序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 维持 | 买入 | 23年业绩亏损收窄,24年静待盈利弹性 | 2024-04-01 |
中国东航(600115)
核心观点
中国东航2023年业绩亏损收窄。2023年全年公司营业收入1137.4亿元,同比增长145.6%,实现归母净利润-81.7亿元,其中四季度营业收入282.0亿元,同比增长169.8%,实现归母净利润-55.6亿元。
国内客流快速恢复,运价坚挺,营收显著提高。2023年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别恢复至2019年同期的88.7%、82.2%、90.6%,客座率恢复至74.4%,相较2019年减少了7.6pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的104.9%和116.4%,国内客座率恢复至78.0%,相较2019年减少了5.03pct;国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的39.1%和43.8%。2023年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现小幅提升,公司2023年客运收入实现1045.8亿元,同比大幅提高199%。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现36.4亿元,同比下降53%。
单位成本大幅下降,毛利率实现由负转正。因供需快速修复,2023年公司营业成本实现1124.6亿元,同比增长50.8%,其中航油成本411.0亿元,同比增长84.9%,非油成本713.6亿元,同比增长36.3%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK航油成本0.168元,同比下降27.4%,单位ASK非油成本0.291元,同比下降46.5%,从而带动公司毛利率由负转正。2023年,汇率贬值导致公司汇兑损失9.0亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币2.97亿元。
风险提示:宏观经济恢复不及预期,油价汇率剧烈波动,安全事故。
投资建议:维持“买入”评级。
考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢, 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测, 因此导致盈利预测下调, 预计2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、 96.3 亿、 129.1 亿(24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%) , 中长期看好民航复苏趋势, 维持“买入”评级。 |
2 | 中泰证券 | 杜冲 | 维持 | 买入 | 经营业绩符合预期,盈利修复有望加速 | 2024-04-01 |
中国东航(600115)
投资要点
n中国东航于2024年3月28日发布2023年年报,实现大幅减亏:
?2023年公司实现营业收入1137亿元,实现归母净亏损82亿元,实现扣非归母净亏损为89亿元,较2022年大幅减亏。
?2023年Q4,公司实现营业收入282亿元,环比2023年Q3下降22%,实现归母净亏损56亿元,实现扣非归母净亏损为57亿元。
n2023年,航空市场持续复苏,但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响,公司业绩仍出现亏损:
?经营方面,2023年净增7架飞机,公司生产经营未恢复至2019年同期。截至2023年12月底,公司运行客机782架,较2022年底净增7架。2023年,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的91%、82%,2023年公司平均客座率74%,仍低于2019年同期7.6pct。
?收入方面,客运收入显著恢复,货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入1046亿元,同比2022年上升199%。实现货运收入36亿元,同比2022年下降53%,与2019年的38亿元接近。从客公里收入看(公司披露口径),2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.58元、0.63元、0.79元,同比2022年分别上涨6%、-70%、-24%,同比2019年分别上涨8%、33%、6%。
?成本方面,单位扣油成本显著下降,油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年,油价整体处于高位,公司ASK扣油成本0.29元,同比2022年下降47%,同比2019年上升8%。根据公司披露,报告期内平均燃油价格每上升或下降5%,航油成本将上升或下降人民币20.55亿元。2023年,汇率波动导致公司汇兑损失9.01亿元,较去年大幅下降。截至2023年12月31日,美元兑人民币汇率每升值1%,将导致公司利润总额减少人民币2.97亿元。
