西藏药业(600211) 事件 西藏药业股份公司发布2025年半年报：2025年上半年实现营收16.51亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润5.67亿元，同比减少8.96%；扣非归母净利润5.43亿元，同比增长3.69%；经营活动现金流净额6.00亿元，同比增长0.93%。 投资要点 主营业务稳健，新产能扩建顺利完成 2025年公司实现营收16.51亿元，同比下降2.23%，其中主营产品新活素销售417万支，销售收入14.56亿元，占比88.36%，同比增长0.41%；其余产品本期销售收入1.92亿元，占比11.64%，同比增长18.83%。为满足市场需求，公司开展新活素生产线的扩建工作。2025年上半年，新活素冻干生产线（冻干车间B线）获得《药品补充申请批准通知书》，可以正式投入生产，新活素年产能将达到1500万支。 重视投资者回报，持续开展高比例现金分红 公司积极实施持续稳定的现金分红措施，2024年半年度、第三季度及年度分别进行了现金分红，合计分红约6.31亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%。2025年半年度，公司拟以实施利润分配方案之股权登记日可参与分配的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.81元（含税），占本半年度归属于母公司所有者的净利润的比例为50.05%。 股权投资创新药公司打造新增长曲线 2025年8月27日，公司发布公告，拟通过全资子公司对Accuredit Therapeutics Limited进行股权投资6000万美元，持有其40.82%的股权；公司大股东康哲药业下属公司投资1500万美元，持有其10.20%的股权。AccureditTherapeutics Limited核心资产为锐正基因（苏州）。锐正基因是中国第一个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究、并基于LNP的体内基因编辑在美国获得FDA临床许可的公司。其在研产品包括针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001、针对家族性高胆固醇血症的ART002（PCSK9靶点）等。其中进展最快的药物ART001已于2024年先后在中美获得临床许可，目前在中国开展I/IIa期临床。2025年3月和5月，ART001分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年收入分别为29.23、31.57、34.63亿元，归母净利润分别为8.93、9.67、10.66亿元，EPS分别为2.77、3.00、3.31元，当前股价对应PE分别为17.6、16.3、14.8倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

     西藏药业(600211) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现收入28.1亿元，同比-10.5%，实现归母净利润10.5亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.5%。 行业持续调整，新活素销售有所收缩。分季度来看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7/9.1/5.6/6.3亿元，分别同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6%，Q4收入下降，预计与医院医保支出总额限制有关。2024年新活素销售收入24.3亿元，同比下降13.6%。2024年新活素医保续约降价4.5%，全年销量701万支（-9.9%）。2024年国内医药行业在“提质、保供、控费、纠偏”的行业基调下经历了集采深化、医疗反腐常态化带来的动荡与重置，行业持续结构性调整。 政府补助+低基数效应拉高24年利润增速。全年销售毛利率94.2%(-0.8pp)，预计毛利率下降主要系收入结构变化。费用方面，销售费用率55.7%(-0.4pp)，管理费用率4.4%(+0.4pp)，研发费用率1%(+0.5pp)。销售费用率下降主要系新活素销售收入下降，研发费用率上升主要系多肽药物项目研发费用增加。2024年归母净利率37.5%(同比+11.9pp)，主要系23年计提依姆多无形资产减值1.9亿元、斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，此外公司于2024年确认政府补助2.2亿元。 持续实施高比例现金分红，提升股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.728元。2024公司现金分红总额6.3亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%。根据年报，2025年公司力争完成营业收入28亿元，成本费用率计划控制在70%以内。预计公司25年业绩增长稳健，有望持续实施现金分红。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元。 风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。