福田汽车(600166) 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收560.97亿元，同比+20.8%；归母净利润9.09亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比大幅转正。其中23Q4营业收入为131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润1.21亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27亿元。24Q1公司实现营业收入128.70亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％；归母净利润2.56亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别2.07/1.34亿元，环比大幅转正。23Q4及24Q1公司业绩表现符合预期。24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 公司持续推动全价值链降本，24Q1毛利率、期间费用率持续改善。23Q4公司毛利率9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct；24Q1毛利率11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。23Q4公司期间费用率为10.67％，同环比分别+0.2/-0.7pct；24Q1公司期间费用率为10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。 23Q4中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。分产品结构来看，中重卡方面，23Q4公司销量2.63万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％；轻卡方面，公司销量13.97万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％；客车方面，公司客车销量1.44万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别+16.4％/+17.9％，中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。24Q1公司中重卡/轻卡/客车销量分别为2.97/11.04/1.42万辆，同比分别-16.2％/+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％；24Q1单车均价折算9.33万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车2024年业绩预测，并上调2025年业绩预测，分别为13.39/16.66/20.44亿元（2024~2025年前值为13.38/10.89亿元），对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

     福田汽车(600166) 公告要点：福田汽车公布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润9.1亿元，同比+1297%；扣非归母净利2.2亿元，同比+171%。2023Q4折合归母净利润1.21亿元，同环比+169%/-34%，扣非后归母净利润为-2.32亿元，同比亏损收窄0.69亿元，环比Q3亏损增加2.73亿元。23Q4业绩表现基本符合我们预期。 重卡行业来看，23Q4实现产批量22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；福田2023Q4实现汽车整体批发销量180990辆，同环比分别+81.0%/+23.8%，销量强劲增长带来明显规模效应，同比去年同期亏损收窄。福田Q4中重卡销量实现26255辆，同环比+38.2%/-2.4%，占比14.85%，同环比分别-5.0/-4.1pct；Q4轻卡实现销量139720辆，同环比分别++101.5％/+32.6%，销量占比77.20%，同环比分别+7.9/+5.1pct。Q4扣非后归母净亏损环比增加主要系新能源加速转型，前期研发等投入较多拖累盈利，同时高盈利的重卡销量占比同环比下降，导致整体盈利能力小幅走弱。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，归母净利润预测由9.82/17.20/27.66亿元下调至9.10/13.38/10.89亿元，对应EPS分别为0.11/0.17/0.14元，对应PE估值27/18/23倍。维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

     福田汽车(600166) 比+14.44%/1.62%，归母净利润1.83亿元，同环比分别+700.77%/-40.60%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比转正，环比-82.78%。2023Q3业绩表现略低于我们预期，主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。 销量/营收环比逆势增长，23~25年业绩改善趋势明确。1）营收角度，2023Q3公司实现中重卡销量2.69万台，同环比+10.08%/-4.29%，随行业环比下行，其中福田戴姆勒实现1.81万台，同环比分别+37.30%/+5.83%，在行业环比下滑背景下实现逆势增长；轻卡Q3销量10.54万台，同环比分别+45.00%/+3.94%，同样逆势上行。Q3以并表销量（扣除戴姆勒重卡）12.72万辆计，单车均价11.08万元，单车均价同环比-13.95%/+0.22%，同比下滑主要系轻卡占比提升，环比表现基本持平。2）毛利率维度，公司Q3实现12.64%，同环比分别+2.48/+0.22pct，主要系规模效应提升。3）费用率角度，公司Q3销管研费用率分别4.38%/3.17%/3.94%，同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct，环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。4）投资收益维度，公司Q3实现亏损1.08亿元，同环比亏损幅度扩大，福田戴姆勒经营压力增加。5）以自主经营情况看，Q3自主经营利润（以Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计）实现1.48亿元，同比转正，环比小幅下滑19%。 展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，营收预测由598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元，归母净利润预测由14.27/21.52/28.21亿元下调至9.82/17.20/27.66亿元，对应EPS分别为0.12/0.21/0.35元，对应PE估值25/14/9倍。维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

