兴发集团(600141) 事件: 2024 年 4 月 27 日， 兴发集团发布 2024 年第一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 68.88 亿元， 同比+4.82%， 环比+11.50%； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-15.07%， 环比-14.27%； ROE 为 1.82%， 同比减少 0.36 个百分点， 环比减少 0.36 个百分点。 销售毛利率 14.45%， 同比减少 1.58个百分点， 环比减少 12.44 个百分点； 销售净利率 5.54%， 同比减少 1.57个百分点， 环比减少 1.07 个百分点。 投资要点: 一季度业绩承压， 黄磷等价差修复看好二季度业绩修复 2024Q1， 公司实现营业收入 68.88 亿元， 同比+3.17 亿元， 环比+7.10亿元； 实现毛利润 9.95 亿元， 同比-0.58 亿元， 环比-6.67 亿元； 实现归母净利润 3.82 亿元， 同比-0.67 亿元， 环比-0.63 亿元。 受到主要产品草甘膦等价格下降影响， 公司一季度利润下降。 公司 2024Q1特种化学品销售均价为 10518 元/吨， 同比-17.39%； 草甘膦系列产品销售均价为 21194 元/吨， 同比-34.75%； 肥料销售均价为 3105元/吨， 同比-4.01%； 有机硅系列产品销售均价为 11383 元/吨， 同比-15.30%。 原材料方面， 一季度白煤采购均价为 1153 元/吨， 同比-33.30%； 金属硅采购均价为 13461 元/吨， 同比-18.48%； 甲醇（ 生产有机硅） 采购均价为 2356 元/吨， 同比-5.81%； 甲醇（ 生产草甘膦） 采购均价为 2167 元/吨， 同比-6.90%； 冰醋酸（ 生产甘氨酸）采购均价为 2683 元/吨， 同比-4.65%。 期间费用方面， 2024Q1 公司销售费用为 0.76 亿元， 同比+0.44 亿元， 环比-0.23 亿元； 管理费用为 0.84 亿元， 同比+0.15 亿元， 环比-1.40 亿元； 研发费用为 2.12 亿元， 同比-0.38 亿元， 环比-1.49 亿元； 财务费用为 0.89 亿元， 同比+0.07 亿元， 环比+0.05 亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-3.41 亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致， 一季度资产减值损失为 0.16 亿元， 环比+3.57 亿元。 据 Wind， 2024Q2（ 截至 2024/4/28） 磷矿石均价为 1015 元/吨， 同比-1%， 环比+1%； 黄磷均价为 22802 元/吨， 同比+4%， 环比-2%，价差为 9253 元/吨， 同比+25%， 环比+5%； 草甘膦均价为 25651元/吨， 同比-13%， 环比-1%， 价差为 11066 元/吨， 同比-28%， 环比-2%； 有机硅均价为 14036 元/吨， 同比-5%， 环比-10%， 价差为2920 元/吨， 同比+45%， 环比-23%； 磷酸一铵均价为 2900 元/吨，同比+7%， 环比-6%， 价差为 552 元/吨， 同比+18%， 环比-24%。公司主要产品黄磷、 有机硅、 肥料等价差同比有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、 磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望修复。 收购谷城兴发 100%股权， 完善硅石矿资源配套能力 公司全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发的全资子公司古镇公司、 兴和公司合计持有的谷城兴发 100%的股权， 交易对价为 32,896.10 万元， 资金来源于自有资金。 本次交易完成后， 谷城兴发将成为公司的全资孙公司。 谷城兴发旗下柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量 899.37 万吨。 2023 年 12 月， 谷城兴发柳榆沟硅石矿取得 100 万吨/年安全生产许可证， 硅石矿开采能力由 30 万吨/年提升至 100 万吨/年， 成品矿加工能力由 18 万吨/年提升至 55 万吨/年。 公司当前拥有工业硅产能 6 万吨/年， 工业硅生产所需硅石矿全部外购。 本次收购谷城兴发， 将有效填补公司硅石矿资源缺口， 同时为公司后续提升工业硅产能配套提供了良好的资源保障， 有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益， 增强有机硅新材料产业综合竞争力。 发布 2024 年员工持股计划， 提高职工的凝聚力和公司竞争力 为配合公司中长期发展战略规划， 建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 公司推出员工持股计划。 参加员工持股计划的对象范围包括上市公司（ 含下属子公司） 的董事（ 不含独立董事） 、 监事、 高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（ 业务） 骨干， 以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工， 初始设立时总人数不超过 1,500 人。 员工持股计划拟筹集资金总额上限为 36,000 万元，以“份”作为认购单位， 每份份额为 1.00 元， 合计认购份额不超过36,000 万份。 根据员工持股计划拟筹集资金总额上限和员工持股计划草案公告前一日（ 2024/4/26） 收盘价 21.41 元/股测算， 本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量约为 1,681.46 万股， 占本员工持股计划草案公告时公司总股本的 1.52%。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 315、 343、 362 亿元； 归母净利润分别为 20.23、 24.11、 28.18 亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出， 新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

