建发股份(600153) 全年业绩短暂承压下滑，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级 建发股份发布2025年业绩预告，公司预计2025年度实现归母净利润为-100亿元到-52亿元，预计实现扣非归母净利润为-65亿元到-33亿元，同比转亏。受美凯龙业绩下降、存货计提减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-55.0、22.1、36.5亿元（原值为40.1、45.1、50.5亿元），EPS分别为-1.90、0.76、1.26元，当前股价对应2026-2027PE为12.3、7.5倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。 美凯龙及联发集团预计归母净利润为负，影响公司全年业绩 公司预计2025年归母净利润预计转亏主要由于（1）子公司联发集团预计归母净利润为负值：联发全年结转规模下降，叠加高价地集中结转的影响，结转业绩为负；同时在销售收缩、房价下行压力下，联发计提减值规模预计大幅增加。（2）子公司美凯龙预计归母净利润为负值：房地产市场低迷导致下游家装需求减弱，租金收入下降；对未来租金预期收益进行调整，投资性房地产价值下降，同时对各类资产可回收金额计提减值。公司2025前三季度供应链运营业务实现归母净利润23.39亿元，同比+4.21%；房地产业务归母净利润-2.26亿元，同比减少6.07亿元；美凯龙归母净利润为-33亿元，为建发股份贡献归母净利润-9.64亿元。 供应链运营业务稳健盈利，海外业务规模同比增长 2025年，公司大宗商品业务核心品类的经营总货量继续保持增长；消费品业务与行业头部企业深化合作，业务规模稳步提升；公司非中国大陆的海外业务规模约140亿美元，同比+37%。公司2026-2030年供应链运营业务战略规划将围绕“提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大战略目标发展供应链业务。 房产销售数据有所下降 子公司建发国际集团2025全年实现权益销售金额和面积分别为909.3亿元和365.3万方，同比分别下降12.0%和27.6%。根据克尔瑞数据，建发房产和联发集团2025年实现销售金额分别为1220.8和266.9亿元，同比分别-9%、-15%，分别排名全口径销售榜单的第7和第28位。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 营收利润同比收缩，回款比例保持高位，维持“买入”评级 建发股份发布2025年中期报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。公司整体经营基本面保持稳健，看好公司长期发展，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为40.1、45.1、50.5亿元，EPS分别为1.4、1.6、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.8、6.9、6.2倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，计提减值拖累利润 2025年上半年，公司实现总营业收入3153.21亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润8.41亿元，同比减少29.87%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比下降20.38%，实现毛利率、净利率分别为4.21%、0.18%，同比分别-0.57pct、-0.34pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率74.32%，权益乘数3.89，流动比率1.35，速动比率0.63。公司归母净利润同比下行主要系：（1）美凯龙商场租赁及运营业务由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元，同时根据谨慎性原则计提的资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元，两项合计金额超21亿元，美凯龙实现归母净利润为-20亿元。（2）子公司建发房产根据谨慎性原则计提3.79亿元存货跌价准备，子公司联发集团根据谨慎性原则计提2.32亿元存货跌价准备。 合同销售同比增长，回款比例保持高位 2025年上半年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额829.38亿元，同比增长11.67%；全口径销售回款786.19亿元，回款比例95%，回款比例多年来保持高位。其中，子公司建发房产实现合同销售金额708.30亿元，同比增长7.31%，权益销售金额534.57亿元，同比增长5.07%；子公司联发集团实现合同销售金额134.07亿元，同比增长29.19%，权益销售金额89.60亿元，同比增长56.27%。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025年8月29日公司发布2025年半年报，1H25实现营收3153.2亿元，同比-1.2%；归母净利润8.4亿元，同比-29.9%。 点评 营收利润均下滑，地产及家居商场板块当期业绩承压：1H25公司营收回落主要由于房地产业务交房结算金额下滑所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑，家居商场运营业务分部减少2.13亿元，以及房地产业务分部减少1.43亿元，供应链运营业务分部与上年同期基本持平。 供应链板块：1H25年分部实现营收2678.5亿元，同比+1.6%，实现归母净利润14.2亿元，同比基本持平。1H25年供应链业务毛利率2.01%，同比下滑0.26pct。 房地产板块：1H25年分部实现营收441.4亿元，同比-13.8%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少1.43亿元；其中建发房产贡献归母净利润5.19亿元，同比增加1.73亿元，联发集团贡献归母净利润-5.08亿元，同比减少2.22亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值3.79亿元和2.32亿元，但公司1H25板块毛利率为13.33%，同比+0.2pct，体现其良好运营能力。 家居商场运营板块：1H25年分部实现营业利润超2亿元，实现归母净利润-20亿元。分部贡献亏损主要①；由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元②资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元。 房地产销售优于行业龙头水平，投资强度持续偏强：1H25公司总销售金额829亿元，同比+12%；子公司建发房产销售金额708亿元，同比+7%（十强房企平均增速-14%）；子公司联发集团销售金额134.1亿元，同比+29%。1H25年公司拿地24宗，总拿地金额582亿元，其中一二线城市占比超过96%，新增货值超1120亿元。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，但短期内受行业承压影响，计提减值仍有一定压力。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为24.8亿元、31.6亿元和38.2亿元，同比增速分别为-15.7%、+27.2%和21.1%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为13.6/10.7/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。