中国巨石(600176) 投资要点： 公司简介。中国巨石股份有限公司成立于1993年，总部位于浙江省桐乡市，是全球领先的玻璃纤维制造商。公司前身为振石集团旗下企业。公司整体股权结构稳定，背靠实力雄厚的央企大股东，结合活力较高的民企股东，成为公司经营发展的内生优势。 公司产品多元，应用逐步走向高端化。公司主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售，形成从玻纤原料、玻纤纱到玻纤制品的完整产业链布局。近年来公司积极推进产品高端化战略，风电纱、热塑短切纱等高附加值产品销量快速增长，有助于公司未来业绩的持续提升。 新兴产业将驱动玻纤需求提升。过去玻纤主要应用于相对偏周期的建筑建材、工业设备等领域。随着社会发展，玻纤在光伏边框、低空经济、新能源汽车、运动休闲、AI等新兴产业渗透率逐年提高。未来几年，新能源、轻量化和高端制造将成为玻纤需求增长的主要驱动力。 公司构建了坚实的竞争壁垒。中国巨石具备规模及成本优势，当前积极进行高端化转型，从过去对中低端产品的依赖转向中高端领域，特别是风电纱和电子布的高端化布局，并推进国际化战略。这将持续构建公司坚实的竞争壁垒。 业绩实现回升，盈利能力改善。进入2025年，公司业绩显著反弹。2025年前三季度，公司共实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%。单季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收收入44.79亿/46.3亿/47.95亿，同比分别+32.42%/+6.28%/+23.17%；归属净利润分别为7.3亿/9.57亿/8.81亿，同比分别+108.52%/+56.58%/+54.06%。随着玻纤工业协会发布反内卷倡议，强调抵制低价恶性竞争，推动行业价格企稳回升；公司则凭借其技术优势和产品升级能力，同时通过高端产品占比的提升，未来将能获取更高的盈利空间，实现持续的盈利改善。 总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，全球市场占有率超过30%，在风电纱、电子布等高端细分市场的份额也持续提升。随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长。预测公司2025年-2027年EPS分别为0.8元，0.99元和1.13元，对应当前股价PE分别为20.1倍，16.3倍及14.3倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。

     中国巨石(600176) 公司发布2025年三季报：前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%；扣非后归母净利润为26.12亿元，同比增长125.91%，实现EPS为0.64元。 点评： 量价同比改善推动营业收入和利润前三季度继续较好提升。公司前三季度营业收入和利润继续保持较好的同比增速，主要得益于产品销量和价格同比均改善。从行业相关价格看，玻璃纤维价格在2024年一季度开始提价后，2024年三四季度略有波动后。2025年以来玻璃纤维价格总体稳定，但同比去年依然保持增长。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年前三季度均价稳定在3851元/吨，同比去年提高3.97%。 在房地产投资（2025年前三季度同比降13.9%）和固定资产投资（2025年前三季度同比降0.5%）出现双重下滑的情况下，2025年以来玻璃纤维价格的总体稳定显现出行业总体供需保持了相对的平衡。 与除了供给端的因素，新需求包括风电、汽车和电子等相关需求增长也起到了积极作用。公司作为行业龙头公司率先受益行业景气度的变化。 前三季度盈利水平和运营能力等同比继续改善。2025年前三季度公司综合毛利率为32.42%，同比提高8.68个百分点，环比上半年提高0.21个百分点。净利润率为19.22%，同比提高5.58个百分点，环比上半年仅微降0.08个百分点，环比总体稳定。总资产周转率为0.26次，同比提高0.04次。三季度末资产负债率水平为39.40%，同比下降2.63个百分点，环比上半年末下降0.56个百分点。年化净资产收益率为11.11%，同比提高4.02个百分点，环比上半年提高0.01个百分点。公司在前三季度同比持续改善，环比也保持总体稳定的态势。 规模成本优势下公司产品结构优化和海外布局保证龙头竞争优势。公司作为玻纤行业全球龙头，具备明显的规模和成本优势。同时公司不断地优化产品结构，积极发展电子纱等产品，保证新需求端的供给优势。加上公司在埃及和美国海外产线的布局有利于减弱国际贸易保护的影响，保证公司全球的优势地位。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为34.11、40.23和46.70亿元，对应EPS分别为0.85、1.00和1.17元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为17.99、15.25和13.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合优势突出，盈利水平持续改善，行业新平衡下，受益新需求改善，产品结构优化，带来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷持续性超预期，国际贸易保护影响超出预期。

