福瑞达(600223) 投资要点 公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收28.03亿元（-17.45%，代表同比增速，下同），归母净利1.71亿元（-28.09%），扣非归母净利1.51亿（+40.09%），主要受地产业务剥离影响。2024Q3营收8.77亿元(-4.82%)，归母净利0.44亿元（-7.76%），扣非归母净利0.39亿元（-12.15%）。 Q3化妆品品牌增速有所波动，新品升级表现较好。24Q1-3化妆品营收17.08亿元，同比+3.25%，其中①颐莲品牌24Q1-3营收为6.58亿元，同比增长7.57%（Q1/Q2/Q3同比分别+15%/+1%/-4%），Q3有所波动。24Q1-3新品迭代表现较好，其中2.0喷雾销售额同增21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售额同增54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售额同增22%。②瑷尔博士24Q1-3营收9.09亿元，同比+1.80%（Q1/Q2/Q3同比分别+21%/-1%/-10%），品牌升级调整导致增速有所调整。新品方面闪充水乳升级推动24Q1-3销售额同增12%，益生菌面膜24Q1-3销售额同增5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水，新品类拓展有望贡献业绩新增量。 医药销售止跌回稳、原料业务调整产品销售结构。24Q1-3医药/原料营收分别为3.7/2.5亿元，同比分别-7.4%/-2.0%。24Q3医药/原料营收分别为1.3/0.8亿元，同比分别+18.7%/-7.5%。①医药：Q3止跌回稳，取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件，新业务拓展完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现9项药食同源功能性食品上市；②原料：透明质酸二糖成功上市，完成水活5D透明质酸钠、百颜露等高端客户定制产品开发并上市销售。 加强费用管控力度，期间费用率有所优化。①毛利率：2024Q1-3同比+4.77pct至51.85%，地产剥离后毛利率提升，2024Q3同比-3.10pct至51.81%；②期间费用率：2024Q1-3同比+3.07pct；2024Q3同比-1.76pct，主因Q3销售费用率同比-3.34pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-0.9pct至6.11%，24Q3同比-0.16pct至5.01%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流0.61亿元，yoy-81.28%，主要受同期房地产业务剥离影响。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测3.4/4.1/5.0亿元下调为2.9/3.9/4.8亿元，对应PE分别为26/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件：公司发布24年半年报。24H1营收19.25亿，yoy-22.15%；归母净利1.27亿元，yoy-33.18%，扣非归母净利1.12亿，yoy+77.19%，剔除地产业务影响后，24H1营收同增1.48%，归母净利同增2.87%，其中山东福瑞达归母净利润0.9亿元，同增13.72%。24Q2公司实现营收10.35亿，yoy-13.85%，归母净利0.68亿，yoy+11.66%，扣非归母净利0.6亿，yoy+24.63%。 财报重点： 化妆品：持续强化品牌势能，积极拓展新赛道 化妆品24H1营收11.86亿元，同比增长7.24%，毛利率61.37%，同减1.66pct。分品牌看，颐莲营收4.47亿元，同增14.17%；瑷尔博士营收6.45亿元，同增7.82%，加强自播，抖音自播销售同比增长22%，发力线下闪充品线2.0入驻屈臣氏。24Q2颐莲营收2.47亿元，同增11.76%；瑷尔博士营收3.51亿元，同减1.13%。 新赛道布局，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 医药&原料及添加剂分别实现营收2.4/1.72亿元，yoy-17.28%/+0.72%。 下半年规划：①研发端：持续打造独家专利成分，深化品牌科技+制剂技术双通路创新，升级产品包装，推进高端化布局。②销售端：颐莲持续大单品策略，强化精细化运营，并组建专业团队开展视频号及私域渠道运营。瑷尔博士持续加强渠道建设，天猫渠道强化心智渗透以拓新为主，达播渠道进一步调整货品组合及合作模式，自播渠道围绕熬夜场景进行内容策划，优化产品结构占比。 投资建议：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者。考虑公司上半年业绩承压，下调营收和利润预测，预计24-26年营收41.8/50.2/58.5亿元（原为46.0/53.5/64.3亿元），预计24-26年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元（原为3.7/4.7/5.5亿元），对应19/15/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

