巨化股份(600160) 事项： 公司公告：2025年1月22日晚，公司发布《2024年度业绩预增公告》及《2024年1-12月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为18.7亿元到21.0亿元，与上年同期相比增长98%到123%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为17.21亿元到19.51亿元，与上年同期相比增长109%到137%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，预计实现扣非后归母净利润5.73-7.67亿元。 国信化工观点：1）家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024年公司制冷剂产品实现量价齐升；2）2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预计2025年供需结构有望改善；3）公司将设立制冷剂销售中心，负责公司制冷剂全系列产品的营销业务，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为35.55/23.28/20.40X。维持“优于大市”评级。

     巨化股份(600160) 2024Q4业绩预计同比增长211%-327%，向上趋势延续，维持“买入”评级 公司2024预计实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比增长98%~123%。其中Q4单季度预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，同比增长211%-327%，环比增长45%~99%；Q4单季度预计归母净利润中值约为7.27亿元，同比增长269%，环比增长72%。业绩符合预期，考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们维持公司2024年并上调2025、2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85（前值33.45、46.67）亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70（前值1.24、1.73元），当前股价对应PE为36.2、13.9、9.7倍。我们看好制冷剂景气持续向上，蓄势双击，或迎主升，维持“买入”评级。 2024制冷剂量价齐升，2025年行情迎开门红，趋势仍在延续 2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分别同比+17.54%、+62.69%、-10.92%、+99.48%、-15.52%、+45.74%、-3.97%。其中，公司制冷剂2024年外销量为35.30万吨，同比+22.61%；均价为26,765元/吨，同比增加6,594元/吨，增长幅度约为32.69%。据氟务在线资讯，1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看：R22报盘上涨至35,500元/吨；R32当前零售报盘提升至43,000元/吨，2025年内外市场节奏预计同步；R134a企业报盘提升到44,000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43,000-44,000元/吨。节前心态持续躁动，阶梯性上涨趋势不改。 成立浙江巨化股份有限公司制冷剂销售中心，发挥公司制冷剂集约经营效应 据公司公告，为了适应氟制冷剂配额制下市场经营需要，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位，公司设立制冷剂销售中心，作为公司下属业务部门，负责公司（含控股子公司）制冷剂全系列产品的营销业务。授权公司经营层制定具体设立方案并组织实施。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

     巨化股份(600160) 事项： 公司公告：根据衢州市生态环境局公告，市生态环境局于2025年1月8日受理了浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目—全氟聚醚衍生物工艺研究项目环境影响评价文件许可申请材料。根据报批稿，浙江创氟高科新材料有限公司（以下简称“创氟公司”）是巨化集团有限公司控股子公司，是巨化氟化工产业向终端化、高端化、专业化延伸的标志性成果。创氟公司主要从事全氟聚醚冷却液生产和研发，于2021年9月23日向衢州市生态环境局报批了《浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目》，项目主要生产全氟聚醚冷却液，分两期建设，一期建设1000t/a巨芯冷却液，二期建设4000t/a巨芯冷却液。该项目一期目前已建成投产。本次环评项目拟投资2867.92万元，购置新的反应器、精馏塔等先进设备，在厂区主装置区南侧空地新建500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，实现低分子量聚醚酰氟资源化利用，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构，为大规模工业化生产打下基础。 国信化工观点：1）公司将投资2868万元用于建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，有助于公司开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构。2）公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心。3）“以旧换新”政策不断加码，制冷剂价格持续上行。