     兴发集团(600141) Q1归母净利润同环比承压，拟完善硅石矿资源保障并发布员工持股计划公司发布2024一季报，实现营收68.88亿元，同比+4.82%、环比+11.50%；归母净利润3.82亿元，同比-15.07%、环比-14.27%；扣非净利润3.58亿元，同比-13.05%、环比-17.58%，非经常性损益主要是4,702万元政府补助和1,489万元公允价值变动损益等，我们预计Q1主营产品价格同比量升价跌以及春节假期等因素拖累公司业绩表现。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为13.8、10.8、8.9倍。肥料、有机硅DMC、草甘膦等周期产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 收购谷城兴发填补硅石矿资源缺口，发布2024年员工持股计划彰显发展信心（1）产品价格方面，2024Q1特种化学品、草甘膦系列、肥料、有机硅系列平均售价同比分别-17.39%、-34.75%、-4.01%、-15.30%；（2）盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率、净利率分别为14.45%、5.54%，同比分别-1.58、-1.57pcts，环比分别-12.44、-1.07pcts，主营产品价格及盈利能力仍然承压。（3）公司公告拟以现金方式收购谷城兴发100%的股权使之成为并表全资孙公司，交易对价为32,896.10万元。目前公司拥有工业硅6万吨/年，工业硅生产所需硅石矿全部外购，谷城兴发硅石矿设计运营产能100万吨/年，足以满足公司当前工业硅生产需要，收购完成后将有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益。（4）公司同时发布2024年员工持股计划（草案），拟筹集资金总额上限36,000万元，每份份额为1.00元，初始设立时总人数共计不超过1,500人，包括公司的董监高、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干等。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 核心观点 农化、有机硅板块市场景气度下行，公司2024年一季度净利润承压。兴发集团发布《2024年第一季度报告》，一季度公司实现营业收入68.88亿元，同比增加4.82%;实现归母净利润3.82亿元，同比减少15.07%。公司一季度净利润同比减少主要受公司农化、有机硅板块市场景气度下行影响，2024年一季度公司草甘膦、有机硅系列产品销量分别为5.82万吨、5.16万吨，分别同比增加2.85、0.73万吨，销售价格却分别同比下降34.75%、15.30%。2024年一季度，公司销售毛利率为14.54%，同比下降1.58pcts。 看好草甘膦在需求旺季量价齐升。4月以来，我们观察到草甘膦价格正窄幅上涨，截至4月27日，华东地区草甘膦市场价格为2.62万元/吨，较3月底的2.55万元/吨上涨700元/吨，涨幅2.75%。我国的草甘膦产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断5月后北美草甘膦需求会有所回落，同期南美进入春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到南美是全球农作物主产区，也是草甘膦主要使用地区，我们看好5-7月国内草甘膦行业量价齐升。 发布2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。公司发布2024年员工持股计划（草案），人员范围包括公司的董监高、核心技术（业务）骨干等不超过1500人，该员工持股计划设立时资金总额不超过36000万元。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。2023年，公司在新能源材料、新材料板块多个项目顺利投产，今年产能逐渐爬坡后将开始贡献利润。在建产能方面，后坪磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步增强公司发展后劲。在农化板块，子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司2,4-滴项目环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“买入”评级。根据公司一季报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7x，维持“买入”评级。

