圆通速递(600233) 投资要点： 圆通速递：聚焦快递主业，综合实力持续提升 圆通速递是加盟制快递企业的主要代表，也是首家拥抱阿里的民营快递企业。公司营业收入主要来源于国内快递业务，营收占比超过80%。2015年开始公司相继布局航空业务和货代服务，2023年营收合计占比约为7.4%。公司业绩稳健增长，2017-2023年归母净利润年均复合增长率为17.1%。 行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限 2023年我国实物商品网零增速回升至8.4%，2024年Q1升至11.6%，线上消费韧性犹存；其中直播电商贡献主要增量，2023年抖音+快手GMV占比同比提升约3pct。2024年以来行业价格企稳，基于有效市场监管环境以及行业产能释放节奏放缓，价格降幅空间有限。行业竞争格局趋于稳定，截至2024年Q1圆通市占率为15.0%。 后发优势：“补短板”+“锻长板”，持续强化竞争优势 公司较早在土地、房屋建筑等资产方面进行布局，自动化改造进程后起发力。得益于近年来公司聚焦自动化升级转运中心、科技化投入基础建设，精细化管理水平持续提升，中转相关成本显著下降，2016-2023年圆通单票核心成本从1.39元下降至0.75元，较行业拥有约0.03元的成本优势。 面向未来：成本优势为盾，品牌升级为矛 分拆2023年每1亿件增量对应的单件价格跌幅，中通/圆通/韵达/申通分别为0.003/0.005/0.015/0.006元/件，公司以价换量的成本相对较低，进而保持业绩的相对稳定性。公司数字化技术领跑同业，基于前期积累的成本优势，数字化赋能下全网一体化经营效率和终端客户体验双重提升，有望带动公司整体的产品与服务定价能力不断增强。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为653.25/732.31/815.91亿元，同比增速分别为13.25%/12.10%/11.42%；归母净利润分别为43.86/51.96/57.74亿元，同比增速分别为17.82%/18.47%/11.12%；EPS分别为1.27/1.51/1.68元。可比公司2024年平均估值13.19倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升，给予公司2024年16倍PE，目标价20.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

     圆通速递(600233) 投资新要点 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长7.7%至576.8亿元，归母净利润同比下降5.0%至37.2亿元，其中航空和货代业务受市场环境影响有所承压。2024年第一季度，公司总收入同比增长19.5%至154.3亿元，归母净利润同比增长4.1%至9.4亿元，公司预计其航空货运和国际业务整体将于2024年维持稳中向好态势。 快递件量增长提速，快递业务稳健增长。公司于2023年实现快递业务量212.0亿件，同比增长21.3%（超出同期行业平均增速1.9个百分点），并于2024年第一季度实现快递量55.7亿件，同比增长24.9%，件量增长有所提速。与此同时，公司快递业务归母净利润于2023年同比增长5.2%至38.4亿元，并于2024年第一季度同比增长11.9%至9.9亿元，对应单票归母净利润维持稳定，快递业务实现稳健发展。 核心成本持续下降，稳步改善服务品质。公司持续聚焦精细化管控，于2023年实现单票运输成本同比下降0.05元到0.46元，单票中心操作成本同比下降0.02元至0.29元，核心成本稳步下降。与此同时，公司于2023年投入资本开支近49亿元，持续夯实网络基础设施建设，并推动数字化转型全面升级，提升全网运营效率，增强客户服务能力，稳步改善客户体验，2023年全程时长同比缩短5.63小时，进一步提升品牌溢价能力。 估值 我们预计公司24/25年营收为637.5/710.1亿元，并新增26年预测为771.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为42.6/48.6亿元，并新增26年预测为55.0亿元，当前股价对应24年PE为13倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 客户需求变化风险，行业竞争加剧风险，燃油价格波动风险

