复星医药(600196) 事件：公司发布2023年报。2023年实现营业总收入414.00亿元，同比下滑5.81%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%；归母净利润23.86亿元，同比下滑36.04%；扣非归母净利润20.10亿元，同比下滑48.08%。 分季度看，2023Q4实现收入106.99亿元（-13.31%），归母净利润1.03亿元（-91.91%），扣非归母净利润5.37亿元（-47.05%）。 医药工业维持稳健，创新投入保持稳健。2023年医药工业实现营业收入302.22亿元（-1.91%），毛利率53.38%（-1.70pp）。其中不含新冠相关产品，医药工业营业收入同比增长13.50%，主要系汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入51.72亿元（+1.47%），占医药工业收入的17.11%。 器械诊断、医疗服务占比维持25%-30%。2023年器械诊断实现营业收入43.90亿元（-36.83%），毛利率49.87%（-11.59pp）。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。医疗服务实现营业收入66.72亿元（+9.74%），毛利率21.60%（+2.93pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 在研品种进展顺利，创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA和细胞疗法四大核心技术平台，并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利，1）PD-1抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）：中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌（ESSCLC）、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）两项适应症。2）CAR-T产品：中国境内新增获批二线适应症，即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。2023年9月，奕凯达（阿基仑赛注射液）二线适应症正式获批于中国澳门上市。 盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们预计2024-2026年营业收入分别为457.92、507.73、562.61亿元（24-25年调整前值为527.57、614.08亿元），同比增长10.61%、10.88%、10.81%；归母净利润分别为30.90、34.39、38.81亿元（24-25年调整前值为46.81、55.88亿元），同比增长29.49%、11.30%、12.85%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

     复星医药(600196) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入414.00亿，同比下降5.81%，实现归母净利润23.86亿，同比下降36.04%，实现扣非归母净利润20.11亿，同比下降48.08%。业绩符合预期。 复必泰等产品一过性影响，新品和次新品快速增长 分板块看，公司制药业务实现收入302.22亿（同比-1.91%），不含新冠产品的制药业务同比增13.50%，主要系新品和次新品（汉斯状、汉曲优、苏可欣等品种）快速增长；医疗器械与诊断业务实现收入43.90亿（同比-36.83%），不含新冠产品的同口径收入同比增长3.92%，医美、呼吸机业务均实现增长；医疗服务业务实现收入66.72亿，同比增长9.74%，禅诚等医院收入增加。 看好公司多个条线2024年改善 公司2023年新上市药物包括一心坦、旁必福、倍稳、珮金等，后2个药物谈判进入医保，奕凯达新增2线适应症，汉斯状于欧洲上市许可申请已受理；器械与诊断业务中，长效肉毒素Daxxify与透明质酸钠Profhilo注册申请获得受理，医美产品有望增加，达芬奇手术机器人2023年国内装机55台，我们预计后续装机加速；医疗服务业务2023年由于线上业务聚焦、优化支出，分部利润同比减亏，我们预计该业务亏损有望进一步收窄。 盈利预测、估值与评级 由于新冠相关业务的影响，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为435.85/474.25/515.75亿，同比增速分别为5.28%/8.81%/8.75%，归母净利润分别为38.52/44.25/50.17亿，同比增速分别为61.43%/14.87%/13.39%，EPS分别为1.44/1.66/1.88元/股，3年CAGR为28.11%。鉴于公司制药、医疗服务、器械业务均在2024年改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价33.16元，维持“增持”评级。 风险提示：创新药销售不及预期；医疗服务减亏不及预期

