安彩高科(600207)
投资要点
事件： 公司近期发布一季度业绩公告， 2023 年第一季度实现营业收入约 12.2 亿元，同比增长 57.2%，同期实现归母净利润 1011 万元，同比下降 47.86%，实现扣非归母净利润 0.06 亿元，同比下降 56.34%。
光伏玻璃投产营收大幅增长，价格低位+原材料高位挤压盈利空间。 受到 22H2 公司光伏玻璃产能投产影响，公司 23Q1 营业收入同比大幅增长，而同期光伏玻璃、浮法玻璃价格下降（其中浮法玻璃均价同比下滑 21.28%），原材料价格偏高位（23Q1 全国重质纯碱市场价同比增长 9.25%），因此当期业绩并未随收入增长。23Q1 公司毛利率为 9.37%，相比去年同期下滑 1.17pct，期间费用率 6.99%，相比去年同期增长 0.23pct，其中管理费率和研发费率相比去年同期减少 0.44pct、0.41pct，公司作为河南省属国企近年来不断提高员工人效，企业管理经营效率不断提高。 此前公司发布公告表示公司将在安阳、许昌、焦作推进投建 3 个共计 75万吨/年的石英砂硅基材料处理项目， 2023 年公司将持续推进原材料自供进程，原材料成本率有望进一步降低。 同时远兴 500t/a 纯碱项目投产后， 23H2 纯碱价格受供需格局变化有望进一步下滑，进而实现生产成本进一步降低。
23Q1 公司经营性现金净流出， 应收增速缓于营收增速。 23Q1 公司收现比为 0.81，相比去年同期下降约 0.19， 同期经营性现金净流出 3.51 亿元，主要系公司用于购买商品、支付劳务的支出同比大幅增加 70.8%。 23Q1 公司应收账款和应收票据同比增长 133%，其中应收票据同比增长 286%，应收账款同比增长 106%，预付账款同比增长 65%。
一期药玻项目顺利投产，光热玻璃或迎需求高增。 2023 年公司依然以光伏、光热玻璃生产经营为主， 同时扩充新领域的玻璃产品。 2023 年 3 月，国家能源局发文表示，力争在十四五期间实现光热发电年新增开工项目规模 3GW， 而截至 2022年底光热电站累计装机规模仅为 588MW（约 0.6GW），其中 2022 年新增装机规模为 50MW，因此 2023 年-2025 年光热电站装机规模有望大幅提升，进而带动光热玻璃需求大幅增长，公司作为唯二实现光热玻璃批量生产供货的企业， 有望充分受益。 2023 年 4 月，公司一期 5000 吨中硼硅药玻窑炉顺利点火投产， 新窑炉投产可进一步优化公司产品结构。
投资建议： 考虑公司全年出货规模进一步扩大，原材料成本有望下降，我们调整2023/2024/2025 年归母净利润为 2.39/3.3/3.97 亿元， 对应 EPS 0.22/0.30/0.36元， PE 估值 26.11/18.92/15.76，维持“买入”评级。
风险提示： 光伏玻璃价格受供需结构变化影响进一步降低； 光热电站建设规模不及预期；原材料成本下降幅度不及预期
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