中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业总收入139.04亿元，同比+19.5%，实现归母净利润/扣非后归母净利润25.68/26.12亿元，同比分别+67.5%/+125.9%。 Q3单季盈利逆势保持稳定。（1）公司Q3营收同比增长23.2%，环比增长3.6%，预计得益于Q3粗纱及电子布产品销量同比和环比均有所增长。Q3毛利率为32.8%，同比/环比分别+4.6/-1.0pct，扣非后销售净利率为19.1%，同比/环比分别+5.4/-1.7pct，预计Q3国内中低端粗纱产品受新增产能冲击，价格明显回落，但公司得益于产品结构优势和调整成效，在量增背景下实现了价格和利润率的基本稳定。（2）量价齐升下公司Q3扣非后归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，环比-4.8%。 存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降。（1）公司Q3期间费用率为9.1%，同比-1.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.7/-0.8/-0.2pct。（2）公司Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.73亿元，同比-45%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司三季度末存货周转天数环比上半年末减少3天至114天，预计反映公司库存保持逐步去化的趋势。（4）公司三季度末资产负债率39.4%，同比下降2.6pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制。 行业景气有望重回上行通道，公司盈利能力有望持续稳步回升。（1）我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，此前行业协会联合骨干企业的反内卷倡议说明行业稳价共识的进一步强化，有望持续推动当前竞争较激烈的品类价格企稳回升。中期来看，粗纱产品的资本开支已经大幅收缩，下游需求有韧性，随着前期新增产能消化，供需平衡改善，行业盈利有望延续稳步改善的态势。（2）普通电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，近期行业已启动提价，我们认为供需将延续紧平衡状态，支撑提价落实和景气延续。（3）公司持续优化产品结构，中高端占比提升，增强盈利韧性，推动低介电、低膨胀等新产品开发，有望形成新的增长点。 盈利预测与投资评级：行业前期供给冲击消化，中期新增产能有限，叠加下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，推动景气逐步回升，电子布价格在下游景气带动下有望进一步提升，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，积极提升股东回报，盈利能力有望延续上行态势，估值有望继续修复。我们暂维持公司2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元，对应市盈率为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2025年度半年报，2025H1实现营业总收入91.09亿元，同比+17.70%；实现归母净利润16.87亿元，同比+75.51%；2025单Q2实现营业总收入46.30亿元，同比+6.28%；实现归母净利润9.57亿元，同比+56.58%。2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利1.70元（含税），合计6.80亿元，占当期归母净利润的40.34%。 行业供需改善，公司量价齐升。1）行业层面：供给端，去年以来行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来；需求端，玻纤主要下游应用领域需求增加，风电、热塑等板块销量提升明显。供需结构改善，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比提升明显。2）公司层面：紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，不断优化产品结构；营销端以“增量、稳价、复价、调价”为核心策略，有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升。此外，公司有序推进各个生产基地建设，为公司提质增效和销量稳增长奠定基础。 毛利率显著改善，综合费用率下降。1）受益于行业多轮提价，产品销售价格触底回升，公司毛利率同比提升10.71个百分点至32.21%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降0.05个百分点；管理费用率同比降0.79个百分点；受益于有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降0.25个百分点。3）综合费用率下降1.29个百分点，销售净利率同比提升6.54个百分点至19.30%，盈利能力恢复显著。 综合优势突出，改善趋势延续。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格触底回暖，叠加下游需求有所复苏，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.80元、0.91元、1.06元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势延续，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布25年中报，公司上半年实现收入91.09亿元，同比+17.7%，归母净利润16.87亿元，同比+75.51%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+170.74%。25Q2单季度实现收入46.3亿元，同比+6.28%；归母净利润9.57亿元，同比+56.58%；扣非归母净利润9.57亿元，同比+107.97%。 点评 上半年销量增长，公司抓住结构景气机遇：上半年公司玻纤粗纱及制品销量为158.22万吨，同比增长3.95%；电子布实现销量为4.85亿米，同比增长5.90%。上半年行业高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势，公司坚持增量复价策略，紧抓风电、热塑领域需求增长的结构性机遇，实现了量价齐升。 复价带动毛利率提升，盈利能力改善明显：公司上半年毛利率为32.21%，同比+10.71pct，主要系产品结构性复价带动公司销售均价提升，费用率方面，公司上半年期间费用率为9.0%，同比减少1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，同比变化-0.06/-0.79/-0.19/-0.25pct。