永泰能源(600157) 事件: 4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净 利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。 投资要点: 煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比 23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。 2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。 充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。 海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入301.20亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66亿元（+18.67%），扣非净利润23.59亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102元（+18.74%）。2024年Q1业绩，实现营收73.21亿元（+3.58%），归母净利润4.67亿元（+11.41%），扣非净利润4.71亿元（+12.04%）。 煤炭板块2023年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023年实现营业收入124.18亿元（-9.30%），营业成本62.32亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23万吨（+17.58%），精煤产量328.99万吨（-2.30%）；销量方面，2023年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60万吨（-3.27%）。2023年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15座在产煤矿，总产能规模为1710万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023年项目建设进展顺利，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。 原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023年公司电力板块营业收入167.11亿元（+6.28%），营业成本为149.26亿元（-11.18%）。实现发电量373.49亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。 加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023年公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4亿元，当前股价对应PE为11.1/10.7/10.5倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

     永泰能源(600157) 投资要点 事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。2023年，公司实现营业总收入301.2亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024年一季度，公司实现营业总收入73.21亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+12.04%。 煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4公司原煤产量/商品煤销量为343/340万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。 电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023年公司完成发电量373.49亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.7%。2023年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4公司发电量90.5亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024年一季度，实现发电量99.99亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156元/吨，燃料采购成本大幅降低。 重点项目有序推进，未来成长可期。煤炭方面，截至2023年12月31日公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产，投产后整体煤炭产能规模将大幅提升，产品结构或迎优化。储能方面，公司有序推进储能生产线建设，一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线将于2024年四季度建成投产，有望开启第二增长曲线。 盈利预测：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为27/30/31亿元，EPS分别为0.12/0.13/0.14元，PE分别为10.89/10.04/9.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

     永泰能源(600157) 煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。其中2023Q4实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，实现归母净利润6.4亿元，环比+5.0%。2024Q1公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。考虑到2024年至今市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元（2024-2025年前值为25.1/26.6亿元），同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为12.2/11.3/10.8倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328万吨，同比-2.3%/-3.3%。2024Q1精煤产销量继续改善，原煤产销量分别为240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%；精煤产销量分别为67/62万吨，同比+8.6%/+7.4%。由于2024年一季度市场煤价下行，2024Q1公司煤炭业务毛利为12.3亿元，同比-27.4%。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。该项目预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。根据公司测算，按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。电力业务：2023年电力业务量升本减毛利显著改善，2024Q1发电量继续高增。2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦，公司用用电力控股总装机容量达到918万千瓦、参股总装机容量达到400万千瓦。2023年公司发售电量分别为373.5/353.9亿千瓦时，同比+4.2%/+4.1%，2023年市场煤价下行使得公司电力成本同比-11.2%，毛利率增加17.6个百分点至10.7%，盈利能力大幅改善。2024Q1公司发售电量分别为100.0/94.7亿千瓦时，同比+14.2%/14.2%，我们预计公司2024Q1业绩同比改善主要源于发售电量显著提升。 全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。（2）钒矿选冶生产线建设：公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产。截至目前，该产线是国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额。同时公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，目前公司五氧化二钒资源量达到158.89万吨。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 投资要点 大型综合能源民营上市公司。永泰能源成立于1992年7月，1998年5月上市，是由永泰集团2007年通过股权收购控股的民营综合能源类企业。公司秉持“以煤电为基、以储能为翼”的发展战略，加快形成“传统能源+新型储能”双轮驱动新格局。2020年随着公司债务重整完成，财务费用大幅压降，负债回归合理水平，迎来新发展阶段。截至2023年前三季度，公司实现营收219.79亿元；扣非归母净利16.18亿元，同比增长25.61%。 煤炭业务：资产质地优良，远期增量可观。1）公司所属煤矿主要分布于晋陕蒙新等地区，其中山西矿区生产优质焦煤。截至2023年上半年，公司在产焦煤规模1110万吨/年，旗下所属森达源、南山等煤矿合计150万吨/年产能核增在有序推进中。2）2022年12月，公司所属亿华海则滩煤矿项目正式开工建设，2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩出产高热值化工煤和动力煤，投产后公司整体煤炭产能规模将得到大幅提升，产品结构将迎来进一步优化。按当前核准建设规模600万吨/年的产能测算，建成后可实现净利润约20亿。 电力业务：电改效果显著，煤电协同深化。1）公司以火电装机为主，控股总装机容量8970MW，主要分布于江苏、河南两省，均为当地主力电厂。海则滩项目投产后，部分动力煤将用于满足公司所属电厂用煤需求，有利于降低成本，实现煤电一体化发展。2）受益于2021年电价改革，公司2022年售电价格同比上涨约20%。2023年11月10日，国家发改委、能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，对煤电实行两部制电价政策。在容量电价机制下，公司电力业务的盈利稳定性将有所提升，估值体系有望重塑。 储能业务：布局钒电池全产业链，抢滩新型储能蓝海。公司加速布局钒液流电池为主的储能产业，于2022年8月收购汇宏矿业获取优质钒矿资源；2023年12月与长沙理工大学及贾传坤教授合作取得钒电池核心专利技术；2023年10月收购新加坡国立大学科技初创公司Vnergy股权，获取其领先的全钒液流电池储能技术。公司所属3000吨/年高纯V？O？选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线已于2023年6月开工建设，将于2024年下半年投产，预计年产值可达12亿元以上。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司煤炭产能核增有待释放，电力业务长协兑现率仍有上升空间，公司整体盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年合计收入分别为348.2/380.1/405.3亿元，归母净利润分别为22.6/27.2/30.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）新项目投产进度不及预期；3）上网电价波动风险。

