兰花科创(600123) 事件: 4月22日，兰花科创发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入132.8亿元，同比-6.2%，归属于上市公司股东净利润21.0亿元，同比-34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.2亿元，同比-39.8%。基本每股收益为1.41元，同比-34.9%。加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入36.8亿元，环比+17.4%，同比+35.7%；实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元，环比-31.5%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，环比-21.1%，同比+6.9%。 2024年第一季度，公司实现营业收入22.6亿元，环比-38.5%，同比-25.0%；实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元，环比-54.9%，同比-82.6%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-61.4%，同比-82.7%。 投资要点: 2023年业绩下滑主要由于煤炭下跌，外采保供煤和整合矿投产初期带来的成本提升，另外对清洁能源、丹峰化工以及兰花煤化工计提减值，影响利润总额1亿元。2024年一季度利润下滑主要由于煤价较2023Q4进一步下跌，以及销量同环比下滑。 煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023年公司煤炭产量1380万吨，同比+20.46%；销量1299万吨，同比+11.65%。其中，无烟煤产量1008万吨，同比+25.%；动力煤产量277万吨，同比+11.6%；焦煤产量95万吨，同比+4.0%。2023年公司煤炭平均售价739元/吨，同比-21.8%，单位销售成本328元/吨，同比+10.2%，吨煤毛利412元/吨，同比-36.4%，毛利率55.68%。 分季度来看，2023年第四季度，公司煤炭产量380万吨，环比+7.02%，同比+46.54%；销量401万吨，环比+21.04%，同比+35.52%。单第四季度，公司煤炭平均售价715元/吨，环比+4.7%，同比-14.9%；单位销售成本377元/吨，环比+22.9%，同比+23.8%；吨煤毛利339元/吨，环比-10.1%，同比-36.8%，毛利率47.3%。2024年第一季度，公司煤炭产量312万吨，环比-18.0%，同比+7.0%；销量238万吨，环比-40.6%，同比-4.5%。煤炭平均售价631元/吨，环比-11.7%，同比-30.3%；单位销售成本365元/吨，环比-3.0%，同比+22.7%；吨煤毛利266元/吨，环比-21.4%，同比-56.3%，毛利率42.1%。2024Q1煤炭销量减少，价格下滑，影响一季度业绩。 公司下属资源整合矿井公司所属同宝煤业90万吨/年矿井、沁裕煤矿90万吨/年已分别于2023年11月、2024年1月正式转入生产矿井，百盛煤业90万吨/年矿井于2024年3月投入联合试运转，未来将全力加快芦河煤业90万吨/年矿井二、三期工程建设，力争2026年9月投入联合试运转。随着整合矿井陆续投产，以及资源获取工作的推动，公司产销量有望持续增长。 煤化工业务：尿素产销及盈利改善，二甲醚持续停产，己内酰胺延续亏损。2023年公司尿素产量97万吨，同比+18.92%；销量98万吨，同比+19.16%。2023年公司尿素平均售价2250元/吨，同比-8.7%，单位销售成本1871元/吨，同比-11.6%，单位毛利379元/吨，同比+8.9%，毛利率16.85%。 由于亏损和秋冬季限产原因，公司二甲醚基本停产，己内酰胺产量下滑。2023年公司二甲醚产量0.81万吨（同比-52.91%），己内酰胺产量10.1万吨（同比-19.2%）；平均价格分别为3249元/吨（同比-5.2%）、10915元/吨（同比-8.0%）；单位销售成本分别为3776元/吨（同比+0.4%）、11513元/吨（同比-10.5%）；单位毛利分别为-527元/吨、-598元/吨，盈利水平均有下降。煤化工业务对业绩仍然是拖累。 2024年第一季度，公司尿素产量22万吨，同比+1.1%；销量19万吨，同比-6.2%。尿素平均售价2028元/吨，环比-9.9%，同比-20.1%；单位销售成本1579元/吨，环比-10.8%，同比-30.5%；单位毛利449元/吨，环比-6.7%，同比+67.3%，毛利率22.14%。二甲醚持续停产，己内酰胺产量微增，毛利亏损100万元。未来公司将积极推动煤化工企业升级改造：田悦分公司纯氧连续气化工艺改造力争2024年9月完工；以兰花煤化工为建设主体，整合化工分公司、阳化分公司、清洁能源公司现有产能指标、能源指标和环保排放指标，推动实施巴公片区节能环保升级改造，确保年内全面开工建设。未来化工升级改造完成，盈利能力或有改善。 分红：前三季度分红对应全年分红率53.1%。公司2023年前三季度分红0.75元/股，合计分红11.1亿元，四季度不再分红，全年分红占归母净利润的53.1%，对应股息率7%（4月22日）。 盈利预测与估值：考虑煤价变化以及公司产销量变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为115.5/122.3/128.6亿元，归母净利润分别为13.7/15.5/17.5亿元，同比-35/+13/+13%；EPS分别为0.92/1.04/1.18元，对应当前股价PE为11.70/10.32/9.14倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，维持“买入”评级 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

