北方稀土(600111) 全球轻稀土龙头，全产业链一体化布局 做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（简称“北方稀土”，股票代码：600111）是隶属包头钢铁（集团）有限责任公司、由内蒙古自治区人民政府实际控制的稀土行业骨干企业。公司前身为1997年经内蒙古自治区人民政府批准、以包钢（集团）公司所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础改组设立的股份有限公司，同年9月在上海证券交易所挂牌上市。 公司所属行业为制造业—有色金属冶炼及压延加工业—稀土金属冶炼及压延加工业。坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格，产品涵盖稀土盐类、氧化物、金属等稀土原料，以及磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料、稀土合金等稀土新材料和稀土永磁电机、固态储氢瓶等终端应用产品。 2025年，公司稀土冶炼分离产品、稀土金属、磁性材料等主要产品产量均创历史新高，营收、利润、产值、市值保持行业第一，是白云鄂博轻稀土资源的核心承载主体与全球轻稀土龙头。 公司自1997年改制上市以来，历经从无到有、由原料向新材料与终端应用延伸、由规模扩张向高质量发展转型三个阶段。2015年前后国内形成“六大稀土集团”格局；2021年中国稀土集团成立，行业进一步整合为“两大集团”，公司稳居轻稀土龙头。2024年《稀土管理条例》出台、2025年绿色冶炼升级改造项目一期投产，2025年公司主要产品产量与经营业绩均创历史新高。 截至2026年6月30日，公司总股本约36.13亿股，包头钢铁（集团）有限责任公司持有1,374,799,791股，持股比例38.03%，为控股股东；香港中央结算有限公司、嘉鑫有限公司等居其次。公司实际控制人为内蒙古自治区人民政府，报告期内控股股东及实际控制人未发生变化。 包钢（集团）公司自2021年以来持股比例稳定在36.84%—38.03%区间，股权结构清晰稳定；第二大股东嘉鑫有限公司持股由2021年的5.60%降至2026年上半年的2.59%，机构投资者以稀土、有色主题ETF为主。

     北方稀土(600111) 事件 8月19日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收257.99亿元，同比+36.75%；归母净利润20.53亿元，同比+120.46%。其中，2Q26实现营业收入139.40亿元，环比+17.55%、同比+45.53%；归母净利润11.35亿元，环比+23.72%、同比+126.77%。 点评 稀土产品价高量增，毛利率显著上行。2Q26氧化镨钕价格环比/同比分别-0.96%/+71.26%至739.82元/公斤。产量方面，报告期内稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能及应用产品产量均创同期新高。成本方面，2Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+44.61%至38,804元/吨（折50%REO），测算折价系数环比+4.18pct至58.70%。2Q26公司毛利率分别环比+3.33pcts、同比+3.25pcts至16.56%，预计主要受稀土价格高位运行及产量提升带动，成本确认节奏亦可能形成一定贡献。 期间费率维持较低水平。2Q26公司期间费用环比+27.70%、同比+5.13%至4.33亿元，期间费率环比+0.25pct、同比-1.19pct至3.10%；其中销售、管理费率分别环比-0.02pct/+0.13pct至0.07%/2.01%。2Q26公司资产负债率为36.98%，环比+0.15pct，资本结构维持良好。 重点项目建设加速推进。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现全线贯通，二期建设有序推进；项目整体建成后，预计酸碱单耗降低20%以上、新水使用量降低30%、节能约15%，有望进一步提升公司资源综合利用水平。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。 稀土板块高景气有望延续。1H26我国磁材出口量同比+41.12%，6月磁材出口量环比+19.42%、同比+77.21%，表明海外仍有较大补库需求，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年营收分别为537.3/615.7/702.8亿元，实现归母净利润分别为51.9/64.1/71.4亿元，EPS分别为1.44/1.77/1.98元，对应PE分别为28.6/23.1/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

     北方稀土(600111) 事件： 10月28日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入302.92亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%。 观点： 主要产品量价齐升，业绩高速增长。三季度，公司主要产品销量高速增长，稀土盐类销量同比增长119.21%，稀土氧化物销量同比增长34.24%，同时主要产品销售价格上涨，主要产品量价齐升推动业绩高速增长。单三季度，公司营业收入114.25亿元，同比增长33.32%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长69.48%。前三季度，公司实现营业收入302.92亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%。 行业高景气度有望维持，持续整合产业链，提升综合竞争力。2025年一至三季度，公司主要产品在行业需求高增背景下实现大幅增长，同时价格中枢向上，支撑业绩上行。截至三季度末，公司合同负债较年初增长124.92%，未来业绩高速增长有保障。同时，公司持续加大研发力度，三季度研发费用同比增长43.55%，有望进一步提高全产业链整合度，提升竞争力。 盈利预测及投资评级：公司为全球最大的稀土企业集团和稀土产业基地，是我国稀土大集团之一，全产业链优势和规模优势显著。在今年上半年以来的政策变动下，稀土产品价格中枢向上，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.38/31.33/39.36亿元，对应PE分别为82.5/58.9/46.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：稀土管制政策变动；地缘政治对抗升级；行业竞争加剧；宏观经济恢复不及预期；数据引用风险。

     北方稀土(600111) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司营业收入302.92亿元，同比+40.50%，归母净利润15.41亿元，同比+280.27%；扣非归母净利润13.62亿元，同比+412.02%。2025Q3单季营业收入114.25亿元，同比+33.32%，环比+19.27%；归母净利润6.1亿元，同比+69.48%，环比+21.84%；扣非归母净利润4.66亿元，同比+85.91%，环比+0.8%。 主要产品产销增长：2025前三季度公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+93.45%、+3.7%、+26.67%、+20.92%、+27.54%、-5.24%；销量同比分别+21.2%、+71.07%、+23.5%、+21.53%、+22.5%、-1.86%。2025Q3公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+63.43%、+14.43%、+23.94%、+15.68%、+74.60%、-12.69%，环比分别-26.42%、+14.66%、+1.26%、+8.77%、+69.74%、+8.43%；销量同比分别+34.24%、+119.21%、+9.58%、+15.23%、+56.38%、-8.36%，环比分别+2.43%、+59.18%、+6.30%、+5.27%、+55.83%、+10.69%。 氧化镨钕、钕铁硼价格涨幅较大：百川盈孚数据显示，2025Q3金属铈、金属镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35季度均价分别为2.92万元/吨、66.24万元/吨、133.35元/公斤，同比分别+16.78%、+37.3%、+28.7%，环比-3%、+24.5%、+19.9%，三季度镨钕价格涨幅是近两年以来环比增速最快的一个季度。 稀土氧化物价格上涨带动稀土精矿上涨：2025年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减382.18元/吨。2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减524.10元/吨。Q3同比+14%、环比+2%，Q4同比+47%、环比+37%。 重点项目有序推进：公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进；与福建省金龙稀土成立合资公司有序开展5000吨稀土分离项目前期工作；子公司金蒙稀土4000吨钕铁硼废料回收生产线项目加快建设；子公司中鑫安泰8000吨稀土金属及合金项目工程进度已完成约75%；子公司北方磁材5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目建设加压加快推进。 投资建议：中美贸易战升级，稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升。稀土出口管制升级后Q4海外对国内稀土磁材需求有望延续Q3的高景气，需求拉动下稀土价格有望再度抬升。公司作为全球稀土龙头，行业垄断地位不断加强，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027年归母净利润为20.93/31.46/38.68亿元，对应EPS为0.58/0.0.87/1.07元，对应PE为88/59/48x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。