     兴发集团(600141) 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收281.05亿元，同比-7.28%，实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%。公司2023年度拟以公司总股本11.03亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），共计派发现金红利6.62亿元，占2023年归母净利润的48.01%。 多个主营产品景气度下滑，导致2023年业绩同比承压。受宏观经济及市场供需变化影响，2023年公司农化与有机硅板块市场景气度下行，特种化学品/草甘膦/肥料/有机硅/矿山采选板块分别实现营业收入50.28/42.83/36.06/21.44/16.03亿元；毛利率分别为20.75%/31.01%/8.7%/4.33%/73.74%，较2022年同比下降17.50/27.08/10.38/13.16/0.19个百分点。综合来看，农化下游需求相对刚性，特种化学品行业受周期性影响较小，公司凭借丰富的磷矿与水电、光伏资源，充分发挥成本优势，下半年盈利能力逐步修复。2023Q3/Q4分别实现营业收入83.18/61.78亿元，环比+18.18%/-25.73%；实现归母净利润3.25/4.45亿元，环比+104.20%/+36.85%。 产业链一体化优势明显，重点项目建设助力公司转型升级。 磷矿石及湿法磷酸等基础领域：公司作为国内磷化工行业龙头企业，专注精细磷化工发展主线，不断完善上下游一体化产业链条。根据2023年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，伴随后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础。 电子化学品领域：公司控股子公司兴福电子现有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水与5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力 守正出奇宁静致远 士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。随着我国全面推行“卡脖子”关键技术自主攻关，国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑，国内电子化学品迎来发展契机。目前兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 新能源及高端新材料领域：公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。公司湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，新能源产业布局全面推进。湖北兴瑞550吨/年微胶囊、5000立方米/年气凝胶毡，湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产，助力公司加快转型升级。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为17.68/21.18/25.33亿元，对应EPS为1.60/1.92/2.30元，对应当前股价PE为12.3/10.3/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

     兴发集团(600141) 核心观点 事件： 公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入281.05亿元，同比减少7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比减少76.44%；2023Q4实现营业收入61.78亿元，同比增加13.27%，环比减少25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比减少52.69%，环比增加36.85%。 农化、有机硅产品景气下行，全年业绩同比下滑。 根据公司经营数据披露，2023年公司特种化学品、草甘膦系列产品、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为11186.47元/吨、24990.34元/吨、2909.26元/吨、11446.03元/吨，分别同比-28.51%、-55.33%、-14.65%、-38.58%。公司主要产品价格均有一定下滑，磷肥价格在2023Q2有所调整，此后随着秋季用肥的启动，价格逐步修复；草甘膦全年受到库存压力的影响，虽然2023年6-7月价格短暂上行，但整体需求偏弱，2023年12月底下行至2.6万元/吨；有机硅受到下游需求疲弱的影响，叠加供给端压力较大，全年价格呈下行趋势；特种化学品方面，电子级磷酸和电子级硫酸价格有所下滑，电子级双氧水和功能湿电子化学品价格相对平稳。 费用控制相对良好，研发费率维持高位。 2023年公司销售、管理、财务、研发费率分别为1.29%、1.67%、1.12%、3.97%，分别同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各项费率维持在合理水平，其中研发投入维持在较高水平，全年投入共计11.17亿元，展现公司对创新项目和科研人才的支持。 重点项目陆续投产，新材料板块展现成长潜力。 2023年公司在电子化学品、有机硅新材料以及锂电材料方面积极布局，3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、5万吨/年光伏胶、30万吨/年磷酸铁（一期）、550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡等项目陆续投产。公司在巩固原有产品优势的同时，积极向高附加值的深加工材料发展，进而推动公司向新材料方向转型升级。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.73/23.4/25.42亿元，EPS分别为1.70/2.12/2.31元，对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司是国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，随着新材料项目持续落地，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

     兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 4月1日，公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比-78.30%。2023年Q4实现营业总收入61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%。 公司周期产品景气下行，全年业绩承压下滑、Q4业绩环比修复公司2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%，全年业绩大幅下滑。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。据百川盈孚数据，2023年草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为3.25、2.50、0.31、0.36、1.49万元/吨，同比分别为-47.8%、-24.5%、-12.4%、-3.3%、-36.9%。公司2023年Q4实现营业总收入61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%，单季度业绩环比修复。主要原因系公司黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅等产品价格环比上涨，公司产品盈利能力回升。据百川盈孚数据，2023年Q4黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为2.48、0.10、0.33、0.37、1.44万元/吨，环比分别为+2.04%、+10.39%、+19.19%、+6.59%、+5.58%。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有15个系列591个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 持续加码有机硅和电子化学品，转型升级成长板块蓄势待发 有机硅：公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊（其中一期550吨/年已建成）。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。待当前在建的有机硅新材料项目投产后，公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。 电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 投资建议 受公司周期品下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预期，并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.24、24.44亿元（原2024-2025年预测值为21.15、29.18亿元），对应PE分别为13X、10X、9X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     兴发集团(600141) 核心观点 农化、有机硅板块市场景气度下行，公司2023年业绩承压。兴发集团发布2023年年报，2023年公司实现营业收入281.05亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润13.79亿元（略低于我们此前预期的14.06亿元），同比下降76.44%。2023年，公司农化板块草甘膦产品以及联产的有机硅板块产品市场竞争加剧，草甘膦板块营业收入42.83亿元，同比下降50.60%，毛利率31.01%，同比减少27.08pcts；有机硅板块营业收入21.44亿元，同比下降48.13%，毛利率4.33%，同比减少13.16pcts。公司磷矿石业务盈利水平良好，营业收入16.03亿元，同比增长87.36%，毛利率73.74%，同比减少0.19pcts，是公司2023年业绩的主要来源。公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，营业收入50.28亿元，同比下降19.26%，毛利率20.75%，同比减少17.50pcts。 2024年公司主营业务展望：有机硅板块承压，磷矿石价格坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度阶段性回暖。草甘膦方面，4月1日国内草甘膦市场价格报到2.6万元/吨，较上周上调400元/吨。2024年1-2月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口量9.46万吨，同比提升26.70%，出口数据已大幅改善，我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。有机硅方面，3月份有机硅价格短暂上涨后又快速回调，有机硅行业仍面临较大的产能过剩问题，我们预计有机硅价格将在盈亏平衡价格附近持续震荡一段时间。磷矿石方面，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，我们认为2024年磷矿石价格有望继续在高位运行。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。2023年，公司电子级磷酸、电子级蚀刻液、光伏胶、电池级磷酸铁项目（一期）、电池级磷酸二氢锂及高品质磷酸锂项目（一期）、微胶囊、年气凝胶毡，磷化剂项目产能相继投产，为公司培育新的利润增长点。2024年，公司磷矿选矿及管道输送项目、湿法磷酸精制技术改造项目、液体胶（一期）项目、L-草铵膦原药及制剂项目、2,4-滴项目加快推进，看好公司长期稳健成长。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：维持“买入”评级。根据公司年报，我们小幅下调公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元（原值为20.19/21.85亿元），同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为11.4/9.8/8.6x，维持“买入”评级。