     永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告：公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为223,000万元~233,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为228,000万元~238,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。 事件点评 焦煤价涨动力煤稳定，公司四季度业绩改善。2023年炼焦煤价格先抑后扬，四季度受安监限产、稳经济预期改善及国际煤价高位等影响，炼焦煤价格明显反弹。Q4月灵石肥煤坑口均价1230.5元/吨，同比+0.02%，环比Q3 上涨22.58%；银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨焦煤产能复产，公司四季度煤炭产销量增长。同时，动力煤长协继续发挥压舱石作用，四季度均价710.7元/吨，同比-2%；全年均价713.8%，同比-1%；公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈。 海则滩项目及储能项目进展顺利，成长与转型同步推进。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6,500大卡以上。截止2023年12月31日，海则滩煤矿4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。按2023年市场平均煤价初步测算，届时可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。同时，按照转型发展规划，公司储能项目有序推进。上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰 储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产；公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。公司所属德泰储能研究院已于2023年6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.10\0.11\0.13元，对应公司1月8日收盘价1.36元，2023-2025年PE分别为13.1\12.6\10.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 业绩稳定增长，保持良好势头 公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，公司预计2023全年度年度实现归母净利润为22.3-23.3亿元，同比增长16.80%-22.04%，公司预计扣非归母净利润为22.8-23.8亿元，同比增长36.97%-42.97%。公司本次业绩预增的主要原因是报告期内公司的煤炭业务产销量同比增加，而电力业务的动力煤采购成本同比下降。 2024年焦煤价格中枢或抬升，公司煤炭板块或受益 根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，截至2023年11月18日，全省煤矿事故87起，遇难100人，事故隐患目前仍然较大，因此目前的解决方案为进行为期半年的帮扶指导工作（2023年11月26日-2024年5月31日），分为“进驻准备”、“开展督导检查，摸清问题症结”、“集中帮扶”、“回头看”四个阶段。 其中，“回头看”的阶段预计在2024年4月1日-5月31日，届时焦煤价格或因为供给弱于预期，呈现淡季不淡、强于2023年二季度的情况，另外我们认为2024年的进口量很难再出现类似2023年的增速，因此焦煤价格中枢大概率有所抬升，公司业绩或将受益。 重点煤矿、储能项目进展稳定 海则滩煤矿项目截止2023年12月31日，4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2024年1月20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。 储能方面项目进度有序推进，在上游钒矿项目上，高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。下游项目上，公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。 盈利预测与估值：原先我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为25.48/31.23/34.49亿元，但参考公司披露的23年业绩报告，以及动力煤中枢下调、新项目存在的不稳定性等因素，我们此前的预测可能较为乐观，因此我们将2023-2025年归母净利润预测调整为22.96/27.53/32.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；业绩预增公告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.30亿元~23.30亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.80万元~23.80亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。 煤炭产销增长业绩整体保持稳健，在建矿井进展顺利。2022年公司完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，产能增加奠定公司产销增长的基础。根据公司公告2023年前三季度公司经营数据，公司前三季度实现原煤产销量分别为954.03/959.42万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02万吨（-1.63%/-2.35%），产销的稳步增长驱动公司业绩增长；公司在建煤炭项目陕西榆林海则滩煤矿截止2023年12月31日，4条井筒累计掘砌成井2,168米，整体工程进度比计划提前一个月。预计2024年1月20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。该项目未来投产将大幅增加公司煤炭产能，提升中长期盈利水平。 电力业务板块成本同比减少，大幅扭亏驱动业绩同比增长。前三季度，公司发电量283.0亿千瓦时（+0.57%），售电量为268.10亿千瓦时（+0.45%）。根据wind数据显示，2023年秦皇岛动力煤5500大卡平仓价全年均价为965.03元/吨，较2022年全年1166.03元/吨均价同比实现下降17.24%，长协均价方面，2023年全年长协均价713.83元/吨，较2022年全年721.67元/吨实现同比下降1.09%。公司电力板块原料成本2023年同比降低，利润较2022年预计将实现大幅减亏甚至有望扭亏为盈，驱动公司全年业绩实现预增。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）和1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，达产后将占据国内10%左右市场份额。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应PE为13.2/13.0/12.8倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

     永泰能源(600157) 2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报预告，2023年实现归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4来看，2023Q4实现归母净利润6.1-7.1亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非后归母净利润6.6-7.6亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500大卡动力煤均价为965元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心 海则滩煤矿项目预计2026年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。截至2023年12月31日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年具备出煤条件。该项目可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42亿元，按2023年市场平均煤价测算净利润约44亿元。高管多次增持彰显信心。2023年10月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2024年1月1日，公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，1）公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.3亿元~23.3亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.8亿元~23.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。2）公司所属海则滩煤矿项目全面加快建设，储能项目如期开工建设并有序推进。 23Q4公司业绩同比大幅增长。2023年，得益于煤炭业务利润稳定增长，电力业务经营效益持续改善，公司业绩保持良好增长势头，根据公告测算，2023年四季度公司实现归母净利额6.06~7.06亿元，同比增长64.7%~91.9%，环比增长-0.8%~15.5%。 海则滩项目加快建设，投产后有望增厚公司利润。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。公告显示，该矿井预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价公司初步测算可实现年营业收入约86亿元、净利润约42亿元；按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能项目如期开工并有序推进。在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，达产后将占据国内10%左右市场份额。公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）；公司所属德泰储能研究院已于2023年6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权，公司拥有了国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为22.78/26.53/32.67亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.15元/股，2023年12月29日股价的PE分别为13/11/9倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。