宇通客车(600066) 投资要点： 事件：公司发布2024年10月产销数据，10月公司实现客车产销分别为3558/3221辆，同比分别+38.1%/+43.2%，环比分别-8.3%/-15.2%。 公司10月销量同比高增，新能源客车需求加速。分车型来看，10月公司大客/中客/轻客销量分别完成1321/1461/439辆，同比分别+10.8%/+84.9%/+64.4%，环比分别-29.4%/-1.3%/+0.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平，中型客车同比销量保持高增速。1-10月公司累计实现客车销量34,567辆，同比+21.2%，其中大客/中客/轻客1-10月累计销量分别完成19,138/11,322/4107辆，同比分别+27.5%/+16.1%/+9.0%。 政策再加码提振新能源客车需求，2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。此次补贴资金申请截止日期为2025年1月20日，预计四季度更新申请节奏加快。根据中客网数据，1-10月，行业6米以上新能源客车累计销量3.2万辆，同比+14.7%，增幅较1-9月扩大11.3pct，政策激励效果凸显。公司作为新能源客车领头企业将有望持续受益，1-10月公司累计销售6米以上新能源客车7509辆稳居行业榜首，同比+63.0%，市场分额高达23.1%。 客车出口持续向好，深拓海外市场合作。10月行业客车（3.5米以上）出口总量为6576辆，同比+69.62%，环比+24.97%。1-10月行业客车出口4.88万辆，同比+40.48%，增速高于商用车整体出口增速。公司客车出口表现强势，1-10月公司客车出口1.01辆，同比+29.43%，市场份额达到20.78%，位居行业第一。新能源客车出口优势持续，1-10月行业新能源客车实现出口1.20万辆，同比+25.28%。公司新能源客车出口销量1683辆，同比+62.3%，市场份额为11.8%。公司以YEA平台为代表的技术逐步走向全球，拉美新增大订单，274辆宇通客车陆续交付墨西哥，截止11月，公司在拉美地区的累计保有量已超2.8万辆。 维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照11月14日23.03元/股收盘价计算，对应PE估值分别为15.71/12.32/10.23倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。

     宇通客车(600066) 主要观点： 销量淡季下，Q3业绩保持稳健 宇通客车三季度报告显示，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%。单季度来看，Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%。 费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升 2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PP。Q3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP。得益于规模效应的持续影响，销售/管理/研发费率均下行。公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率。 销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升 2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响。2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升。 国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量 2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元。预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求。 投资建议 中国客车出口仍呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%，维持“买入”评级。风险提示 国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段，淘汰政策的出台至关重要。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年10月销量为3221辆，同环比分别+43%/-15%；产量为3558辆，同环比分别+38%/-8%。 10月销量同比显著提升，公司产销步入旺季。三季度公司受国内内需不足、出口交付节奏受海运费等因素压制的影响销量较淡，预计Q4进入产销两旺。10月份公司销量同比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单进入交付旺季，展望11-12月，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。 大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年10月大中轻客销量1321/1461/439辆，同比分别+11%/+85%/+64%，环比分别-29%/-1%/+0%。大中客销量占比86%，同环比-2pct/-2pct，仍旧维持高位水平。 10月公司继续加库，在手订单饱满。2024年10月公司补库337辆，大中轻客库存变化为+237/+88/+12辆。2024年前10个月累计补库918辆。公司主要采取以销定产的生产模式且客车一般定制化程度较高，公司目前产大于销体现出在手订单饱满，为年底冲量做准备。 公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏预计加快。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入240.75亿元，同比+27.04%；实现归母净利润24.32亿元，同比+131.49%；实现扣非归母净利润20.71亿元，同比+164.12%。其中2024Q3单季度公司实现营收77.39亿元，同环比分别-1.25%/-20.38%，实现归母净利润7.58亿元，同环比分别+30.67%/-25.44%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同环比分别+41.08%/-25.79%。公司公告2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。 盈利能力保持稳健，公司持续加强股东回报。受保证类质保费用计入营业成本影响，2024Q3公司单季度毛利率为12.32%，剔除会计准则调整影响，公司毛利率为23.9%，同环比分别+0.8pct/-2.2pct，环比下滑主要受销量季节波动影响。