     福瑞达(600223) 事件：公司近期公布2024年中报，24H1收入19.25亿元/同比-22.2%，归母净利润1.27亿元/同比-33.18%，主要为去年剥离房地产业务影响；扣非归母净利润1.12亿元/同比+77.2%。单Q2收入10.35亿元/同比-13.9%，归母净利润0.68亿元/同比+11.7%，扣非归母净利润0.6亿元/同比+24.6%。 化妆品：Q2增速放缓，渠道结构变化影响毛利率，推出新品牌布局洗护赛道。24H1化妆品业务收入同增7.2%至11.86亿元（Q1/Q2增速分别为+15%/+1.4%）；毛利率同-1.7pct至61.37%（Q1/Q2同比-0.7/-2.5pct）。1）分渠道，线上/线下分别同比+2.7%/+39%至9.94/1.92亿元，毛利率分别同比+0.6/-11.8pct至64.4%/45.7%；主动调整直播投放策略，加大抖音自播力度，此外完善线下渠道布局。2）分品牌，瑷尔博士收入同比+7.9%至6.45亿元（Q1/Q2增速分别为+21%/-1.1%），颐莲收入同比+14%至4.47亿元（Q1/Q2增速分别为+17.5%/+11.8%。瑷尔博士品牌升级期，品线调整和新品培育阶段收入略有波动，颐莲聚焦中国高保湿，稳固喷雾大单品地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。此外推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。24Q2化妆品业务收入环比24Q1明显放缓，我们认为与线上渠道流量见顶下的竞争加剧以及新品培育期有关；毛利率同比环比具有下滑，我们认为与低毛利的线下分销占比提升、促销力度加大等有关。24H1公司化妆品业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同+0.5pct至9.2%，我们预计战略聚焦调整后费用管控优化带来盈利能力提升。 医药改革转型期略有波动，原料产品结构调整表现平稳。1）医药业务：24H1收入同减17.4%至2.4亿元（Q1/Q2增速分别为-23.3%/-11.2%），毛利率同-4.2pct至52.13%；医药业务推进改革转型，策略上明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商的营销思路；2）原料业务：24H1收入同增0.9%至1.72亿元，毛利率同+3.7pct至39.27%，调整销售策略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，调整销售产品结构，拓展医药级透明质酸产品，提高透明质酸原料毛利率，24H1透明质酸原料销量同增32.77%，毛利率同比+9.1pct。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康领域。化妆品板块品牌矩阵逐步完善，涵盖护肤、医美、洗护、香氛精油等多领域，短期来看，瑷尔博士产品线梳理完成，大单品矩阵完备，关注未来新品线的成长；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，稳喷雾拓面霜持续优化产品结构，关注后续两大主品牌的新品表现；中长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长；同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进，有望进一步激发公司的成长势能。考虑到公司医药业务受行业政策影响较大，以及化妆品线上渠道竞争加剧下公司加大促销力度影响毛利率，考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈，以及医药业务受行业 守正出奇宁静致远 政策影响较大，我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.19/3.91/5.05亿元，对应当前PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，新品牌表现不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收19.25亿元/yoy-22.15%，实现归母净利润1.27亿元/yoy-33.18%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy+77.19%。24Q1/24Q2分别实现营收8.91/10.35亿元，分别同比-29.99%/-13.85%，归母净利润0.59/0.68亿元，分别同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润0.52/0.60亿元，同比+242.48%/+24.63%。24H1公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红总额0.51亿元，占24H1归母净利润的40%。 点评： 分业务看：（1）化妆品板块：24H1实现收入11.86亿元/yoy+7.24%，毛利率61.37%/yoy-1.66pct。其中颐莲实现收入4.47亿元/yoy+14.17%，瑷尔博士实现收入6.45亿元/yoy+7.82%。公司积极拓展销售渠道，做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品线上/其他渠道分别收入9.94/1.92亿元，同比+2.71%/38.96%，毛利率分别为64.41%/45.69%，同比分别+0.57/-11.77pct；经销/自营渠道分别收入3.04/8.81亿元，同比分别+5.08%/+8.01%，毛利率分别为45.59%/66.82%，同比分别-8.55/+0.63pct；线上抖音自播销售同比增长22%，线下渠道瑷尔博士闪充品线2.0入驻屈臣氏。