     兰花科创(600123) 投资要点 兰花科创于2024年04月22日发布2023年报及2024年一季报： 2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%；扣非归母净利润21.23亿元，同比减少39.82%；经营活动产生的现金流量净额为26.73亿元，同比减少53.11%。基本每股收益1.41元，同比减少50.00%；加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长35.71%，环比增长17.38%；归母净利润2.99亿元，同比减少35.74%，环比减少31.50%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长6.99%，环比减少21.06%。 2023年第一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%，环比减少38.53%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%，环比减少54.90%；扣非归母净利润1.34亿元，同比减少82.72%，环比减少61.43%。 煤炭业务：价降本升业绩承压，新矿爬坡有望带动产量增长。 2023年煤炭产量为1380.33万吨，同比增长20.46%；煤炭销量为1299万吨，同比增长11.65%。吨煤售价为739元/吨，同比减少21.75%；吨煤销售成本为328元/吨，同比增长10.23%。吨煤毛利为412元/吨，同比减少36.43%。玉溪煤矿（240万吨/年）实现达产，带动2023年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产，导致煤炭产品成本增加。 2023Q4煤炭产量为380万吨（同比+46.54%，环比+7.02%），煤炭销量为401万吨（同比+35.52%，环比+21.04%），吨煤售价为715元/吨（同比-14.88%，环比-4.73%），吨煤成本为377元/吨（同比+23.79%，环比+22.93%），吨煤毛利为339元/吨（同比-36.84%，环比-10.08%）。Q4吨煤售价同比下滑，导致吨煤毛利下降。 2024Q1煤炭产量为312万吨（同比+6.96%，环比-17.96%），煤炭销量为238万吨（同比-4.46%，环比-40.58%），吨煤售价为631元/吨（同比-30.33%，环比-11.73%），吨煤成本为365元/吨（同比+22.74%，环比-3.00%），吨煤毛利为266元/吨（同比-56.29%，环比-21.43%）。 展望未来，同宝、沁裕两座90万吨/年资源整合矿分别于2023年11月、2024年1月正式转为生产矿井；百盛煤业90万吨/年矿井已基本完工，2024年3月正式进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井二期开始建设，各项工程建设有序推进，煤炭产量有望持续高增。 煤化工业务：尿素产销双增，降本带动盈利改善。 2023年尿素产量为97万吨，同比增长18.92%；尿素销量为98万吨，同比增长19.16%；吨尿素售价为2250元/吨，同比减少8.73%；吨尿素销售成本为1871元/吨，同比减少11.63%；吨尿素毛利为379元/吨，同比增长8.91%。己内酰胺产量为10万吨，同比减少19.20%；己内酰胺销量为10万吨，同比减少19.63%；吨己内酰胺售价为10915元/吨，同比减少7.95%；吨己内酰胺销售成本为11513元/吨，同比减少10.54%；吨己内酰胺毛利为-598元/吨，同比增长40.86%。 2024Q1尿素产量为22万吨（同比+1.05%，环比+1.10%），尿素销量为19万吨（同比-6.16%，环比-19.92%），尿素售价为2028元/吨（同比-20.12%，环比-9.90%），吨尿素成本为1579元/吨（同比-30.45%，环比-10.79%），吨尿素毛利为449元/吨（同比+67.29%，环比-6.66%）。己内酰胺产量为3万吨（同比+6.40%，环比+23.72%），己内酰胺销量为2.54万吨（同比+2.83%，环比+10.43%），己内酰胺售价为11846元/吨（同比+11.67%，环比+5.39%），吨己内酰胺成本为11885元/吨（同比-6.34%，环比+2.66%），吨己内酰胺毛利为-39元/吨（同比+98.11%，环比+88.33%）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024到2025年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.55、156.17、166.70亿元，实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70亿元（2024到2025年原预测值为39.73、46.41亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.45、1.68、1.87元，当前股价10.76元，对应PE分别为7.4X/6.4X/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。

     兰花科创(600123) 煤炭产量增长及煤化工盈利改善，回购彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司实现营业收入132.8亿元，同比-6.2%；实现归母净利润21.0亿元，同比-34.9%，其中Q4实现营业收入36.8亿元，环比+17.4%，实现归母净利润3.0亿元，环比-31.5%。2024Q1公司实现营业收入22.6亿元，同比-25.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比-82.6%。2024年以来市场煤价下行叠加公司一季度煤炭销量下滑，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.0/16.1/18.4亿元（2024-2025年前值为24.6/27.2亿元），同比-42.7%/+33.4%/+14.7%；EPS为0.81/1.08/1.24元，对应当前股价PE为12.0/9.0/7.8倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤化工园区改造或将带来成本降低，维持“买入”评级。 