永泰能源(600157) 上调回购价格上限，高成长彰显公司投资价值，维持“增持”评级 公司发布公告调整股票回购价格上限，将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股。本次回购方案调整，体现公司积极响应中央经济工作会议“稳住楼市股市”的精神，持续推进市值管理工作，彰显公司长期稳健经营发展的信心，有利于确保公司股份回购方案顺利实施。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润20.1/22.0/30.9亿元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS为0.09/0.10/0.14元，对应当前股价PE为21.2/19.4/13.8倍，公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，当前公司股价1.92元，对应PB为0.88倍，维持“增持”评级。 回购方案多维度持续超预期，彰显公司经营信心 （1）回购金额超预期。公司2024年6月26日首次披露回购方案，随后于2024年7月24日公告，将回购金额由1.5-3亿元上调为5-10亿元，回购金额增幅达200%以上。（2）回购用途超预期。在公告提升回购金额的同时，公司将回购股份用途由“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销以减少注册资本”，有助于改善高股本造成公司低股价的问题，从分母端降低公司低股价风险。（3）回购速度超预期。公司发布回购方案仅一周，即于2024年7月2日首次进行首次回购，并于一个半月后的8月12日，公告已实施1.97亿元回购。（4）回购决心超预期。8月中旬，公司判断股价显著低估，为坚定维护投资者利益，公司于8月21日公告推迟实施2023年度利润分配方案并加快回购进度，以支持公司股价回归合理水平。（5）回购价格超预期。2024年9月以来，市场情绪好转，公司股价大幅回升且于近期逼近公司原定回购价格区间上限，本次适时公告将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股，有助于缓解市场对回购方案实施进展的担忧，消除回购价格上限束缚股价上行空间的顾虑，彰显公司经营信心及推动股价回归合理水平的决心。 海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值 公司基于现有业务布局及产能和海则滩煤矿建设投产情况，并结合目前煤炭与电力市场情况，预计2025-2027年经营业绩将实现显著增长。我们认为当前公司正采取多种措施，持续提升内在价值、更加注重投资者及债权人长期回报：（1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上。（3）积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2027-2030年实现全钒液流电池市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2024年中，公司有息负债401.6亿元，较重整前大幅下降，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2024年12月17日，公司发布公告称，为确保公司回购股份方案顺利实施，积极回报投资者，公司将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股（即：本次上调方案董事会决议前30个交易日公司股票均价1.75元的150%）。 上调回购价格上限，体现公司积极回报投资者的态度。截至2024年12月16日，公司通过上交所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份2.04亿股，占公司总股本的比例为0.92%，回购成交的最高价为1.25元/股，最低价为1.02元/股，支付的资金总额为2.29亿元（不含交易费用）。按上调后的回购股份价格上限2.62元/股进行测算，预计仍需要回购数量约1.03亿股~2.94亿股，累计回购数量约为3.07亿股~4.98亿股，回购股份比例占公司总股本约1.38%~2.24%。 煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚。据公告，海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。随着海则滩煤矿的投产，公司业绩将得到大幅提升。此外，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1975万吨，按现有产能计算，相关3座矿井平均延长服务年限约6年；按目前市场相关资源价格约120元/吨计算，可增加公司资产价值约24亿元；按公司煤炭采选业务目前吨煤平均净利润约200元/吨及新增可采储量计算，可增加公司净利润总额约30亿元，进一步增厚公司整体经营业绩。 首笔银团贷款落地，融资功能有望全面恢复。据公告，2024年11月18日，公司与晋商银行太原迎泽支行、山西银行晋中分行分别签署了相关借款合同和抵质押合同；2024年12月2日，上述2家银行完成了首笔5亿元、期限3年的银团贷款投放。本次在山西省主力银行支持下获得5亿元银团流动资金贷款，标志着山西省委、省政府支持公司发展的系列措施逐步落地，公司信用进一步修复，融资功能将全面恢复，有助于为公司生产经营提供更充裕的资金支持，促进公司提升长期投资价值，推动公司可持续、高质量发展。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为17.60/19.47/23.00亿元，对应EPS分别为0.08/0.09/0.10元/股，2024年12月16日股价的PE分别为24/21/18倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，资产收购存在不确定性。

     永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月，公司实现营业总收入223.75亿元，同比变化+1.80%；实现归母净利润14.64亿元，同比变化-9.85%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比变化-13.67%；经营活动产生的现金流量净额48.11亿元，同比变化-1.98%；基本每股收益0.0660元/股，同比变化-9.71%；加权平均资产收益率为3.12%，同比减少0.5个百分点。 事件点评 煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3原煤产销量分别394.38万吨和400.58万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9月累计实现原煤产量992.58万吨，同 比+4.04%；销量992.81万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3折合吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39个百分点。 量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06亿元，同比+11.24%；成本118.06亿元，同比+4.17%；毛利210亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76个百分点。