公司积极布局新赛道、新产品。2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，24H1珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上平台，上新医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新品。24H1拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。 （2）医药板块：24H1实现营收2.40亿元/yoy-17.28%，毛利率52.13%/yoy-4.15pct，主要受医药行业政策变动影响，药品整体收入毛利有所下降，公司进行药品板块营销结构调整、优化销售渠道，部分中药品种已实现收入增长。在新产品开发及新业务拓展方面，创新研发灵芝双参饮等多款药食同源大健康食品。 （3）原料及衍生产品、添加剂板块：24H1实现营收1.72亿元/yoy+0.72%，毛利率39.27%/yoy+3.73pct，主要因为公司调整销售策略，促进毛利率上升。内销方面实现收入0.9亿元，同比-22%，毛利率37%，同比-0.12pct，添加剂产品生产端大量扩展，终端需求疲软，影响内销收入。海外方面公司聚焦优质客户，实现出口收入0.81亿元，同比+48.71%，毛利率41.79%，同比+9.6pct。按渠道来看，经销/自营渠道分别实现收入0.97/0.74亿元，同比+15.59%/-13.79%，毛利率43.84%/33.29%，同比+5.46/+0.53pct。 （4）物业管理及其他板块：24H1实现营业收入3.08亿元/yoy-59.31%，毛利率19.73%/yoy+3.46pct，主要由于去年同期业绩包括了地产业务剥离前收入影响所致。 盈利能力：24H1毛利率/期间费用率/归母净利率分别为51.87%/43.42%/6.61%，同比+7.70/+4.79/-1.09pct，主要系去年同期剥离地产业务影响所致；费用方面，销售/管理/研发/财务费用率36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比+7.31/-0.30/+0.79/-3.01pct。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为41.32/49.64/57.75亿元，同比-9.8%/+20.1%/+16.3%，归母净利润分别为3.25/4.08/4.96亿元，同增7.3%/25.3%/21.7%，对应9月2日收盘价PE分别为20/15/13X。 风险因素：新赛道布局进展不及预期，渠道竞争加剧，上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 24H1业绩稳健增长，福瑞达生物归母净利润同比增长14% 2024H1公司实现营业收入19.25亿元，同比下降22.15%，实现归属母公司净利润1.27亿元，同比下降33.18%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长77.19%。剔除地产业务影响后，收入同比增长1.48%，归属母公司净利润同比增加2.87%。其中化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润8968万元，同比增长13.72%。盈利能力方面，24H1公司毛利率为51.87%，同比提升7.7pct，净利率为8.11%，同比下降1.37pct。2024H1公司销售费用率为36.36%，同比提升7.31pct，管理费用率为4.1%，同比下降0.3pct，研发费用率为3.41%，同比提升0.79pct。 化妆品板块稳中向好，医药板块推进转型调整，原料业务盈利优化24H1公司化妆品板块实现营收11.86亿元，同增7.24%，毛利率61.37%，同比下滑1.66pct。其中，颐莲品牌实现营收4.47亿元，同增14.17%；瑷尔博士实现营收6.45亿元，同增7.82%。医药板块推进改革，24H1实现营收2.40亿元，同比减少17.28%，毛利率52.13%。原料及衍生产品、添加剂板块实现营收1.72亿元，同增0.72%，毛利率39.27%。其中透明质酸原料24H1销量155.1吨，同比增长32.77%，毛利率提升9.1pct。 化妆品业务“5+N”战略稳步推进，积极拓展医美、洗护新赛道公司化妆品板块贯彻“5+N”发展战略，24H1核心品牌颐莲围绕“中国高保湿”主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士进一步完善品线，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；积极调整直播板块投放策略，24H1抖音自播销售同比增长22%。新赛道方面，公司23年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”聚焦医美围术期。24H1推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”进军洗护赛道。 投资建议与盈利预测 公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.34/0.40/0.51，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

