中国东航(600115) 核心观点 中国东航2025年二季度业绩改善，亏损收窄。2025年上半年公司营业收入668.22亿元，同比增长4.09%，实现归母净利润-14.31亿元（去年同期为-27.68亿元）。其中单二季度公司营业收入334.16亿元，同比增长7.76%，实现归母净利润-4.36亿元（去年同期为-19.65亿元）。 国内需求疲软，客座率同比提升明显，但收益水平同比仍然下滑。2025年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长9.55%、13.61%以及8.47%；客座率恢复至85.63%，同比提升了3.87pct，相较2019年同期提升了2.88pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别同比增长8.9%和3.8%，国内客座率恢复至87.06%，同比提升了4.11pct，相较2019年提升了3.40pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的114.94%和112.35%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下滑5.15%，相较2019年下滑4.25%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，二季度公司营业成本实现317.89亿元，同比增长3.29%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位ASK营业成本为0.41元，同比下降4.71%，相较2019年提升2.56%，虽然单位RPK营业收入同比明显下滑，但得单位成本也同步优化，公司毛利率同比增加4.11pct至4.87%。 运力规模缓慢增长。截至2025年上半年，公司拥有816架飞机，上半年净增12架；根据最新披露的25-27年机队引进规划，公司计划25-27年分别净增34架、12架以及15架。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到2025年国内宏观经济承压以及消费疲软，航空客运票价表现低于预期，我们下调了公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为10.8亿元、36.0亿元、59.7亿元（2025-2026年调整幅度分别为-76%/-53%），建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

     中国东航(600115) 2025年8月29日公司发布2025年半年报：25H1公司营收668亿元，同比+4.1%，归母净亏14.3亿元（24H1归母净亏27.7亿元），扣非归母净亏17.6亿元（24H1扣非归母净亏29.7亿元）。25Q2营收334亿元，同比+7.8%，归母净亏4.4亿元（24Q2归母净亏19.7亿元），扣非归母净亏6.5亿元（25Q2扣非归母净亏20.0亿元）。公司25H1同比大幅减亏，收入端受行业降价影响承压（主要体现在25Q1），但成本端持续推进成本费用控制，同比改善明显。 25Q2座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色推动半年减亏，汇率升值对半年度盈利影响有限。25H1行业仍受价格竞争影响，公司整体座收同比-3.1%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+0.5%）。分季度看，25Q1收益端影响更大，我们测算25Q1整体座收同比-6.4%，25Q2整体座收同比持平，其中国内/国际港澳台座收同比-1.3%/+4.9%，国际港澳台座收因客座率上升同比处于改善通道。成本费用端，公司持续加强成本管控和费用压降，在供应链和运营成本提升的环境下，25H1公司单位扣油成本同比小幅上涨2.4%，油价下降带动单位总成本同比-3.9%。公司持续推进资本和债务结构优化，2024年公司发行50亿元永续债，上半年尽管仍亏损但资产负债率较2024年底仍控制良好，继续压降美元计价债务，截至25年中报公司美元债务占比降至11.7%。上半年人民币汇率升值公司确认900万元汇兑亏损对盈利助力有限，显示美元债务敞口缩小。 加强上海国际枢纽地位，深化布局国际航线网络，助力公司盈利改善。公司25H1国际航线运力已达到2019年同期118%，在远程洲际航线恢复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，有助于让宽体机保持更高经营效益，往后看随着新开国际航线需求培育成熟，国际航线仍将会对公司盈利改善有所贡献。此外公司积极服务上海国际枢纽战略，搭建日韩中转到欧亚、欧洲中转到东南亚和澳洲的中转通道，需求端25H1服务国际中转旅客496万人次，同比+25%。我们看好公司从供需两端发力国际航网建设，形成国际航线经营新格局。 公司半年报调整机队规划，调减2026、2027年飞机引进数量。公司半年报规划2026/2027年飞机净增12/15架，较2024年报规划下调了39/13架飞机引进数量（主要是B737和A320机型）。我们认为在上游制造商交付较慢的背景下，公司调整飞机引进目标聚焦现有机队运营，有助于公司整体效益提升。 投资建议：看好行业价格触底回升以及公司深化改革的盈利释放红利，考虑2025暑期价格偏弱，我们下调2025年归母净利至-10.7亿元，维持公司2026-2027年归母净利润34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2026-2027年26/17倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不佳；油价大幅上涨；飞机故障造成大面积停飞。

     中国东航(600115) 事件：公司发布2024年业绩：2024年公司营收1321亿元，同比+16.2%，归母净亏42.3亿元（2023年归母净亏81.7亿元），扣非归母净亏49.8亿元（2023年扣非归母净亏89.4亿元）。4Q24公司营收295亿元，同比+4.7%，归母净亏40.9亿元（4Q23归母净亏55.6亿元），扣非归母净亏44.5亿（4Q23扣非归母净亏57.4亿元）。 油价同比回落但座收同比降幅有限、单位扣油成本控制出色推动全年减亏，汇率贬值拖累盈利。2024年公司整体座收同比-4.2%，拆分看：国际座收同比-13.9%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.8pcts；国内座收同比-0.5%，客公里收益同比-11.2%，客座率同比+9.0pcts、同比2019年下降1.2pcts，全年油价同比回落下公司单位燃油成本同比-8.7%、成本控制能力出色公司单位扣油成本同比-6.7%，与2019年基本持平，座收降幅低于成本推动扭亏。全年公司确认汇兑损失7.6亿元，对归母净利有一定拖累。 公司未来三年机队年净增速4.5%，引进数量变化或是交付节奏调整。公司年报指引2025-2027年飞机数净增34、51、28架，2025年净增少或受制于上游交付能力，2027年净增数不高或与订单能见度低有关，年度交付数波动或是交付节奏调整。主力引进机型仍以A320为主，由2022年空客订单构成；公司指引B737max2025-2027年交付节奏为6、15、18架，考虑到公司在手订单有限，或为租赁订单。考虑到上游空客、波音等厂商交付能力不足，仍需关注供应商月度交付恢复情况，我们认为年报单年引进飞机数变化主要为交付节奏调整。 负债结构优化降低财务费用压力，看好收入侧筑底、强成本控制下，需求复苏、油价中枢下移的潜在盈利提升。2024年公司再发50亿元永续债，资产负债率同降0.35pct至85.03%，叠加带息债务占总负债比重下降，年利息支出同降约10亿元。成本端，更高的国际航线运力恢复度意味着宽体机利用率较高，2024年公司单位扣油成本降至与2019年水平基本持平，我们认为体现了公司更强的成本管理能力。1Q25油价同比降幅达10%，若油价维持当前水平有助于盈利中枢上移，看好宏观经济复苏和洲际航线复航对公司盈利水平的拉动。 投资建议：继续看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为19.4/34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2025/2026/2027年42/24/16倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济数据回落；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。

     中国东航(600115) 核心观点 中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38亿元（去年同期为-25.96亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92pct，相较2019年提升了2.12pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019年提升了2.33pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84%和100.69%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了客公里收益的预测， 因此导致公司盈利预测下调， 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 1.58 亿元、 45.77 亿元、 76.85 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%） ， 随着一揽子经济政策陆续出炉， 建议关注国内航空出行需求的边际变化， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“优于大市” 评级。