n盈利预测与投资评级:公司为上海两场最大承运人,且一线城市互飞航线优势明显,2023年公司业绩大幅减亏。2024年,全行业飞机利用率持续提升,国际航线加速修复,公司将明显受益。我们维持此前对公司2024-2025年的业绩预测67/127亿元,新增2026年的业绩预测136亿元,对应PE/分别为12.1X/6.4X/6.0X。预计2024-2026年行业格局持续改善,国际航线持续恢复,公司飞机利用率有望持续提升,从而摊薄固定成本、带动业绩增长,维持“买入”评级。
n风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及
时风险。 |
3 | 中邮证券 | 曾凡喆 | 维持 | 买入 | 民航需求复苏,公司营收回升,全年明显减亏 | 2024-03-31 |
中国东航(600115)
中国东航披露2023年年报
中国东航披露2023年年报,全年营业收入1137.4亿元,同比增长145.6%,实现归母净利润-81.7亿元,同比减亏291.9亿元。
运量及客座率均显著恢复,营收同比明显增长
2023年民航业逐步走出低谷,回归常态运营,主要航空公司营业收入均实现大幅增长。2023年公司业务量显著恢复,叠加2022年上海市场的低基数,公司业务数据同比实现大幅增长,全年ASK2450亿同比增长154.6%,RPK1823亿,同比增长197.4%,客座率恢复至74.4%同比提升10.72pct。
运价方面,国内市场需求恢复,公司运价同比明显提高,而国际及地区市场因运力投入恢复叠加高基数而同比显著回落,2023年公司整体客公里收益0.574元,同比小幅提升0.4%。收入方面,分业务来看,因民航客流复苏,公司客运收入为1045.8亿元,同比增长198.8%因运价下降,公司货邮运输收入36.3亿元,同比减少53.2%。
成本随业务量恢复而显著增长
因业务量恢复,公司2023年营业成本1124.6亿元,同比增长50.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到411.0亿元,升幅为84.9%,单位ASK航油成本0.1678元,同比下降27.4%。非油成本方面,因业务量大幅恢复,公司可变成本明显提高,非油成本为713.6亿元,同比增长36.3%,单位ASK非油成本0.2913元,同比下降46.5%。
费用率降低,全年大幅减亏
2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.79%、3.09%、0.24%、5.75%,同比分别下降1.10pct、4.83pct、0.42pct、12.35pct。
其他报表科目方面,除因业务量增长带来补贴收入提高导致公司其他收益提高17.5亿元至50.0亿元,其他科目波动不大。2023年公司客运业务企稳复苏,但因一季度春运缺失,年末淡季需求回落,全年大幅减亏,但尚未实现盈利。
盈利预测及投资建议
2024年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1503.6亿元、1589.6亿元、1638.9亿元,同比分别增长32.2%、5.7%、3.1%,归母净利润分别为43.0亿元、84.8亿元、104.1亿元,同比分别扭亏、增长97.2%、增长22.8%,维持“买入”评级。
风险提示:
宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。 |
4 | 中泰证券 | 杜冲 | 维持 | 买入 | 全年大幅减亏,业绩反转可期 | 2024-02-01 |
中国东航(600115)
投资要点
中国东航于2024年1月30日发布2023年业绩预告:
公司预计2023年年度归母净亏损为68亿元至83亿元之间,较2022年同期减亏291-306亿元;预计2023年度扣非归母净亏损为75亿元至89亿元之间,较2022年同期减亏291-305亿元。
2023年前三季度公司实现归母净亏损26.07亿元,测算2023年第四季度公司的归母净亏损在41.9亿元至56.9亿元;2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损为32.01亿元,测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在43亿元至57亿元。
2023年,航空市场逐步恢复,但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响,公司业绩较2022年大幅减亏但仍出现亏损。2023年公司经营具体表现如下:
2023年净增7架飞机。截至2023年12月底,公司运行客机782架(不含公务机),较2022年底净增7架。