     福瑞达(600223) 投资要点 24H1盈利基本平稳，受地产业务扰动。（1）24H1：实现营收19.25亿/-22.15%，归母净利润1.27亿/-33.18%，扣非后归母1.12亿/+77.19%，剥离地产业务带来收入下滑，剔除房地产业务影响后营收同增1.48%、归母净利润同增2.87%。（2）24Q2：营收10.35亿/-13.85%，归母净利润0.68亿/yoy+11.66%，归母净利率6.59%/+1.51pcts，维持较高水平。（3）盈利能力：24H1毛利率51.87%/+7.70pcts，主要由低毛利率的地产业务剥离所致，销售费用率36.36%/+7.31pcts。 化妆品业务：电商渠道布局展现成效，夯实品牌定位积极推新。24H1化妆品业务营收11.86亿/+7.24%，公司拓展销售渠道，私域流量、直播渠道与线下门店齐发力，毛利率61.37%/-1.66pcts，主要系低毛利率爆品销售占比增加，分品牌来看：（1）瑷尔博士：24H1营收6.45亿/+7.82%，全面升级闪充、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列，多品牌精细化运营，抖音自播力度加大，自播销售同增22%。（2）颐莲：24H1营收4.47亿/+14.17%，一方面夯实“中国高保湿”心智，创新文化联名方向，另一方面全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队爆品打造。（3）医美：珂谧入驻医美医院，布局抖音、小红书等，聚焦“围术期”品牌形象，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等。（4）新赛道：拓展头皮洗护业务，头皮微生态护理新品牌即沐上新控油蓬松洗发水。 医药政策调整拉低业务表现，原料及添加剂市场竞争加剧。（1）医药业务：24H1营收2.40亿/-17.28%，毛利率为52.13%/-4.15pcts，医药行业政策扰动致药品毛利下跌，公司调整药品板块营销组织结构，优化销售渠道与模式，部分中药品种收入增长，公司创新研发四季养生阿胶、灵芝双参饮等。（2）原料及衍生产品、添加剂业务：24H1营收1.72亿/yoy+0.72%，毛利率39.27%/+3.73pcts，销售战略调整提升产品价值拉高毛利率；公司开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等原料，推进原料药注册认证、食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料24H1销量同增32.77%，毛利提升9.1%，纳他霉素添加剂收入同增9.51%；内销收入同比下降22.00%，添加剂大量扩产兼终端企业需求疲软，市场竞争加剧，出口收入得益于策略调整同增48.71%。 投资建议：化妆品业务电商渠道表现向好，期待瑷尔博士、颐莲等全渠道运营发力+强化品牌定位；医药及原料业务受宏观因素影响、地产业务扰动较大，但剔除地产业务后整体公司表现稳中有进。预计24-26年营收为40.12/46.70/53.46亿（24年剥离地产，但23年仍有11.4亿营收，预估高基数拖累整体表现），归母净利润至3.12/4.55/5.54亿，同增+2.7%/+45.9%/+21.9%，PE为20X/14X/11X，调整为”增持”评级。 风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。

     福瑞达(600223) 投资要点: 24Q2实现归母净利润同比+11.66%。2024H1公司实现营收19.25亿元（同比-22.15%），收入同比下滑主因去年同期包含剥离前的地产业务收入所致，归母净利润1.27亿元（同比-33.18%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.19%）。分季度看，Q1/Q2分别实现营收同比-29.99%/-13.85%，归母净利润同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润同比+242.28%/+24.63%。拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。 化妆品业务稳健增长，医药、原料业务调整。化妆品方面，24H1公司化妆品板块实现收入11.86亿元（同比+7.24%），其中，颐莲收入4.47亿元（同比+14.17%），围绕“中国高保湿”主线，创新文化联名发展同时聚焦第二梯队爆品打造；瑷尔博士品牌收入6.45亿元（同比+7.82%），进一步完善产品线，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线；珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新多款新产品。医药方面，24H1公司医药板块实现收入2.40亿元（同比-17.28%），主因去同期基数较高以及业务调整所致；原料及衍生品方面，公司积极调整销售战略和产品结构，拓展医药级透明质酸产品，24H1原料及衍生品、添加剂板块实现收入1.72亿元（同比+0.72%）。 剥离地产业务后毛利率大幅提升，销售费用率同比增加。2024H1公司毛利率同比+7.70pct至51.87%，毛利率大幅增长主因去年同期包含了剥离前的低毛利地产业务所致；净利率同比-1.37个pct至8.11%。