兴发集团(600141) 核心观点 事件： 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少83.32%；2023Q2实现营业收入70.39亿元，同比减少17.54%，环比增加7.12%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少91.65%，环比减少64.60%。 传统产品价格下行，成长板块产品盈利相对稳定。 根据公司经营数据披露，2023年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71元/吨、12564.53元/吨、10109.77元/吨、3297.19元/吨、10681.83元/吨、24181.20元/吨、8171.56元/吨、614.03元/吨，分别同比-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023年上半年销量分别为8.15万吨、9.49万吨、12.99万吨、49.07万吨、9.18万吨、1.41万吨、4.31万吨、86.09万吨，分别同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023年上半年公司产品景气下行，传统周期产品草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格和销量发生了一定的下滑，部分产品出现亏损，公司业绩受到拖累。相对来看，成长板块产品价格波动有限，盈利能力相对较好。进入三季度草甘膦、磷肥、黄磷等产品价格均出现反弹，叠加公司磷矿逐步放量，公司业绩有望逐步修复。 公司研发投入维持高位，新材料项目持续落地。 公司上半年研发费用为5.19亿元，研发费率为3.81%，同比增长0.02pct，研发费用投入维持高位。2023年上半年公司550吨/年有机硅微胶囊中试、20万吨/年RTV项目、800吨/年磷化剂中试等项目相继建成；同时公司5000立方米/年气凝胶毡项目、20万吨/年电池级磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂以及10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目有望在今年建成。公司在成长板块积极布局，未来随着产量的逐步释放，成长属性将进一步显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.98/20/23.34亿元，EPS分别为1.35/1.8/2.1元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

     兴发集团(600141) 事件描述 8月28日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业总收入136.10亿元，同比-21.33%，实现归母净利润6.09亿元，同比-83.33%；2023年Q2实现营业总收入70.39亿元，同比-19.32%，环比+7.11%，实现归母净利润1.59亿元，同比-91.75%，环比-64.55%。 公司周期产品景气下行，上半年业绩承压下滑 公司2023H1实现营业总收入136.10亿元，同比-21.33%，实现归母净利润6.09亿元，同比-83.33%。主要原因是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。从销量端看，2023H1公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为8.15、9.49、12.99、49.07、9.18、1.41、4.31、86.09万吨，同比分别为-19%、-22%、+13%、-3%、-14%、-34%、+31%、+50%；从价格端看，2023H1公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71、12564.53、10109.77、3297.19、10681.83、24181.20、8171.56、614.03元/吨，同比分别为-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、39.79%。 持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发 有机硅：公司规划建设的2200吨/年微胶囊项目，包括200吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550吨/年已于3月建成投产，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20万吨/年RTV项目（一期）于7月中旬建成后进入试运行阶段；内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成；同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。 湿电子化学品：子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理，目前处于问询反馈阶段，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。 