中国东航(600115) 2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收1064亿元，同比+3.7%，归母净利21.0亿元（2024Q1-3归母净亏1.4亿元），扣非归母净利14.1亿元（2024Q1-3扣非归母净亏5.4亿元），2025Q1-3非经常收益主要来自25H1政府补贴以及25Q3征地补偿。单三季度：25Q3公司营收396亿元，同比+3.1%，归母净利35.3亿元，同比+34%，扣非归母净利31.6亿，同比+30%。25Q3公司盈利同比增长得益于成本费用端改善，收入端Q3行业价格回落的情况下客座率显著提升，带动盈利增长。 25Q3座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色带动盈利增长，汇率升值对单季度盈利贡献有限。25Q3行业价格同比承压：我们测算25Q3公司整体客收同比-4.1%（国内/国际港澳台客收同比-6.8%/+1.8%），但客座率明显提升使得25Q3公司座收同比-1.5%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+5.3%）。成本负担下降逻辑兑现：公司持续加强成本管控和费用压降，在供应链和运营成本提升的环境下实现单位成本下降，我们测算25Q3单位扣油成本同比-2.6%，油价下降使得单位燃油成本同比-7.1%；公司持续推进资本结构优化，2023年以来发行永续债共250亿元替换既有债务，同时继续压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降；此外我们测算Q3单季度汇兑收益约1.4亿元，对盈利贡献有限。 国际航线布局持续释放红利，助力公司盈利改善。公司25Q3国际航线运力恢复至2019年同期114%，在远程洲际航线恢复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，率先开通南美、印度等区域国家航线，有助于宽体机实现更高经营效益，随着新开航线需求走向成熟，国际航线将持续贡献公司盈利改善。此外，外国人免签政策持续带动入境需求，移民管理局数据显示25Q3免签入境外国人占入境总人数72%，有利于公司作为上海主基地承运人的国际航线需求培育，并搭建日韩中转至欧亚、欧洲中转至东南亚和澳洲的中转通道。我们看好公司从供需两端发力国际航网建设，形成国际航线经营新格局。 浦东机场地块征迁补偿款贡献非经常收益，投资收益增厚盈利。根据公司公告，为配合浦东机场四期扩建工程公司被征收机场地块合计获得征迁补偿约13亿元，补偿款将分两期向公司支付，25Q3公司确认营业外收入4亿元。此外公司单季度确认投资收益3.5亿元我们认为或来自参股发动机维修公司。 投资建议：看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到Q4淡季行业价格改善持续，我们上调2025年归母净利预测至8.7亿元，预测2026-2027年归母净利润34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2025-2027年127、32、21倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不佳；油价大幅上涨；飞机故障造成大面积停飞。

     中国东航(600115) 中国东航是中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的宽体机队。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的逐步升温则有助于拉动航空出行需求。今年前9月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。中国东航股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一，成立于1988年6月25日，并于1997年成为中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航司。公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024年占比为92%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK位于国内前列。2024年营收1321.20亿元，同比增长16.11%，销售毛利率为4.26%；2025年H1营收668.22亿元，同比增长4.09%。 航空行业：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64%。2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8%。同时随着近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020年末，民航局继续放开3家以上（含3家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。 关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前9月，航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%。航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 估值 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1431.82/1521.07/1594.99亿元，同比增长8.4%/6.2%/4.9%，实现归母净利润14.05/45.28/70.55亿元，EPS分别为0.06/0.20/0.32元/股，PB分别为2.6/2.3/2.0倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。