福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布三季报，25Q3实现营收151亿元，同环比分别+27.9%/-3.2%，归母净利润3.36亿元，同比+1764.2%，环比-1.6%，扣非后归母净利润2.11亿元，环比-34.6%，24Q3为-0.84亿元，25Q3扣非扣投资收益净利润0.72亿元，同环比-50.1%/-55.4%，25Q3业绩符合预期。 25Q3中重卡、客车销量提升，重卡出口表现亮眼。根据公司公告，25Q3公司中重卡销量3.9万辆，同环比分别+92.3%/+6.8%，轻卡销量9.9万辆，同环比-1.5%/-7.2%，客车销量1.24万辆，同环比+17%/+9.7%，合计并表销量12.6万辆，同环比+4.6%/-5.5%。根据中汽协，25Q3公司重卡批发销量3.74万辆，同环比分别+146.9%/+7.1%，重卡出口销量0.68万辆，同环比分别+168.6%/-7.6%。 25Q3毛利率同比下滑，费用率同比压降。25Q3公司毛利率9.9%，同环比分别-2.4/+0.1pct；期间费用率9.4%，同环比-1.7/+0.5pct，其中25Q3研发费用额4.18亿元，同比-10.3%，研发费用率同比-1.2pct。 25Q3投资收益环比下降，减值同环比增加。25Q3投资收益1.39亿元，环比-1.7%，去年同期受福戴亏损影响为负。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年公司轻装上阵；公司于重卡出口进行大力布局，25年出口销量持续高增，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。 盈利预测与投资评级：考虑轻卡利润率受电动化影响，且客车业务承压，我们下调公司2025年盈利预测至14.74亿元（原16.66亿元），基本维持公司2026~2027年归母净利润预测20.29/21.36亿元，2025~2027年EPS分别为0.19/0.26/0.27元，对应PE估值16.1/11.7/11.1倍，考虑当前公司估值较低，且重卡出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

     福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布一季报，25Q1实现营收148.0亿元，同环比分别+15.0%/+24.0%；归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏；扣非后归母净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏。 25Q1重卡市占率大幅提升，单车均价上行。25Q1公司中重卡销量3.6万辆，同环比分别+19.4%/+63.2%；并表销量14.7万辆，同环比分别+6.2%/-12.7%。重卡销量来看，25Q1福田批发3.2万，市占率11.9%，同环比分别+4.3/+4.4pct，其中内销1.6万，市占率10.2%，同环比分别+0.2/-0.8pct，出口0.6万，市占率8.4%，同环比分别+3.8/+3.8pct。25Q1并表单车均价10.1万元，同环比+8.3%/+42.0%。 25Q1毛利率同环比下滑，费用率同环比压降。25Q1毛利率10.9%，同环比分别-0.6/-1.9pct；25Q1销售/管理/研发费用率分别3.3%/2.5%/3.3%，期间费用率9.0%，同环比分别-1.5/-1.6pct。 25Q1非经常性损益和投资收益明显增长。25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，主因非流动资产处置损益增加1.24亿元。25Q1投资收益1.6亿元，24Q1/24Q4分别为0.7/-6.4亿元，投资收益同环比大幅改善主因福戴亏损影响消除，具备持续性。25Q1扣非扣投资收益后归母净利润0.7亿元，同环比分别-47.1%/-65.7%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年公司有望轻装上阵。根据公司经营计划，25年计划实现营收680亿元，同比+42.6%，看好全年公司业绩同比高增。 盈利预测与投资评级：考虑25年重卡行业复苏，同时福戴亏损负面影响消除，我们基本维持公司2025~2026年归母净利润预测16.66/20.44亿元，给予公司2027年归母净利润预测21.51亿元，2025~2027年EPS分别为0.21/0.26/0.27元，对应PE估值12.4/10.1/9.6倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

     福田汽车(600166) 事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营收477.0亿元，同比-15.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比-91.1%。其中Q4公司实现收入119.4亿元，同比-9.3%，环比+1.2%；实现归母净利润-3.5亿元，同比-391.2%，环比-2052.2%。 点评： 盈利能力改善，毛利率持续回暖。从收入端看，2024年公司收入477.0亿元，同比-15.0%；Q4公司实现收入119.4亿元，同比-9.3%，环比+1.2%。从盈利能力看，24年公司毛利率为12.6%，同比+1.3pct；归母净利率为0.2%，同比-1.5pct；对应归母净利润为0.8亿元，同比-91.1%。24Q4的毛利率为12.8%，同比+3.5pct，环比+0.1pct；归母净利率为-2.9%，同比-3.9pct，环比-3.1pct；对应归母净利润为-3.5亿元，同比-391.2%，环比-2052.2%。从费用率来看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/2.9/4.0/0.1%，分别同比+0.2/+0.2/+0.3/+0.3pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3/2.4/3.3/0.6%，分别同比-0.0/+0.5/-1.2/+0.6pct，环比-0.0/-0.8/-0.7/+0.4pct。经常性利润总额同比下降，主要由于2024年重卡行业竞争激烈，内卷严重，市场价格不断下探，奔驰业务产品前期投入较大，重资产运营，且2024年销量不及预期，盈利能力大幅下降，上述因素导致公司投资收益同比大幅降低。 稳居商用车龙头地位，新能源战略提速发展。2024年公司全年实现销量61.4万辆，同比-2.7%，市占率15.9%，同比+0.2pct。其中，新能源实现销量5.4万台，同比增长35%，市场占有率同比+0.4pct。公司持续推进新能源第一战略落地，拉动全价值链全面向新能源转型，三电和氢燃料等新能源核心技术和核心模块逐步实现自主可控，全力打造智能化新能源专属整车平台架构，发布爱易科生态品牌，打造一体化解决方案。公司新能源产品矩阵持续扩容，陆续推出了包括面向重卡市场的福田欧曼银河9和银河7，轻卡市场的欧马可智蓝ES1和奥铃智蓝EL以及电动中VAN平台的风景i系列、首款新能源专属平台产品福田卡文乐福等新产品，覆盖不同细分市场，竞争力不断提升。 纵深推进国际化战略，海外市场表现亮眼。2024年公司累计出口整车15.3万辆，同比增长17.3%，市占率17%，稳居中国商用车出口第一。其中，轻卡、皮卡、VAN、大中客等业务销量、占有率提升。在美洲、东南亚市场优势明显，在欧洲、日本等高端市场实现突破，非洲市场取得大幅增长。泰国市场实现属地化运营，美洲、非洲、中亚等属地化项目稳步推进。公司将优化海外管理架构，全力支持中重卡业务破局突围，全面实施“福田+时代”海外双品牌战略，实现产品平台与海外贸易平台的资源共享。 风险因素：汽车销量不及预期、盈利能力不及预期、新车推出不及预期等。