     福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收288.45亿元，同比+24.47%；归母净利润6.06亿元，同比+177.88%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比+463.48%。2023Q2实现营收138.72亿元，同环比分别+28.58%/-7.36%；归母净利润3.08亿元，同环比分别+272.94%/+3.47%；扣非后归母净利润2.38亿元，环比+36.59%，Q2业绩表现超我们预期。 Q2毛利率同环比高增，降本增效持续推进。1）营收维度，2023Q2公司整车销量为15.97万辆，同环比分别+30.14%/-11.7%，并表销量为12.55万辆，同环比分别+30.95%/-8.61%，营收与销量同环比趋势相同，同比提升主要原因是商用车行业整体复苏，环比下降主要系Q2淡季，行业销量整体略下滑导致。Q2单车均价约11.05万元，同环比-2%/+1%，环比提升主要系终端销售折扣回收。2）毛利率维度，Q2实现12.42%，同环比分别+0.08/+1.37pct，环比大幅提升主要系公司持续推进供应链以及内部降本同时折扣有效回收。3）费用率维度，Q2公司销管研费用率分别2.82%/3%/3.69%，同比分别-1.23/-0.36/+0.25pct，环比分别-0.93/+0.18/+0.88pct，销售费用减少主要系售后服务费同比减少所致，管理费用环比增加主要系本期职工薪酬、资产折旧增加所致，研发费用增加主要系本期费用化研发项目增加所致。4）投资收益维度，公司2023Q2投资收益为0.54亿元，环比-71.59%，主要原因系合营企业福田戴姆勒亏损拖累，福田戴姆勒2023Q2销量为1.7万辆，环比-21.46%。 盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们维持公司2023~2025年营业总收入的预测为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为19.91/13.20/10.07倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

     福田汽车(600166) 福田汽车2023H1预计实现归母净利润5.8亿元，同比约+166% 7月14日，福田汽车发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.8亿元，同比约+166%，实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比+435%。单季度来看，预计2023Q2实现归母净利润2.82亿元，同比+240%，环比-5%；实现扣非后归母净利润2.16亿元，同比扭亏，环比+24%。考虑到公司产品销量加速修复，我们略微上调2023-2024盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.05（+1.65）/26.24（+1.24）/35.84亿元，对应EPS为0.19（+0.02）/0.33（+0.02）/0.45元，对应当前股价PE为19.1/10.9/8.0倍，公司销量稳步增长，业务结构持续优化并推进降本增效，维持公司“增持”评级。 销量增长+业务结构优化+费率优化，2023H1业绩预计同比高增 2023年商用车行业销量回暖，2023H1公司预计商用车销量实现30.39万台，同比+21.5%，其中海外销量同比增长30.8%，分车型看大中客销量同比增加19%；同时采埃孚福田、福康后处理等合、联营企业利润同比增加，销量增长叠加业务结构持续优化助力公司提高盈利能力。2023年公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效、优化费率，公司盈利能力或显著提高。 轻卡龙头或率先受益行业销量修复，出口有望高增助力公司成长 公司系轻卡行业龙头，根据第一商用车数据，2023年1-5月福田汽车轻卡累计市占率达22.5%，同时重卡市占率稳步提升，预计重卡市占率由2022年的10.1%提升至2023H1的11.7%。随商用车行业回暖，公司有望率先受益享受增长红利。福田戴姆勒或受益奔驰重卡销量逐步提升带来盈利弹性。行业出口持续高景气，海外市场受益建设需求+排放标准升级，商用车在传统周期股性质基础上叠加成长属性，公司有望出口高增推进成长。 风险提示：商用车回暖不及预期、原材料成本上升、海外市场拓展不及预期等。

