中闽能源(600163) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年度业绩，2025H1公司实现营收7.94亿元，同比下滑2.95%，实现归母净利润3.14亿元，同比下滑8.07%，对应Q2实现归母净利润0.63亿元，同比下滑51.11%，低于我们的预期。 Q2福建省来风较差，公司盈利表现不佳。在收入端，2025H1公司实现上网电量13.66亿千瓦时，同比下滑0.71%，其中Q2实现上网电量4.9亿千瓦时，同比下滑18.2%，主因福建地区Q2来风较差，而公司电价较为稳定，受此影响，25H1公司收入同比下滑2.95%。在费用端，2025H1公司财务费用同比下降0.1亿元，其他收益同比增加0.3亿元（主因增值税即征即退增加），与此同时，公司当期所得税费用同比增加0.4亿元，我们预计主因部分海风机组三免三减半政策优惠逐步到期所致。 各省136号文承接方案发布在即，预计福建省政策友好，保障存量风电项目回报率。 今年年初国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，区分存量项目和增量项目，建立新能源可持续发展价格结算机制，明确“存量项目政策衔接”，考虑到当前福建省市场化比例较低，预计其相应细则对于存量项目也将比较友好，若存量项目大比例进入机制电量，且机制电量电价按照燃煤标杆价执行，预计公司存量项目回报率将得到保障。 集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，注入资产盈利能力较强。2019集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31万千瓦已投产，霞浦B区海风项目29万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和120万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5亿元，永泰抽蓄项目已经于2024年底启动资产注入筹划，该项目核定回报率6.5%，预计这两个项目逐步注入将给公司带来较高的利润弹性。 盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为7.4、8.4、9.1亿元，同比增长率分别为13.7%、13.6%、7.9%，当前股价对应的2025-2027年的PE分别为14、12、11倍，继续维持公司“买入”评级。 风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     中闽能源(600163) 投资要点 事件：公司公告2025年半年报。 福建省外电量下滑影响业绩释放。2025H1公司实现营业收入7.94亿元，同减2.95%；归母净利润3.14亿元，同减8.07%；扣非归母净利润3.02亿元，同减7.05%。2025年上半年，公司福建省区域风电项目发电量较上年同期略有上升，但由于新疆哈密与黑龙江区域限电率上升，导致公司整体发电量与上网电量较上年同期略有下降。此外，25H1净利润减少主要为所得税费用同比增加所致，所得税费用0.97亿，同增64.31%，主要为报告期部分下属公司全额征收企业所得税所致。 2025H1福建风电上网电量同增2.7%。2025H1公司合计上网电量13.7亿千瓦时，同比-0.7%，其中福建风电12.5亿千瓦时，同比+2.7%，黑龙江风电0.9亿千瓦时，同比-28.9%，黑龙江生物质0.2亿千瓦时，同比-11.5%，新疆光伏0.1亿千瓦时，同比-35.7%。其中，25Q2公司上网电量4.90亿千瓦时，同比-18%；其中，福建风电4.32亿千瓦时，同比-19%，黑龙江风电0.41亿千瓦时，同比-20%，黑龙江生物质0.13亿千瓦时，同比+63%，新疆光伏357万千瓦时，同比-55%。 福建核心项目净利稳定，省外项目净利下降。2025H1公司福建陆风净利润1.83亿元，同比+11.7%；其中，福清风电/连江风电/平潭风电/平潭新能源净利润分别为0.80/0.19/0.56/0.28亿元，同比分别变动+3.5%/+56.2%/+39.7%/-18.6%。公司福建海风净利润2.22亿元，同比-3.5%；黑龙江陆风净利润-87万元，同比-131.2%；黑龙江生物质净利润-0.15亿元，同比+12.7%；新疆光伏净利润-256万元。 投资长乐B区海上风电场，风电业务将显著扩张。2025年8月26日，公司董事会临时会议表决通过《关于投资建设长乐B区（调整）海上风电场项目的议案》。项目建设总装机容量114MW，建设内容包括海上风电机组、陆上集控站、35千伏场内海缆敷设、控制保护和辅助工程等，总投资估算值为11.77亿元，预计年上网电量约456.542GWh，预计年等效满负荷小时数4004.8h，测算资本金内部收益率为5.03%。项目建成后能够提高公司海上风电装机规模，为公司形成新的利润增长点。 福建海风空间广阔，集团资产加速注入。