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比分别+7.30/-0.30/+0.79/-3.01个pct。 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持稳健增长，新品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续恢复稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们根据公司最新经 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 营数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.31/0.35/0.42元/股（调整前2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股），对应2024年8月23日股价的PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

     福瑞达(600223) 业绩简评 公司8月23日公告1H24营收19.25亿元、同比-22%，归母净利润1.27亿元、同比-33%，扣非净利润1.12亿元、同比+77.2%；剔除地产业务影响后，营收/归母净利润同比+1.5%/+2.9%；山东福瑞达生物归母净利润0.9亿元、同增13.7%。单季度看，2Q24营收/归母净利润/扣非净利润10.35/0.68/0.6亿元、同比-14%/+11.7%/+24.6%，利润增速高于收入主要系加强费用管控力度提高费效比。 经营分析 化妆品：消费大环境疲软下Q2增速放缓、表现不及预期，颐莲同比平稳增长，瑷尔博士微降。1Q24/2Q24化妆品业务营收5.44/6.42亿元、同比+15/+1%，1H24毛利率61.37%、同比-1.66PCT、主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产品销售占比提升。 瑷尔博士：1Q24/2Q24营收2.94/3.51亿元、yoy+21%/-1%，产品线进一步完善，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列；渠道端发力抖音自播&线下渠道，闪充品线2.0入驻屈臣氏，1H24抖音自播同增22%。 颐莲：1Q24/2Q24营收2/2.47亿元、yoy+17%/+12%。产品端，持续聚焦高保湿心智，强化颐莲喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营。 其他品牌：1Q24/2Q24营收0.5/0.44万元、同比-15%/-22%、持续承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”。 医药板块受医药行业政策变动影响仍有承压，1H24营收2.4亿元、同比-17%。原料及衍生产品、添加剂表现平稳，1H24营收1.72亿元、同比+0.72%，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品；海外聚焦优质客户、出口收入同增48.7%，供过于需、内销收入同比-22%。 盈利预测 公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激励持续优化。考虑Q2医药业务继续承压，化妆品收入增速放缓，下调盈利预测。预计24-26年归母净利润为3.34/3.96/4.54亿元，同比+10%/+19%/+15%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期

     福瑞达(600223) 投资要点 公司披露24H1业绩：2024H1营收19.25亿元，yoy-22.15%；归母净利1.27亿元，yoy-33.18%；扣非归母净利1.12亿元，yoy+77.19%，主要受地产业务剥离影响，若剔除地产影响，24H1营收同增1.48%，归母净利同增2.87%。24Q2公司实现营收10.34亿元，yoy-13.85%；归母净利0.68亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+24.63%。公司中期拟10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红0.51亿元，派息率40%。 颐莲增长稳健，瑷尔博士Q2增速调整，推出新品牌正式进军洗护新赛道。24H1化妆品营收分别为11.86亿元，同比+7.24%（Q1/Q2同比分别+15%/+1%）。24H1颐莲营收4.47亿元，同比+14.17%（Q1/Q2同比分别+17%/+12%），增长较为稳健，颐莲围绕“中国高保湿”主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造；24H1瑷尔博士营收6.45亿元，同比+7.82%（Q1/Q2同比分别+21%/-1%），品牌升级调整导致增速有所调整，瑷尔博士全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，线上加大抖音自播力度，24H1抖音自播销售同增22%，线下闪充品线2.0入驻屈臣氏。新赛道布局方面，公司拓展头皮洗护赛道，24H1推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”，正式进军洗护赛道，同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道。 