上半年公司经营性净现金流14.4亿元，同比+534.5%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加。 产能持续推进，筹划海外布局：巨石九江制造基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产，桐乡本部年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20万吨，巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套500MW风力发电项目正在积极推进中。此外，公司积极筹划新的海外布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为项目落地提供参考。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为186亿、211亿，同比+17.3%、+13.5%，预计25-26年归母净利润分别为33.4亿、39.2亿，同比+36.6%、+17.2%；对应25-26年PE分别为18.7X、16.0X。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新增产能加速释放风险。

     中国巨石(600176) 事件： 2025年8月28日，中国巨石发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入91.09亿元，同比增长17.7%；实现归属上市公司股东的净利润16.87亿元，同比增长75.51%。 观点： 高端玻纤产品需求旺盛，公司盈利能力大幅提升。2025年上半年，玻纤行业需求量持续增长，特别是高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势，带动公司产品量价齐增，盈利能力大幅提升。展望全年，风电、新能源汽车及AI等新兴产业的快速发展有望带动高端玻纤产品需求的持续提升，有望带动行业盈利能力的持续改善。 提升高端产品比例，积极推动全球化布局。公司紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，优化调整市场结构、销售结构、生产结构、布局结构，高端产品占比持续提升。2025年上半年，巨石九江制造基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20万吨，有效缓解了供需矛盾；巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工。公司发挥全球化布局优势，积极筹划新的海外布局，目前，公司已构建了完善的全球营销网络，设立巨石美国、法国、西班牙、日本、韩国等海外销售公司，产品远销北美、中东、欧洲、东南亚、非洲等100多个国家和地区，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，赢得客户信赖。 盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2025年上半年受益于玻纤产品价格的上涨，公司业绩大幅增长，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入194.24亿元（前值为191.06亿元）、207.76亿元（前值为206.33亿元）、224.39亿元（前值为220.71亿元），归母净利润35.61亿元（前值为32.16亿元）、40.35亿元（前值为35.92亿元）、46.68亿元（前值为39.34亿元），当前股价对应PE分别为17.5、15.5、13.4倍。参考2025年可比公司平均估值50.1倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

     中国巨石(600176) 核心观点 扣非净利同比高增，业绩接近预告上限。2025H1公司实现营收91.1亿元，同比+17.7%，归母净利润16.9亿元，同比+75.5%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+170.7%，EPS为0.24元/股，接近此前业绩预告上限（归母净利润16.5-17.0亿元），其资产处置损失616万元，上年同期贡献收益2.5亿元，并拟10派1.7元（含税）。Q2单季度实现营收46.3亿元，同比+6.3%，归母净利润9.6亿元，同比+56.6%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+108%，受益下游风电、电子等需求复苏及复价落地，价格同比明显提升，同时需求增加带来销量同比增长，业绩同比大幅增长。 “增量复价”有序推进，持续提升高端占比。2025H1实现粗纱及制品销量158.2万吨，同比+3.9%，电子布销量4.85亿米，同比+5.9%，玻纤及制品收入88.7亿元，同比+16.8%，销量持续稳步增长，并有序推动复价落地，紧抓风电、热塑市场需求增长，持续优化产品结构，提高高端占比；根据卓创资讯，上半年主流产品2400tex缠绕直接纱均价3878元/吨，同比+15.5%，G75电子纱均价8859元/吨，同比+15.1%。分地区来看，2025H1国内/港澳台及海外分别实现收入58.0/31.7亿元，同比+26.2%/+5.0%，占比63.6%/34.7%，上年同期为59.4%/38.9%。 盈利能力同环比改善，费用率同比优化。2025H1实现综合毛利率32.2%，同比+10.7pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为30.5%和33.8%，同比+10.4/+11.3pp，实现净利率19.3%，同比+6.5pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为17.0%和21.5%，同比+6.3/+7.2pp，盈利能力同环比提升。期间费用率8.96%，同比-1.29pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.05pp/-0.79pp/-0.25pp/-0.19pp，持续深挖降本增效，管理费用和财务费用同比下降。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势持续凸显龙头竞争优势，维持“优于大市”评级 公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，盈利能力领先行业，并积极推动项目建设，九江20万吨生产线提前分期投产，桐乡12改20万吨生产线提前完成冷修改造，有效承接需求释放，目前淮安10万吨电子纱生产线正积极推进，成都基地项目前期工作有序推进，同时积极筹划新的海外布局，全球布局联动优势有望持续凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计25-27年EPS分别为0.87/1.04/1.20元/股（前值0.84/1.01/1.17元/股）），对应PE为15.4/12.9/11.3x，维持“优于大市”评级。

