日，首旅酒店公布2025年三季报，2025Q1-3营收57.82亿元，同比-1.81%；归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15%。 Q3归母扣非同增1%：Q3营收为21.21亿元，yoy-1.60%；归母净利润为3.58亿元，yoy-2.21%；扣非归母净利润为3.40亿元，yoy+0.57%。Q3毛利率44.8%，yoy+1.7pct；销售费用1.88亿元，yoy+21%；归母净利率16.9%，yoy-0.1pct。 开店结构持续优化：分业务来看，25Q1-3公司酒店业务/景区运营业务营收分别为53.93/3.90亿元，yoy-2.00%/+0.90%；利润分别为8.46/1.85亿元，yoy+5.25%/-0.28%。截止Q3末，公司酒店数/客房间数为7501家/544155间，同比+11%/7%，中高端酒店客房间数占比提升至42.5%。公司开店结构持续优化，单Q3新开387家店，其中标准管理酒店219家，占比56.6%。已签约未开业储备店1672家，其中标准管理酒店占比提升至71.0%。 Q3RevPar降幅环比继续收窄：25Q3全部酒店平均RevPar为165元，yoy-2.8%；ADR为240元，yoy-1.7%；OCC68.9%，yoy-0.8pct。不含轻管理全部酒店RevPar为191元，yoy-2.4%；ADR为259元，yoy-2.0%；OCC73.6%，yoy-0.3pct。成熟店（不含轻管理）同店RevPar为189元，yoy-7.9%；ADR257元，yoy-4.7%；OCC73.4%，yoy-2.6pct。RevPar同比降幅环比继续收窄。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基于RevPAR承压和直营店关店影响，下调盈利预测，2025-2027归母净利润分别为8.5/9.8/10.6亿元（前值为9.1/9.9/10.6亿元），对应PE估值为19/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 事件：首旅酒店发布2025年中报：报告期内公司实现营业收入36.61亿元，同比-1.93%;实现归母净利润3.97亿元，同比+11.08%;实现归母扣非净利润3.36亿，同比+3.81%。 其中Q2公司实现营业收入18.96亿元，同比+0.42%；实现归母净利润2.54亿元，同比+7.37%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+0.26%。 点评： 酒店管理保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2025H1酒店运营实现收入22.34亿元，同比-7.85%，收入占比61.02%；酒店管理实现收入11.31亿元，同比+11.7%，收入占比30.89%；景区收入2.96亿元，同比-0.09%，收入占比8.08%。随着特许经营业务的持续快速拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。 25H1新开酒店664家，同比24H1的567家开店进一步提速。截止2025H1，公司共有酒店7268家（含境外2家），客房间数为53.2万间。其中中高端酒店数量为2132家，占比29.3%，客房间数为22.41万间，占总客房间数的42.1%。2025H1新开店664家，其中直营店8家，特许加盟店656家；经济型酒店新开189家，中高端酒店新开189家，轻管理酒店新开286家。关店398家，净开店266家。已签约未开业和正在签约店1750家。Q2公司新开店364家，环比24Q2的362家略有增长，关店180家，净开业184家。 25Q2经营数据继续承压。25Q2公司不含轻管理酒店的RevPAR为165元，同比-4.1%；平均房价242元，同比-2%；出租率68.2%，同比-1.5pct。过去四个季度公司不含轻管理酒店的Revpar同比分别为-8.16%/-1.2%/-4.6%/-4.1%，结合行业可比公司数据判断，25Q2酒店行业在供需压力及消费降级的背景下未见明显好转。其中25Q2首旅经济型酒店Revpar为133元/-2.3%，中高端酒店的Revpar为190元/-7.0%，经济型酒店的抗周期韧性相对更强。 毛利率、净利率持续改善，费用端进一步优化。2025H1公司整体毛利率38.33%，同比+0.76pct，毛利率的提高主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比提升，从分业务看，酒店运营、酒店管理、景区运营的毛利率同比分别为+0.94pct/-0.69pct/-2.21pct。2025H1公司整体净利率11.5%，同比+1.68pct。从期间费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/11.2%/0.8%/3.98%，同比分别为+1.11pct/-0.37pct/-0.06pct/-0.98pct，在行业景气度下行期间，公司加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳中有降。 加速已有酒店升级迭代，持续优化开店结构。公司持续对现有酒店升级改造，如家3.0及以上产品占如家品牌比例提升至78.%。