     兴发集团(600141) 事件: 2024年4月2日，兴发集团发布2023年报：2023年公司实现营业收入281.05亿元，同比下降7.28%；实现归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，同比减少76.44%；加权平均净资产收益率为6.73%，同比下降28.03个百分点。销售毛利率16.17%，同比减少19.44个百分点；销售净利率4.93%，同比减少17.49个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.69%，环比+36.85%；ROE为2.18%，同比减少2.58个百分点，环比增加0.56个百分点。销售毛利率26.89%，同比减少5.40个百分点，环比增加14.28个百分点；销售净利率6.61%，同比减少11.24个百分点，环比增加2.43个百分点。 投资要点: 草甘膦及有机硅等产品价格下降，2023年业绩承压 受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。2023年公司肥料板块实现销量123.97万吨，同比+22.55%，营收36.06亿元，同比+4.59%，毛利率8.70%，同比减少10.38个百分点；草甘膦系列产品实现销量17.14万吨，同比+10.58%，营收42.83亿元，同比-50.60%，毛利率31.01%，同比减少27.08个百分点；有机硅系列产品实现销量18.73万吨，同比-15.55%，营收21.44亿元，同比-48.13%，毛利率4.33%，同比减少13.16个百分点；特种化学品实现销量44.94万吨，同比+12.94%，营收50.28亿元，同比-19.26%，毛利率20.75%，同比减少17.50个百分点；矿山采选实现营收16.03亿元，同比+87.36%，毛利率73.74%，同比减少0.19个百分点。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/1.67%/3.97%/1.12%，同比+0.16/+0.08/-0.10/+0.08pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元，同比减少78.89%，主要是产品价格下降，销售收回现金减少所致。 2023Q4毛利环比持续修复，计提资产减值损失影响业绩 2023Q4，公司实现营业收入61.78亿元，同比+7.24亿元，环比-21.40亿元；实现毛利润16.62亿元，同比-0.99亿元，环比+6.13亿元；实现归母净利润4.45亿元，同比-4.95亿元，环比+1.20亿元。公司2023Q4毛利环比增加原因是主要产品磷矿石、肥料、有机硅等在四季度价格价差有不同幅度增长。据wind数据，2023Q4，磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；磷酸一铵均价为3292元/吨，同比+4.00%，环比+17.93%，价差为832元/吨，同比+64.06%，环比+37.67%；磷酸二铵均价为3923元/吨，同比+4.16%，环比+6.11%，价差为902元/吨，同比+68.91%，环比-10.22%。 期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.99/2.24/3.61/0.84亿元，同比+0.45/+0.01/+0.76/+0.05亿元，环比-0.20/+1.22/+1.24/+0.14亿元。2023Q4公司资产减值损失为3.41亿元，同比+2.40亿元，环比+3.48亿元，主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致；2023Q4公司投资净收益为-0.10亿元，同比0.36亿元，环比-0.73亿元。 据Wind，2024Q1磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.65%，环比+2.59%；磷酸一铵均价为3074元/吨，同比-6.32%，环比-6.63%，价差为724元/吨，同比+7.47%，环比-13.01%；磷酸二铵均价为3895元/吨，同比-3.63%，环比-0.71%，价差为1030元/吨，同比+22.10%，环比+14.18%；草甘膦均价为25872元/吨，同比-42.33%，环比-10.70%，价差为11295元/吨，同比-58.96%，环比-16.53%；有机硅均价为15544元/吨，同比-8.58%，环比+7.92%，价差为3774元/吨，同比+97.15%，环比+42.16%。公司主要产品肥料、有机硅等价差有所修复，同时湿电子化学品、光伏胶、微胶囊、气凝胶毡、磷化剂等新材料产品在2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点 2023年公司子公司兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础，增强公司发展后劲。 资源优势显著，成本控制能力较强 公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2023年年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，此外，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，目前公司磷矿石设计产能为585万吨/年。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.23、24.11、28.18亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     兴发集团(600141) 业绩符合预期，Q4归母净利润环比延续改善，公司盈利韧性彰显 公司发布2023年报，实现营收281.05亿元，同比-7.28%；归母净利润13.79亿元，同比-76.44%。