截至2025/6/30，公司控股装机容量为95.73万千瓦，风电90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），规模同比持平。2025年上半年，公司推进福建省内在建海上风电项目、光伏项目和集中统一送出工程项目前期工作，同时稳步推进老旧风场设备改造工作。公司控股股东福建省级国有资本投资公司承诺在闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B区）项目）等海电资产符合一定条件后与上市公司协商，启动资产注入程序。 盈利预测与投资评级：考虑2025年抽蓄资产注入，我们维持2025-2027年预测归母净利润9.2/10.0/10.4亿元，2025-2027年PE为11.2/10.3/9.9倍（2025/8/27），维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。

     中闽能源(600163) 核心观点 营业收入、归母净利润均同比下降。2025年上半年，公司实现营业收入7.94亿元（-2.95%），归母净利润3.14亿元（-8.07%），扣非归母净利润3.02亿元（-7.05%）。2025年第二季度，公司实现营业收入2.80亿元（-20.58%），归母净利润0.63亿元（-51.62%），扣非归母净利润0.57亿元（-53.02%）。公司营业收入同比下降主要原因：一是新疆哈密与黑龙江区域限电率上升，导致公司整体发电量与上网电量较上年同期略有下降；二是个别项目电价补贴到期。公司归母净利润同比下降主要由于公司部分下属公司全额征收企业所得税，所得税费用同比有所增加，2025年上半年公司所得税为0.97亿元，同比增长64.41%。 2025Q2发电量、上网电量降幅较大。2025年第二季度，公司发电量5.07亿千瓦时（-18.08%），上网电量4.90亿千瓦时（-18.30%）。公司福建区域风电发电量4.45亿千瓦时（-18.75%），上网电量4.32亿千瓦时（-18.88%）；黑龙江区域发电量0.42亿千瓦时（-19.59%），上网电量0.41亿千瓦时（-19.63%）。 海上风电项目建设推进，装机容量有望实现增长。公司积极推进福建省内在建海上风电项目、光伏项目和集中统一送出工程项目前期工作。2025年8月，公司长乐B区（调整）海上风电场项目开始建设，项目装机容量114MW，未来项目投运后将使得公司装机容量进一步增长。未来公司将加快推进项目落地，进一步加大项目前期工作和工程建设实施推进力度；紧跟福建省海上风电资源分配发展方向，积极争取省内海上风电项目资源配置，在省外新能源资源丰富区域开拓市场，提升公司资产体量。 风险提示：电量下降；电价下滑；项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于所得税同比增加，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.85/7.40/8.15（原预测值为7.0/7.6/8.4亿元），同比增长5.3%/8.0%/10.2%；EPS分别为0.36/0.39/0.43元，当前股价对应PE为15.0/13.9/12.6X。维持“优于大市”评级。 营业收入、归母净利润均同比下降。2025年上半年，公司实现营业收入7.94亿元（-2.95%），归母净利润3.14亿元（-8.07%），扣非归母净利润3.02亿元（-7.05%）。

     中闽能源(600163) 本报告导读： 公司福建风电资产优质，且福建电力供需格局佳，新能源仍有消纳空间。公司当前估值具备较强安全边际，且存在资产注入预期，值得长期看好。 投资要点： 维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-27年EPS为0.39/0.42/0.45元（盈利预测未包含承诺的资产注入）。参考可比公司，给予公司2025年估值15.5x PE，对应目标价6.05元，维持“优于大市”评级。 Q2福建风电资源偏弱。（1）公司25Q2实现发电量5.1亿度，YOY-18%，其中：福建风电4.5亿度，YOY-19%，主要系Q2风资源偏弱影响；黑龙江风电YOY-20%、新疆光伏YOY-53%，主要系该两地区风光限电率上升；黑龙江生物质YOY+58%，主要系生物质项目停机技改，基数较低波动大。（2）公司25H1实现发电量14亿度，YOY-0.9%。其中：福建风电12.8亿度，YOY+2.6%；黑龙江风电YOY-29%；黑龙江生物质YOY-15%；新疆光伏YOY-35%。 按发电量简算，我们预计25Q2公司归母净利0.9亿元，YOY-31%，25H1归母净利3.4亿元，YOY-1%。受近期台风较多影响，Q3福建风电电量有望修复，假设全年利用小时福建陆风同比+152h至3000h、海风同比+106至4450h，我们预计公司全年归母净利7.5亿元，YOY+15.3%。我们认为，公司福建风电资产优质，且福建电力供需格局佳，新能源仍有消纳空间（25年非水可再生能源消纳比例要求仅14.5%）。公司当前估值PB1.4x，PE（2025E）13x，具备较强安全边际，且存在资产注入预期，值得长期看好。 项目为先，开拓优质增量。（1）24年12月，公司长乐外海集中统一送出工程项目获得核准，项目总投资73亿元，资本金比例20%，公司控股51%，我们预计年归母净利贡献约0.5亿元。（2）24年12月，长乐B区11.4万千瓦海风获得核准，项目总投资11.8亿元，资本金比例20%，我们预计年归母净利贡献约0.2亿元。（3）公司共计48万千瓦渔光互补项目完成备案，我们预计年归母净利润贡献约0.4亿元。 风险提示。电价下行风险、风资源波动风险、项目进度不及预期。