     中国巨石(600176) 公司三季度实现归母净利润8.81亿元，同比增长54.06% 公司发布25年三季报，前三季度实现收入/归母净利润139.04/25.68亿元，同比+19.53%/+67.51%，前三季度实现扣非归母净利润26.12亿元，同比+125.91%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润47.95/8.81亿元，同比+23.17%/+54.06%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.57%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益以及计入当期损益的政府补助。 Q3营收环比增长，高端电子纱有望提价 公司Q3收入环比提升3.6%，Q3归母净利润/扣非净利润环比分别-7.9%/-4.8%。根据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱均价为3637元/吨，环比/同比分别-4%/-2%。截止25年9月底玻纤行业库存为86.5万吨，同比+14.4%，较Q2末下降3%。同比看出口或略有下滑，Q3全国玻纤纱及制品出口量环比/同比分别-4.9%/-1.3%。电子布Q3价格亦有修复，根据卓创资讯，预计电子布Q3均价为3.99元/米，环比/同比分别-2.6%/-0.2%。Q4来看，10月预计池窑粗纱价格大概率稳中小幅提涨，国内大厂存价格提涨意向，其余厂家后期或有跟涨预期。电子纱当前普通产品产量缩减，高端产品产量有限下，供应紧俏度持续，且政策端推动下，企业间价格提涨意愿较强，预计价格大概率呈上涨趋势。 Q3毛利率提升，期间费用率优化 25年前三季度公司整体毛利率32.42%，同比+8.69pct，期间费用率9.00%，同比-1.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/-0.77/-0.42/-0.24pct，最终实现净利率19.22%，同比+5.59pct。25Q3末资产负债率39.40%，同比-2.63pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额21.35亿元，同比+10.63亿元，收现比同比+3.21pct达76.62%，付现比同比-1.94pct达60.10%，现金流运营良好。 公司龙头地位稳固，维持“买入”评级 我们认为公司作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。考虑到公司业绩同比增幅较优，上调公司25-27年归母净利润预测为35/42/46亿元（前值30/35/39亿元)，维持“买入”评级 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求不及预期、产能投放进度不及预期等。

     中国巨石(600176) 核心观点 事件：中国巨石发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入139.04亿元，同比+19.53%；归母净利润25.68亿元，同比+67.51%；扣非后归母净利润26.12亿元，同比+125.91%。其中，Q3实现营业收入47.95亿元，同比+23.17%，环比+3.56%；归母净利润8.81亿元，同比+54.06%，环比-7.90%；扣非后归母净利润9.11亿元，同比+72.57%，环比-4.77%。 结构优势驱动业绩稳步增长，Q3均价波动致毛利率环比略降：今年以来，玻璃纤维市场供需格局逐步好转，供给侧，玻纤企业加强产能调控力度，新增产能释放有序可控；需求侧，在下游新兴产业高景气带动下，风电纱、热塑短切纱、电子纱等中高端产品量价齐升。中国巨石受益于其产品结构优势，业绩保持稳健增长，2025年前三季度公司营业收入同比+19.53%，归母净利润同比+67.51%，实现销售毛利率32.42%，同比+8.69pct。分单季度来看，Q3单季因产品均价波动影响，公司毛利率环比小幅下降，公司Q3实现销售毛利率32.82%，同比+4.64pct，环比-1.02pct。根据卓创资讯数据，Q3主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex均价为3808.02元/吨，同/环比分别-1.84%/-3.19%；Q3主流玻纤厂家电子纱G75均价为8999.63元/吨，同/环比分别-2.70%/-0.28%。三季度玻纤价格小幅波动但整体维稳，9月份玻纤行业发布了“反内卷”倡议书，预计四季度行业稳价复价效果将显现，企业盈利水平将继续改善。 费用率压降效果显著，经营现金流延续改善态势：2025年前三季度公司实现期间费用率9.00%，同比-1.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，同比-0.05pct/-0.77pct/-0.42pct/-0.24pct；Q3单季公司实现期间费用率9.08%，同比-1.85pct。受益于销售收入增加及公司规模优势的强化，费用摊薄改善，此外，公司加强降本增效管理，整体费用管控能力显著提升。除此之外，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为21.35亿元，同比+99.20%，公司经营现金流情况大幅改善主要系销售商品收到的现金增加及银行承兑汇票到期托收增加所致。 公司发布技改公告，产能布局有序可控：公司产能布局有序推进，2025年上半年巨石九江基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、桐乡本部冷修技改年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前投产，此外，巨石淮安零碳智能制造基地电子级玻纤生产线已开工建设，将进一步巩固公司产能规模优势。