其中Q4实现营收61.78亿元，同比+13.27%、环比-25.73%；归母净利润4.45亿元，同比-52.67%、环比+36.85%，Q4归母净利润环比延续改善，业绩符合预期，拟派发现金红利0.6元/股（含税）。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.7、9.9、8.2倍。肥料、有机硅DMC、草甘膦等传统周期业务对公司2023年业绩形成拖累，公司坚持研发创新，多元产品结构助力盈利缓步修复，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 肥料、有机硅、草甘膦等周期业务毛利率大幅下行，公司盈利有所承压（1）分业务看：2023年，肥料、有机硅、草甘膦、矿山采选、特种化学品营收分别为36.1、21.4、42.8、16.0、50.3亿元，同比分别+4.59%、-48.13%、-50.60%、+87.36%、-19.26%；毛利率分别为8.7%、4.33%、31.01%、73.74%、20.75%，同比分别-10.38、-13.16、-27.08、-0.19、-17.50pcts，肥料、有机硅、草甘膦以及特种化学品毛利率同比大幅下降拖累公司整体盈利能力，2023年公司销售毛利率、净利率分别为16.17%、4.93%，同比分别-19.44、-17.49pcts；其中Q4销售毛利率、净利率分别为26.89%、6.61%，环比分别+14.28、+2.43pcts，季度盈利能力延续改善。（2）从产销看：2023年，肥料、有机硅系列、草甘膦系列、特种化学品销量分别为123.97、18.73、17.14、44.94万吨，同比分别+22.55%、-15.55%、+10.58%、+12.94%；不含税售价分别为2,909、11,446、24,990、11,186元/吨，同比分别-14.65%、-38.58%、-55.33%、-28.51%。根据公司经营计划，2024年将力争实现营业收入302亿元，我们看好公司发挥科技创新核心支撑作用，构筑现代绿色产业体系，加快实现“千亿兴发，世界一流”目标。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 事项： 有机硅、磷酸一铵价格上涨：2月28日晚，浙江某有机硅头部企业结束多日封盘不对外报价，开盘后强势拉涨，DMC报价16400元/吨，D4报价16700元/吨，107胶报价16300元/吨，生胶报价18300元/吨，整体上涨范围在800-1900元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此外，2月28日起，磷肥磷酸一铵价格也开始上涨，当前湖北地区55%颗粒磷酸一铵市场价格3125元/吨，较2月27日的3075元/吨上涨50元/吨，涨幅1.63%。 国信化工观点：1）有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业在经历了近一年半的长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。2）磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，据百川盈孚，截至2024年3月2日，湖北地区30%品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显，此外，当前是农化产品的需求旺季，公司主要农化产品的景气度有望提升。 评论： 主营产品景气度下行拖累公司全年业绩，2023Q4业绩环比继续改善 兴发集团发布2023年三季度报告，公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为13.6亿元-14.6亿元，中值14.1亿元，同比下降75.05%-76.76%，公司业绩略超我们此前预期（12.37亿）。2023年，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。但三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。2023年第4季度，公司预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元，同比下降44.0%-54.7%，环比增加31.0%-61.8%。此外，公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，是公司年内业绩的重要来源。 有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善 受阶段性产能供应过剩影响，2022年3月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态，据百川盈孚，华东地区有机硅DMC价格从2022年3月上旬的最高3.9万元/吨一路回落至2024年2月中旬的1.53万元/吨。春节后有机硅价格不断探涨，2024年2月21日至2月28日，浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价，而2月28日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨，DMC每吨报价上调800元至1.64万元/吨，涨幅5.13%，3月1日DMC每吨报价再次上涨300元至1.67万元/吨。此外，D4报价1.67万元/吨，107胶报价1.63万元/吨，生胶报价1.83万元/吨，整体上涨范围在800-1900元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。 