     中闽能源(600163) 投资逻辑 新能源入市，持续看好福建风电。 系统冗余下降，海风成长空间充足。“十四五”新增装机结构中光伏比例大幅提升，漳州1/2号核电、可门3期火电投运后核电投运暂告一段落、在建火电以热电联产为主，25/26年系统冗余度难以快速提升。25年福建披露重点海风项目792.6万千瓦，投运后省内海风总装机规模将升至当前的3倍，成长空间足。目前海上在建约185万千瓦，仍有一批项目处于前期阶段。 福建省风电利用小时数处于全国第一，24年达到3154h，出力稳定性好；136号文后，存量项目收益率预期进一步稳定，增量海风项目盼定价更加市场化。根据IRR测算结果，竞配项目电量电价低于0.3元/KWh在当前成本水平下全投资IRR低于6.5%，需要通过绿色溢价抬升电价；平价直配项目资本金IRR预计在10%以上。 公司资产优质，体内开发与集团注入并举。 24年末公司总装机容量95.7万千瓦（其中福建陆风/海风分别为50.2/29.6万千瓦），业绩稳定（21~24年营收CAGR为4.3%）、偶有受风况扰动。 公司24年度电毛利达0.36元/KWh，近几年在建项目减少、资产负债率下降，但凭借行业领先的净利率水平，其24年ROE水平仍达到10%，排名前列。当前公司估值水平与基本面不相符，资产存在被低估。 随着长乐B区海风项目（11.4万千瓦）获核准，成长空间有望重新打开，假设该项目年内开工，省内新项目确定，我们预计25~27年风电装机容量分别为93.7/105.7/120.7万千瓦（未考虑资产注入）。根据公司5M25公告，集团抽蓄（120万千瓦）注入已启动；另据公司年报，集团尚有承诺包括平海湾海风三期（30.8万千瓦）在内的一批海风项目在满足条件后注入。 盈利预测、估值和评级 在不考虑集团资产注入的情况下，我们预计公司25~27年分别实现归母净利润7.6/8.4/9.2亿元，给予公司26年PE15倍，目标价6.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；市场化交易价格不及预期风险；集团资产注入不及预期风险；海风开发进度不及预期风险等。

     中闽能源(600163) 核心观点 营业收入同比微增，归母净利润同比下降。2024年，公司实现营业收入17.41亿元（+0.54%），归母净利润6.51亿元（-4.03%），扣非归母净利润6.24亿元（-4.20%）。公司营业收入同比实现增长主要系发电量增加影响，2024年公司发电量30.08亿千瓦时（+2.47%），上网电量29.24亿千瓦时（+2.83%）。公司归母净利润同比下降主要系期信用减值损失、资产减值损失同比增加所致，其中：信用减值损失0.15亿元，主要为应收补贴电费收入增加导致预期信用损失同比增加所致；资产减值损失-0.54亿元，主要为富锦热电计提资产组减值同比增加所致。 电源项目有序落地，未来业绩有望实现进一步增长。2024年，公司获得了长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场项目、长乐外海集中统一送出工程项目（汇集长乐片区210万千瓦装机容量）开发权以及诏安四都8万千瓦渔光互补光伏电站和中闽北岸40万千瓦渔光互补光伏电站项目资源。未来公司在手项目逐步落地，驱动公司业绩增长。2025年，公司将加快推进项目落地，进一步加大项目前期工作和工程建设实施推进力度；紧跟福建省海上风电资源分配发展方向，积极争取省内海上风电项目资源配置，在省外新能源资源丰富区域开拓市场，提升公司资产体量。 资产注入推进，增厚上市公司盈利规模。为避免同业竞争，公司股东福建投资集团承诺在闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B区）项目）等海电资产符合一定条件后与上市公司协商，启动资产注入程序。2024年底，公司收到投资集团《关于启动永泰抽蓄资产注入中闽能源股份有限公司的通知》，投资集团已启动并筹划将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司的程序。后续公司股东资产注入有望稳步推进，促进上市公司盈利规模增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：由于电价下降影响和项目建设进度变化，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.0/7.6/8.4亿元（2025-2026年原预测值为7.7/8.5亿元），同比增长7.8%/8.0%/10.2%；EPS分别为0.37/0.40/0.44元，当前股价对应PE为15.7/14.5/13.2X。维持“优于大市”评级。

