西藏药业(600211) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现收入28.1亿元，同比-10.5%，实现归母净利润10.5亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.5%。 行业持续调整，新活素销售有所收缩。分季度来看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7/9.1/5.6/6.3亿元，分别同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6%，Q4收入下降，预计与医院医保支出总额限制有关。2024年新活素销售收入24.3亿元，同比下降13.6%。2024年新活素医保续约降价4.5%，全年销量701万支（-9.9%）。2024年国内医药行业在“提质、保供、控费、纠偏”的行业基调下经历了集采深化、医疗反腐常态化带来的动荡与重置，行业持续结构性调整。 政府补助+低基数效应拉高24年利润增速。全年销售毛利率94.2%(-0.8pp)，预计毛利率下降主要系收入结构变化。费用方面，销售费用率55.7%(-0.4pp)，管理费用率4.4%(+0.4pp)，研发费用率1%(+0.5pp)。销售费用率下降主要系新活素销售收入下降，研发费用率上升主要系多肽药物项目研发费用增加。2024年归母净利率37.5%(同比+11.9pp)，主要系23年计提依姆多无形资产减值1.9亿元、斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，此外公司于2024年确认政府补助2.2亿元。 持续实施高比例现金分红，提升股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.728元。2024公司现金分红总额6.3亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%。根据年报，2025年公司力争完成营业收入28亿元，成本费用率计划控制在70%以内。预计公司25年业绩增长稳健，有望持续实施现金分红。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元。 风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

     西藏药业(600211) 投资要点 事件：公司发布2024 半年报，24H1 实现收入 16 亿元，同比-11.3%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润 5.2 亿元，同比-9.9%。 2023年一过性高基数，新活素销售收入符合预期。2024年 Q1/Q2分别实现收入 7/9.1 亿元，分别同比-22.4%/-0.3%。24H1 新活素销售收入 14.5 亿元,同比下降 13.9%。新活素收入略下降主要系 1）去年受益于疫情后遗症销量基数高，2）2024 年医保续约降价 4.5%。依姆多本期销售收入 5091 万元，同比下降15.2%；其余产品本期销售收入 1.1 亿元，同比增长 50.93%。 盈利能力稳中有升。上半年公司毛利率 95.7%（-0.1pp），其中 Q1/Q2毛利率分别为 94.8%/96.4%，预计 Q2 环比上升主要系收入体量增长摊薄成本。费用方面 ， 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率分 别 为 56.2%/3.3%/0.7% ， 同 比+0.1pp/+0.4pp/+0.2pp，费用率略上升，主要系收入端较去年同期略下降。上半年归母净利率 38.6%（+5.9pp），主要系上半年收到政府补助 1亿元。24H1 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 4985.92万元，增长 9.2%，主要原因系 1）24H1 收到的产业扶持款增加以及子公司银行存款利息增加；2）24H1支付的各项税费增加。 维持高分红率，全年业绩可期。24H1公司向全体股东每 10股派发现金红利 9.67元，分红比例为 50.02%。考虑到公司 23 年 Q3 销售基数较低，我们预计公司有望于下半年迎来业绩增长，全年业绩可期。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.1 亿元、13.4亿元、15.4 亿元。公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品医保控费，竞争格局恶化风险，资产减值损失风险

     西藏药业(600211) 事件 西藏药业股份公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营收16.15亿元，同比下降11.29%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长4.57%；扣非归母净利润5.24亿元，同比下降9.85%；经营活动现金流净额5.95亿元，同比增长9.15%。 投资要点 新活素医保降价温和，短期业绩承压，长期有望保持稳健增长 2024年公司实现营收16.15亿元，同比下降11.29%，主营产品新活素销售占上半年销售收入的89.99%；依姆多上半年销售收入5090.75万元，同比下降15.17%；其余产品销售收入1.10亿元，同比增长50.93%。新活素作为国内独家产品，2024年上半年销量418.37万支，销售收入14.50亿元，同比下降13.93%，主要原因是2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年1月1日起医保价格从445元(0.5mg/瓶)下调降至424.98元(0.5mg/支)，降幅为4.5%，两个原因共同影响本期销售收入同比下降。 分季度看，2024Q1营收7.04亿元，2024Q2营收9.10亿元，环比增长29.29%，提示二季度新活素销售有改善向好趋势。新活素在三甲医院基本覆盖，公司同时也在持续推进新活素在二级渠道的下沉、科室的拓展以及围手术期心功能保护学术理念的打造，有助于进一步提升新活素的渗透率。因此，我们认为新活素长期有望保持稳健增长态势。 销售费用等随营收同步下降 2024年上半年，公司营业成本0.70亿元，同比下降9.12%；管理费用0.54亿元，同比下降0.82%；销售费用9.07亿元，同比下降11.15%，主要原因系新活素销售下降以及依姆多销量下降，以及对应的市场推广费减少影响所致。 加大研发投入，新活素产能扩建即将完成 2024年上半年，公司研发费用1052万元，同比增长34.45%。同时，为满足市场需求，2021年公司全资子公司成都诺迪康生物制药有限公司启动了对新活素生产线的扩建工作，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支。至2024年上半年，该制剂车间已通过GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注册审批。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年收入分别为34.30、39.12、42.85亿元，归母净利润分别为10.70、12.20、13.38亿元，EPS分别为3.32、3.79、4.15元，当前股价对应PE分别为10.8、9.5、8.7倍。新活素治疗急性心衰，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，临床价值高。新活素也是国内独家品种，填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白。公司新活素技术在国际领先，在国内有先发优势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