有机硅行业基本面数据更新：需求端，“金三”传统需求旺季即将来临，行业库存快速消化，据百川盈孚，有机硅中间体工厂库存从年初的4.77万吨下降到3月1日的3.6万吨；出口方面，据百川盈孚及海关数据统计，2023年12月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到3.16万吨，同比增长11.59%，环比下降-12.64%，2023年12月国内有机硅表观消费量在14.31万吨，同比上涨20.36%，环比上涨5.71%，出口量有所下降而进口量有所增加，反映出国内终端消费整体呈上升趋势。供给端，3月第1周国内有机硅产量预计在4.05万吨，环比上升2.53%，较1月初提升3500吨；3月第1周行业平均开工率为77.64%，较上周提升1.92pcts。新增产能方面，预计2024年国内将有57.5万吨有机硅新建产能投产，若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的272万吨提升至329.5万吨，产能增幅21.14%，新增产能主要来自兴发集团（20万吨）、三友化工（10万吨）、江西江西蓝星星火（10万吨）、内蒙古恒星化学（10万吨）等企业。成本利润方面，2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大，基本维持在1.6万元/吨左右，3月第1周生产成本约1.62万元/吨。受价格上涨影响，本周部分生产企业出现盈利，周内行业整体毛利润约153元/吨，3月1日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约1354.4元/吨，有机硅行业自2022年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。 磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖 磷矿石方面，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年3月2日，湖北地区30%品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。 草甘膦方面，据百川盈孚，当前草甘膦市场价稳量升，需求表现稳好，截至3月3日，华东地区95%草甘膦原粉市场均价为2.55万元/吨；一般来讲，3/4月份是我国农药产品的出口旺季，而当前全球农药产品的去库周期渐进尾声，出口到南美、东南亚等地的数量已恢复至正常区间，因此我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。 磷肥方面，2、3月份是国内春耕备肥旺季，国内化肥企业的首要工作是保供稳价，此后国内需求回落，5/6月份是磷肥传统出口旺季，近期国内磷肥出口政策落地，磷肥出口额度与去年相比基本持平，而磷肥国际价格受印度采购策略、红海运输等不确定性因素影响。据百川盈孚，截至3月1日，国内磷酸一铵市场价格3050元/吨，磷酸二铵市场价格3668元/吨，2月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善。 总的来说，公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显，此外，当前是农化产品的需求旺季，公司主要农化产品的景气度有望提升。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性 在新材料、新能源板块，公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告，2023年9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，湖北兴友首批30吨磷酸铁产品也已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级 根据公司业绩快报，我们维持公司2024/2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85亿元，同比增速-76.0%/43.6%/8.2%；摊薄EPS为1.26/1.80/1.95元，当前股价对应PE为15.4/10.8/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；安全环保风险；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

     兴发集团(600141) 业绩符合预期，政策助力磷化工龙头成长 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润13.6至14.6亿元，yoy-75.05%至-76.76%，扣非后归母净利润为12.8亿至13.8亿元，yoy-77.20%至-78.85%，业绩符合预期。单季来看，公司Q4实现归母净利润4.26至5.26亿元，yoy-54.70%至-44.07%，qoq+31.03%至+61.77%。 结论与建议：公司全年业绩同比下降，主要是受草甘膦、有机硅等产品价格下滑影响，当前草甘膦、有机硅价格仍在底部，静待需求复苏。公司业绩环比增长，主要是冬储带动农化行情回暖，公司磷肥盈利回升，业绩环比修复。公司在新能源新材料方面持续拓展，弥补周期带来的盈利波动。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前部分周期产品价格仍在磨底，维持“区间操作”评级。 周期产品价格下行，带累公司全年业绩：公司业绩同比大幅下滑，主要是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品价格和产销量同比下滑，公司盈利能力减弱。2023年全年来看，公司主营产品草甘膦价格持续下滑，全年均价为3.25万元/吨（yoy-48%）,DMC价格维持弱势，全年均价为1.49万元/吨（yoy-37%）。当前草甘膦和DMC价格处于底部区间，静待景气回暖。 农化行情回暖，业绩环比修复：分季度来看，Q4公司业绩实现环比增长，主要受益于农化板块市场行情回暖，产品盈利能力有所增强。