     圆通速递(600233) 事件：公司发布年报与一季报，2023年公司实现营收576.8亿，同比增长7.7%，归母净利润37.2亿，同比下降5.0%。一季度单季实现营收154.3亿，同比增长19.5%，归母净利润9.4亿，同比增长4.1%。 23Q4市场份额微增，24Q1份额维持稳定：公司2023年实现业务量212.0亿件，其中去年四季度和今年一季度分别完成61.9亿和55.7亿件。市场份额方面，23Q4市场份额15.9%，较22Q4提升0.2pct。24Q1（考虑邮政局口径调整后）的市场份额为15.0%，与23Q1持平。行业价格竞争较为激烈，低价件领域普遍存在以价换量的现象。公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速并不突出。 价格竞争激烈，但单票净利润波动不大：23年下半年行业价格竞争加剧，导致公司单票收入从23H1的2.44元降至23H2的2.39元，单票毛利从23H1的0.27元下降至0.23元。单票净利润方面，23Q4单季单票净利润（扣非后）0.17元/票，较23Q3的0.14元/票有一定提升，24Q1为0.16元/票。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司单票净利润没有出现明显下降。 单票运输与中转成本皆有明显下降：23年公司展现出较强的成本管控能力，核心的运输成本与中转成本皆有较明显的下降。其中单票运输成本从22年的0.51元/票降至0.46元/票，同比下降9.7%；单票网点中转成本从22年的0.15元/票降至0.13元/票，同比下降14.5%；单票中心操作成本同比下降5.3%至0.29元/票。 重视股东回报，现金分红提升：公司18-21年每股分红0.15元，22年提升至0.25元，23年进一步提升至0.35元，分红占归母净利润的比例约32%；此外，公司23年还斥资3.79亿元进行了股份回购。我们认为分红的快速提升以及股份回购体现出公司对于股东回报的重视。公司经营净现金流充裕，且资本开支高峰已过，自由现金流有望持续提升，因此我们认为公司未来的分红还有不小的提升空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.1、51.6和62.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.50和1.81元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2、10.8和9.0倍。 虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限。一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性。公司在行业竞争中通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡。我们看好公司长期的发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 核心观点 24年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023年全年营收576.8亿元（+7.7%），扣非归母净利润36.1亿元（-4.6%）；23年四季度单季营收169.3亿元（+15.0%），扣非归母净利润10.6亿元（-4.2%）；2024年一季度单季营收154.3亿元（+19.5%），扣非归母净利润9.0亿元（+3.2%）。 公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023年全年业务量实现了212亿件（同比+21.3%），略高于行业19.4%的增速；2024年一季度业务量实现了55.7亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通23Q2、23Q3、23Q4以及24Q1的单票快递价格分别为2.35元、2.33元、2.42元以及2.43元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。 四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023年公司科学优化转运中 心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023年全年和2024年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速，2023年四季度和2024年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17元和0.18元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.19元、0.17元、0.16元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21年、22年和23年资本开支分别为55.6亿元、47.4亿元、48.9亿元，预计2024年公司资本开支将继续维持在高位水平。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。 微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元（24-25年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。

     圆通速递(600233) 圆通速递披露2023年年报及2024年一季报 圆通速递披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营业收入576.8亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%；2024年一季度公司营业收入154.3亿元，同比增长19.5%归母净利润9.4亿元，同比增长4.1%。 业务量基本跑平行业，份额保持稳定 2023年公司业务完成量212.04亿件，同比增长21.3%，增速超出行业1.9个百分点，2024年一季度业务量55.7亿件，同比增长24.9%，与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行，2023年公司快递业务单价同比下降6.7%至2.41元，快递业务收入同比增长13.3%，2024年一季度公司快递单价同比下降4.9%，降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面，因空运、海运运价下降等因素影响，2023年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。 单票成本不断压降，快递主业业绩保持平稳增长 成本端，公司持续优化运力结构，提升车队自有率、利用率，同时全面落实转运中心精益化生产，升级设备，提升人效，快递业务单票成本进一步下降。2023年公司单票派费成本、单票运输成本、单票转运中心操作成本分别为1.28元、0.46元、0.29元，同比分别下降3.8%、9.7%、5.4%，快递业务实现归属于母公司股东净利润38.40亿元，同比增长5.15%，2024年一季度公司单票成本同比进一步压降，快递业务实现归母净利9.94亿元，同比增长11.87%，快递主业业绩保持平稳增长。 投资建议 2024年年初电商快递增速超出市场预期，公司市占率基本稳定，单票收入降幅较小。公司未来坚定深耕快递主业，丰富多层次的产品体系，提升核心竞争力，并将加大基础设施投入，降本增效，继续深挖核心成本降幅空间。预计2024-2026年公司营业收入652.1亿元、733.6亿元、815.1亿元，同比增长13.0%、12.5%、11.1%，归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.8%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为12.6X，仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。