如家4.0版本上半年新开店79家，另一方面公司中高端的酒店占比持续提升，报告期内新开中高端酒店189家，同比增长11.8%。中高端酒店数量占比进一步提升至29.3%/+1.3pct，房间量占比提升至42.1%/+1.7pct。中高端酒店收入占酒店收入比例为60.47%/+1.06pct。 投资建议：预计2025-2027年首旅季度将实现归母净利润8.88/9.84/10.78亿元，同比增速10.14%/10.77%/9.63%。预计2025-2027年EPS分别为0.8/0.88/0.97元/股，对应2025-2027年PE分别为19X、17X和16X，看好酒店行业在消费政策刺激下的边际复苏，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2025年8月28日，首旅酒店公布2025年半年报，2025H1营收36.61亿元，同比-1.93%；归母净利润3.97亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+3.81%。 Q2归母扣非同增14.7%：公司25Q2营收为18.96亿元，yoy+0.4%；归母净利润为2.54亿元，yoy+7.4%；扣非归母净利润为2.26亿元，yoy+14.7%。Q2毛利率41.1%，yoy+2.6pct；销售费用1.56亿元，yoy+37.1%；净利率13.4%，yoy+0.9pct。 上半年酒店业务业绩释放：分业务来看，25H1公司酒店业务/景区运营业务营收33.65/2.96亿元，yoy-2.09%/-0.09%；利润分别为3.95/1.53亿元，yoy+20.53%/+0.16%。截止H1末，公司酒店数/客房间数为7268家/531964间，yoy+12.25%/+8.12%，中高端酒店数/客房间数分别占比29.3%/42.1%，已签约未开业与正在签约店1750家。公司开店结构持续优化，单Q2公司新开364家店，经济型/中高端/轻管理分别87/99/178家，去年同期新开362家。 Q2RevPar降幅环比收窄：25Q2全部酒店平均RevPar为143元，yoy-5.7%；ADR为255元，yoy-2.8%；OCC63.9%，yoy-2.0pct。不含轻管理全部酒店RevPar同比-4.1%；ADR yoy-2.0%；出租率yoy-1.5pct。成熟店同店RevPar为145元，yoy-8.2%；ADR225元，yoy-4.1%；OCC64.5%，yoy-2.9pct。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。维持盈利预测，2025-2027归母净利润分别为9.1/9.9/10.6亿元，对应PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 投资要点： 事件：首旅酒店发布2025年半年度报告。 点评： 加盟店扩张带动利润稳步增长。首旅酒店2025年上半年实现营业收入36.61亿元，同比下降1.93%；实现归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比增长11.08%；扣非后归母净利润为3.36亿元，同比增长3.81%。2025年二季度公司实现营业收入18.96亿元，同比增长0.42%；实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长7.37%。受到关闭门店数量增加影响，2025年上半年公司营收下降，但新开加盟门店提速帮助归母净利润维持增长趋势。2025年上半年，公司新开店664家，同比增长17.1%其中标准管理酒店开店数量为378家，同比增长39.5%，上半年酒店管理业务占酒店总收入比例同比提升4.1个百分点至33.6%。受益于标准管理酒店占比的提升，公司2025年二季度毛利率达到40.4%，相较2024年同期提高2.6个百分点。 2025Q2经营指标企稳。2025年第二季度，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR165元，同比下降4.1%；平均房价242元，同比下降2.0%；出租率68.2%，同比下降1.5个百分点。全部酒店RevPAR143元，同比下降5.7%平均房价225元，同比下降2.8%；出租率63.9%，同比下降2.0个百分点。 结构持续优化，中高端酒店占比提升。2025年上半年公司新开中高端酒店189家，同比增长11.8%。截至2025年上半年末，中高端酒店数量占比提升至29.3%，同比增长1.3个百分点，房间量占比提升至42.1%，同比增长1.7个百分点。中高端酒店收入占酒店收入比例为60.47%，同比增长1.06个百分点。 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内连锁酒店集团龙头，结构优化与新开店加速帮助公司净利润稳步增长。短期来看公司标准管理酒店经营指标呈现企稳趋势。长期来看，国内休闲旅游市场出现反向旅游的趋势，公司在低线城市加速布局，如家品牌迭代4.0版本在下沉市场拥有一定优势，看好公司业绩增长的稳定性。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.82/0.91元，当前股价对应PE分别为18.50/16.57倍，维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开