     福田汽车(600166) 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润约为58,000万元，同比+166%左右；实现扣非净利润约为39,062万元，同比+435%左右。 【评论】 积极把握行业复苏机遇，主营业务实现量质齐升。迈入2023年商用车行业压制因素逐步缓和，回暖积极信号持续释放，根据中汽协数据显示，23H1我国商用车产/销分别实现196.7万辆/197.1万辆，同比分别+16.9%/+15.8%。公司紧抓行业复苏机遇，商用车销量实现30.39万台，同比+21.5%，各产品线全面发展，中重卡/轻卡/客车/发动机产品分别实现销量6.36万辆/20.78万辆/3.03万辆/13.78万台，同比分别+9.2%/+22.6%/+48.7%/+19.2%。同时，公司持续推进全价值链降本增效，盈利能力提升持续兑现。公司具备品牌优势和规模优势，后续有望持续享受行业复苏红利。 海外布局迎来收获期，出口有望持续提供业绩增长动能。公司加速抢滩国际市场，欧洲、泰国等战略市场突破不断，2022年公司出口销量实现8.77万辆，同比+56.4%，实现连续12年蝉联商用车出口第一；23H1公司出口继续保持强势，销量达6.06万辆，同比+30.8%。未来在“聚焦核心+补足短板+完善生态”多轮共驱下，公司国际化经营战略有望迎来收获期。 新能源布局与时偕行，“三驾马车”共驱成长。公司前瞻布局新能源赛道，坚持核心技术自主研发，新能源业务取得了快速发展，2022年实现销量2.18万辆，同比增长154.8%；23H1实现销量1.63万辆，同比增长104.9%。公司始终坚持“以质取胜”，积极修炼内功，未来新能源战略、生态规划布局、智蓝技术品牌“三驾马车”有望蓄力长期成长。 【投资建议】 短期，随着经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，同时公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上；中长期，公司在高端化与新能源产品积极布局，有望持续带来业绩增长动能。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为568.08和694.06、830.17亿元，归母净利润分别为15.62、24.69和31.49亿元，对应EPS分别为0.20、0.31和0.39元，对应PE分别为19、12和10，维持“增持”评级。 【风险提示】 商用车市场复苏不及预期 原材料成本下降不及预期 海外市场销量不及预期

     福田汽车(600166) 公司公告： 福田汽车发布 2023 半年报业绩预告，实现归母净利润约 5.8亿元，同比+166%左右；扣非后归母净利润约 3.91 亿元，同比+435%左右；对应 2023Q2 归母净利润约 2.82 亿元，同环比分别+242%/-5%， Q2业绩表现基本符合我们预期。 行业端内需向好+出口旺盛，公司端整车+零部件均向好，轻卡市占率同比提升，业务结构优化；海外业务聚焦核心国家和地区，销量同比实现高增。 2023Q2 商用车行业累计实现批发销量约 103 万辆，同环比分别+44%/+10%，同比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低，环比增长主要系 1月商用车行业未恢复。整车业务角度：公司 2023Q2商用车销量 14.37 万辆（6 月销量 4.65 万辆），同环比分别+31%/-10%，环比小幅下滑主要系季节性因素所致，市占率 13.9%，同环比分别-1.45pct/-3.18pct，商用车整体市占率略有降低； 2023Q2 轻卡销量 10.14万辆，同环比分别+37%/-5%，环比小幅下滑主要系 3 月需求透支，市占率 22.42%，同环比分别+2.34pct/-0.55pct，轻卡市占率略有波动；整体销量提升推动盈利能力提升。零部件业务维度：受益于商用车行业复苏，采埃孚福田、福康后处理等合、联营企业利润同比上涨，影响公司主营业务利润同比大幅上升。 展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上；长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025 年营业总收入为598.59/726.35/872.66 亿元，归属母公司净利润为 14.27/21.52/28.21 亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应 EPS 为 0.18/0.27/0.35 元，对应 PE为 20/13/10 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧

