福瑞达(600223) 投资要点: 2025Q1收入表现稳健。2025Q1，公司实现营收8.76亿元（同比-1.63%），归母净利润0.51亿元（同比-14.10%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-9.67%）。经营活动产生的现金流净额为-1.18亿元（去年同期为0.38亿元），主因：1）为加强终端管控调整销售模式及结算方式，销售收款减少；2）集中支付代言费；3）增加品牌专区服务、推广服务等。 毛利率有所优化，研发和管理费用率提升。2025Q1公司毛利率同比+0.46pcts至51.30%，主要是受益于原料及添加剂业务毛利率的提升；净利率同比-1.0pcts至7.20%。费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分别同比-0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts。 颐莲Q1收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升。化妆品方面，2025Q1化妆品收入5.26亿元（同比-3%），毛利率61.06%（同比-1.13pct）。其中，颐莲收入2.50亿元（同比+25%），继续聚焦大单品策略，多品线精细化运营，喷雾品线官宣代言人张凌赫，销量同比+69%；瑷尔博士收入2.36亿元（同比-19.7%），益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，闪充品线延续品牌的抗老心智定位；珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，胶原品线加速孵化。医药方面，2025Q1收入1.08亿元（同比-0.9%），毛利率54.80%（同比-0.10pct），Q1实现2款功能饮料上市；全渠道拓展，医院及OTC渠道新开发客户累计达200家。原料及添加剂方面，2025Q1收入0.86亿元（同比+2.4%），毛利率39.54%（+9.8pct）。原料业务持续强化科技创新，向高端化转型。 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.83/3.17/3.60亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为27/24/21倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布25Q1季报，25Q1实现收入8.8亿元，同比-1.6%，实现归母净利润0.51亿元，同比-14.1%，实现扣非归母净利润为0.47亿元，同比-9.7%。 事件点评 颐莲增长靓丽，原料医药平稳。分业务来看，25Q1化妆品收入5.3亿元，同比-3.3%，其中颐莲收入2.5亿元，同比+25%，瑷尔博士收入2.4亿元，同比-19.7%，公司持续聚焦大单品打造，颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%，珂谧聚焦“胶原抗老”，实施胶原次抛大单品战略，位居抖音胶原蛋白精华液人气榜。25Q1医药收入1.1亿元，同比基本持平，公司推行“产品主理人+产品经理”双轨制，强化产品全生命周期管理。25Q1原料及添加剂收入0.86亿元，同比+2.4%，其中透明质酸钠原料同比+32%。 毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.5pct至51.3%，主要系原料及添加剂毛利率提升及整体结构优化；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为35.5%/4.7%/4.8%，分别同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，销售费用投放克制，收入承压带动管理及研发费用率上升，综合归母净利率同比-0.8pct至5.8%。 盈利预测及投资建议 公司在手现金充裕，颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点，我们维持盈利预测，预计公司25年-27年归母净利润分别为2.9亿元/3.3亿元/3.7亿元，对应PE分别为26倍/23倍/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 化妆品销售不及预期；原料及医药盈利改善不及预期；化妆品费用率上升等。