     西藏药业(600211) 投资要点 业绩：公司发布2024年中报，2024年上半年营业总收入16.15亿元，同比下降11.29%，归母净利润6.23亿元，同比上升4.57%，扣非归母净利润5.24亿元，同比下降9.85%。按单季度数据看，Q2营业总收入9.1亿元，同比下降0.31%，归母净利润3.1亿元，同比上升5.98%。 公司主要产品销售情况：新活素2024H1销量418.37万支，销售收入14.5亿元，同比下降13.93%，主要原因是2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年起医保价格下降4.5%，共同影响销售收入同比下降；依姆多销售收入5090.75万元，同比下降15.17%；其余产品销售收入1.1亿元，同比增长50.93%。 分红方案：2024年半年度拟向全体股东每10股派9.67元（含税），派现金额达到3.12亿元，股利支付率为50.02%。 业绩有望恢复高增，2024年利润指引10亿元左右 1)根据公司年报，2024年对公司现有产品销售，力争完成总收入34亿元，总成本控制在24亿元以内，实现净利润稳定增长。2016年公司以1.9亿美元收购了依姆多相关资产，无形资产摊销年限为20年，截止2024年6月30日，该资产账面价值2126.65万美元，减值风险已相对较小。 2)新活素产能扩建，有望达到年产1500万支：据公司中报，新活素生产线的扩建工作顺利进行，制剂车间已通过GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注册审批，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支。 盈利预测：我们预计公司未来3年新活素有望继续保持增长，24-26年营业收入为34.4\40.7\48.3亿元，同比增长9.7%\18.4%\18.6%，净利润为10.25\12.15\14.64亿元，同比增长28%\18.6%\20.4%;维持“买入”评级。 风险提示：临床开发风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等

     西藏药业(600211) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为16.15亿元（-11.29%），归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元（+4.57%），扣非归母净利润为5.24亿元（-9.85%）。 医保支付价调整等因素影响新活素上半年表现，全年仍有望维持平稳增长。2024年上半年，公司核心产品新活素销量为418.37万支，收入为14.50亿元（-13.93%），主要是由于2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年1月1日起医保价格下降4.5%，导致销售收入同比下降。分季度来看，2024年2季度公司收入为9.10亿元（-0.31%），扣非归母净利润为2.89亿元（+0.2%），在高基数之上出现企稳，与2024年1季度比环比改善明显。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间，临床价值突出，我们预计全年仍有望保持平稳增长。 产能扩充稳步推进，二线品种保持较快增长。新活素产能扩充稳步推进，扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支，目前制剂车间已通过GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注册审批，未来投产后将有效满足市场需求。2024年上半年，公司其余产品（包括诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒）本期销售收入11039.95万元，同比增长50.93%，二线品种持续发力。 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.43亿元、39.42亿元和42.58亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55亿元、12.24亿元和13.40亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以8月15日收盘价计算，对应PE分别为8.3倍、7.1倍和6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品利润率下滑；新活素销售不及预期；资产减值。

     西藏药业(600211) 核心观点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为31.34亿元（+22.69%），归母净利润为8.01元（+116.56%），扣非归母净利润为7.85元（+112.49%）。 减值损失拖累公司表观业绩，新活素收入快速增长。2023年由于各种不利因素影响，公司计提依姆多无形资产减值准备18960.56万元，减少归母净利润17379.25万元；同时由于斯微生物股权的公允价值变动，减少归母净利润19019万元，上述因素对公司表观利润造成一定负面影响。产品销售方面，核心品种新活素销量为777.61万支，同比增长26.24%；销售收入为281649.03万元，同比增长25.13%。诺迪康收入为9748.55万元，同比增长126.30%，预计主要是受益于颗粒剂型放量带动。分季度来看，2023Q4公司实现营业收入7.66亿元，同比增长28.48%，与2023Q3相比收入环比出现显著增长，表明行业升级整顿政策对于新活素推广销售的影响已经趋于稳定。 新活素医保谈判结果好于预期，产能释放带动新一轮增长。新活素在2023年末的医保谈判中成功续约，2024-2025年医保支付价为424.98元/支，降幅仅为4.5%，好于市场预期。新活素生产线的扩建正在进行之中，目前处于药政报批、检查、审评阶段，建设完成后年产能将达到1500万支，将有力支撑新活素未来的增长。 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.43亿元、39.42亿元和42.58亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55亿元、12.24亿元和13.40亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以4月12日收盘价计算，对应PE分别为10.3倍、8.9倍和8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品利润率下滑；新活素销售不及预期；资产减值。

     西藏药业(600211) 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.3亿元，同比+22.7%，实现归母净利润8亿元，同比+116.6%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+112.5%。 四季度新活素销量快速增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为9.1/9.1/5.5/7.7亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度销售收入增速恢复上半年水平，预计主要系外部环境短期影响消退。全年销售毛利率95.1%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.1%(+0.9pp)，管理费用率4%(-1.2pp)，研发费用率0.4%(-2.9pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年归母净利率25.6%(同比+11.1%)。2023年公司计提依姆多无形资产减值1.9亿元，同时就所持有的斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，2022年公司计提俄罗斯疫苗项目相关资产减值及开发支出转费用化导致归母净利润减少3.2亿元。此外公司于2023年收到山南市幸福家园建设管理局的产业扶持资金增加1.8亿元。因此综合上述因素，公司2023年净利率大幅提升。截至目前公司账面依姆多无形资产余额为1.6亿元，公司持有的交易性金融资产余额为5.2亿元。 新活素获2023年医保续约，价格调整幅度温和。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品获2023年医保纳入乙类目录。本次谈判后新活素医保支付价格为424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天。协议有效期：2024年1月1日至2025年12月31日，有效期满后按照医保有关规定调整。相比2021年谈判确定的医保支付标准445元（0.5mg/支），本次降幅4.5%。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.9亿元、14亿元、17.1亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。