首旅酒店(600258)
事件：首旅酒店发布2025年中报：报告期内公司实现营业收入36.61亿元，同比-1.93%;实现归母净利润3.97亿元，同比+11.08%;实现归母扣非净利润3.36亿，同比+3.81%。
其中Q2公司实现营业收入18.96亿元，同比+0.42%；实现归母净利润2.54亿元，同比+7.37%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+0.26%。
点评：
酒店管理保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2025H1酒店运营实现收入22.34亿元，同比-7.85%，收入占比61.02%；酒店管理实现收入11.31亿元，同比+11.7%，收入占比30.89%；景区收入2.96亿元，同比-0.09%，收入占比8.08%。随着特许经营业务的持续快速拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。
25H1新开酒店664家，同比24H1的567家开店进一步提速。截止2025H1，公司共有酒店7268家（含境外2家），客房间数为53.2万间。其中中高端酒店数量为2132家，占比29.3%，客房间数为22.41万间，占总客房间数的42.1%。2025H1新开店664家，其中直营店8家，特许加盟店656家；经济型酒店新开189家，中高端酒店新开189家，轻管理酒店新开286家。关店398家，净开店266家。已签约未开业和正在签约店1750家。Q2公司新开店364家，环比24Q2的362家略有增长，关店180家，净开业184家。
25Q2经营数据继续承压。25Q2公司不含轻管理酒店的RevPAR为165元，同比-4.1%；平均房价242元，同比-2%；出租率68.2%，同比-1.5pct。过去四个季度公司不含轻管理酒店的Revpar同比分别为-8.16%/-1.2%/-4.6%/-4.1%，结合行业可比公司数据判断，25Q2酒店行业在供需压力及消费降级的背景下未见明显好转。其中25Q2首旅经济型酒店Revpar为133元/-2.3%，中高端酒店的Revpar为190元/-7.0%，经济型酒店的抗周期韧性相对更强。
毛利率、净利率持续改善，费用端进一步优化。2025H1公司整体毛利率38.33%，同比+0.76pct，毛利率的提高主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比提升，从分业务看，酒店运营、酒店管理、景区运营的毛利率同比分别为+0.94pct/-0.69pct/-2.21pct。2025H1公司整体净利率11.5%，同比+1.68pct。从期间费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/11.2%/0.8%/3.98%，同比分别为+1.11pct/-0.37pct/-0.06pct/-0.98pct，在行业景气度下行期间，公司加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳中有降。
加速已有酒店升级迭代，持续优化开店结构。公司持续对现有酒店升级改造，如家3.0及以上产品占如家品牌比例提升至78.%。如家4.0版本上半年新开店79家，另一方面公司中高端的酒店占比持续提升，报告期内新开中高端酒店189家，同比增长11.8%。中高端酒店数量占比进一步提升至29.3%/+1.3pct，房间量占比提升至42.1%/+1.7pct。中高端酒店收入占酒店收入比例为60.47%/+1.06pct。
投资建议：预计2025-2027年首旅季度将实现归母净利润8.88/9.84/10.78亿元，同比增速10.14%/10.77%/9.63%。预计2025-2027年EPS分别为0.8/0.88/0.97元/股，对应2025-2027年PE分别为19X、17X和16X，看好酒店行业在消费政策刺激下的边际复苏，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
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