与此同时，公司发布桐乡基地20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目的公告，预计周期1年，项目完成后产能由年产18万吨提升至20万吨。公司在扩大新增产能的同时，持续维护调控现有产能，整体产能规模有序可控。 投资建议：在“反内卷”倡议下，行业盈利水平有望逐步恢复；此外，玻纤高端市场前景广阔，随着公司产品结构持续优化以及产能不断释放，规模优势逐步增强，龙头地位持续巩固，看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为34.83/40.62/45.97亿元，每股收益为0.87/1.01/1.15元，对应市盈率18/15/14倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营业总收入139.04亿元，同比+19.53%；实现归母净利润25.68亿元，同比+67.51%；2025单Q3实现营业总收入47.95亿元，同比+23.17%；实现归母净利润8.81亿元，同比+54.06%，业绩符合市场预期。 行业盈利向好，公司量价齐升。1）行业层面：风电、电子、新能源汽车等下游行业需求旺盛，叠加供给端的有效调控，供需结构持续改善，三季度玻纤产品价格稳健，销量保持增长，行业盈利水平不断向好。2）公司层面：紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，不断优化产品结构；营销端以“增量、稳价、复价、调价”为核心策略，有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升。此外，公司有序推进各个生产基地建设，为公司提质增效和销量稳增长奠定基础。 毛利率持续改善，综合费用率下降。1）受益价格稳健向好，产品结构持续优化，公司毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降0.05个百分点至1.14%；管理费用率同比降0.77个百分点至3.55%；研发费用率同比降0.42个百分点至2.87%；受益有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降0.24个百分点至1.44%。3）综合费用率下降1.47个百分点，销售净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，盈利能力恢复显著。 综合优势突出，回购彰显信心。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格稳健向好，叠加风电、新能源、电子等下游需求较好，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。此外，公司于2025年9月24日审议通过了以集中竞价交易方式回购股份的方案，彰显公司信心十足。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.86元、0.99元、1.11元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。行业供需结构持续改善，价格稳健向好，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。

     中国巨石(600176) 2025年10月21日，公司发布2025年三季度公告：25Q1-Q3公司收入139.04亿元，同比+20%，归母净利润25.68亿元，同比+68%，扣非归母净利润26.12亿元，同比+126%。其中25Q3收入47.95亿元，同比+23%，归母净利润8.81亿元，同比+54%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+73%。 经营分析 （1）粗纱：淡季不淡，行业重回去库趋势。①单价方面，25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比-3%、环比-5%。价格同/环比均有所下降，判断主因系Q2以来出口景气度略承压，一线玻纤厂家与二三线经营质量拉开较大差距，二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。9月5日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱、采光板纱、短切毡纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。 ②销量方面，25Q3公司销量淡季不淡，参考库存趋势、预计产销率处于较高水平。根据卓创资讯数据，25Q3期末行业库存为86.5万吨，环比25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨、去库降幅达5.1%，行业重回降库趋势。巨石25Q3期末库存37.21亿元，环比25Q2减少2%； ③盈利方面，25Q3扣非归母净利9.11亿元，25Q2扣非归母净利9.57亿元，估计吨净利环比略有波动，主因系中低端产品在9月前略有降价，25Q3巨石单季度毛利率32.82%，同比+4.64pct、环比-1.02pct。 （2）电子布：10月行业复价如期落地，明年景气度最确定方向。单价方面，25Q3行业7628电子布均价约4.17元/米，同比+4%、环比-2%。10月初7628电子布价格如期复价，根据卓创资讯数据，林州光远7628电子布由4.1-4.2元/米上调至4.4-4.5元/米。综合考虑下游AI低介电导致供给收缩、铜周期、PCB景气度等因素，我们认为巨石26年最确定的量价齐升方向为7628电子布。