积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足 随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成800吨/年中试，正在开展5000吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”已于近日完成机电仪安装调试及试生产准备工作，生产线已正式全面投产。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置，一期建设60万吨/年，预计2023年10月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.28、21.17、29.21亿元（原预测值为45.02、55.35、64.10亿元），同比增速为-73.9%、38.5%、37.9%。对应PE分别为15.90、11.48、8.32倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     兴发集团(600141) 2023H1业绩承压，周期板块景气下行，成长板块盈利可观 公司发布2023半年报，2023H1实现营收136.1亿元，同比-21.33%；归母净利润6.09亿元，同比-83.32%；对应Q2营收70.39亿元，同比-17.54%、环比+7.11%；归母净利润1.59亿元，同比-91.65%、环比-64.55%,2023H1业绩承压，2023Q2营收环比改善。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.81、32.18、37.32亿元，EPS分别为1.96、2.89、3.36元/股，当前股价对应2023-2025年PE为10.3、7.0、6.0倍。受传统周期业务影响，公司业绩短期承压，多元产品结构有助于盈利缓步修复，技术创新能力持续提升助力转型升级，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 2023H1：磷矿石量价齐升，湿电子化学品盈利可观，有机硅、草甘膦等承压分业务看，2023H1草甘膦系列/有机硅系列/特种化学品/肥料/食品添加剂/黄磷/湿电子化学品/磷矿石销量8.15/9.49/12.99/49.07/9.18/1.41/4.31/86.09万吨，同比-18.7%/-22.3%/+13.4%/-2.6%/-14.0%/-34.4%/+31.4%/+50.1%；营收21.8/11.9/13.1/16.2/9.8/3.4/3.5/5.3亿元，同比-64.5%/-55.3%/-31.5%/-3.4%/-24.8%/-48.0%/+6.8%/+109.8%；平均售价26,728/12,565/10,110/3,297/10,682/24,181/8,172/614元/吨，同比-56.4%/-42.4%/-39.7%/-0.8%/-12.6%/-20.9%/-18.7%/+39.8%，其中磷矿石量价齐升、营收同比大幅增长，湿电子化学品量升价跌、营收同比小幅增长，特种化学品量升价跌、营收同比下降，其余产品量价、营收均承压。分子公司看，2023H1湖北泰盛营收17.5亿/净利润-0.2亿，湖北兴瑞营收18.5亿/净利润-0.58亿，新疆兴发营收3.4亿/净利润1.5亿，重庆兴发营收2.5亿/净利润1.2亿，宜都兴发营收23.7亿/净利润-1.2亿，兴福电子营收4.1亿/净利润0.73亿，保康楚烽营收5.0亿/净利润0.97亿，根据各子公司业务，我们预计草甘膦、有机硅、肥料盈利承压，二甲基亚砜、湿电子化学品、磷矿石盈利较为可观。盈利能力方面，2023H1公司销售毛利率、净利率分别为13.47%/4.63%，较2022年底-22.24/-15.34pcts。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 兴发集团8月30号发布2023年中报，实现营收136.10亿元，同比下降21.33%，实现归母净利润6.09亿元，同比下降83.32%，扣非后归母净利润5.49亿元，同比下降85.18%。其中，2023Q2单季，公司实现营收70.39亿元，同比下降19.32%，环比提高7.11%，实现归母净利润1.59亿元，同比下降91.75%，环比下降64.55%，扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降93.11%，环比下降66.68%。公司业绩符合预期。 投资要点 周期性产品盈利较差导致公司业绩承压，成长性产品产销增长明显公司营收净利大幅降低主要由于草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品盈利下跌、产销量同比下滑所致。