明星电力(600101) 投资要点 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。 2025Q1-3，公司营收23.3亿元，同比+9.2%；归母净利润1.8亿元，同比-20.4%；其中2025Q3公司营收8.1亿元，同环比分别+1.5%/+8.0%，归母净利润1.0亿，同环比分别-24.9%/+10849.2%。 利润端：费用率有所下降。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别11.6%/7.6%，同比分别-3.1pcts/-2.8pcts，我们认为主要今年自发电和自供水量有所下降，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）和财务费用率（-0.5%）有所降低，管理费用率（2.7%）和研发费用率（0.3%）有所上升，四项费用率总体下降0.1pct，略微提升公司的盈利能力。 “十五五”期间城市更新带动地下管网投资景气回升。2025年10月24日的中共中央新闻发布会上，国家发改委党组书记、主任郑栅洁预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。公司有望受益于城市供水管道的更新。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为31.0/33.7/36.2亿元，归母净利润分别为1.9/2.1/2.2亿元，对应PE分别为29/27/25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。

     明星电力(600101) 投资要点 公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司起源于1926年的官绅合办的明星电灯公司，2006年成为四川电力公司控股子公司。2025H1，公司在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，持续积极开拓综合能源服务。长期业绩稳健增长。以10年维度来看，2014-2024年公司营收和归母净利润CAGR分别为8.6%、7.9%。 电改持续加速，发输售一体化有效赋能综合能源业务 全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速。 2025年7月24日，中欧发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，中欧双方致力于在COP30前提交2035年NDC，双方NDC将覆盖全经济范围，包括所有温室气体，并符合《巴黎协定》长期气温目标。 四川电力现货市场建设加速中。其从2017年被确定为8个第一批试点市场之一，2019年6月启动模拟试运行，2020年9月开展水电竞价现货整月结算试运行，其将于2025年11月进入连续结算试运行。 公司拥有独立区域的供电、供水网络。2025H1，公司供区内有110千伏变电站20座，35千伏变电站17座，变电总容量234.99万千伏安，电力用户76.00万户；供水能力22.50万吨/日，自来水用户32.65万户。 公司的售电量和售水量稳健增长。2015-2024年公司售电量和售水量CAGR分别为12.9%、5.5%。 发输配一体化使公司具有“节点”信息优势，可以为公司的电网建设提供指导，同时可以为客户提供更稳定、更低市场风险的电力服务，随着四川电力市场的持续推进，公司探索布局虚拟电厂有望形成第二增长曲线。截至2024年底，公司自主研发“明星充电运营管理平台”，累计建成投运15座充电站，全年充电电量440.38万千瓦时。 盈利预测与评级 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为31.3/34.0/36.5亿元，归母净利润分别为2.1/2.2/2.2亿元，三年归母净利润CAGR为4.6%，以当前总股本5.5亿股计算的摊薄EPS为0.38/0.39/0.41元。公司2025年9月2日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为27/25/24倍。参考可比公司估值，考虑到公司积极拓展综合能源业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 上游来水减少的风险；市场竞争加剧的风险；综合能源业务拓展不及预期的风险。