医药推进改革转型、原料业务调整产品销售结构。24H1医药/原料营收分别为2.40/1.72亿元，同比分别-17.28%/+0.72%。①医药：推进改革转型，渠道策略明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商营销思路；②原料：通过联合定制模式开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等多款原料。公司积极调整销售产品结构，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料24H1销量同增32.77%。 地产业务剥离后毛利率稳步提升，期间费用率同比有所增长。①毛利率：24H1毛利率51.87%，同比+7.70pct，毛利率大幅提升主因去年同期包含地产业务剥离前低毛利收入影响所致。分产品看，24H1化妆品/医药/原料毛利率同比分别-1.7/-4.2/+3.7pct。24Q2毛利率52.75%，同比+3.53pct；②期间费用率：24H1同比+4.79pct至43.42%，主系销售费用率24H1同比+7.31pct。24Q2同比+2.44pct；③销售净利率：24H1销售净利率为8.11%，同比-1.37pct。24Q2同比+1.3pct至8.0%。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.4/4.1/5.0亿元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 核心观点 受去年同期地产剥离财务数据波动较大，核心主业保持稳定。上半年公司实现营收19.25亿/yoy-22.15%，实现归母净利1.27亿/yoy-33.18%，主要系去年同期剥离房地产开发业务影响，剔除相关影响后公司营收同增1.48%，归母净利润同增2.87%。上半年化妆品业务实现营收11.86亿/yoy+7.24%，核心子公司福瑞达生物股份上半年实现归母净利8968万/yoy+13.72%，保持稳健增长。公司计划中期每10股派利0.5元（含税），股利支付率39.94%。分板块来看，Q2化妆品业务营收6.42亿/yoy+1.5%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现收入3.5/2.5亿，同比-1.1%/+11.8%。受线上传统渠道竞争加剧以及新产品系列培育期影响。毛利率为60.7%/yoy-2.5pct，毛利率下滑主要由于线下分销收入占比提升，以及促销活动力度加大。医药业务实现营收1.31亿/yoy-11.3%，毛利率为49.8%/yoy-6.3pct，受到医药行业整体政策调整影响，叠加去年较高基数，导致收入和毛利下滑幅度较大。原料业务实现营收0.88亿/yoy-6.6%，毛利率为48.4%/yoy+8.7pct，公司通过拓展医药级透明质酸产品，并积极推动原料出口，带动毛利率上行。 受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q2公司毛利率/净利率分别为52.75%/8.04%，同比上升+3.53/1.34pct，主要因为去年同期包含部分低毛利地产业务。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.25/-0.04/0.26/-1.03pct，去年同期地产业务影响带动费用率变化。营运能力方面，2024上半年存货周转天数116天，同比下降3175天；应收账款周转天数43天，同比上升10天，主要受去年同期地产业务影响。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.98亿，同比下滑47.78%，主要由于去年同期包括房地产业务剥离前的现金流。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：在宏观消费环境及行业竞争加剧的大背景下，公司化妆品及医药板块面临一定经营压力。但随着今年公司主业转型以及对应组织管理的调整落地，未来公司利用产研销一体化优势，拓宽全渠道业务布局，聚焦发展以化妆品业务为核心的大健康板块，有望逐步激发成长势能。同时潜在的优化激励措施和相关资本外延，也有望为公司发展注入新动能。考虑公司医药业务收入受行业政策影响较大；同时化妆品行业竞争激烈，公司加大促销力度致毛利率下滑，我们下调2024-26年归母净利润至3.24/3.74/4.26（原值为3.43/4.14/4.77亿元），对应PE为19/17/15倍，维持“优大于市”评级。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收19.25亿元，同比-22.15%；归母净利润1.27亿元，同比-33.18%；扣非归母净利1.12亿元，同比+77.19%。24Q2公司实现营收10.35亿元，同比-13.85%；归母净利润0.68亿元，同比+11.66%；扣非归母净利0.60亿元，同比+24.63%。 事件点评 化妆品稳健增长，原料及添加剂出口高增。分业务来看，化妆品板块24H1实现营业收入11.86亿元，同比增长7.24%；其中颐莲品牌收入4.47亿元，同比增长14.17%；瑷尔博士品牌收入6.45亿元，同比增长7.82%，整体实现稳健增长，二季度环比降速。医药板块24H1实现营业收入2.40亿元，同比减少17.28%，受高基数等因素影响上半年增长承压。原料及衍生产品、添加剂板块24H1实现营业收入1.72亿元，同比增长0.72%，其中出口销售0.8亿元，同比增长48.7%，外销表现良好。 