2023年国内生产恢复快于国际和地区。2023年,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的91%、82%,国内航线ASK、RPK恢复较快,分别恢复至2019年同期的116%、105%。国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的44%、39%,地区航线分别恢复至2019年同期的75%、70%。2023年公司平均客座率74%,仍低于2019年同期7.6pct。
盈利预测与投资评级:2023年公司业绩较2022年大幅改善,我们调整此前对公司2023-2025年的业绩预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为-72/67/127亿元(前值:-39/67/127亿元),对应PE/分别为-11.9X/12.7X/6.7X。预计2024-2025年行业格局持续改善,公司为上海两场最大承运人,且一线城市互飞航线优势明显,随着国际航线持续恢复,公司飞机利用率有望持续提升,从而摊薄固定成本、带动业绩增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 |
5 | 首创证券 | 张功,张莹 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:Q3扭亏为盈,冬春航季复苏带动供给侧运力增长 | 2023-11-21 |
中国东航(600115)
核心观点
事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现收入855.38亿元,同比+138.60%;实现归母净利润-25.70亿元,实现扣非归母净利润-32.01亿元。2023年第三季度,实现营业收入361.13亿元,同比+118.92%;实现归母净利润36.42亿元,实现扣非归母净利润34.81亿元,为历史单季度最高业绩。
2023年前三季度,随着航线修复,伴随小长假和暑运出行旺季,需求侧出行恢复,东航经营扭亏为盈。2023年第三季度,全行业完成运输航空飞行340.9万小时,同比增长73.4%,较2019年同期增长7.1%;累计飞行137.3万架次,同比增长65.7%,较2019年同期增长5.5%。东航前三季度RPK为131454.72百万客公里,同比+171.39%,其中,国内+137.15%,国际+1370.34%,地区+1571.37%;恢复至2019年的78.92%,其中,国内恢复至2019年的104.25%,国际恢复至2019年的31.3%,地区恢复至2019年的59.12%。
供给侧运力提升,可用座公里恢复至2019年同期的88.48%,国内供给较2019年增长17.57%。东航前三季度ASK为178468.05百万客公里,同比+133.83%,其中,国内+104.4%,国际+993.32%,地区+1145.66%;恢复至2019年的88.48%,其中,国内恢复至2019年的117.57%,国际恢复至2019年的35.61%,地区恢复至2019年的63.54%。
23冬春航季时刻量对比2019年增长,优化航线网络质量,抬升盈利水平。23年冬春航季换季,中国东航所有航线航班量对比2019年同期增长10.84%,其中国内增长18.01%,国际航线恢复至2019年的67.14%,地区航线较19年增长13.22%。
投资建议:航空出行情况修复,中国东航第三季度扭亏为盈,预计随着供给端运力增长、需求端出行热情提升,航空行业将迎来新的盈利增长。我们将2022-2024年归母净利润预期由8.9/123.9/150.9亿元调整至-34.0/111.6/139.1亿元,以最新收盘价计算PE为-27.6/8.4/6.7。维持公司“买入”评级。
风险提示:经贸环境、地缘政治、疫情风险;政策法规风险;安全运行风险;航油价格波动风险;汇率波动风险;利率变动风险。
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6 | 东吴证券国际经纪 | 欧阳诗睿 | 维持 | 买入 | 2023年三季报业绩点评:单季归母净利润创历史新高,看好后续国际航线恢复带动盈利弹性持续释放 | 2023-11-07 |
中国东航(600115)
2023年10月27日,中国东航公布2023年三季度业绩。
3Q23东航实现归母净利润36.4亿元,创历史新高。2023年前三季度,公司实现营业收入855.4亿元,同比增长138.6%;录得归母净亏损-26.1亿元,同比大幅减亏。其中,3Q23公司实现营业收入361.1亿元,同比增长118.9%;归母净利润36.4亿元,单季度利润创历史新高,暑运旺季背景下盈利弹性充分释放。若考虑单位净利润,东航3Q23实现单机归母净利润466.0万元,在油价高企的背景下仍较19年同期的345.1万元有较为明显的提升。