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润逐季增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，我们谨慎上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元（与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80%）;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元（与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03%），同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为32.87/21.52/18.85X。维持“优于大市”评级。盈利拆分详见正文。 评论： 公司将投资2868万元用于建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，有助于公司开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构 根据衢州市生态环境局公告，市生态环境局于2025年1月8日受理了浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目—全氟聚醚衍生物工艺研究项目环境影响评价文件许可申请材料。根据报批稿，浙江创氟高科新材料有限公司（以下简称“创氟公司”）是巨化集团有限公司控股子公司，是巨化氟化工产业向终端化、高端化、专业化延伸的标志性成果。创氟公司主要从事全氟聚醚冷却液生产和研发，于2021年9月23日向衢州市生态环境局报批了《浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目》，项目主要生产全氟聚醚冷却液，分两期建设，一期建设1000t/a巨芯冷却液，二期建设4000t/a巨芯冷却液。该项目一期目前已建成投产。本次环评项目拟投资2867.92万元，购置新的反应器、精馏塔等先进设备，在厂区主装置区南侧空地新建500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，实现低分子量聚醚酰氟资源化利用，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构，为大规模工业化生产打下基础。 公司的全氟聚醚（PEPE）及其衍生物产品具有非常高的价值，属于氟化工产业链顶端产品。全氟聚醚因其电子流体结构稳定，使用温度范围宽，绝缘性好，是电子氟化液的理想选择。本次中试产品含氢全氟聚醚是一系列惰性、高性能、氟化流体，具有良好的介电性能、出色的化学稳定性，并且能够在极低和高温的恶劣条件下运行，其合成技术和裂解技术经过技术中心小试、中试的验证，工艺技术相对成熟，产品满足数据中心及半导体领域应用要求。 公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 根据阳光巨化公众号，2024年12月18日，巨化股份与重庆市潼南区签订战略合作协议，双方将聚焦人工智能产业发展、创新技术应用及传统产业转型升级展开合作。同时，巨化集团下属巨冷科技与潼南高新区签署了人工智能绿色产业园项目投资协议，共建国内最大规模浸没式液冷智算中心。随着国内外半导体、电子产品、浸没数据中心等领域的快速发展，其有望同步带动冷却液的需求，尤其是电子氟化液。 “以旧换新”政策不断加码，制冷剂价格持续上行 根据《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：2025年扩围支持消费品以旧换新，单件最高可享受销售价格20%的补贴，其中将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件；2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。此外扩大汽车报废更新支持范围、完善汽车置换更新补贴标准。在此刺激下，根据产业在线预测，2025年1月空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5%；2025年1月空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0%。 产品价格价差方面，根据氟务在线，近期制冷剂市场长单执行陆续开始落实，一季度季度订单预计R32、R410a分别上涨至4.1万元/吨、4.2万元/吨。截止至1月8日，R32报价4.4万元/吨，价差达2.68万元/吨；R22报价3.4万元/吨，价差达2.25万元/吨；R134a报价4.4万元/吨，价差达2.89万元/吨；R125报价4.3万元/吨，价差达2.48万元/吨。R32外贸价格4.3万元/吨、R22外贸价格3.3万元/吨。各产品内外贸价格、价差持续稳步提升。 投资建议： 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润逐季增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，我们谨慎上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元（与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80%）;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元（与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03%），同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为32.87/21.52/18.85X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     巨化股份(600160) 事件：2024年12月16日，生态环境部发布了《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 点评：此次分配方案二代制冷剂配额与此前的征求意见稿基本相同，符合市场预期，三代制冷剂主要品种R32配额略低于征求意见稿，略超预期。我们认为制冷剂配额将持续削减，供给趋紧，行业长期景气行情维持。公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固，有望受益于行业长期景气，公司2025年估值合理，维持“买进”评级。 