根据百川盈孚数据，2023上半年，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为34973.60/15882.93/25402.3/3067.63/3668.99元/吨，同比分别-48.94%/-45.01%/-27.36%/-15.02%/0.37%；2023Q2草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为27485.97/14788.71/21709.02/2786.00/3552.53元/吨，环比分别-35.45%/-12.98%/-25.54%/-16.93%/-6.20%，价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司业绩受到影响；公司成长性产品产销增长明显，湿电子化学品、特种化学品产量分别达4.48、12.85万吨,同比增长49.83%、15.97%，销量分别达4.31、12.99万吨,同比增长31.40%、13.45%；当前周期类产品盈利水平较低，但公司成长类产品未来规划项目多，看好公司未来业绩增长。 国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约4.12亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业50%股权，通过控股55%的子公司远安吉星持有宜安实业26%股权，合计磷矿权益储量达7.52亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84万千瓦，自有水电成本约为0.33元/千瓦时，相较外购电价便宜40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。 稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成18.3万吨/年的湿电子化学品产能；目前2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气，8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等硅基新材料，磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目正稳步推进。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据，2016年我国湿电子化学品需求量为44.02万吨，2025年有望达到179.12万吨，年复合增速17%。同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域，液体封装胶等产品已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。 盈利预测及估值 由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为256.73/292.44/304.31亿元，公司归母净利润分别为13.91/22.73/25.11亿元；对应EPS分别1.25/2.04/2.26元，对应PE分别为17.02/10.42/9.43倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

     兴发集团(600141) 投资要点 事件：7月10日，公司发布2023年中报业绩预告，公司预计实现归母净利润6.0-6.5亿元，同比下降82.2%-83.6%；预计实现扣非后归母净利润5.4-5.9亿元，同比下降84.0%-85.4%。 草甘膦库存快速下降，回归正常水平。作为全球使用量最大的除草剂品种，草甘膦约占全球除草剂市场30%的份额，占全球农药总用量的15%，是玉米、大豆、棉花、小麦等主要大田作物的首选除草剂。据百川盈孚，截至2023年7月初，我国草甘膦产能合计81万吨/年。国外产能方面，拜耳(孟山都)拥有37万吨/年IDA法的草甘膦产能，全球产能共计118万吨。在建产能方面，目前国内只有润丰股份拥有2.5万吨/年的在建产能，预计2024年投产，供给端增量有限。2023年上半年草甘膦行业开工率下行，库存维持高位，目前已有所改善。据百川盈孚，2023年上半年国内草甘膦产量约22.85万吨，较2022年上半年(31.565万吨)减少8.715万吨，减幅27.61%，与此同时草甘膦行业开工率持续走低，2023年上半年国内草甘膦行业开工率每月均不及60%。伴随开工率下行的是库存提升，据百川盈孚，国内草甘膦工厂总库存在2023年5月12日达到自2017年以来的最高点，达8.6万吨，同期海外终端库存也处于高位。截至7月21日，工厂库存降至4.5万吨，较上半年高点下降47.67%。 国内外补库需求回升，产品价格持续上行。据百川盈孚统计，本周需求端，海外南美、东南亚、东欧、非洲等均有订单下发，部分工厂订单排至8月。6月底以来，草甘膦价格出现快速反弹。据百川盈孚，截至7月21日，95%草甘膦原粉市场价约为3.6万元/吨，较7月20日上涨12.50%，较上周上涨22.03%，较上月涨幅44%。我们认为在此趋势下，公司产品盈利能力有望进一步修复。 欧盟评审再现曙光。据农资导报报道，2023年7月6日，欧盟食品安全局宣布完成草甘膦再评审评估报告的同行评议。即根据目前的评估结果和相应的使用场景，没有发现草甘膦对人类健康、动物和环境存在引起特别关注的重大风险，因此可以认为其使用是安全的，这是继草甘膦致癌风波后又一利好消息。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.55和1.79元，对应PE分别为18、17和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