     圆通速递(600233) 事件: 2024年4月25日，圆通速递发布2023年年报及2024年一季报 财务方面，2023年，公司完成营业收入576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-4.19%。 2024Q1公司完成营业收入154.27亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长3.23%。 经营方面，2023Q4公司完成业务量61.91亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts至15.89%；2024Q1公司完成业务量55.68亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts至15.00%。 投资要点: 降本对冲价格波动，2024Q1公司单票盈利基本保持稳定 2024Q1公司快递单票收入2.43元/票，同比-0.12元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03元/票，运输成本同比-0.04元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。 降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定 需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023年公司资本开支约49亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1同比降幅4.9%，低于2023年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。 国内业务单票盈利仍有较大向上空间，国际件第二增长曲线可期 中短期看，2024Q1全口径利润增速个位数，主要因航空货代短期影响，但随着Q2航空运价上涨，拖累项有望解除。中长期看，公司持续推动数字化、智能化，继续推进降本增效，随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变，对标龙头企业，仍有较大向上空间。展望未来，圆通一方面重“质”强化溢价能力（2023年全程时长缩短5.6h），另一方面布局国际（自有机队同比+2架至13架），有望打开第二增长曲线，看好长期公司发展。 盈利预测和投资评级 根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元，2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。

     圆通速递(600233) 23全年实行量价平衡策略，件量规模稳居行业第二 2023年，公司录得业务量规模212亿件，同比增速为21.31%，略高于行业平均增速（19.43%）。23全年，公司单票收入录得2.41元，同比增速为-6.88%，降幅低于韵达、申通等其他快递公司，表明公司23年竞争策略较为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月，公司录得件量规模为21.51亿件，同比增速为92%，仍高于行业件量平均增速（84.8%）；同期，公司单票价格为2.45元，同比增速为-10.6%，降幅显著低于行业价格降幅均值（-21.3%），表明公司产品竞争力和性价比持续提升。 快递新规正式施行，快递员社保或陆续推进，推升快递末端成本 由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行。其中，《办法》规定，经营快递业务的企业有下列情形之一的，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并处1万元以下的罚款；情节严重的，处1万元以上3万元以下的罚款：（一）未经用户同意代为确认收到快件的；（二）未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外，2024年1月19日，国家邮政局召开会议，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”，行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。 我们认为，快递新规和快递员社保缴纳等因素，旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题，从而确保快递员权益保障及网络平稳运行，这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。 蓄势待发，公司竞争意愿与能力兼备，成长有望加速 我们认为，行业竞争的烈度，取决于企业的竞争策略（尤其龙头公司）及监管落地的效果；若监管趋严，或在一定程度上约束了价格战的幅度。 21年以来，公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。23年上半年，公司推动落实全网一体数字化、标准化，多维赋能加盟网络，提升加盟商经营能力，全面提升网络竞争力。我们认为，健康的加盟商网络的盈利能力，是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发，在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议：重申“买入”评级。基于23年行业及公司价格下行，我们下调盈利预测，即预计23-25年公司归母净利润为39/41/49亿元（前值40/48/58亿元），对应PE分别为12x、12x、10x，重申“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