煤炭业务：2023年量增价减，2024Q1承压下行 2023年量增价减。2023年公司实现原煤产量/销量1380/1299万吨，同比+20.5%/+11.7%，吨煤售价739元，同比-21.8%，吨煤成本289元，同比+5.8%，煤炭业务毛利53.4亿元，同比-29.0%。2024年Q1量价均承压。公司实现原煤产量/销量312/238万吨，同比+7.0%/-4.5%，吨煤售价631元，同比-30.3%，吨煤成本365元/吨，同比+22.7%。产量增加主因同宝矿和沁峪矿分别于2023年11月和2024年1月正式转为生产矿井。销量下滑及吨煤售价下滑或主要因为2024年Q1市场煤价下行。2024Q1投资净收益（主要是参股大宁矿）为-1116万元，2023Q1同期为9738万元。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素持续改善 尿素盈利持续改善。2023年公司实现尿素产量/销量97/98万吨，同比+18.9%/+19.2%，综合售价2250元/吨，同比-8.7%；综合成本1854元/吨，同比-11.9%，尿素产品总毛利3.7亿元，同比+29.8%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-196/-6046万元，产销积极性下降。2024Q1来看，尿素产量/销量22/19万吨，同比+1.1%/-6.2%，贡献毛利8686万元，同比+57%。 煤矿仍有增量，分红+回购提升投资价值 煤矿成长性：公司百盛煤业2024年3月进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。分红+回购提升投资价值。公司2023年拟每股分红0.75元，分红比例达到53.1%，相较于2022年提升17.7个百分点，对应2024年4月22日收盘价股息率为7%。同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

     兰花科创(600123) 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%。2024年一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%。 2023年四费大幅降低，煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。 2023年，公司四费合计同比减少4.92亿元，降幅24.7%，但受煤价同比下滑明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加，计提资产减值准备1.01亿元等因素影响，公司盈利受到拖累。 24Q1煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。24Q1煤炭售价下滑减少毛利约8.84亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少1.09亿元，公司所得税率同比大幅提升38.23pct至61.42%减少净利润约0.78亿元，财务费用同比增长45.70%即0.18亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑82.55%。 前三季度现金分红53.10%，股息率7.0%。23Q4公司拟不再分配现金股利，公司已于2024年2月8日实施完成2023年前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），共计分派现金红利11.14亿元（含税），分红比例53.10%，以2024年4月22日股价计算，股息率7.0%。 煤炭业务盈利受损，未来扩产空间充足。1）2023：受益240万吨/年玉溪矿达产及90万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转，公司实现煤炭产销量1380/1299万吨，同比+20.46%/+11.65%；吨煤售价739.1元/吨，同比下降21.75%；吨煤成本327.6元/吨，同比增长10.23%；单位毛利率为55.68%，同比下降12.86pct。2）24Q1：公司实现煤炭产销量312万吨，同比增长6.96%，环比下降17.96%；煤炭销量238万吨，同比下降4.46%，环比下降40.58%；吨煤售价631.5元/吨，同比下降30.33%，环比下降11.73%；吨煤成本365.4元/吨，同比增长22.74%，环比下降3.00%；单位毛利率为42.13%，同比下降25.02pct，环比下降5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于2023年11月、2024年1月正式投产，90万吨/年百盛煤业2024年3月进入联合试运转，90万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进，力争2026年9月联合试运转。2023年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态，伴随24年产量逐步释放，盈利能力有望好转。 24Q1受停产减排影响尿素产销环比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。 2023年实现尿素产销量96.78/97.65万吨，同比+18.92%/+19.16%；综合售价2249.9元/吨，同比下降8.73%；单位成本1870.8元/吨，同比下降11.63%；单位毛利率为16.85%，同比上升2.73pct。24Q1实现产销量22.11/19.34万吨，同比+1.05%/-6.16%，环比+1.10%/-19.92%；综合售价2028.3元/吨，同环比-20.12%/-9.90%；单位成本1579.2元/吨，同环比-30.45%/-10.79%；单位毛利率为22.14%，同环比+11.57/+0.77pct。