     兴发集团(600141) 精细磷化工龙头，研发创新引领转型升级，首次覆盖给予“买入”评级 公司是具备“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的一体化精细磷化工龙头，近年来聚焦发展微电子新材料、有机硅新材料、新能源产业，持续高额的研发支出助力公司由传统周期企业向科技型绿色化工新材料企业转型升级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.81、32.18、37.32亿元，EPS分别为1.96、2.89、3.36元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应2023-2025年PE为11.7、7.9、6.8倍。受传统周期业务影响，预计公司业绩短期承压，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，首次覆盖给予“买入”评级。 一体化精细磷化工龙头，磷矿、电力资源储备丰富，磷化工产品百花齐放 资源端，公司拥有采矿权的磷矿资源储量4.29亿吨、产能585万吨/年，并自建水电站和光伏电站；技术端，公司磷矿开采技术业内先进，绿色矿山建设全国领先；产品端，公司黄磷、肥料、食品添加剂等传统磷化工产品稳步发展，并进一步布局磷酸铁（锂）、磷酸二氢锂、磷碳负极、黑磷材料和磷化剂等新兴磷化工材料，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。随着磷矿资源稀缺性日益凸显，公司一体化磷化工产业链优势显著。 湿电子化学品产能与质量居于行业前列，磷硅硫锂氟融合发展助力转型升级 近年来公司进一步发挥技术创新的核心支撑作用，聚焦发展：（1）微电子新材料：公司湿电子化学品产能13.3万吨/年，在建12万吨/年，控股子公司兴福电子产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，同时持续开发电子级电镀液、研磨液、前驱体，突破发展电子级特气、封装材料；（2）硅基新材料：拓展布局气凝胶、微胶囊、特种硅油、光伏胶、硅树脂、功能性硅烷等高端产品，规划在宜昌建成全球最大硅基新材料产业集群；（3）新能源：加快电池材料及前驱体、光伏封装材料布局，突破锰、钒电池制造工艺，建成行业具有较强优势的电池材料生产基地。我们看好公司积极探索磷硅硫锂氟融合发展，不断完善一体化产业链条，巩固提升精细化学品产业，加速新旧动能转换迎来转型升级。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、政策和安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 事件：草甘膦自2022年6月以来库存不断增加，价格自高位下滑。端午节后，草甘膦库存拐点显现，价格止跌转涨。 结论与建议：公司是国内磷化工龙头企业，具有23万吨草甘膦产能。2023Q1受磷化工和有机硅价格下滑影响，公司业绩下滑。目前来看，草甘膦开工下降，库存降低，成本支撑下价格有触底回升趋势。有机硅价格仍在底部，静待需求复苏，春暖花开。公司在新能源新材料方面持续拓展，弥补周期带来的盈利波动。公司湿电子化学平台兴福电子计划分拆上市，强化电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。公司“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势明显，在建项目丰富，长期成长动力充足充，考虑到有机硅价格仍在磨底，给予“区间操作”评级。 Q1产品价格下行，带累公司业绩：2023年Q1公司业绩同比大幅下降，归母净利润为4.49亿元（yoy-74.21%，QoQ-52.22%），毛利率为16.03%,同比下降19.88pct,环比下降16.26pct。主要是磷化工和有机硅版块产品价格处于下行通道，叠加2022年高基期，公司业绩明显下滑。百川盈孚数据显示，2023Q1草甘膦市场均价为4.26万元/吨（yoy-42%，qoq-18%），下跌至行业成本线附近；DMC价格也呈现下滑趋势，Q1均价为1.70万元/吨，（yoy-49%，qoq-3%），价格已跌破行业成本线,公司有机硅业务出现亏损。Q2公司主营产品价格景气度仍在寻底，Q2草甘膦均价为2.75万元/吨（yoy-57%，qoq-35%），有机硅均价1.48万元/吨（yoy-41%,qoq-13%），磷酸一铵均价为2803元/吨（yoy-32%，qoq-16%）。受买涨不买跌心理影响，下游需求端观望心理较强。 草甘膦库存快速下降，价格触底反弹：百川盈孚数据显示，目前行业整体开工低位，且5月下旬开始，草甘膦工厂周度库存连续三周下降，目前库存5.8万吨（yoy+236%，qoq-13%），库存压力逐渐消减。草甘膦价格在连续下调了一年后终于迎来触底回升，6月27日草甘膦市场价为2.51万元/吨，周环比上涨5pct。近期国内订单增多，下游贸易商、制剂商开始囤货，南美市场补货，市场成交有好转，看好草甘膦行业企稳回暖。 聚焦新材料，加强成长性：2023Q1,公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品盈利能力稳定，已成为公司业绩贡献的主要来源。公司持续聚焦新材料板块，布局湿电子化学品、新能源材料等精细化学品版块，加强公司成长性。