     中国巨石(600176) 事件：中国巨石发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入91.09亿元，同比+17.70%；归母净利润16.87亿元，同比+75.51%；扣非后归母净利润17.01亿元，同比+170.74%。其中，Q2实现营业收入46.30亿元，同比+6.28%，环比+3.38%；归母净利润9.57亿元，同比+56.58%，环比+30.97%；扣非后归母净利润9.57亿元，同比+107.97%，环比+28.58%。 增量复价驱动业绩大幅增长，毛利率显著修复。2025年上半年，玻璃纤维下游应用领域需求增加，公司玻纤产品销量同比提升，特别是高端市场如风电、汽车热塑市场等销量提升明显，公司产品结构进一步优化，高端产品占比持续提升。2025H1公司实现粗纱及制品销量158.22万吨，同比增长3.95%；电子布销量4.85亿米，同比增长5.90%。与此同时，上半年公司继续落实稳价、复价、调价的销售策略，作为国内玻纤行业龙头企业，引领行业价格健康发展。根据卓创资讯数据，2025H1国内主流玻纤企业缠绕直接纱2400tex及电子纱日均价分别为3909.79元/吨、8901.67元/吨，同比+11.24%/+12.00%。在量价齐升、产品结构优化的背景下，上半年公司营业收入大幅增长，毛利率显著改善，2025H1公司实现营业收入91.09亿元，同比+17.70%，销售毛利率32.31%，同比+10.71pct。此外，上半年公司海外市场经营稳健，巨石美国子公司扭亏为盈，实现营业收入4.29亿元、净利润1820.60万元。 期间费用率下降，经营性现金流情况改善。2025H1公司实现期间费用率8.96%，同比-1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，同比-0.05pct/-0.79pct/-0.19pct/-0.25pct。因公司销量增加，规模效应提高，叠加公司加强降本增效管理，公司整体费用管控能力提升。此外，2025H1公司经营活动产生的现金流量净额为14.4亿元，同比增长534.53%，公司经营性现金流情况大幅改善，主要系上半年销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。 项目建设持续推进，公司首次实施中期分红。公司加速产能布局，2025年上半年巨石九江制造基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产，桐乡本部年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修技改，技改后产能提升至20万吨，巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工。公司粗纱及电子纱产能规模持续扩大，规模优势及龙头地位进一步巩固。此外，公司发布2025年中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元，合计6.81亿元，分红比例为40.34%。公司首次实施中期分红，积极回报投资者，彰显企业未来发展信心。 投资建议：玻纤高端市场前景广阔，随着公司产品结构持续优化以及产能不断释放，规模优势逐步增强，龙头地位持续巩固，看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为34.83/40.62/45.97亿元，每股收益为0.87/1.01/1.15元，对应市盈率16/14/12倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

     中国巨石(600176) 投资要点 公司披露2025年中报，上半年实现营业总收入91.09亿元，同比+17.7%，分别实现归母净利润、扣非后归母净利润16.87、17.01亿元，同比分别+75.5%、+170.7%。公司中期拟每10股送现金1.70元（含税）。 Q2利润率进一步回升，体现结构性复价成效。（1）公司Q2单季营业收入同比+6.3%，较Q1放缓，预计主要是出口和国内下游消化库存影响下出货边际放缓所致。但公司上半年整体实现粗纱及制品销量158万吨，同比+4%，反映公司产能布局和产品结构优势下产销整体保持良好，尤其是风电、热塑等下游细分中高端领域景气度较高。上半年电子布销量4.85亿米，同比+6%。（2）Q2单季营业收入环比Q1+3.4%，毛利率环比提升3.3pct至33.8%，预计得益于单季粗纱及制品与电子布均价和单位毛利环比Q1继续上行，尤其是风电纱、电子布新价落地的带动以及其他中高端产品价格较好的韧性。（3）Q2扣非后销售净利率20.7%，环比+4.1pct，同比+10.1pct。 费用端控制良好，资产负债率持续下降。（1）公司上半年期间费用率为9.0%，同比-1.3pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.1/0.8/0.2/0.3pct。上半年资产处置收益同比减少2.57亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高。（2）公司上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.26亿元，同比-48%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司二季度末存货周转天数为117天，较一季度末降低1天，反映在行业累库的背景下，公司产销表现良好。（4）公司二季度末资产负债率40.0%，同比下降2.7pct。 新增供给压力最大的阶段已过，中期粗纱景气有支撑，电子布价格有望进一步回升。（1）一季度以来行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，叠加关税战下出口需求阶段性受冲击，行业库存逐步积累，粗纱低端产品价格松动，而中高端产品价格基本稳定。我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，下游需求有韧性，景气有望保持稳中修复的态势。（2）电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，我们认为供给或呈现趋紧态势，有望推动价格进一步回升，此外公司推进低介电、低膨胀产品开发，有望形成新一增长点。 盈利预测与投资评级：玻纤行业新增供给压力逐步消化，粗纱价格有支撑，电子布价格在下游景气带动下有望进一步回升，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报也进一步提升，估值有望继续修复。基于行业供给压力得到消化，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元（前值为32.6/39.8/46.3亿元），对应市盈率为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。