2023及24Q1受益成本降幅较大，公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。受市场和环保因素影响，公司二甲醚企业基本处于停产状态。 投资建议：考虑2024年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低，我们预计2024-2026年公司归母净利为13.15/19.41/22.42亿元，对应EPS分别为0.89/1.31/1.51元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别均为12/8/7倍，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

     兰花科创(600123) 事件: 2023年12月25日，兰花科创发布《2023年前三季度利润分配方案公告》：拟向全体股东每股分派现金红利0.75元（含税），按公司总股本1,485,120,000股计算，共计派发现金红利11.14亿元（含税），本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。 投资要点: 超承诺高比例分红，股息率达到7.3%。此次分红达到0.75元/股，以12月25日收盘价10.31元计算，股息率达到7.3%。根据公司4月25日发布的《2023-2025年股东分红回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的30%，而2020年到2022年分红比例分别为30.49%、36.42%、35.44%，此次分红比例远超承诺和以往分红历史。且未来公司仅剩百盛、芦河两个整合矿在建，资本开支有限，顺应行业分红提升趋势，加大对股东的回报。若以2023和2024年归母净利润分别为22.73和25.22亿元计算，按照60%比例分红，对应12月25日股息率分别为9%和10%。 煤价回升，煤化工仍然偏弱。四季度至今（12月25日）晋城无烟中块均价环比三季度均价上涨2元/吨（+0.2%），末煤环比上涨27元/吨（+2.9%），有所回升。而煤化工产品仍然偏弱，四季度至今（12月25日）尿素价格环比下跌10元/吨，二甲醚价格持平，但公司仍处停产状态，己内酰胺价格环比三季度上涨35元/吨。 此外，9月28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨，影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。从时间长度上来看，田悦分公司和化工分公司限产影响时间达到6个月，兰花煤化工和新材料公司限产时间均为27天。 对比2022年限产措施，限产影响2022年四季度尿素产量10.45万吨，己内酰胺产量1.6万吨，均高于2023年限产政策，公司估算影响2022年四季度收入6亿元；影响2023年一季度尿素产量1.8万吨，以及二甲醚产量5万吨，公司估算影响2023年一季度收入2亿元。由于2023年限产政策持续时间较长，对次年的影响有所放大。从时间长度上来看，限产均在30-40天之间。整体而言，今年的限产政策对化工板块限产影响时间加长，但限产幅度减小，而由于产品价格波动，对收入影响减弱。 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%；EPS分别为1.53/1.70/1.88元，对应当前股价PE为7.03/6.34/5.73倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，分红超预期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

     兰花科创(600123) 事件：2023年12月25日，公司发布2023年前三季度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股分派现金红利0.75元。 前三季度拟每股派0.75元，分红比例62%。2023年1-9月，公司合并报表实现归属于上市公司股东的净利润17.99亿元，其中母公司实现净利润18.26亿元。公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每股分派现金红利0.75元，不进行资本公积金转增股本，不送红股。按公司总股本14.85亿股计算，共计派发现金红利11.14亿元。本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生变动的，拟维持每股分配比例，分配总额相应变化。 煤炭业务扩产空间充足，23Q4释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2023年8月竣工验收，正式转为生产矿井；90万吨/年沁裕矿已于2023年7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计2023年底联合试运转。此外，公司240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021年3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计2023年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023年内增量可观。 23Q4尿素价格维持高位，公司受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3以来，受出口预期升温和秋季用肥需求释放影响，尿素价格进入上行通道，据隆众资讯数据，山东地区小颗粒尿素市场价23Q2为2304.68元/吨，23Q3涨至2494.69元/吨，环比增长8.24%，23Q4虽环比下滑1.80%（截至12月25日数据）但仍维持高位。