联美控股(600167) l投资要点 事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。 2025Q1-3，公司营收21.6亿元，同比-6.2%；归母净利润5.4亿元，同比+6.9%；其中2025Q3公司营收2.6亿元，同环比分别-26.0%/+29.0%，归母净利润0.2亿，同环比分别-39.6%/+119.9%，利润下滑主要受地产周期影响，工程及广告收入减少。 利润端：盈利回升，费用率有所上升。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别33.3%/25.4%，同比分别+1.4pcts/+2.6pcts，我们认为主要是子公司兆讯传媒毛利率环比提升至32.8%，公司主要费用中，销售费用率（2.6%）下降较多，管理费用率（4.8%）和研发费用率（1.1%）有所上升，财务费用率（-2.5%）提升较多，四项费用率总体上升1.3pcts，对公司的盈利能力有所影响。 氢能产业有望在十五五景气提升。《十五五规划建议》提出，前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。公司在氢能领域持续探索，战略入股爱德曼氢能，随着氢能产业的景气度的恢复，公司有望形成新的增长点。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为33.7/34.6/35.9亿元，归母净利润分别为6.6/6.9/7.3亿元，对应PE分别为28/26/25倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

     联美控股(600167) 事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收18.98亿元，同比-2.65%，实现归母净利5.25亿元（扣非5.25亿元），同比+9.88%（扣非+9.87%）。ROE(加权)4.75%，同比+0.51pct。 盈利能力稳中有升，财务持续稳健。25H1公司销售毛利率39.22%，同比提升3.76PCT；销售期间费用率则上升2.15PCT至4.72%，两者共同作用下公司净利率小幅提升2.77PCT至27.92%。25H1公司资产负债率为29.01%，同比下降3.56PCT；有息负债率仅为19.07%，同比下降1.73PCT,负债水平维持在相对低位，报告期流动比率、速动比率分别为2.61，2.50；公司财务费用持续为负，报告期末公司在手货币资金67.50亿，基本没有债务风险。 技术+管理+数字化深耕清洁综合能源服务；煤价下跌业绩弹性值得期待。公司已开发多项热力供应领域相关的专利技术，报告期末，公司拥有授权专利77项，其中发明专利18项，实用新型52项，软件著作权7 项，在研项目达9项。在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平。同时，公司依托热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用及智慧运营等技术矩阵，构建"源-网-荷"协同的新型综合能源服务体系。在多年发展中，公司锻造了专业精湛、经验丰富且富有创新精神的管理团队，擅长全周期项目精细管控与动态资源优化配置，保障战略高效执行。面对供热市场新增面积增速放缓等不利因素，公司持续推动降本增效及精细化管理，近年保持了稳定的现金流及充沛的盈利能力。近年来，公司制定“双效提升”数字化战略——在运营端聚焦锅炉、换热站等生产单元智能控制，优化能源使用效率；在经营端通过智能化管理平台精进财务及供应链流程，提升人效比，已成为具有核心竞争优势的综合清洁能源服务商。 今年以来，市场煤价持续下跌，截止25/8/29,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价690元/吨，同比下跌149元/吨，公司供热成本主要来自煤炭，煤价重心的下移有望给公司供热板块带来业绩弹性。 兆讯传媒业绩持续承压，静待户外裸眼3D大屏放量。公司控股上市公司兆讯传媒是铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。25H1营收2.93亿，同比下降8.81%；实现净利0.21亿元，同比下降47.75%。户外裸眼3D大屏是拖累兆讯业绩的主要原因，报告期毛利率为-34.97%，产生了较大亏损，兆讯需加大该业务的推广力度以提升盈利能力。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润8.52、9.88、11.16亿元，对应PE分别为18.02x、15.56x、13.77x，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭等燃料成本上行的风险，供暖面积增长不及预期的风险

     联美控股(600167) 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入18.98亿元，同比减少2.65%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润5亿元，同比增长0.22%。 点评： 清洁供热业务毛利率逐步修复，工程及接网收入减少致公司收入略减。2025H1公司实现总营业收入18.98亿元，同比减少2.65%，主要系工程及接网收入减少所致。分业务看，2025H1公司主营业务供暖/广告发布/发电/工程施工分别实现收入14.16、2.93、0.68、0.22亿元，分别同比+2.08%、-8.81%、-9.18%、-52.33%；毛利率分别为38.99%、26.78%、12.01%、93.42%，分别同比+7.63pct、-3.44pct、+2.88pct、-4.43pct。 开发多项热力供应领域相关的专利技术，打造科技创新型综合能源服务商。公司全资子公司国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，已连续4次成功通过高新技术企业认证的复审。截至2025H1，公司拥有授权专利77项，其中发明专利18项，实用新型52项，软件著作权7项，在研项目达9项。在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平。其中，国惠新能源自主研发的新技术——热动离心式水源热泵项目，通过在处理后的中水中提取热量，与锅炉联合循环，实现了可再生能源与传统能源的有效结合，既保证了供热的品质，又大大降低了传统能源的污染问题。同时，公司依托热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用及智慧运营等技术矩阵，构建"源-网-荷"协同的新型综合能源服务体系。通过多能互补与需供互动机制，为用户提供绿色高效智慧化解决方案，同步实现企业低碳发展与经济社会减碳目标，进一步巩固科技创新型综合能源服务商的核心定位。 把握沈阳新兴区域，未来增长可期。沈阳市作为东北第一大核心城市，对周边区域人口有较强吸引力，公司的主要热源厂处于沈阳市具有新兴发展潜力的新城区的优越地理位置，同时具有服务区域相对封闭的优势，具有较大发展潜力和空间。公司子公司浑南热力，为浑南区、沈抚新区用户提供供暖服务，浑南区和沈抚新区是新兴城区，有较大的市场潜力。国润低碳位于浑南新城，该区域是沈阳市行政中心、科技中心、文化中心。目前沈阳市政府以及多所大学已迁入，沈阳高铁南站、沈阳桃仙机场、地铁与地面轻轨已建成；浑南科技城、中国(辽宁)自贸试验区沈阳片区也位于该区域内，用热需求增长迅速，区域发展潜力大。新北热电及其子公司国新新能源位于沈阳北部，供热区域包括沈阳商贸金融开发区、金廊中心及金廊北部区域、首府新区、三台子经济区等，其中沈阳北站商贸金融区域是沈阳市政府批准的以大力发展商业、金融贸易、信息及文化娱乐等多功能为一体的区域，也是沈阳的商业、金融中心和对外开放的重点区域，也同样具有较大的市场潜力。公司所在区域内的住宅小区大多较新，节能保温效果较好，国惠新能源和沈水湾供热服务区域正在向周边扩张，并相应扩大供热能力。联美生物能源是其所在江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商，随着区域蒸汽需求的不断增长，市场潜力将逐渐释放。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为35.70亿元、36.89亿元、38.12亿元，增速分别为1.7%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为8.43、9.18、9.72亿元，增速分别为27.9%、8.9%、5.9%。 风险因素：煤炭价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，广告行业景气度下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。