首旅酒店(600258) 公司发布2025年一季报：利润双位数增长 25Q1营收17.7亿元、同比下滑4.3%，归母净利润1.4亿元、同比增长18.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比增长12.0%。经营继续提质增效，酒店业务利润大幅改善带动整体利润增长。 分业务业绩：酒店业务利润高增长 1）酒店业务：25Q1营收15.6亿元、同比下滑4.65%，利润总额0.76亿元、同比增长47.6%。 2）景区运营业务：25Q1营收2.0亿元、同比下滑1.8%，利润总额1.3亿元、同比增长3.1%。 经营数据：标准店RevPAR下滑低单位数 1）整体（4072家，不含轻管理酒店）：25Q1RevPAR为141元、同比下滑4.6%（24Q4RevPAR同比下滑1.2%）；OCC为61.7%、同比下滑1.7pct；ADR为228元，同比下滑2.0%。 2）同店（3036家，不含轻管理酒店）：25Q1RevPAR为141元、同比下滑8.7%；OCC为62.3%、同比下滑2.9pct；ADR为226元、同比下滑4.5%。开店情况：25Q1新开店300家，标准店新开店占比提升至64% 1）总量及净开：25Q1末酒店数7084家、同比增长12.5%，25Q1净开店82家、同比增长156%。 2）新开店：25Q1新开店300家、同比增长46.3%。其中，标准店新开店192家、同比增长88.2%，占比新开店的64%（比例同比提升14.2pct）；加盟新开店297家、占比新开店的99%，25Q1末加盟门店数占比达91.6%。 3）储备店：25Q1末储备店1724家（环比24Q4末减少19家），其中标准店1012家（环比24Q4增加69家）、占比储备店总数的59%。 盈利能力：费用率优化，净利率稳中有升 25Q1毛利率35.4%、同比降低1.2pct，销售费用率7.9%、同比降低0.4pct，管理费用率13.0%、同比降低0.4pct，归母净利率8.1%、同比提升1.55pct。投资建议：25Q1业绩超预期，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度，期待经营数据边际改善。首旅酒店标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献。维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元，对应PE为18/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，开店不及预期，RevPAR恢复不及预期等。

     首旅酒店(600258) 核心观点 2025Q1收入同比下降4%，净利润增长18%。2025Q1公司营业收入17.65亿元，同比-4.34%；实现归母净利润1.43亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润1.09亿元，同比+12.03%。一季度受酒店商旅需求扰动等营收略回落，但得益于主业费率控制良好以及租赁负债产生的利息费用减少、非经收益增加（主要为处置未来酒店30%股权约1500万元投资收益），利润增长良好。Q1开店继续加速，标准店发展态势向好。2025Q1新开300家/+46%，净增82家/+156%；其中标准店新开192家/+88%，净增93家/+191%；如家经济型延续去年全年的净增趋势、Q1净增21家，季末如家4.0门店规模达到158家；如家商旅、如家精选合计净增50家。季末公司全部在营酒店7084家/+12.5%，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比28.2%/29.0%/42.5%/0.3%，标准店持续提升。Q1末储备店1724家，其中标准店1012家，产品迭代、组织架构优化、开发团队强化三驱共振，公司开店速度与质量均明显改善。 Q1受商旅需求复苏渐进影响，RevPAR仍有所回落。2025Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元，同比下降4.6%；OCC为61.7%，同比下降1.7pct；ADR为228元，同比下降2.0%。全部酒店RevPAR124元，同比下降5.3%；OCC58.3%，同比下降1.8pct；ADR212元，同比下降2.5%。休闲需求维持稳健发展，但商旅市场相对承压，一季度酒店经营量价回落。 酒店与景区业务利润率均改善，显现公司费率管控良好。2025Q1公司酒店业务营业收入15.63亿元/-4.65%；利润总额0.76亿元/+47.64%，尽管RevPAR下滑带来直营店毛利率扰动，但公司销售与管理费用管控相对突出。Q1景区运营业务实现营业收入2.03亿元/-1.83%，其中南山景区入园人数230万人/-6.8%，人均消费+5.4%；实现利润总额1.26亿元，同比+3.13%，平稳增长。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元，对应PE为18/16/13x。尽管酒店行业商旅需求目前仍处于磨底阶段，供需再平衡过程中RevPAR相对震荡，但政策端积极发力有望为行业周期向上增加动能。同时，公司当前展现出积极的经营姿态，在核心产品迭代、组织架构优化、经营能力改善三驱共振下正逐步迈进标准店提速扩张新周期，后续关注激励进一步优化，维持“优于大市”评级。