     福田汽车(600166) 投资要点 商用车行业二十载沉浮，产业链覆盖多条线并进。历经20余年发展，福田当前已经形成覆盖整车、零部件、汽车金融、汽车后市场四大板块，建立卡车/大中客/轻客/皮卡/工程机械与环境装备/新能源汽车等6大业务单元合计18个子品牌的庞大汽车业务集团，商用车整车以及动力总成核心零部件全面自研自产，整车/发动机产能分别80/60万台左右，行业龙头地位稳固。财务角度，轻卡业务贡献公司主力营收，占比过半，康明斯发动机/戴姆勒卡车等合资品牌贡献投资收益，公司盈利受投资收益影响较大，现金流充裕，运营健康。 以轻卡业务为核心，商用车市场整体复苏，公司多点开花。1）轻卡：行业复苏，福田以“产品+技术+营销”全面布局，构建高壁垒。受益经济复苏+国标切换+出口爆发等行业因素，福田凭借完善产品线/供应链以及渠道布局有望稳固行业龙头地位并推动市占率以及产品均价持续提升，主业实现高确定性增长。2）中重卡：行业格局稳定，福田稳居前五，国内销量回暖+海外出口爆发共振，公司积极推动新品迭代，重点布局牵引载货车市场，销量有望快速增长。3）客车：公司大中客业务历史市占率/均价呈现提升趋势，聚焦重点区域推新品提升盈利，随行业回暖有望迅速复苏；轻客领域公司新能源转型+出口持续推进，提升产品市场竞争力，实现效益最大化。4）零部件：深化康明斯/采埃孚合作，布局核心零部件提供产品坚实保障。 新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司以纯电为主落地新能源转型，并考虑长期发展，同步开发氢燃料电池核心技术；另外持续探索智能化产品开发应用，车联网&自动驾驶产品同步研发。海外市场围绕海外战略，在欧洲、日韩、拉美、东南亚等各地市场以多样产品线全面出击，拓展汽车全价值链业务，出口销量持续提升，效果显著。 盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们预计公司2023~2025年营业总收入为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为20/13/10倍。选取A股三家商用车公司作为可比公司，估值均值为20/12/9倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

     福田汽车(600166) 公司是国内商用车龙头， 技术与客户资源优质 福田汽车深耕商用车行业近三十年， 商用车总销量国内第一，国内商用车出口领军企业，轻卡领域绝对龙头，重卡领域与戴姆勒合作引领国内高端重卡发展，客车领域发展领先，并在商用车的新能源、氢燃料、智能网联等新技术方向形成领先优势。关键资源发动机、变速箱等合资康明斯、采埃孚等国际龙头的同时亦形成自身较强的自主研发能力。下游客户覆盖国家电力、通讯、石油化工、邮政、物流等系统等关键领域，发展实力雄厚。 商用车产品升级+新品周期， 公司迎来成长机遇期 2023 年商用车行业迎来复苏的同时也在开启升级道路。蓝牌轻卡政策推动产品需求精细化并加速新能源转型。 重卡产品持续向自动变速箱、 高端化、电动智能化方向升级。 公司作为轻卡龙头和高端重卡领导者同时坐拥国内商用车自动变速箱领军合资企业，技术、产品准备充足， 23 年新品和改款产品井喷，迎来发展机遇期。 乘用车处置完毕+全新战略实施， 业绩反弹同时成长空间打开 拖累公司盈利的乘用车相关业务和资产已经处置完毕， 23 年商用车发展步入正轨后业绩反弹即将开始。同时公司计划推动国际化战略、南方战略等八大战略进一步拓宽公司市场空间，不断打开全新成长空间。 新能源+智能网联领军企业， 受益商用车电动智能化 乘用车新能源化即将进入 50%渗透率分水领，新能源发展交棒商用车。同时由于丰富的使用场景，商用车智能网联化发展也进入快速发展期。公司是国内商用车电动化和智能化发展的第一批企业，技术产品储备丰富，出货量快速增长。同时在氢燃料电池领域，公司自国家 863 计划起共同研发，产品历经北京奥运会和冬奥会检验，产品交付量大，并持续布局关键技术和关键资源，国内发展领先。未来有望持续受益商用车产业升级。 投资建议与盈利预测 综合考虑公司主营业务及投资收益情况，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.65\20.44\25.58 亿元，同比增长 2304%\30.57%\25.18%， 对应每股收益 0.2\0.26\0.32 元，基于当前股价对应 PE 16.47x\12.61x\10.07x。 首次覆盖，给予“ 增持”评级。 风险提示 经济复苏不及预期风险、 物流及基建复苏不及预期风险、客车换代速度放缓风险、海外市场业务增长不及预期风险、新能源发展不及预期风险等