结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降。24H1公司毛利率为51.87%，同比+7.70pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂/物业毛利率分别为61.4%/52.1%/39.3%/19.7%，分别同比-1.7pct/-4.2pct/+3.7pct/+3.5pct，结构变化提升毛利率。24H1公司销售费用率为36.36%，同比+7.31pct，管理费用率为4.10%，同比-0.30pct，研发费用率为3.41%，同比+0.79pct，主要与业务结构变化有关。综合24H1公司归母净利率为6.61%，同比-1.09pct，其中控股子公司福瑞达生物股份归属于上市公司净利润为0.89亿元，同比+13.7%。 盈利预测及投资建议：公司二季度化妆品业务受消费景气度等因素增速放缓，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.3亿元/4.2亿元/5.2亿元，对应PE为19倍/15倍/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

     福瑞达(600223) 事件 公司发布2024年中报：2024H1营收19.25亿元（同比-22.2%），归母净利润1.27亿元（同比-33.2%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.2%）。 地产业务收入基数扰动表观业绩增速 2024H1营收/净利润表观增速下滑，部分受2023年同期地产业务基数影响。剔除地产业务影响，2024H1营业收入同比+1.48%，归母净利润同比+2.87%，控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司（合并口径）归母净利润8,968万元/同比+13.72%分业务，公司做深做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品板块营收11.86亿元/同比+7.24%；但受分销占比提升与促销力度加大影响，化妆品板块毛利率同比下滑1.66pct至61.37%。医药板块营收2.40亿元/同比-17.28%，主要受药品板块营销组织结构调整，与销售渠道及销售模式优化等因素影响。市场竞争加剧，原料及衍生产品、添加剂板块营收1.72亿元/同比基本持平。物业管理及其他营收3.08亿元/同比-59.31%，主要受2023年地产业务剥离前收入高基数影响。 化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道 化妆品板块2024H1营收11.86亿元/同比+7.24%，其中颐莲品牌营收4.47亿元/同比+14.17%，瑷尔博士品牌营收6.45亿元/同比+7.82%。颐莲品牌通过举办中国高保湿挑战并创新文化联名方向，夯实“中国高保湿”心智；同时稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队产品打造。瑷尔博士品牌升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；调整直播板块投放策略加大抖音自播力度。拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级 鉴于2023年地产业务收入仍存在基数扰动，我们预计公司2024-2026年收入分别为41.48/47.45/53.40亿元，对应增速分别为-9.4%/14.4%/12.6%；归母净利润分别为3.00/3.42/3.85亿元，对应增速分别为-1.0%/13.8%/12.6%；EPS分别为0.30/0.34/0.38元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20.7x18.2x、16.2x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2024年半年报。24H1，公司实现营收19.25亿元，yoy-22.15%；归母净利润1.27亿元，yoy-33.18%；扣非归母净利1.12亿元，yoy+77.19%。单Q2看，公司实现营收10.35亿元，yoy-13.85%；归母净利润0.68亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+24.63%。 重点发展颐莲和瑷尔博士两大主营品牌，同时拓宽头皮洗护和胶原蛋白医美业务，24H1化妆品板块收入同比增7.2%。24H1/Q2，公司化妆品板块实现营收11.86/6.42亿元，同比+7.24%/+1.44%，其中1）颐莲：品牌端，围绕“中国高保湿”主线，举办中国高保湿挑战哈尔滨站、敦煌站，夯实品牌“高保湿”心智；产品端，通过全渠道协同融合，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。24H1/Q2，颐莲实现收入4.47/2.47亿元，同比+14.03%/+11.76%；2）瑷尔博士：产品端，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，实现多品牌精细化运营；渠道端，加大抖音自播力度，抖音自播销售同比增长22%，并发力线下渠道，瑷尔博士闪充品线2.0入驻屈臣氏；24H1/Q2，瑷尔博士实现收入6.45/3.51亿元，同比+7.86%/-1.13%。