1-9月，公司煤炭业务毛利减少10.81亿元，但电力业务增加9.32亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026 年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，预计公司2024-2026年EPS分别为0.09\0.11\0.14元，对应公司11月5日收盘价1.54元，2024-2026年PE分别为16.9\14.0\11.0倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 煤电互补对冲煤价影响，关注海则滩煤矿成长性，维持“增持”评级 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入223.8亿元，同比+1.8%，实现归母净利润14.6亿元，同比-9.9%，实现扣非后归母净利润14.0亿元，同比-13.7%。单Q3看，公司实现营业收入78.6亿元，环比+9.3%，实现归母净利润2.7亿元，环比-62.0%，实现扣非后归母净利润2.8亿元，环比-55.7%。考虑煤价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润20.1/22.0/30.9（前值24.1/26.0/35.1）亿元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS为0.09/0.10/0.14元，对应当前股价PE为14.9/13.6/9.7倍。公司煤电互补经营模式助力业绩稳定增长，海则滩煤矿建设有望带来远期增量，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 Q3煤炭量增价减盈利下滑，发电量高增电力业务持续改善 煤炭业务：Q3产销提升，价格下降致盈利承压。2024前三季度实现原煤产/销993/993万吨，同比+4.0%/+3.5%，其中对外/内部销售571/422万吨，同比+3.1%/+4.0%；实现洗精煤产/销224/219万吨，同比-9.7%/-10.2%；实现吨煤售价587.2元/吨，同比-15.4%，吨煤成本286.8元/吨，同比-4.9%，吨煤毛利300.4元/吨，同比-23.4%，煤炭业务毛利36.4亿元，同比-22.9%。单Q3看，实现原煤产/销394/401万吨，环比+10.0%/+12.9%，其中对外/内部销售254/147万吨，环比+30.0%/-8.0%；实现洗精煤产/销76/75万吨，环比-4.8%/-8.5%；实现吨煤售价490.3元/吨，环比-17.7%，吨煤成本270.5元/吨，环比-4.7%，吨煤毛利219.9元/吨，环比-33.6%，煤炭业务毛利10.5亿元，环比-27.8%。电力业务：发电量显著增长，辅助服务增厚收益。2024年前三季度实现营业收入139亿元，同比+11.2%，实现发电量315亿度，同比+11.3%，实现上网电量299亿度，同比+11.4%；实现电力业务毛利21.0亿元，同比+79.9%。单Q3看，实现发电量121亿度，环比+29.4%，实现上网电量115亿度，环比+29.4%；江苏/河南电厂度电价格0.4795/0.4507元/千瓦时，环比-1.6%/-0.6%。公司发售电量增长主因公司优化发电策略，积极抢发电量，持续增产增效，电力业务毛利高增，主因售电量增长、调峰调频辅助服务收入增加、电厂供热量及收益提升。 电力挖潜巩固短期增量，海则滩建设确保远期高增 （1）抢发电增服务，电力业务持续增长。公司坚实“度电必争”原则积极抢发电量，利用小时数在属地同类型机组中排名前列。此外，积极发挥电厂深度调峰能力，增加辅助服务收益，叠加供热市场持续拓展，有望持续贡献盈利增量。（2）聚焦煤电互补联营，平抑煤价波动。公司煤炭与电力板块虽因煤种不同未实现内部供需平衡，但煤炭产量与发电用煤量相当，已形成煤电互补的总体经营格局，可有效平抑煤电价格波动，保障经营业绩持续稳定增长，且随着未来主产动力煤的海则滩煤矿建成投产，有望实现更高程度的煤电内部消纳格局。（3）加快海则滩建设，2027年业绩有望大幅增长。公司在建的海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，目前建设进度积极，融资进展顺利，公司规划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨，有望大幅提升公司盈利水平。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新矿投产进度不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润14.64亿元，同比减少9.85%；营业收入223.75亿元，同比增长1.8%。 24Q3业绩环比下滑。2024年第三季度；营业收入78.63亿元，同比下降1.68%，环比增长9.34%，归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，同比下降55.1%，环比下降62.04%。 煤炭业务受价格影响利润下滑。据公告，24Q3公司实现原煤产量394.38万吨，同比增长12.97%，环比增长9.95%，原煤销量400.58万吨，同比增长14.16%，环比增长12.9%。吨煤售价为582.29元/吨，同比下降25.93%，环比下降20.65%。吨煤成本为321.2元，同比下降13.95%，环比下降8.11%。24Q3煤炭业务毛利为10.46亿元，同比下降27.81%，环比下降23.3%。 电力业务毛利同比大增。据公告，2024年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善，实现营业收入139.06亿元、同比增长11.24%，毛利21.00亿元、同比增长79.86%。前三季度，公司完成发电量314.89亿千瓦时，同比增长11.27%，实现售电量298.53亿千瓦时，同比增长11.35%。单季度来看，公司实现发电量131.24亿千瓦时，同比增长7.98%，环比增长40.1%，实现售电量114.96亿千瓦时，同比增长8%，环比增长29.37%。24Q3电力业务实现毛利7.39亿元，同比增长12.13%。公司电力业务盈利稳健，可以有效的冲煤价波动。 煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚。据公告，海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。随着海则滩煤矿的投产，公司业绩将得到大幅提升。此外，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1975万吨，按现有产能计算，相关3座矿井平均延长服务年限约6年；按目前市场相关资源价格约120元/吨计算，可增加公司资产价值约24亿元；按公司煤炭采选业务目前吨煤平均净利润约200元/吨及新增可采储量计算，可增加公司净利润总额约30亿元，进一步增厚公司整体经营业绩。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为17.66/19.55/23.09亿元，对应EPS分别为0.08/0.09/0.10元/股，2024年10月29日股价的PE分别为17/15/13倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，资产收购存在不确定性。