     中国巨石(600176) H1业绩同比大增，关注玻纤价格反弹和项目成长性。维持“买入”评级公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收91.1亿元，同比+17.7%；归母净利润16.9亿元，同比+75.51%；扣非归母净利润17亿元，同比+170.74%。2025Q2单季度实现营收46.3亿元，环比+3.38%；归母净利润9.57亿元，环比+30.97%；扣非归母净利润9.57亿元，环比+28.58%。考虑到玻纤行业基本面有较大改善，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为37.0/43.4/50.4亿元（前值为34.3/39.7/45.6亿元）；EPS为0.92/1.08/1.26元，当前股价对应PE为15.3/13.1/11.3倍。我们看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级。 玻纤产品量价齐增，电子布市场需求有望释放 2025H1，公司实现粗纱及制品销量158.22万吨，玻纤产品价格逐步提升，2025H1国内2400tex缠绕直接纱出厂均价约3765元/吨，同比+10.95%；G75电子纱均价约8875元/吨，同比+11.08%。公司坚持优化结构、拓展市场、加强产销协同，重点聚焦增量市场，如TP热塑短纤、小号数直接纱等，提升市场竞争力。淮安新能源发电业务运营稳定，2025H1并网发电量2.84亿千瓦时；公司电子布总产能达9.6亿米，2025H1电子布销量4.85亿米，电子布主要应用于电子电器领域，随着工业自动化、智能化需求持续提升，新兴人工智能领域的发展有望带动电子布的需求释放。 建设数智项目，持续释放产能 建设数智项目：公司继续推进淮安零碳智能制造基地的建设，淮安零碳智能制造基地一期工程全面投产，配套233MW风力发电项目全面并网；开展淮安10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW风电建设项目；持续深化数字工厂、未来工厂建设，不断开拓数智提效降本新路径。产能持续释放：巨石九江制造基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产;桐乡本部年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修改造完成后产能18万吨。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     中国巨石(600176) 公司发布2025年中报：上半年实现营业收入91.09亿元，同比增长17.70%；归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%；扣非后归母净利润为17.01亿元，同比增长170.74%，实现EPS为0.42元。 点评： 量价同比改善推动营业收入和利润持续增长。公司上半年营业收入和利润继续保持较高的增速，主要是产品销量和价格同比均改善。2025年上半年公司玻纤粗纱及制品销量为158.22万吨，同比增长3.95%；电子布销量为4.85亿米，同比增长5.90%。从去年一季度行业的“复价”，玻纤价格有所提升。虽然后续价格仍有波动，但仍保持在一定的水平。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年上半年平均价格为3880元/吨，同比去年提高8.49%。除了新增产能减少外，主要是下游应用领域需求增加，特别是风电和热塑需求保持良好增长，还有新能源汽车和新型储能等领域。国家对新能源产业的大力支持和玻纤使用渗透率的提升推动行业新需求的释放，其中2025年上半年全国风电新增装机容量为5367万千瓦，同比大幅增加2377万千瓦。 上半年盈利水平和运营能力等持续改善。2025年上半年公司综合毛利率恢复到32.21%，同比提高10.71个百分点，环比一季度提高0.31个百分点。净利润率为19.30%，同比提高6.54个百分点，环比一季度提高0.29个百分点。总资产周转率为0.17次，同比提高0.02次；资产负债率水平为39.96%，同比下降2.72个百分点；年化净资产收益率为11.10%，同比提高4.37个百分点，环比一季度提高1.49个百分点。公司作为行业龙头，在行业底部修复中，有着较好的盈利能力改善弹性。 产品优化和海外基地增强公司防风险能力，拓展新发展空间。公司拥有埃及和 美国生产基地，能够减弱美国、欧盟等国家地区对中国本土生产基地的玻纤产品加增高关税和反倾销税的影响，提升公司的防风险能力。同时，公司通过技改和新建单线产能持续提升，江西九江、江苏淮安新投产产线均为高性能产品，包括公司积极新建淮安10万吨电子纱智能制造生产线等，公司生产线效率和产品结构不断优化，进一步提升了公司的规模和成本优势，这些使得能够更好地受益下游需求结构的变化带来的新发展空间。叠加公司精细化管理和“增节降”工作的落实，以及产线的智能化和数字化提升，进一步提升公司的低成本优势，挖深公司的护城河。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为34.11、40.23和46.70亿元，对应EPS分别为0.85、1.00和1.17元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.79、13.39和11.54倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，受益新需求改善，带来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷持续性超预期，国际贸易保护影响超出预期。