     复星医药(600196) 事件 2023 年 9 月 13 日， 公司公告，公司控股股东复星高科技以自有资金近两千万元增持本公司 A 股股份 72 万股，约占已发行股份总数的 0.03%；复星高科技（及/或通过一致行动人） 拟于 2023 年 9 月13 日起的 12 个月内通过集中竞价或大宗交易、协议转让等方式择机增持本公司股份（包括 A/H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 经营分析 创新陆续兑现，药品板块营收占比提至 74.7%；成长确定。（1） 子公司复宏汉霖的 PD-1 产品汉斯状 11 项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近 1500 家，东南亚与 KGbio 合作，美国自己团队并与Syneos Health 合作。（2）合营公司复星凯特的 CAR-T 产品奕凯达新增获批二线治疗成人大 B 细胞淋巴瘤（r/rLBCL） ,截至 2023 年6 月底，奕凯达已治疗超过 500 位患者，备案的治疗中心超过 140家及 25 个省市。（3）公司包括 DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 在 1H23 药品营收已升至近 75%的基础上，创新管线蓄力充足。 控股股东近亿元增持计划彰显管理层信心，后劲可期。（1） 2022年 10 月 24 日，公司公告，公司控股股东复星高科技自 2022 年 9月 14 日至 2022 年 9 月 30 日（含首尾两日）， 已累计减持公司 3911万股 A 股，约占公司总股本的 1.46%； 经综合考虑，复星高科技决定提前终止减持计划，并承诺自 2022 年 10 月 24 日起的一年内不减持本公司股份。（2）此次，公司更进一步，控股股东已增持公司72 万股 A 股股份，累计持有公司 9.58 亿股，约占截至 2023 年 9月 13 日公司已发行股份总数的 35.85%；且复星高科技（及/或通过一致行动人）拟于 2023 年 9 月 13 日起的 12 个月内将择机增持本公司股份（包括 A 股及/或 H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元（含本次增持）、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年营收 446/594/685 亿元，同比增长 1%/33%/15%；归母净利润 39/51/63 亿元，同比增长 4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧等风险

     复星医药(600196) 投资要点 扣除抗疫产品基数2023H1主业维持高增长，看好公司创新药持续兑现以及创新药国际化商业化能力突破。 业绩：扣除抗疫产品基数，2023H1主业延续快速增长趋势 2023H1实现收入213.95亿（YOY0.22%），归母净利润17.77亿（YOY15.74%），扣非净利润13.73亿（YOY-26.28%）。单季度分析，2023Q2收入105.24亿（YOY-4.00%）,归母净利润7.91亿（YOY-26.75%），扣非净利润4.53亿（YOY-57.27%）。2023H1经营活动产生的现金流量净额18.10亿元，同比增长0.63%。值得注意的是2023H1复必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品销售同比显著下降，不含抗疫产品公司营业收入YOY约15%。 业务拆分：创新继续放量，抗疫产品基数拖累表观 制药：创新转型持续兑现，持续看好。2023H1实现收入159.95亿元（YOY11.64%），汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。其中汉曲优收入YOY57.1%、苏可欣收入YOY32.7%。 医疗器械与医学诊断业务：抗疫物资基数扰动下2023H1收入YOY有下滑。 2023H1实现营业收入22.18亿元（YOY-45.14%）。同比增速下降主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有抗疫产品海外销售收入显著下降所致。 医疗健康服务：逐渐减亏。2023H1实现营业收入31.30亿元（YOY7.27%）。分部利润为-2.68亿元，同比减少亏损1.74亿元。减亏的主要原因是线下医院收入恢复以及线上业务进一步聚焦、优化支出。 展望：持续研发高投入，国际化稳步推进 持续研发高投入。2023H1公司研发投入为28.84亿元（YOY19.77%），占营业收入比例13.48%。公司连续多年保持高研发投入强度，这也驱动公司创新产品不断进入商业化阶段。我们看好公司持续高研发投入强度下，创新药产品收入占比持续提升，看好PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片、盐酸凯普拉生片等存量创新药持续快速放量。同时我们也期待新获批产品如：处于临床III期或NDA阶段的13价肺炎球菌结合疫苗（多价结合体）（III期）、RT002（长效肉毒素，NDA）、Tenapanor（NDA）、HER2ADCFS1502（III期）进入商业化后贡献新的增量。 国际化稳步推进。2023H1汉斯状sq-NSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均在开展MRCT，并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ESSCLC的头对头桥接试验。我们看好公司成为国内为数不多的具有国际化创新药商业化能力的药企，也看好公司国际化落地。 盈利预测与估值 考虑到2022H1抗疫产品基数超出我们先前预期（公司未披露2022H1抗疫产品收入绝对值），且中报中披露2023H1抗疫产品销售同比显著下降。在叠加2023H1管理费用率、研发费用率、财务费用率等超出我们先前预期，我们下调2023年收入和归母净利润预测。考虑到反腐对医药行业的影响幅度和周期尚不明确，我们也略微下调公司2024-2025年收入和利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为1.68、1.95和2.34元/股（前次预测值为2.04、2.39和2.81元/股），2023年9月8日收盘价对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。 风险提示 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