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布 25 年三季报，公司前三季度实现收入 139.04 亿元，同比+19.53%，归母净利润 25.68 亿元，同比+67.51%，扣非归母净利润26.12 亿元，同比+125.91%。25Q3 单季度实现收入 47.95 亿元，同比+23.17%；归母净利润 8.81 亿元，同比+54.06%；扣非归母净利润 9.11亿元，同比+72.57%。 点评 Q3 销量表现亮眼，电子布销量大幅增长：在 Q3 季度粗砂价格环比小幅回落背景下，公司 Q3 季度收入实现高增，一方面，上半年行业高端市场如风电、热塑市场保持良好增长态势，粗砂价格虽小幅下调，公司通过自身优异产品结构仍然保持较好增长；另一方面，在电子布领域，公司受下游涨价预期，销量增长迅猛，10 月份电子布涨价落地，有望在 Q4 实现盈利能力提升。 毛利率环比小幅下滑，费用率管控良好：公司前三季度毛利率为32.4%，同比+8.7pct，Q3 单季度毛利率为 32.8%，同比+4.64pct，环比-0.98pct，环比小幅下滑主要由于三季度粗砂价格小幅下跌所致。费用率方面，公司前三季度期间费用率为 9.0%，其中销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 为 分 别 为 1.1%/3.6%/2.9%/1.4% ， 同 比 变 化-0.05/-0.78/-0.42/-0.24pct。此外，前三季度公司经营性现金流为21.3 亿元，同比多增 10.6 亿元。 回购股票储备股权激励，彰显未来增长信心：9 月公司公告，拟以不超过人民币 22 元/股的价格回购公司股票，预计回购数量在3000-4000 万股公司股份，预计回购金额不超过 8.8 亿元，作为公司实施股权激励的股票来源。公司此次发布回购方案，彰显对未来盈利持续增长的信心。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 186 亿、211 亿，同比+17.3%、+13.5%，预计 25-26 年归母净利润分别为 34.6 亿、39.7亿，同比+41.3%、+15.0%；对应 25-26 年 PE 分别为 18.4X、16.0X。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新增产能加速释放风险

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业总收入139.04亿元，同比+19.5%，实现归母净利润/扣非后归母净利润25.68/26.12亿元，同比分别+67.5%/+125.9%。 Q3单季盈利逆势保持稳定。（1）公司Q3营收同比增长23.2%，环比增长3.6%，预计得益于Q3粗纱及电子布产品销量同比和环比均有所增长。Q3毛利率为32.8%，同比/环比分别+4.6/-1.0pct，扣非后销售净利率为19.1%，同比/环比分别+5.4/-1.7pct，预计Q3国内中低端粗纱产品受新增产能冲击，价格明显回落，但公司得益于产品结构优势和调整成效，在量增背景下实现了价格和利润率的基本稳定。（2）量价齐升下公司Q3扣非后归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，环比-4.8%。 存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降。（1）公司Q3期间费用率为9.1%，同比-1.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.7/-0.8/-0.2pct。（2）公司Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.73亿元，同比-45%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司三季度末存货周转天数环比上半年末减少3天至114天，预计反映公司库存保持逐步去化的趋势。（4）公司三季度末资产负债率39.4%，同比下降2.6pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制。 行业景气有望重回上行通道，公司盈利能力有望持续稳步回升。（1）我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，此前行业协会联合骨干企业的反内卷倡议说明行业稳价共识的进一步强化，有望持续推动当前竞争较激烈的品类价格企稳回升。中期来看，粗纱产品的资本开支已经大幅收缩，下游需求有韧性，随着前期新增产能消化，供需平衡改善，行业盈利有望延续稳步改善的态势。（2）普通电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，近期行业已启动提价，我们认为供需将延续紧平衡状态，支撑提价落实和景气延续。（3）公司持续优化产品结构，中高端占比提升，增强盈利韧性，推动低介电、低膨胀等新产品开发，有望形成新的增长点。 盈利预测与投资评级：行业前期供给冲击消化，中期新增产能有限，叠加下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，推动景气逐步回升，电子布价格在下游景气带动下有望进一步提升，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，积极提升股东回报，盈利能力有望延续上行态势，估值有望继续修复。我们暂维持公司2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元，对应市盈率为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。