     首旅酒店(600258) 核心观点 事件：公司2025年一季度实现营业收入17.6亿元/同比-4.3%，实现归母净利1.4亿元/同比+18.4%，实现扣非净利1.1亿元/同比+12.0%。 商旅需求仍未恢复，Q1酒店经营承压。1Q25酒店业务营收15.6亿元/同比-4.7%，其中酒店运营实现营收10.5亿元/同比-8.5%，主要因直营门店减少及Revpar同比仍有下滑；酒店管理受益加盟店扩张，实现营收5.1亿元/同比+4.4%。从运营数据看，1Q25公司酒店经营仍受大环境影响承压，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元/同比-4.6%；Occ为61.7%/同比-1.7pct；ADR为228元/同比-2.0%。此外，景区运营收入2.0亿元/同比-1.8%。 1Q25门店拓展质量提升，中高端及4.0以上产品占比持续增长。1Q25公司新开店300家/同比+46%。其中，新开店质量继续提升：标准店占比提升至64%/同比+14pct；中高端酒店占比环比增长0.3pct至60.8%；如家4.0以上占比环比增长2.5pct至74.3%；截1Q25，公司门店总计7084家/同比+13%，期末储备店1719家，结合公司Q1开店数量，预计2025年1500家开店规划有望完成。 费用优化明显，净利率同比回升。1Q25公司期间费用率同比显著改善，其中销售费用率7.9%/同比-0.3pct；管理费用率13.0%/同比-0.4pct；财务费用率4.2%/同比-1.0pct。此外，其他收益及投资收益合计0.36亿元，同比去年增长0.36亿元，推动1Q25净利率提升1.8pct至9.1%，扣非净利率6.2%/同比+0.9pct。 投资建议：预计公司2025-27年归母净利各为9.4、10.9、11.9亿元，当前股价对应PE各为18X、15X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续下行的风险；加盟店拓展进展低于预期的风险。

     首旅酒店(600258) 投资要点 业绩超出我们此前预期：单Q1公司营收为17.7亿，yoy-4%，归母净利润1.4亿，yoy+18%，业绩超出预期。Q1毛利率为35.4%，yoy+1.2pct；销售费用率7.9%，yoy-0.4pct；管理费用率13.0%，yoy-0.4pct；财务费用率4.1%，yoy-1.1pct。归母净利率8.1%，同比+1.6pct。 开店结构持续优化：Q1新开店300家，去年同期为206家；净开店为82家，去年同期为32家；新开店中标准店占比提升至64%，同比+14pct。截至Q1末，公司门店总计7084家，yoy+13%；房量达52.3万间，yoy+8%；pipeline为1719家，2025年计划新开店1500家，签约门店覆盖全年开店需求。 Q1平均RevPAR同降5%：单Q1平均RevPar为124元，yoy-5.3%，降幅环比走阔。其中入住率为58.3%，yoy-1.8pct，ADR为212，yoy-2.5%。成熟店同店RevPar为125元，yoy-8.5%。平均RevPar不含轻管理同比-4.6%。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为9.1/9.9/10.6亿元，对应2025-2027年PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 事件 2025年4月28日公司公告2025年一季度业绩，收入17.65亿元/-4.34％，归母净利1.43亿元/+18.37%，扣非归母净利1.09亿元/+12.03%。 点评 Q1RevPAR降幅环比有所扩大。1Q25首旅如家全部酒店RevPAR为124元/-5.3%（成熟店同比-8.5%，不含轻管理整体RevPAR141元/-4.6%），环比Q4（全部酒店-3.0%、不含轻管理-1.2%）降幅扩大，拆分量价，OCC为58.3%/-1.8pct、ADR为212元/-2.5%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%，经济型下滑幅度相对小。