公司现有尿素生产企业3个，年尿素产能约100万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023年6月投资2.2亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。据公司公告，根据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元；24Q1尿素产量预计减少约6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约1.4亿元。 投资建议：考虑到公司同宝、沁裕矿2023年起贡献产量增量，玉溪矿2023年达产，我们预计2023-2025年公司归母净利润为24.23/28.36/31.34亿元，对应EPS分别为1.63/1.91/2.11元/股，对应2023年12月25日收盘价的PE分别均为6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

     兰花科创(600123) 煤炭产量增长&煤化工盈利改善，关注煤矿成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入96.0亿元，同比-16.1%；实现归母净利润18.0亿元，同比-34.8%，其中Q3实现营业收入31.4亿元，环比-9.17%，实现归母净利润4.4亿元，环比-25.8%。公司业绩下滑主因煤炭、尿素等主要产品价格下降，我们适当下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.6/27.2（前值28.1/31.0/33.4）亿元，同比-31.3%/+10.8%/+10.7%；EPS为1.49/1.65/1.83元，对应当前股价PE为5.8/5.2/4.7倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力，维持“买入”评级。 煤炭业务：前三季度量增价减，新矿产能逐渐释放 2023年前三季度量增价减。2023年前三季度公司实现原煤产量/销量1000/898万吨，同比+12.8%/+3.5%，吨煤售价750元，同比-23.5%，吨煤成本306元，同比+3.7%，吨煤毛利444元，同比-2.2%。2023年Q3产销量继续增长。Q3现原煤产量/销量355/331万吨，环比+0.3%/+4.5%，吨煤售价683元，环比-1.9%，吨煤成本306元/吨，环比-1.5%，吨煤毛利377元，环比-2.2%。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素盈利环比改善 前三季度尿素盈利下降。前三季度公司实现尿素产量/销量75/74万吨，同比+7.2%/+6.5%，综合售价2249元/吨，同比-9.4%；综合成本1904元/吨，同比-8.2%，尿素产品总毛利2.5亿元，同比-9.7%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-5270万元，产销积极性下降。单季度看，尿素盈利增加，己内酰胺扭亏，二甲醚几乎停产以减少亏损。2023年Q3尿素综合售价/成本2178/1699元/吨，环比+3.7%/-6.3%，吨毛利环比+7.3%，尿素盈利好转；己内酰胺毛利率3.9%，扭亏为盈；二甲醚基本停止产销。 在建煤矿稳步推进，公司产能仍有增长 煤矿成长性：公司同宝煤业（90万吨/年）、沁裕煤矿（90万吨/年）已进入联合试运转，在建资源整合矿井2个，共计年生产能力180万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计2023年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。晋城防治污染措施或将影响企业生产。根据晋城市要求，预计影响公司Q4度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司收入减少约3.2亿元。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

     兰花科创(600123) 事件: 10月27日，兰花科创发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入96.0亿元，同比-16.1%，归属于上市公司股东净利润18.0亿元，同比-34.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.8亿元，同比-44.6%。基本每股收益为1.211元，同比-34.8%。加权平均ROE为11.29%，同比减少8.82个百分点。 分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入31.4亿元，环比-9.2%，同比-17.2%；归属于上市公司股东净利润4.4亿元，环比-25.8%，同比-43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.4亿元，环比-21.9%，同比-53.1%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降，公司产品销售利润收窄，参股大宁矿投资收益有下降。 煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023年前三季度，公司实现煤炭产量1000万吨，同比+12.8%，煤炭销量898万吨，同比+3.5%。前三季度公司煤炭销售单价为750元/吨，同比-23.5%；单位销售成本为306元/吨，同比+3.7%；单位毛利为444元/吨，同比-35.2%，毛利率为59.2%，同比下降10.7个百分点。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量355万吨，环比+0.3%，同比+25.1%；销量331万吨，环比+4.5%，同比+7.8%。