     福田汽车(600166) 【投资要点】 22年承压跑赢大盘，23Q1市占率大幅提升。公司2022年实现营收464.47亿元，同比-15.51%，归母净利润0.65亿元，同比+101.29%，扣非后归母-3.08亿元，同比+94.6%。2023年Q1实现营收149.74亿元，同比+20.88%，归母净利润2.98亿元，同比+119.89%，扣非后归母1.74亿元，同比+118.36%。2022年，受多重因素叠加影响，商用车全年销量330万辆，同比-31.2%，公司全年实现商用车销量46.00万辆，同比-29.21%，跑赢大盘。2023年Q1商用车销售16.02万辆，同比+14.4%，市占率达17%，同比提升2.58PCT，其中重卡/中卡/轻卡销量分别为2.51/0.93/10.59万辆，同比+15%/-13.08%/+11%，市占率11.3%/35.1%/22.27%,同比提升1.87/2.13/1.94PCT。随着国家不断释放政策促进基建、住房等行业发展，商用车需求有望逐步恢复，公司有望充分受益。 毛利率稳中有进，盈利能力稳步恢复。2022年公司毛利率为11.38%，同比增加1.21PCT，净利润率0.14%，同比增加9.35PCT，主要系大中客与中重卡毛利率增加所致。2022年大中客毛利率为13.04%，同比增加9.6PCT；中重卡毛利率为12.59%，同比增加4.41PCT。23年Q1毛利率11.05%，同比减少1.33PCT，净利润率1.99%，同比增加0.9PCT，随着今年商用车市场逐渐复苏，公司生产规模效应提升，公司盈利能力有望进一步恢复。 新能源业务快速发展，三条技术路线并行开发。2022年，公司新能源业务取得了快速发展，实现销量2.18万辆，同比增长154.81%。2023年Q1新能源汽车销量0.7万辆，同比增长110.3%。公司在新能源战略上，未来将完善福田+卡文“双轮驱动”的业务运营体系，坚持纯电、混动和氢燃料三条技术路线并行开发，并加速构建全业务新能源运营体系和网络体系。 海外市场高增，勇担全球化领头羊。2022年公司出口整车8.77万辆，同比+56.4%，市占率15.1%，同比+1.1PCT，连续12年商用车出口第一。2023Q1整车出口2.78万辆，同比+24.6%，其中欧美重卡同比+745%。2022年公司国际业务结构进一步优化，中重卡、皮卡业务提升明显，在美洲、东南亚、西亚等国家优势突出；同时完成了新能源轻卡欧洲区域上市，突破欧洲等高端市场空白，为突破发达国家市场奠定基础。未来，海外业务有望为公司业绩贡献更多增量。 【投资建议】 中短期看，疫情后经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，随着公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上。我们增加了2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为568.08和694.06、830.17亿元，归母净利润分别为15.62、24.69和31.46亿元，对应EPS分别为0.20、0.31和0.39元，对应PE分别为17、11和9，维持“增持”评级。 【风险提示】 商用车市场复苏不及预期 原材料成本下降不及预期 海外市场拓展不及预期