     中国巨石(600176) 业绩简评 2025年8月27日公司发布半年报：25H1公司收入91.09亿元，同比+18%，归母净利润16.87亿元，同比+76%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+171%。其中25Q2收入46.3亿元，同比+6%，归母净利润9.57亿元，同比+57%。Q2归母略高于业绩快报中值（快报25Q2业绩中值为9.45E）。 经营分析 （1）粗纱：风电支撑Q2需求，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价； ②销量方面，25H1粗纱销量158万吨，同比+4%。根据卓创资讯数据，25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末增加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月以来关税影响下游备货情况。巨石24Q2期末存货38.0亿元，环比-3%，产销率明显好于行业平均水平，充分体现公司产品结构优势； ③盈利方面，25Q2巨石单季度毛利率33.84%，较24Q1底部毛利率回升13.71pct，环比25Q1继续回升3.31pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。 （2）电子布：25H1电子布销量4.85亿米，同比+6%。单价方面，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。 （3）风力发电业务贡献业绩边际增量：25H1起淮安新能源风力发电业务稳定运营，并网发电量2.84亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献8777万元收入、5466万元净利润。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布25年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度实现归母净利润16.5亿元至17亿元，同增71.65%至76.85%；预计实现扣非归母净利润16.5亿元至17亿元，同增162.59%至170.55%。 点评 Q2业绩超预期，产品结构优势明显：按照预告中值测算，Q2单季度归母净利润为9.45亿，同比增长54.7%，扣非净利润为9.31亿同比增长102.3%，业绩超预期。我们判断公司Q2业绩高增来自于价格提价+产品结构优势，公司的中高端产品结构占比较高，尤其在风电、热塑领域行业维持较高景气度，公司通过加快产品结构优化、加大技术创新力度、加强市场开拓等措施持续提升盈利能力。 结构高景气持续，AI需求爆发值得期待：展望下半年，我们判断在风电、热塑领域仍将维持较高景气度，同时AI领域需求爆发将会带来Low-DK/Low CTE电子布需求放量，公司一方面持续加强高端产品结构优势，另一方面加强Low-DK电子布研发。传统玻纤领域，25上半年中低端产品仍将面临一定供给压力，考虑到下半年新增产能趋缓，行业供给压力有望缓解。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为193亿、209亿，同比+21.5%、+8.5%，预计25-26年归母净利润分别为34.5亿、37.2亿，同比+41.2%、+7.7%；对应25-26年PE分别为14X、13X。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新增产能加速释放风险。

     中国巨石(600176) 2025Q2业绩同环比大增，关注玻纤价格与需求改善。维持“买入”评级公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1实现归母净利润16.5-17.0亿元，同比+71.7%-+76.9%。扣非归母净利润16.5-17.0亿元，同比+162.6%-+170.6%。2025Q2单季度预计实现归母净利润9.20-9.70亿元，同比+50.5%-+58.7%，环比+25.9%-+32.7%；扣非归母净利润9.06-9.56亿元，同比+96.8%-+107.7%，环比+21.7%-+28.4%。考虑到玻纤行业基本面有较大改善，我们上调公司2025-2026年盈利预测，维持公司2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为34.3/39.7/45.6亿元（原值为30.4/36.7/45.6亿元），当前股价对应PE为14.3/12.3/10.7倍。我们看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级。 中央财经会议明确“反内卷”发展，玻纤龙头有望受益 2025年以来玻纤粗砂、电子纱价格不断提涨，根据卓创咨询数据，主流玻纤企业2025Q2缠绕直接纱2400tex季度出厂均价为3933.4元/吨，同比+2.10%，环比+1.23%，电子纱季度出厂均价为9025.0元/吨，同比+6.30%，环比+2.86%。2025年7月1日，中央财经会议顺利召开。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，随着“反内卷”发展模式的不断普及，玻纤行业也将持续跟进并落实相关政策，行业基本面有望迎来较大改善，公司作为玻纤龙头公司有望充分受益。 AI发展带动电子布迎来新机遇，公司积极布局 根据江西省电子电路行业协会的数据，预计2025年全球服务器出货量将达到1300万台，同比增长10%。其中，AI服务器占整体服务器市场价值将达到77％，出货量占比将达到12％，成为拉动服务器行业快速增长的主要动力。PCB和玻纤布作为AI服务器的核心原材料，行业需求有望迎来高速增长。公司作为玻纤行业龙头，也在积极发展电子布，2024年公司电子布出货8.75亿平，有望充分受益于AI行业的发展。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     中国巨石(600176) 2025年7月11日，公司发布2025年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利16.75亿元，同比+74%，扣非归母净利16.75亿元，同比+167%。其中25Q2单季度归母净利9.45亿元，同比+55%，扣非归母净利9.31亿元，同比+102%。我们认为公司Q2业绩表现靓丽，主因系①自2024年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部、同比明显提升，②公司自身产品结构优化。 经营分析 （1）粗纱：风电支撑Q2需求，基本面明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价； ②销量方面，根据卓创资讯数据，25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末增加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月以来关税影响下游备货情况。25H1公司销量同比提升，我们预计公司产销率好于行业整体水平； ③盈利方面，取业绩预告中值，25Q2扣非归母净利9.31亿元，25Q1扣非归母净利7.44亿元，因此我们预计巨石吨净利继续呈现修复趋势（风电类产品复价于Q1期末落地）。25Q1巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。 （2）电子布：3月复价落地较为充分、价格环比修复。单价方面，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 投资要点： 全球玻纤领军企业，周期成长典范。