     中闽能源(600163) 投资要点 事件：公司公告2024年报和2025年一季报。 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好。2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%。2024年公司福建省内风电发电量同比增长，因生物质发电项目技改停机、新疆哈密与黑龙江区域限电率同比上升，福建省外项目发电量与上网电量同比减少。此外，2024年减值损失同比增加，其中，资产减值损失-0.54亿元（23年为-0.22亿元），信用减值损失-0.15亿元（23年为0.25亿元），主要系生物质项目富锦热电计提资产组减值和应收补贴电费收入增加导致预期信用损失同比增加所致。公司福建省内核心海风、陆风项目表现良好。 2024年福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增。2024年公司合计上网电量29.2亿千瓦时，同比+2.8%，其中福建风电26.4亿千瓦时，同比+7.3%，黑龙江风电2.2亿千瓦时，同比-14.6%，黑龙江生物质0.3亿千瓦时，同比-65.2%，新疆光伏0.3亿千瓦时，同比-9.7%。2024年公司综合上网电价662元/MWh（同比-11.1元/MWh），其中福建风电688元/MWh（同比+3.4元/MWh），黑龙江风电327元/MWh（同比-199元/MWh），黑龙江生物质740元/MWh（同比持平），新疆光伏752元/MWh（同比-28元/MWh）。福建风电上网电价稳定略增。 2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%。2025年一季度公司实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长20.01%。2025年一季度，公司上网电量8.76亿千瓦时，同比+12.9%，其中福建风电8.18亿千瓦时，受益风况转好提升，25Q1福建省内风电上网电量大增19.5%。2025年一季度，黑龙江风电/黑龙江生物质/新疆光伏上网电量分别为0.44/0.08/0.06亿千瓦时，同比-35.8%/-50.4%/-12.4%。 福建海风空间广阔，集团资产加速注入。截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中：风电装机90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），装机容量同比持平。2024年公司积极开拓福建优质项目，获取长乐B区（调整）10万千瓦海风项目及长乐外海集中统一送出工程项目开发权；获取诏安四都8万千瓦渔光互补光伏和中闽北岸40万千瓦渔光互补光伏项目。此外，大股东福建省投资集团体内包括在闽投海电（平海湾三期）、宁德闽投（宁德霞浦A/C）、霞浦闽东（宁德霞浦B区）等海风资产符合一定条件后将启动资产注入程序，2024年底大股东已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序。项目开拓+集团注入彰显公司突出成长性。 盈利预测与投资评级：考虑2025年抽蓄资产注入，我们维持2025-2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025-2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。

     中闽能源(600163) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入17.41亿元，同比增长0.54%，实现归母净利润6.51亿元，同比下滑4.03%，对应Q4实现归母净利润2.42亿元，同比下滑17.6%，低于我们的预期；2）公司发布2025年第一季度报告，2025年Q1公司实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%，符合我们的预期；3）公司发布2024年分红公告，公司计划每股派发现金红利0.083元（含税），对应股利支付率30.1%，较2023年同比提升16.1个百分点。 电价略有下降，计提减值增加，公司利润小幅下滑。2024年公司实现发电量30.1亿kwh，同比增长2.47%，其中福建风电/黑龙江风电/生物质项目发电量同比分别增长7.18%/-14.59%/-64.97%，黑龙江风电和生物质项目发电量下滑主因限电率同比上升，生物质项目技改停机。在电价端，2024年公司综合电价0.6622元/千瓦时（含税），同比下降0.011元/千瓦时，其中福建风电/黑龙江风电分别变动0.003/-0.2元/千瓦时，公司福建风电项目量增价稳，公司电价下降主因黑龙江项目电价大幅下滑。