量:航空出行需求加速恢复,3Q23国内/地区/国际航线客座率分别环比提升3.0pct/8.9pct/9.7pct。1)从供给角度看,3Q23公司ASK恢复至19年同期的99.5%,恢复程度环比提升7.3pct。其中,国内/地区/国际航线ASK分别恢复至3Q19的123.4%/80.7%/56.0%,恢复程度环比分别提升-0.4pct/9.4pct/20.9pct。2)从需求角度看,3Q23公司RPK恢复至19年同期的92.5%,环比提升11.5pct。其中,国内/地区/国际航线RPK分别恢复至3Q19的113.2%/84.7%/52.8%,恢复程度分别环比+4.1pct/24.0pct/24.1pct,恢复速度均快于对应航线ASK,带动国内/地区/国际航线客座率分别环比提升3.0pct/8.9pct/9.7pct。3)展望4Q23及2024年,我们认为东航国内运力投放已趋于饱和。同时,我们预计国际航线航班量有望于24年一季度末恢复至19年同期的70-80%,并于24年暑运恢复至19年同期100%的水平。届时,东航或将部分运力重新投放至国际航线,国内航线或出现供不应求的情况,从而带动票价维持高位。
价:我们测算东航3Q23客公里收益较3Q19有约10-15%的提升,我们判断主要系受益于暑运期间国内航线的高票价。展望2024年,我们认为国内航线客公里收益将维持19年同期100-110%的水平,而国际航线客公里收益将随着国际航线供给增加而进一步下降,预计将保持在19年同期110-120%的水平。
油价高企拖累公司销售毛利率。3Q23公司单位座公里成本0.43元,较19年同期的0.39元增长10.3%,主要是3Q19我国航空煤油出厂价保持在4,800-5,000元/吨的正常水平,而3Q23航空煤油均价约6,900元/吨,涨幅约40%,拖累公司销售毛利率由3Q19的20.4%下降4.1pct至3Q23的16.3%。
盈利预测与投资评级:考虑到油价高企对公司成本端的影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为-34.8/116.7/142.5亿元,当前股价对应2023-2025年EV/EBITDA分别为11.8/6.7/6.0倍。我们的目标价为6.1元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济复苏弱于预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨导致航油成本上升,人民币贬值导致汇兑亏损。 |
7 | 中泰证券 | 杜冲 | 维持 | 买入 | 业绩大幅改善,实现单季度盈利 | 2023-11-06 |
中国东航(600115)
投资要点
n中国东航于2023年10月27日发布2023年三季报:
?2023年Q3,公司实现归母净利润36.42亿元,较2022年Q3减亏130.22亿元,同比2019年同期增加50.25%,实现扣非归母净利润34.81亿元,较2022年Q3减亏129.84亿元,同比2019年同期增加49.34%。
?2023年前三季度,公司实现归母净亏损26.07亿元,较2022年Q3减亏255.09亿元,实现扣非归母净亏损32.01亿元,较2022年Q3减亏251.52亿元。
n2023年三季度,受暑运旺季影响,公司生产经营快速恢复,单季度盈利水平较高,全年减亏明显,具体表现如下:
?2023年Q3,净减1架飞机。截至2023年9月30日,公司运行客机781架(不含公务机),较2023年中期净减1架。
?2023年Q3供需恢复较快。2023年Q3,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的99%、92%,国内航线ASK、RPK恢复较快,分别恢复至2019年同期的123%、113%。2023年Q3,国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的56%、53%,地区航线分别恢复至2019年同期的81%、85%。Q3公司平均客座率77%,仍低于2019年同期6pct。
?2023年Q3票价上升明显,单位ASK成本维持稳定。票价方面,测算公司2023年Q3客公里收入0.62元(测算客运收入/RPK),环比2023年Q2上涨9.25%,较2019年同期上涨13.51%。成本方面,本季度公司供给明显增加,测算公司2023年Q3营业成本环比上涨13.80%,单位ASK营业成本为0.43元,环比下降1%。
?2023年Q3公司财务费用环比下降61%。本季度美元兑人民币汇率较为稳定,测算2023年Q3美元兑人民币汇率波动-0.64%,预计未对公司业绩造成较大影响。2023年Q3公司财务费用12.23亿元,环比2023年Q2下降61%。
n盈利预测与投资评级:公司为上海两场最大承运人,且一线城市互飞航线优势明显,在Q3供需两旺的形势下,公司单季度业绩大幅改善。考虑到国际航线仍未完全恢复,四季度为行业传统淡季,且近期油价高企,我们下调此前对公司2023-2025年业绩预测,预计公司2023-2025归母净利润预测分别为-39/68/127亿元(前值:15/75/148亿元),对应P/E分别为-24.1X/14.1X/7.5X。我们预计明后年行业格局持续改善,在票价相对高位、供给有上限的行业格局下,公司将明显受益,维持“买入”评级。
n风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 |