我们认为Q1经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。 Q1新开300家、进度符合预期，标准店新开占比继续上升，看好全年开店目标达成。开店方面，1Q25新开/净开300/80家、完成年初新开目标1500家的25%、进度符合预期。1Q25标准管理酒店新开192家，占全部新开的64.0%、较24年全年水平提升11.5pct；按档次分，1Q25年新开经济/中高档/轻管理酒店102/90/108家，经济型/中高端分别占新开比重34.0%/30.1%、较24年+12.0pct/-0.5pct，经济型占比上升。 费用率改善，酒店、景区利润率均有改善。分业务板块，1Q25酒店业务营收15.63亿元/-4.65%，利润总额7650万元/+47.64%、对应利润率4.9%/+1.7pct；景区运营业务营收2.03亿元/-1.83%，利润总额1.26亿元/+3.13%、对应利润率61.9%/+3.0pct。成本费用端看，1Q25综合毛利率/销售费用率/管理费用率35.4%/7.9%/12.9%、同比-1.2/-0.4/-0.4pct，归母/扣非归母净利率8.1%/12.0%、同比分别+1.6/+0.9pct，盈利能力提升主要得益于费用率改善。 盈利预测、估值与评级 直营店改造、标准店开店占比提升、利润率改善，公司运营管理效率持续优化，看好持续性；同时关注消费刺激政策带来弹性。预计25E~27E归母净利8.8/10.3/10.9亿元、同比+8.8%/17.5%/5.9%，对应PE为18.9/16.1/15.2X，维持“买入”评级。 风险提示 行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

     首旅酒店(600258) 公司发布2024年年报： 1）2024年，收入77.5亿元、同比小幅下滑0.5%，归母净利润8.1亿元、同比增长1.4%，扣非归母净利润7.3亿元、同比增长1.9%。2）24Q4，收入18.6亿元、同比下滑1.05%，归母净利润0.8亿元、同比下滑24.7%，扣非归母净利润0.7亿元、同比下滑23.5%。3）2024年分红预案：拟每股派发现金分红0.36元（含税），分红率49.85%（较2023年的30.9%提升）。 2024年分业务业绩表现： 1）酒店业务：收入72亿元、同比下滑0.6%，（酒店运营/管理收入同比下滑5.0%/增长11.6%）；利润总额8.9亿元、同比增长3.5%；2）景区运营业务：收入5.2亿元、同比增长0.07%，利润总额2.3亿元、同比下滑7.1%。 经营数据：RevPAR表现好于行业、24Q4降幅环比收窄 1）2024年，RevPAR为167元（不含轻管理酒店，下同）、同比下滑3.2%；OCC为68.2%、同比下滑0.6pct；ADR为245元、同比下滑2.3%，相较于行业展现出经营韧性。2）24Q4，RevPAR为154元、同比下滑1.2%（较24Q3降幅收窄），OCC为65.7%、同比下滑0.3pct，ADR为234元、同比下滑0.7%。 开店：25年新开店目标1500家，继续提升标准店及中高端酒店占比1）2024年末酒店数7002家、同比增长11.8%。24年新开店1353家、同比增长12.5%，净开店739家、同比增长163.9%；其中，标准店新开店710家、同比增长55.4%，标准店净开店360家、同比增长291.3%。2）2024年新开中高端酒店412家、同比增长45.6%，净开中高端酒店311家、同比增长52.5%。2024年末中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%、同比提升1.5pct，房间量占比提升至41.5%、同比提升2.1pct。3）2024年末储备店1743家，其中标准店943家、同比增长11.2%。 盈利水平：稳中有升 2024年，毛利率38.4%、同比提升0.2pct，销售费用率7.45%、同比提升1.1pct（主要系OTA订单同比增加、销售人员增加、会员卡费用摊销增加），管理费用率10.8%、同比降低0.4pct，归母净利率10.4%、同比提升0.2pct。 投资建议：24Q4RevPAP增速环比改善，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度，期待经营数据边际改善。首旅酒店24年标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献。根据24年业绩，下调25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元（25、26年前值为10.3/11.7亿元），对应PE为17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，开店不及预期，RevPAR恢复不及预期等。