公司背靠中国建材集团，是全世界玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，截至2024年底，公司在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨。复盘历史，公司可谓混合所有制典范，长期营收和利润规模稳步向上，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，保持稳健增长。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅超过36倍，在建材板块中名列前茅。 降本增效构建护城河，盈利水平引领行业。玻纤作为新型替代性材料，性价比是发展和角逐的核心，而公司通过多年深耕将“规模效应+资源禀赋+技术性能”优势转化成了强者恒强的成本优势，逐渐蜕变为全球玻纤的领军者。2018-2024年中国巨石的玻纤及其制品综合生产成本的均值3835元/吨，相比可比公司的均值4511元/吨，成本优势明显。具体而言，（1）产能和产线规模优势：公司产能规模全球最大，一方面，规模化生产带来原材料采购优势，显著降低单位生产成本与产线切换成本；另一方面，更大的池窑和产线带来规模效应，有效降低能源消耗，提升人均产能。（2）原材料和能源禀赋优势：公司主要 生产基地位于浙江省桐乡市，地处原材料叶蜡石产地，采购成本低于行业水平。（3）技术优势：公司通过漏板加工及回收技术、自主研发配方和浸润剂进一步降低成本：通过不断精进漏板加工及回收技术，降低铑粉损耗与用量；通过自主研发配方，降低每吨配料成本，以2008年巨石自主研发的E6玻璃配方为例，使原来一吨的配料成本从1300元降到500元；通过实现浸润剂的国产化突破，降低原料成本。 巨石高端产品占比不断提升，风电纱和电子纱优势明显。近年来，玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。具体而言，（1）风电纱产品性能突出，深度绑定客户：公司不断研发新产品，通过引领行业风电纱产品性能迭代深度绑定下游客户，近几年获得高速发展。今年系风电行业“十四五”规划的收官之年，市场普遍担忧后续风电纱需求增速存在边际放缓可能，但我们认为，巨石通过拓宽客户群体和技术迭代，仍有望继续在风电领域彰显业绩韧性。（2）引领电子布产能扩张，营收贡献不断提升：近年来，公司在电子纱和电子布产能的扩张可谓引领行业，逐渐建立的规模优势亦带来了成本优势，对存量玩家构成了“挤出效应”。往后看，巨石正持续研发低介电电子布技术，往高端化进军。当前受益于AI对电子布低介电的要求，高端电子布需求缺口明显，我们判断未来巨石有望将其在传统厚布领域的竞争优势拓展至高端电子布领域。 预计供需格局有望边际好转，行业中长期发展逻辑仍在。需求：玻纤下游应用广泛，兼具“周期”和“成长”。预计2025年国内下游风电、电车领域、PCB领域需求延续较好表现，但海外需求或受对等关税影响呈现波动，测算2025年国内玻纤的表观消费量较2024年增加48万吨，同比增长6.21%。供给：预计2025全年大概率新点火投产的产能为80.6万吨，不考虑新增冷修及复产产能，预计全年净新增产能46万吨，占2024年底在产产能的5.88%。综合看，虽短期行业数据略显疲弱，但供需关系有望边际好转。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加 大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，此外，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.21/38.84/42.27亿元，同比增速分别为36%/17%/9%，当前股价对应的PE分别为14/12/11倍。我们选取中材科技/长海股份/山东玻纤为可比公司，计算平均PE为30/17/14倍，鉴于公司是全球玻纤领军企业，成长性显著，成本优势助力穿越周期，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业在建产能投产进度快于预期，下游需求增速不及预期，天然气、电力等能源成本大幅上涨

     中国巨石(600176) 核心观点 量价齐升，Q1收入利润同比大幅修复。2025Q1公司实现营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股，受益风电、热塑等领域结构性需求拉动及持续复价落地带来量价齐升，收入利润同比大幅修复，据据卓创资讯数据，25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8%。 复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升。2025Q1公司实现毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，主要受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强；期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4因超额利润分享不予兑现部分冲减管理费用约3亿元。毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1实现归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp。 库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛。截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10%，同环比均有下降。2025Q1公司实现经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，主要受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04，同比-53.2%，产能扩张整体有序，资本开支节奏相对收敛，目前九江20万吨生产线其中10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望于Q2投产，同时淮安10万吨零碳电子纱项目已于2于开工建设，产能建设持续有序推进，并优化结构强化优势。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期 投资建议：全球化布局优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，同时积极布局海外市场，现有美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨产能，外部环境不确定增强背景下，海外本土化工厂优势有望进一步凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计25-27年EPS分别为0.84/1.01/1.17元/股，对应PE为14.2/11.9/10.2x，维持“优于大市”评级。