三季度销售单价为683元/吨，环比-1.9%，同比-22.1%；单位销售成本为306元/吨，环比-1.5%，同比+2.7%；单位毛利为377元/吨，环比-2.2%，同比-34.9%，毛利率为55.1%，环比下降0.4个百分点，同比下降10.9个百分点。同宝矿8月转入生产矿井，沁裕矿7月进入联合试运转，玉溪煤矿产能爬坡，多个矿井贡献增量，推动产销量增加。此外百盛矿预计年底进入联合试运转，芦河矿也在推进建设中，未来整合矿井将陆续贡献增量。但公司三季度所得税增加（由二季度的1.81亿元增加至三季度的3.4亿元），所得税率提升（由二季度的22%增加至三季度的40%），影响单季度利润，主要由于同宝、百盛投产初期，亏损有增加，对利润总额基数有影响；玉溪煤矿亏损额弥补完成，超出部分利润提取了所得税；以及公司新增洗选公司，所得税增加。 煤化工业务：尿素改善，二甲醚及己内酰胺延续亏损。前三季度，公司实现尿素产量74.91万吨（同比+7.18%），二甲醚产量0.81万吨（同比-45.64%），己内酰胺产量7.95万吨（同比-30.32%）；平均价格分别为2249元/吨（同比-9.4%）、3249元/吨（同比-4.6%）、10820元/吨（同比-10.1%）；单位销售成本分别为1904元/吨（同比-8.2%）、3776元/吨（同比+1.7%）、11494元/吨（同比-10.8%）。产品价格普遍下跌，同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态，二甲醚及己内酰胺持续亏损，对业绩有一定影响。 第三季度，尿素成本下降，价格提升，盈利改善，产、销量分别为26万吨（环比-3.81%）和24.23万吨（环比-15.46%），价格环比增加3.7%至2178元/吨，成本环比下降6.3%至1699元/吨，毛利率提升8.3个百分点至22.01%，尿素单吨毛利为479元/吨，单季度毛利达到1.2亿元。 此外，9月28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨，影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。 盈利预测与估值：考虑公司产品价格波动及限产影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%；EPS分别为1.53/1.70/1.88元，对应当前股价PE为5.90/5.32/4.81倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

     兰花科创(600123) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入96.04亿元，同比下滑16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑34.79%；实现扣非归母净利润17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高，公司归母净利润环比下降。23Q3，公司实现营业收入31.35亿元，同比下降17.18%，环比下降9.17%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降43.43%，环比下降25.82%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比下降53.08%，环比下降21.91%。公司23Q3利润总额为8.46亿元，环比增长2.83%；而所得税达到3.40亿元，环比增长87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司23Q3所得税率为40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长，价格成本环比同降。23Q3，公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长25.07%，环比略增0.32%；销量实现331.33万吨，同比增长7.79%，环比增长4.50%。23Q3，公司煤炭综合售价为683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于Q3贡献产量增量，Q4产量有望进一步释放。公司同宝煤业产能90万吨/年，已于2023年8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；沁裕矿产能90万吨/年，已于2023年7月进入联合试运转，两矿井或将在Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计，90万吨/年的百盛矿2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖，Q4受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3，尿素产量完成26.00万吨，同比增长3.63%，环比下降3.81%，销量实现24.23万吨，同比下降1.18%，环比下降15.46%。23Q3，公司尿素产品单位售价为2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为22.01%，同比上升14.95pct，环比上升8.30pct。据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元；24Q1尿素产量预计减少约6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约1.4亿元。 投资建议：随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量，我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS分别为1.49/1.76/1.95元/股，对应10月27日收盘价的PE分别为6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌，在建矿井投产不及预期。