     福瑞达(600223) 投资要点: 剔除地产业务影响后，核心业务表现稳健。2024年，公司实现营收39.83亿元（同比-13.02%），收入下滑主因地产业务剥离影响，剔除地产业务后核心业务收入基本持平；归母净利润2.44亿元（同比-19.73%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+54.54%）。分季度看，Q4实现营收11.80亿元（同比-0.33%），归母净利润0.72亿元（同比+10.72%）。 毛利率提升明显，品牌投入增加致使销售费用率上升。2024年公司毛利率同比+6.19pct至52.68%，主因低毛利地产业务剥离及化妆品、原料业务结构优化，剔除地产业务影响后，毛利率同比+1.19pct；净利率同比-0.56pct至7.44%。费用端方面，销售费用率同比+5.14pct至36.73%（品牌投入增加），管理费用率同比-0.28pct至4.59%（2023年同期包含地产业务费用影响），研发费用率同比+0.84pct至4.19%（因利息收入增加以及2023年同期包含地产业务费用影响）。 化妆品多品牌矩阵发力，原料业务加快向高端化转型。化妆品方面，2024全年收入24.75亿元（同比+2.46%），毛利率62.57%（同比+0.44pct）。颐莲收入9.63亿元（同比+12.36%），2024年开设线下“美妆+文旅”旗舰店，探索消费新模式；瑷尔博士收入13.01亿元（同比-3.48%），益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线升级后增长9%，同时线下拓店提速，直营和加盟店突破500家；珂谧品牌胶原品线加速孵化，双11首场大促销售突破2000万元。医药方面，收入5.12亿元（同比-1.41%），毛利率52.32%（同比-1.07pct）。2024年，医药业务加速渠道拓展，通宣理肺胶囊新开发医疗机构1500余家，黄精原浆、灵芝双参饮等功能性食品上市，打造“新中式养生”新增长点。原料及添加剂方面，收入3.43亿元（同比-2.43%），毛利率35.92%（+3.62pct）。原料业务积极调整销售战略和产品结构，加快向高端化转型。滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案。 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。结合公司最新经营数据，考虑行业竞争及结构调整，我们下调此前的盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年EPS为0.28/0.31/0.35元（原2025-2026年预测值为0.31/0.35元），对应2025年4月2日收盘价PE为28/25/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

     福瑞达(600223) 事件：公司近期发布2024年年报，24年收入39.8亿元/同比-13.0%，归母净利润2.4亿元/同比-19.7%，收入利润下滑主要系地产业务剥离影响，剔除地产业务，收入基本持平，归母净利润同比+6.2%。全年每10股派发现金红利0.6元（含税），合计分红比例45.9%。 妆品业务稳健增长，颐莲Q4增长超预期，瑷尔博士调整期阶段性波动。24年化妆品业务收入同比+2.5%至24.75亿元，毛利率同比+0.44pct至62.57%，子公司福瑞达生物全年收入/净利润21.66亿/1.93亿元，净利率同比+0.65pct至8.9%。1）瑷尔博士：24年收入同比-3.5%至13亿元，处于品牌调整期，其中闪充水乳销售额同增9%，益生菌面膜/水乳的销售额突破5/1.7亿元；2）颐莲：24年收入同比+12.4%至9.6亿元，其中24Q4收入同比+24%至3亿元，表现超预期。核心单品如喷雾1.0/2.0销售额分别同增13%/35%，大单品顺利迭代。3）其他品牌：收入2.1亿元，其中胶原蛋白新品牌珂谧双11大促突破2000万。 原料聚焦高端、盈利向上，药品业务调整后H2企稳回升。1）原料：收入同比-2.4%至3.43亿元，毛利率同比+3.6pct至35.9%，聚焦高端产品盈利能力提升；2）药品：收入同比-1.4%至5.12亿元，毛利率同比-1.1pct至52.3%，主要受医药行业政策影响，下半年调整后企稳回升，24Q3/4收入增速分别为+19%/+18%。 业务结构优化带动盈利能力提升。1）毛利率同比+6.2pct至52.7%，其中化妆品/原料/药品毛利率分别变动+0.44/+3.6/-1.1pct，化妆品业务占比提升、原料聚焦高端化带动整体毛利率提升；2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct至36.7%/4.6%/4.2%/-0.7%；3）净利率同比-0.56pct至7.44%。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、内部战略聚焦提效成果逐步兑现。短期来看，颐莲顺利迭代，期待瑷尔博士品线梳理和产品矩阵搭建，关注新品线的成长。长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。考虑到当前化妆品品牌仍处于调整期，叠加当前行业竞争激烈，我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为2.85/3.38/3.99亿元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期等。