     中国巨石(600176) 事件： 2025年4月24日，中国巨石发布2025年一季报：2025年一季度公司实现营业收入44.79亿元，同比增长32.42%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长108.52%。 观点： 业绩大幅增长，盈利能力改善。受益于玻纤价格的上涨及效率提升，2025年一季度公司业绩实现同比大幅增长。2025年一季度公司实现营业收入44.79亿元，同比增长32.42%；实现归母净利7.30亿元，同比增长108.52%。展望全年，2025年年初以来，风电和新能源汽车端的玻纤需求旺盛，同时2024年玻纤两次提价，尤其是11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年逐步落地，有望带动公司盈利能力提升。 坚持“一核二链三高四化”战略。“十四五”期间，公司将继续坚持“一核二链三高四化”战略，即以玻纤业务为核心，继续做大、做强、做优主业，做全、做稳、做强供应链，做实、做深、做长产业链，打造玻纤产业生态圈，以“高质量发展、高效率提质、高品质提升”为目标，构建“制造数智化、管控精准化、产销全球化、发展和谐化”的新发展格局。 盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2025年一季度受益于玻纤产品价格的上涨，公司业绩大幅增长。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为20.50%、7.99%、6.97%。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入191.06亿元、206.33亿元、220.71亿元，归母净利润32.16亿元、35.92亿元、39.34亿元，当前股价对应PE分别为14.6、13.1、12.0倍。参考2025年可比公司平均估值58.3倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；树脂需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

     中国巨石(600176) 事件：中国巨石发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营业收入44.79亿元，同比增长32.42%，环比增长6.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长108.52%，环比下降19.88%；扣非后归母净利润7.44亿元，同比增长342.45%，环比增长17.79%。 量价齐升带动业绩大幅改善，毛利率进一步修复。2025年一季度公司粗纱及电子纱量价齐升，带动业绩大幅改善。销量方面，公司近年持续推进产品结构优化，中高端产品占比不断提升，25年一季度，公司中高端产品增速较快，风电纱、热塑短切、合股纱产品及电子布在下游市场带动下，产销率保持高位运行，粗纱及电子布销量同比均有明显增加。价格方面，自2024年以来，玻纤企业对粗纱及电子纱进行多轮提价，粗纱、电子纱价格不断上涨，根据卓创资讯数据，2025Q1主流玻纤企业缠绕直接纱2400tex及电子纱日度出场均价分别为3885.38元/吨、8774.15元/吨，同比分别+22.52%/+18.60%。随着复价陆续落地，公司25年毛利率进一步修复，25Q1公司实现销售毛利率30.53%，同比提升10.39pct，环比提升1.95pct。 规模效应+降本增效，Q1期间费用率下降。2025Q1公司实现期间费用率9.29%，同比-2.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/3.68%/3.41%/1.16%，同比分别-0.27pct/-1.56pct/-0.36pct/-0.61pct，随着公司销量的增加，规模效应提高，公司整体费用管控能力提升。2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.93亿元，同比少流出0.98亿元，随着公司销售情况的好转，经营性现金流情况改善。 产能规模不断扩大，海外产能布局优势显现。公司加速产能布局，2025年巨石九江生产基地第二条年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线产能将陆续释放；巨石淮安智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线将于2025年建成，随后计划于26年投产50%产能，27年投产75%产能，27年末100%投产。公司粗纱及电子纱产能规模持续扩大，规模优势及龙头地位进一步巩固。此外，海外市场方面，公司拥有美国南卡、埃及苏伊士两大海外生产基地，海外产能共计45.6万吨/年，其中美国产能为9.6万吨/年。相较于国内其他玻纤企业来说，预计中国巨石海外销售情况受美国增加关税影响较小，公司可发挥其美国生产基地优势，提升美国市场份额。 投资建议：短期来看，Q1复价落实较好，将带动后续企业盈利进一步修复，下游市场需求逐步恢复，玻纤供需格局有望优化；中长期来看，随着公司产品结构的持续优化以及产能的不断释放，公司规模优势进一步增强，玻纤龙头地位持续巩固，看好公司中长期发展前景。预计公司25-27年归母净利润为33.38/39.33/45.78亿元，每股收益为0.83/0.98/1.14元，对应市盈率14/12/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险：原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期风险：国际贸易摩擦加剧的风险

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1实现营业总收入44.8亿元，同比+32.4%；实现归母净利润7.3亿元，同比+108.5%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比+342.5%。一季度业绩处于业绩预告区间。 提价成效显现，盈利显著改善。1）行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，对价格的逐步恢复达成了一定的共识，为企业提价提供了较好的市场环境。2）销售价格方面：2024年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。3)产品结构方面：公司重点聚焦TP热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场、增量客户，高端产品比例进一步提升，产销结构整体得到进一步改善，有效提高整体平均单价。此外，一季度玻纤主要下游应用领域需求增加，带动产品销量同比提升，量价齐升有力支撑业绩改善。 