Q4以来冬储需求释放，磷肥价格上涨，Q4磷酸一铵均价为3316元/吨（yoy+4%,qoq+37%），磷酸二铵均价为3674元/吨（yoy+3%,qoq+37%）。磷矿价格维持高位，叠加部分省市限电影响，黄磷价格环比提高，2023年Q4磷矿石均价为986元/吨（yoy-5%，qoq+10%），黄磷均价为2.48万元/吨（yoy-22%,qoq+14%）。未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。 磷化工产业格局持续优化，看好公司长期成长：2024年1月3日，工信部等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出磷矿资源有序开发，推动产业结构调整，向高附加值产品发展，鼓励磷化工龙头企业做大做强。公司作为国内磷化工龙头企业，在磷矿资源储备和磷化工产业链上均有优势，看好公司长期发展。 聚焦新材料，加强成长性：公司产业链持续延伸，新材料和湿电子化学品等高附加值产品已成为公司业绩贡献的主要来源，有效减弱周期性产品带来的影响。公司控股子公司兴福电子湿电子化学品目前产能达18.3万吨/年，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，已向中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子哈在湖北和上海分别建设电子化学品专区，后续将新增7万吨电子化学品产能，看好公司新材料领域的成长潜力。 盈利预测：我们略上调2023年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润13.83/18.43/25.16亿元（前值13.58/18.43/25.16亿元)，yoy-76%/+33%/+37%，折合EPS分别为1.24/1.67/2.28元，目前A股股价对应的PE分别为14/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     兴发集团(600141) 事件。 1 月 3 日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》 ）， 对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计， 提出优化产业结构加速落后产能出清， 鼓励磷化工龙头企业做大做强。 磷化工产品行情回稳， 磷矿石维持高景气。 23 年 Q4 以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。 根据百川盈孚数据，截至 2023 年 12 月 31 日，磷矿石价格为 1007 元/吨，较 9 月底+5.4%；黄磷价格 22464 元/吨，较 9 月底-9.7%；草甘膦价格 25805 万吨，较 9 月底-11.9%； 磷酸一铵价格 3330 元/吨，较 9 月底+8.8%，磷酸二铵价格 3682 元/吨， 较 9 月底+1.2%。根据 2023 年中报披露，公司具有 585 万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。 多个项目有序推进， 向新材料新能源材料迈进。 截至 2023 年中报，公司拥有磷矿石产能 585 万吨/年，精细磷酸盐产能超过 20 万吨，草甘膦原药产能 23万吨，制剂产能 7.5 万吨，有机硅单体产能 36 万吨，并形成下游 15 万吨硅橡胶、 5.6 万吨硅油以及 2500 吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能 20 万吨、磷酸二铵产能 80 万吨、精制净化磷酸产能 10 万吨、湿电子化学品产能 18.3 万吨等。公司多个重点在建项目稳步推进： 在建 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气等项目（湖北） 和 4 万吨/年超高纯电子化学品（上海） ， 在建 8 万吨特种硅橡胶、 2200 吨有机硅微胶囊、 5000 立方米气凝胶等硅基新材料项目， 参股公司湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、 10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目有望陆续建成投产。 未来随着公司多个重点项目陆续落地， 新材料、新能源业务收入占比有望提升， 进一步增强公司抗周期波动风险的能力。 磷资源优势显著，为公司长期发展奠定基础。 公司磷矿资源储备丰富， 截至2023 年中报，公司拥有采矿权的磷矿石储量约 4.12 亿吨，磷矿石设计产能达585 万吨 /年，持有荆州荆化（磷矿探明储量 2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（磷矿探明储量 1.88 亿吨，目前处于探转采阶段） 50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业 （磷矿探明储量 3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段） 26%股权。 丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。 投资建议： 公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展。 基于产品价格变化，我们调整了公司 23 年、 24 年的盈利预测，并新增 25 年盈利预测， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.19、 16.50、 22.53 亿元， 1 月 3 日收盘价对应 PE 分别 17、 13、 9 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险