二代制冷剂配额按计划削减，符合预期：此次公示的2025年HCFCs（二代制冷剂）的配额，总额和各品种配额均与9月的征求意见稿一致，符合市场预期。2025年二代制冷剂生产配额合计16.36万吨（较2024年削减5.12万吨），其中内用生产配额8.60万吨（较2024年度削减4.30万吨）。主要品种R22生产配额为14.91万吨（占总生产量配额的91%），较2024年同比削减3.28万吨，削减比例为18%，内用生产配额为8.09万吨（占总生产量配额的94%），同比削减3.10万吨，削减比例为28%。其他品种来看，R142b生产配额0.34万吨，较2024年削减0.60万吨，内用生产配额0.12万吨，较2024年削减0.46万吨。R141b生产配额0.92万吨，较2024年削减1.2万吨，内用生产配额0.34万吨，较2024年削减0.74万吨。二代制冷剂品种公司2025年将有R22生产配额3.89万吨，占全国配额26.1%，其中内用配额2.53万吨，占全国配额29.4%，内用配额占比全国第一，将充分收益于供给收缩带来的行业景气。 三代制冷剂配额略超预期，部分品种配额增量略低：此次公示的2025年HFCs（三代制冷剂）生产配额合计79.19万吨，略低于9月征求意见稿的80.16万吨；其中内用生产配额38.96万吨，也略低于征求意见稿的39.54万吨。此次配额公示中R32、R245fa、R134a配额低于征求意见稿，略超出市场预期，其余品种配额总体变化不大。主要品种R32生产配额28.03万吨，较2024年配额增加4.08万吨，低于9月征求意见稿中的新增4.5万吨，内用生产配额18.45万吨，较2024年配额增加4.25万吨，低于9月征求意见稿中的新增4.5万吨。2025年R245fa生产配额1.95万吨，较2024年增加0.54万吨，低于征求意见稿中的新增0.8万吨，内用生产配额1.40万吨，相较于2024年增加0.54万吨，低于征求意见稿中的新增0.8万吨。此外2025年R134a生产配额20.83万吨，相较于2024年削减0.74万吨，征求意见稿并未有此削减。公司收购飞源化工后，共计R32配额12.8万吨，占国内总配额的45.8%，具备绝对优势，公司R125、R143a、R134a等品种的配额占比也全国领先，牢固确立了三代制冷剂的绝对领先地位。我们认为，三代制冷剂的供给收缩略超预期，且二代制冷剂退出将拉动三代的需求，预计三代制冷剂价格仍将维持高位。 需求和库存向好，制冷剂维持高景气：截止12月24日，国内二代主流制冷剂R22均价3.3万元/吨(YOY+69%)，三代主流制冷剂R32均价4.25万元/吨（YOY+154%）,R125均价3.9万元/吨（YOY+42%），R134a均价4.2万元/吨（YOY+53%），均处于较高位置。需求端，空调内外需消费均超预期，据产业在线数据，11月国内家用空调生产1671万台，YOY+55.7%；销售1538万台，YOY+44.2%。其中，内销673万台，YOY+28.7%；出口865万台，YOY+59.1%。预计国内促消费政策仍将持续，对海外新兴市场的出口也将维持较快增速，看好需求端的景气持续。此外，2024年是配额实行的第一年，企业前期累积库存较高，经过一年的消化，当前实际库存较去年环比回落，企业轻装上阵，主动话语权较强。据氟务在线，企业反馈当前R32、R125、R410、R134a企业外贸订单报价均上调至4.2万元/吨以上，行业自律性有望向外协同。我们预计供给端的定价能力将进一步提升，预计制冷剂价格仍将维持高度景气。公司作为国内制冷剂龙头企业，配额全国领先，将充分受益于这一景气行情。 盈利预测：我们略上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.5/31.2/38亿元（前值21.5/30.0/37.5亿元），yoy+127%/+45%/+22%，折合EPS为0.79/1.16/1.41元，目前A股股价对应的PE为30/21/17倍，25年估值合理，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

     巨化股份(600160) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.10/5.24/4.23亿元，同比分别+103.35%/+55.35%/+64.76%，环比分别+57.74%/+68.83%/-19.19%。 2024年前三季度公司大部分主营产品产销量同比增长，但价格方面结构性矛盾突出。2024年前三季度，公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其他板块产品外销量分别26.35/24.64/3.32/0.42/6.27/38.97/131.68万吨，分别同比-0.26%/+11.41%/-1.22%/+286.18%/+4.51%/+52.29%/+11.41%，其中含氟精细化学品外销量大幅增长主要系合并淄博飞源化工所致。价格方面，除氟化工原料和氟制冷剂同比上涨，石化材料基本持平外，其他产品均因供给充足而需求疲弱，价格出现较大幅度下跌，具体来看，各板块前三季度均价分别为3411/25644/39325/55258/11652/7786/1553元/吨，同比分别+15.40%/+29.81%/-18.72%/-43.02%/-10.77%/+1.90%/-13.44%。 2024年作为配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期。据百川盈孚，二代制冷剂R22前三季度均价分别为20892/26823/30231元/吨，价差分别为12221/17217/21168元/吨，三代制冷剂R32前三季度均价分别为22325/33290/36159元/吨，价差分别为10093/20123/23024元/吨，两个主流制冷剂品种价格持续上涨，价差持续扩大。进入四季度，随着新冷年开启，预计制冷剂市场将保持良好回升态势。 公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有二代氟制冷剂HCFC-22生产配额3.89万吨（2025年），占全国26.1%；拥有三代氟制冷剂生产配额27.88万吨（2024年），占全国同类品种合计份额的39.16%。总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为27/18/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。