毛利率显著改善，综合费用率下降。1）受益行业多轮提价，产品销售价格触底回升，公司毛利率同比提升10.4个百分点至30.5%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降0.3个百分点至1.0%；管理费用率同比降1.6个百分点至3.8%；受益有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降0.6个百分点至1.2%。3）综合费用率下降2.8个百分点，销售净利率同比提升6.3个百分点至17.0%，盈利能力恢复显著。 综合优势突出，行业止跌回升。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格触底回暖，叠加下游需求有所复苏，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.83元、0.97元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。

     中国巨石(600176) 2025年4月23日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入44.79亿元，同比+32.4%，归母净利润7.30亿元，同比+108.5%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%。归母（业绩快报区间为7.01-7.36亿元）与扣非（区间为7.06-7.57亿元）均落在前期业绩快报区间上沿。 经营分析 （1）粗纱：淡季不淡，基本面继续逐季改善。①单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%。价格同比高增，主因近期玻纤粗纱价格低点在24Q1，随后龙头企业调整策略、引领行业复价，我们认为此举是巨石在行业定价权的体现。价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，2024年11月中国巨石等玻纤企业发布复价函，对公司全系列风电纱产品复价15-20%，预计25Q1逐步落地； ②销量方面，25Q1公司销量同比提升，根据卓创资讯数据，25Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，行业呈现淡季不淡的特征。巨石25Q1期末库存39.22亿元，环比24Q4减少6.7%，淡季去库、库存趋势好于行业；③盈利方面，25Q1扣非归母净利7.44亿元，24Q4扣非归母净利6.32亿元，预计巨石吨净利继续呈现修复趋势。25Q1巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。 （2）电子布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，3月复价落地较为充分。单价方面，25Q1行业7628电子布均价约4.14元/米，同比+22.8%、环比+1.8%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。24Q4以来下游需求较为旺盛，同时行业供给新增偏少，22H1以来行业长期陷入经营压力，供给端存在推涨动力。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应PE分别为14x、11x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司披露2025年一季报，Q1实现营业总收入44.79亿元，同比+32.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润7.30/7.44亿元，同比分别+108.5%/+342.5%。 量价齐升下收入加速增长，单季扣非盈利逐季提升。（1）公司Q1营业收入同比增长32.4%，较2024Q4的增速加快10.0pct，得益于2025年初以来风电、热塑市场延续高景气、电子布需求景气改善，预计Q1粗纱、电子布销量同比保持较快增长，均价同比明显反弹。（2）Q1毛利率为30.5%，同比/环比分别提升10.4/2.0pct，扣非后销售净利率为16.6%，同比/环比分别提升11.6/1.7pct，得益于Q1风电纱等中高端粗纱品类复价落地，电子布推动新一轮提价，同时单位成本持续压缩，预计粗纱、电子布单位净利环比进一步改善。量价齐升下公司Q1扣非后归母净利润7.44亿元，环比增长17.8%，延续逐季提升的趋势。 费用控制成效良好，存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降。（1）公司Q1期间费用率为9.3%，同比-2.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.3/1.6/0.4/0.6pct。Q1资产处置收益同比减少1.70亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高。（2）公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.04亿元，同比-53%，环比+11%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司一季度末存货周转天数环比2024年末减少15天至118天，反映公司库存加速去化，趋近近年来的中位水平。（4）公司一季度末资产负债率40.2%，同比下降3.1pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制。 行业供给释放有望显著放缓，景气有韧性，公司作为龙头优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续改善。一季度以来，行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，阶段性供给冲击逐步消化，但行业库存上升的压力可控。同时当前行业盈利仍处历史低位，二三线企业盈利承压，持续制约资本开支节奏，行业中长期供给扩张仍受到明显约束。尽管短期随着全球贸易摩擦反复，外需不确定性增强，但产能投放的显著收缩有望支撑景气的韧性，若下游需求景气延续，有望进一步打开盈利上升空间。公司持续推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：玻纤行业供给释放放缓，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报也进一步提升，估值有望继续修复。基于一季度量价表现超预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.6/39.8/46.3亿元（前值为30.5/39.8/45.8亿元），对应市盈率为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。