     复星医药(600196) 事件： 2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年实现营业总收入213.95 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 17.78 亿元，同比增长 14.87%；扣非归母净利润 13.73 亿元，同比下滑 26.28%。 分季度看， 2023Q2 实现收入 105.24 亿元（-3.96%），归母净利润 7.91 亿元（-27.13%），扣非归母净利润 4.53 亿元（-57.27%）。 医药工业维持稳健，创新投入持续加大。 2023 年上半年医药工业实现营收 159.95 亿元（+11.64%），毛利率 55.52%（+0.95pp）。 汉斯状实现收入 5.56 亿元，汉曲优收入 12.77 亿元（+57.1%） 、苏可欣收入 4.78 亿元（+32.7%） ， 新品和次新品收入保持快速增长。其中， 但复必泰（mRNA 新冠疫苗）销量同比显著下降。医药工业的研发投入 25.19 亿元（+22.16%），占医药工业收入的 15.75%。 器械诊断、 医疗服务占比维持 25%-30%。 2023 年上半年器械诊断实现营业收入 22.18亿元（-45.14%），毛利率 52.57%（+18.12pp） ， 体外诊断受抗疫产品影响承压。医疗服务实现营业收入 31.30 亿元（+7.27%），毛利率 20.64%（+2.96pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 在研品种进展顺利，创新转型进行时。 自 2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。重点在研品种进展顺利， 1） PD-1 抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状） ： 先后获批三项适应症（MSI-H 实体瘤、鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌），第四项适应症（食管鳞状细胞癌）在中国境内的上市申请已受理。 2） 目前覆盖 1500 家医院， 2019 年授予 KG Bio 汉斯状单药疗法及两项联合疗法在东南亚10 个国家的独家开发和商业化权。 2） CAR-T 产品： 1）首个产品奕凯达（阿基仑赛注射液） 21.6 中国获批上市， 治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大 B细胞淋巴瘤（r/r LBCL）成人患者； 其他两项适应症处于临床阶段。 第二款 CAR-T 产品 FKC889 两项适应症于 22.3、 22.12 中国获批临床。 盈利预测与投资建议： 结合公司半年度业绩， 考虑到抗疫产品显著下降、 Gland 产线调整影响， 我们调整 2023-2025 年营业收入分别为 453.53、 527.57、 614.08 亿元（调整前值为 513、 602、 715 亿元） ，同比增长 3.19%、 16.33%、 16.40%；归母净利润分别为 37.76、 46.81、 55.88 亿元（调整前值为 49、 58、 68 亿元），同比增长 1.22%、23.94%、 19.39%。 公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示： 外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

     复星医药(600196) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收213.95亿元，同比增长0.22%（剔除抗疫产品，营收同比增长15%；PD-1汉斯状营收5.56亿，汉曲优同比增长57.1%）；归母/扣非净利润17.77/13.73亿元，同比增长15.74%/-26.28%。业绩符合预期。 经营分析 抗疫产品及印度子公司Gland收入下降，创新药快速增长，药品板块营收占比提至74.7%；营收总体持平。（1）公司制药板块1H23营收159.95亿元，同比增长11.64%；分部利润14.22亿元，同比减少9.6%。（2）收入增长，主要来自汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品的快速增长；其中，2022年3月获批的汉斯状营收5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%、苏可欣收入同比增长32.7%，但复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比显著下降。（3）利润减少，主要源于①复必泰（mRNA新冠疫苗）销量显著下降，但仍有相应的团队和医学、市场等费用发生；②控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等因素导致的经营业绩同比下降；③汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、倍稳（盐酸凯普拉生片）等上市新品的市场开发、团队加强等战略性投入以及汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在海外市场的前期布局及团队投入；④1H23，药品端研发费用同比增加3亿元。 PD-1出海、CAR-T获批2线、长效肉毒素提交上市等国际化与创新进展迭出。（1）子公司复宏汉霖的PD-1产品汉斯状11项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近1500家，东南亚与KGbio合作，美国自己团队并与Syneos Health合作。（2）合营公司复星凯特的CAR-T产品奕凯达新增获批二线治疗成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）,截至2023年6月底，奕凯达已治疗超过500位患者，备案的治疗中心超过140家及25个省市。（3）此外，公司包括DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 盈利预测、估值与评级 考虑到抗疫产品下降等因素，我们预计2023/24/25年营收446/594/685亿元，同比增长1%/33%/15%；归母净利润39/51/63亿元，同比增长4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险等风险。