除此以外，公司计提资产减值0.54亿元，同比增加0.32亿元，计提信用减值0.15亿元，同比增加0.4亿元，受此影响，公司归母净利润同比下滑4.03%。 2025年一季度福建风况表现超预期，单季度利润同比增长18%。2025年一季度公司实现发电量8.99亿千瓦时，同比增加12.4%，其中福建风电发电量8.38亿千瓦时，同比增长19.25%，受此影响，公司2025年Q1归母净利润同比增长18.1%。 集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，注入资产盈利能力较强。2019集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31万千瓦已投产，霞浦B区海风项目29万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和120万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5亿元，永泰抽蓄项目已经于2024年底启动资产注入筹划，该项目核定回报率6.5%，预计这两个项目逐步注入将给公司带来较高的利润弹性。 盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为7.4、8.4、9.1亿元，同比增长率分别为13.7%、13.6%、7.9%，当前股价对应的2025-2027年的PE分别为15、13、12倍，继续维持公司“买入”评级。 风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期

     中闽能源(600163) 投资要点 福建海风核心运营平台。中闽能源是由福建省投资开发集团控股的福建省省属电力平台。截至2024/6/30，公司控股装机容量95.73万千瓦，其中海风29.6万千瓦、陆风61.1万千瓦、光伏2万千瓦及生物质3万千瓦。公司装机风电为主，聚焦优质海风开发，海风作为最核心资产，2020年以来海风净利润占比超60%。公司风电电价及利用小时数优势明显，2023年公司ROE11.3%，其中福建海风项目ROE达22.7%，显著高于绿电行业平均收益率水平，彰显优质绿电资产α。 福建享最优海风资源，福建海风开发成长空间广阔。1）福建省享最佳海风资源：受台湾海峡“狭管效应”影响，福建海域风能资源得天独厚，利用小时全国最高，近海水深适中地质稳定具备规模化开发条件。2）围绕负荷消纳无忧：海风项目紧邻需求，2021年以来福建弃风率保持0%，2024年福建用电同比+7.8%高于全国，有效装机容量同比+5.9%低于用电增速，为海风消纳提供有利供需环境。3）福建十四五规划新增开发海风1030万千瓦，十五五有望接棒延续。截至2024年底，福建省已完成竞配/直配项目分别660万/141万千瓦，海风开发有望再提速。 竞配/直配电价落地，海风依然是最优质的绿电资产。海风在绿电电价体系中相对独立，早期项目电价较高且固定。2021年福建省开启省内海风竞配，竞争激烈导致竞配上网电价显著折价，引发市场对于福建项目海风收益率担忧，也限制了海风项目的开发节奏。随着市场回归理性，2023年以来竞配电价逐步回升，部分项目通过直配，由企业和政府协商确定电价，电价优势明显。电价担忧逐步落地，从消纳、利用小时数、投资成本综合来看，海上风电依然是最优质的绿电资产。中性假设下（中性的利用小时数、中性的投资成本），直配/竞配海风项目的全投资IRR分别为7.2%/2.5%，单位GW净利润为4.5/1.0亿元。竞配项目收益率相对承压，随投资成本/利用小时数优化，有望逐步提升，直配项目收益率突出，中闽能源等地方国有企业有望在直配项目上彰显项目获取竞争力。 福建投资集团资产优质，新一轮资产注入推进。2019年控股股东福建投资集团所注入的29.6万千瓦优质海风，已成为公司最核心利润基石。根据集团承诺，集团内电力资产稳定投产、一个完整会计年度实现盈利、不存在合规性稳定后将启动注入程序。2025年1月永泰抽水蓄能51%股权注入程序已启动。1）存量项目：集团优质资产充沛，其中平海湾三期（海风，30.8万千瓦，已投运等待补贴核查结果），霞浦B区（海风，29.6万千瓦，已核准），霞浦A/C区（海风，60万千瓦，待核准），即将迎来新一轮优质资产注入。2）增量项目：关注集团与上市公司项目获取的突出竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑2025年永泰抽蓄资产注入，我们预计公司2024至2026年归母净利润为7.1/9.2/10.0亿元，对应当前PE15.2/11.7/10.8倍（估值日期：2025/4/25）。考虑福建优质海风项目的获取以及集团资产注入，成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧

     中闽能源(600163) 投资要点： 福建省国资上市公司，海风领域表现突出。 公司成立于1998年5月，作为福建省投资开发集团旗下的国有上市公司，专注于风力发电，并在光伏发电和生物质能发电领域也有所布局。公司在福建省内拥有显著的区位优势和丰富的风能资源，其风电项目年发电量在省内名列前茅，并且在海风发电领域表现尤为突出，其莆田平海湾海上风电场一期项目是东南沿海地区的代表性项目。2024年，公司累计发电量约为30.08亿千瓦时，其中福建省风电发电量表现稳健，实现小幅增长，为公司提供了有力支撑。 傍福建海风先天优势，竞配优化有望带动收益。 2024年，全国风力发电量累计达到9360.5亿千瓦时，同比增长了11.1%，2021-2024年三年CAGR为18.2%。2024年全国风电保持积极增长趋势。近几年，福建省的风电产能全额消纳，弃风率一直以来维持在零，远低于全国平均。此外，福建省的海上风电发展重点地区主 要分布在具有较好海上风电场开发条件的区域。2023年，福建省发改委组织了2023年海上风电市场化竞争配置工作，涉及多个场址，总计200万千瓦的装机容量。规则优化了福建省海上风电的开发环境，通过市场化手段激励企业降低成本、提高效率。根据福建省发改委发布的《关于印发2025年度省重点项目名单的通知》，入选省重点项目名单的海上风电项目共计17个，总装机容量共计792.57万千瓦。中闽能源作为福建省投资开发集团旗下的国有上市公司，得益于集团的支持，有望能够优先获取优质的海上风电项目资源并且同时受益于竞配规则的优化。 集团推动注入优质资产，未来业绩弹性有望增长。 2019年，福建省投资开发集团在公司重大资产重组时承诺，将在未来合适的时机，将旗下符合条件的新能源资产注入上市公司，包括但不限于海上风电等项目。这些待注入的项目总计装机容量约为240.8万千瓦，是公司现有装机的2.5倍左右，未来有望显著提升公司的装机规模，并增强市场竞争力和盈利能力。特别是海上风电项目，由于福建省沿海地区风能资源丰富，这些项目的利用小时数和盈利能力都有望处于行业领先地位。 盈利预测与投资建议 我们预测24-26年公司营收分别为17.84、18.16和18.18亿元，归母净利润分别为7.25、7.50和7.74亿元，EPS分别为0.38/0.39/0.41元，对应3月7日收盘价PE分别为12.9/12.5/12.1倍。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示 自然条件变化；电价市场波动性增加；资产注入不及预期的风险。

     中闽能源(600163) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比增长1.19%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长14.95%，符合我们的预期。 福建风电电量略有增长，毛利增长或因生物质燃料成本下降。2024Q3公司实现上网电量4.65亿千瓦时，同比几乎持平，其中福建风电实现上网电量4.23亿千瓦时，同比小幅增长3.4%，从福建省风资源来看，7、8月份风况比较一般，9月份显著好转，从而使得三季度风电电量增速转正。受福建风电增长影响，公司营业收入小幅增长，同时Q3公司营业成本同比下滑3.94%，推测或为生物质项目燃料下降，受此影响Q3公司毛利率提升3.3个百分点，Q3公司毛利提升约0.1亿元，成为公司利润增长的主要原因。 新增核准10万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。2023年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得40万千瓦海风项目，其中10万千瓦的长乐B区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强，预计剩下30万千瓦有可能采取同样方式，这些项目有望在2025-2026年陆续投产，给公司带来较高利润增厚。 集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，期待海风项目率先注入。2019集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31万千瓦已投产，霞浦B区海风项目30万千瓦已核准未投产，剩余未核准），抽水蓄能指标120万千瓦（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，若后续项目补贴合规性得到解决，预计该项目有望最先注入公司，该项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5亿元，若实现注入将给公司带来较高的利润弹性。 福建省海风竞配有望加速，公司获取海风具有优势。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.93、7.04、7.7亿元，同比增长率分别为2.14%、1.61%、8.85%，当前股价对应的PE分别为16、16、15倍，考虑到公司较高的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示。海风项目核准进度不及预期，莆田平海湾三期项目补贴核查进度不及预期