此外，24H1公司拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务；同时，聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组III型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品，不断丰富化妆品业务规模增长动力。 医药业务仍处改革转型期，原料及添加剂业务加快开拓高附加值产品。1）医药业务：24H1/Q2，医药业务实现收入2.40/1.31亿元，同比-17.28%/-11.00%；24H1公司推进医药改革转型，渠道端明确“维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商”的营销思路，加强销售渠道管理及产品价格管控，提升终端产品的动销率；产品端加大处方药产品的院外市场推广力度，着手打造骨科疾病组合治疗方案，同时聚焦“新中式滋补”“中药轻养生”理念，继续拓展健康产品、中药提取物和外加工业务，不断优化医药产品结构。2）原料及添加剂业务：24H1/Q2，原料及添加剂业务实现收入1.72/0.88亿元，同比+0.72%/-7.18%；24H1公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品，完善产品矩阵，进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位。 盈利能力稳步提升，24H1扣非归母净利率同比+3.25pct至5.79%。1）毛利率端，24H1/Q2，公司毛利率为51.87%/52.75%，同比+7.70/+3.53pct；分业务看，24H1/Q2，化妆品板块毛利率61.37%/60.68%，同比-1.67/2.49pct；医药板块毛利率52.13%/49.83%，同比-4.15/-6.34pct；原料及衍生产品、添加剂板块毛利率39.27%/48.42%，同比+3.73/+8.78pct。2）费用端：24H1/Q2，公司销售费用率为36.36%/36.45%，同比+7.31/+3.25pct；管理费用率为4.10%/4.07%，同比-0.30/-0.04pct，研发费用率为3.41%/3.17%，同比 0.79/+0.26pct。3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为6.61%/6.59%，同比-1.09/+1.51pct；扣非归母净利率为5.79%/5.75%，同比+3.25/+1.78pct。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.71/4.41/5.47亿元，同比增长22.2%/19.1%/23.8%，对应PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 事件：剔除地产业务影响，2024H1公司经营情况稳健 公司发布半年报：2024H1实现营收19.25亿元（同比-22.2%，下同），归母净利润1.27亿元（-33.2%），2023Q1剥离部分地产业务产生投资收益导致表观增速承压，若剔除地产业务影响，营收同比+1.5%、归母净利润+2.9%，基本稳健。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，未来高质量发展可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77/4.75/5.90亿元，对应EPS为0.37/0.47/0.58元，当前股价对应PE为16.5/13.1/10.5倍，维持“买入”评级。 化妆品业务费用管控见成效，原料业务相对稳健、医药业务仍承压 2024年上半年分业务来看，化妆品：营收11.86亿元（+7.2%）、毛利率61.4%（-1.7pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为4.47亿元（+14.2%）/6.45亿元（+7.8%）；此外业务主体山东福瑞达生物股份实现归属于上市公司股东净利润0.90亿元（+13.7%），费用管控初现成效。医药：营收2.40亿元（-17.3%）、毛利率52.1%（-4.2pct），降幅较Q1有所收窄。原料：营收1.72亿元（+0.7%）、毛利率39.3%（+3.7pct），相对稳健。此外，2024H1公司综合毛利率为51.9%（+7.7pct），而销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.1%/3.4%，同比分别+7.3pct/-0.3pct/+0.8pct，毛利率、销售费用率同比变化较大主要与业务结构变化（地产剥离）有关。 化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长 化妆品：研发方面通过原料等基础研究赋能现有品牌，并持续推进二/三类医疗器械开发、注册；销售方面将继续实施大单品策略，不断优化渠道布局；品牌端已升级为“5+N”发展战略，从单一美妆升级为“生美+医美”。医药：一方面通过合作/自主研发、引进等方式加快推进新品进度，另一方面积极探索医药电商业务、实现全渠道覆盖。原料：布局多元化原料、加快高附加值产品注册及市场推广进度，并不断完善销售团队建设，持续争夺市场占有率。此外，公司公告拟实施中期分红，合计拟派发现金红利5083万元。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。