湿电子化学品版块，公司一方面积极推动旗下电子化学品平台兴福电子科创板上市，另一方面规划了新的湿电子化学品产能，包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液和上海基地4万吨/年超高纯电子化学品。新能源板块，兴友科技的10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产。有机硅新材料板块，公司规划建设2200吨/年微胶囊项目，其中一期550吨/年已于3月建成投产，是目前国内产量最大、规格最高的连续化微胶囊生产线；同时公司在建5000方气凝胶毡，3万吨/年液体胶产能，在景气低谷积极拓展产业链，提升产品附加价值。 盈利预测：考虑到主营产品价格仍在底部区间，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润22.65/29.81/38.98亿元，yoy-61%/+31%/+31%，（前值44.48/47.65/52.57亿元）,折合EPS分别为2.04/2.68/3.51元，目前A股股价对应的PE分别为11/8/6倍，估值合理，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     兴发集团(600141) 报告导读 兴发集团是国内磷化工行业龙头，公司历经 30 年的发展历程，外延内生构筑磷化工一体化布局。公司主营包括草甘膦、磷肥、有机硅在内等产品，当前板块周期下行，产品景气度较低，但随着下游行业需求复苏，盈利能力有望恢复；同时公司积极延展特种化学品、湿电子化学品、精细磷酸盐等成长性产品，产品附加值高，成长能力强，有望成为公司新的利润增长点。当前公司估值历史低位，安全边际高。 投资要点 国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势 公司作为国内磷化工领域龙头不断提高副产物的综合利用， 形成磷和硅循环产业链，降低产品的生产成本。据我们测算，循环产业链以及自有磷矿预计能降低草甘膦 1850 元/吨的成本。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.29 亿吨，此外还持有荆州荆化 70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达 7.7亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量 17.84万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。 稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点 公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品。现已形成包括 3 万吨电子级磷酸、 6 万吨电子级硫酸、 3 万吨电子级蚀刻液在内的湿电子化学品产能共计 13.3 万吨，另有 15 万吨产能将于今明两年释放。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据， 2016 年我国湿电子化学品需求量为 44.02 万吨， 2025 年有望达到 179.12万吨，年复合增速 17%。同时未来随着碳纤维、集成电路、医药等领域的发展，二甲基亚砜行业需求有望快速增长，公司目前拥有二甲基亚砜产能 6 万吨，约占总市场份额的 47%； 同时公司积极布局微胶囊、 锂电池等领域，液体封装胶以及双氟磺酰亚铵锂电解质已处于测试阶段； 我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。 周期性产品盈利短期承压，磷化工行业景气度有望回暖 磷矿石： 2023 年 5 月磷矿石平均价格为每吨 1035.53 元，相较 2018 年 7 月上涨150.98%。未来磷矿限产政策延续，落后产能持续出清，供给难以大幅增长；同时下游整体需求偏刚性，价格有望维持高位。 磷肥：当前国内磷酸一铵和磷酸二铵的周均价分别为 2691/3502 元/吨，处于近三年 42.54%/64.09%百分位， 磷酸一铵及磷酸二铵的周库存量为 18.48 万吨和 21.66 万吨，库存处于近三年11.46%/11.46%百分位；但由于磷肥成本较高，行业公司盈利较差，叠加库存低位，磷肥价格将延续高位。 草甘膦：当前草甘膦价格为 2.48 万元/吨，处于历史15.60%百分位，库存为 8.4 万吨，处于历史 97.45%百分位，价格低位叠加库存高位行业整体景气度低迷；公司拥有草甘膦产能 23 万吨，盈利短期承压。 有机硅：由于下游需求弱，有机硅行业整体盈利承压，但公司积极扩产光伏胶、气凝胶等高附加值产品，预期公司未来有机硅板块盈利水平有望得到改善。 盈利预测与估值 兴发集团当前市净率为 1.21， 低于可比公司 PB 平均值 1.77； 公司积极扩产新材料，产业链持续延伸，周期性减弱成长性增强。当前估值水平处于历史低位，安全边际高。 预计 23-25 年营业收入分别为 275.63/299.99/320.92 亿元，归母净利润分别为 20.70/30.35/40.25 亿元，对应 EPS 分别为 1.86/2.73/3.62 元，对应 PE 分别为 12.20/8.32/6.28 ， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。