公司费用管控水平良好，期间费用率追溯调整后为14.3%，同环比分别-0.4/-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9/2.1/4.8/-0.14%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/-0.3pct，环比分别-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct。公司持续加强股东回报，2024年前三季度拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计拟派发现金红利11.1亿元，现金分红比例达45.5%。 客车出口持续向好，看好Q4销量旺季。1-9月公司累计实现客车销量31,346辆，同比+19.3%，其中大客/中客/轻客1-9月累计销量分别完成17,817/9861/3668辆，同比分别+28.9%/+10.1%/+4.8%。公司客车出口表现强势，1-9月公司客车出口9090辆，同比+26.7%，市场份额达到21.5%，位居行业第一。公司海内外需求向好，在手订单充沛，预计Q4迎销量旺季。公司深拓海外市场合作，10月2日，宇通客车在沙特阿拉伯吉达举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，宇通还计划未来推出两款新车型，并加强与沙特阿拉伯的合作伙伴关系。 政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化公交客车的置换需求，根据中客网数据，截止8月，全国31个省、市、自治区均已出台补贴细则，2024年仅上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份就将更新公交车逾1万辆，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。 维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领 域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司 第1页/共4页 2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照10月30日25.19元/股收盘价计算，对应PE估值分别为17.18/13.48/11.19倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2024年三季度业绩，2024年三季度实现营业收入77亿元，同环比-1.3%/-20.4%，实现归母净利润7.6亿元，同环比+30.7%/-25.4%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同环比+41.1%/-25.8%。公司公告2024年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金股利0.5元（含税）。公司Q3业绩及分红超我们预期。 单车ASP同比提高，更关注出口区域结构变化。2024年三季度公司收入同环比下降，主要为出口销量同环比下降拖累。从单车ASP角度来看，24Q3单车ASP为72万元，同环比+2.0%/-5.4%，受益于出口区域结构优化单车ASP同比呈现向上趋势。格局海关数据统计，2024年前三季度注册地为河南的大中客出口单车ASP为94万元，23年为89万元；新能源出口单车ASP为234万元，23年为204万元，单车ASP呈现提升趋势主要为出口区域结构中欧洲占比提升。我们认为今年以来公司进入出口订单结构持续优化周期，一方面单车ASP更高的欧洲区域份额逐渐提升，另一方面单车ASP更高的新能源销量占比逐渐提升，给公司盈利中枢提升提供支撑。 毛利率高位盘整，降本增效费用率继续下降。2024Q3由于会计准则变更公司将质保费用从销售费用计入营业成本，将此变化调回，2024Q3调整后毛利率为24.0%，同环比+0.8pct/-2.2pct，同比提升体现出公司销量结构的优化。2024Q3公司调整后期间费用率为14.3%，同环比-0.4pct/-0.6pct，销售/管理/研发费用率均处于下降通道，体现出较好的规模效应。24Q3公司归母净利率9.8%，同环比+2.4pct/-0.7pct，表现好于毛利率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，基本维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 事件: 2024年10月28日，宇通客车发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收77.39亿元，同比-1.25%；实现归母净利润7.58亿元，同比+30.67%；实现扣非后归母净利润6.39亿元，同比+41.08%。 投资要点: 2024Q3毛利率受会计准则变动影响，盈利能力保持稳定。2024年Q3，公司实现销售毛利率12.32%，同比-10.83pct，环比-13.78%，毛利率下滑主要受会计准则变动影响，售后服务费用不再计入销售费用而是计入成本；实现销售净利率9.98%，同比+2.53pct，环比-0.55pct，实际盈利能力保持稳定。 2024Q3业绩受季节性波动及订单节奏影响，预计2024Q4销量及业绩回升。2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3.14%，环比-15.70%，出口销售0.26万辆，同比-15.6%，国内销售0.82万辆，同比+1.61%，单车收入为71.72万元/辆，同比+1.96%，单车归母净利润达到7.03万元/辆，同比+34.9%。我们认为，公司2024Q3销量同环比下滑，主要系季节性波动及订单节奏影响，业绩符合我们此前预期。考虑到8月、9月销量环比向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，2024Q4公司销量以及业绩有望回升。 中期分红0.5元/股，与股东共享红利。2024年10月28日，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），拟派发现金红利11.07亿元（含税）。公司2024年前三季度现金分红合计占公司2024年前三季度合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为45.52%。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入330.19、350.40、384.20亿元，同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.50、38.29、44.54亿元，同比增速79%、18%、16%；EPS为1.47、1.73、2.01元，对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

     宇通客车(600066) 事件：公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度营收240.75亿元，同比+27.04%，归母净利24.32亿元，同比+131.49%，扣非后归母净利20.71亿元，同比+164.12%；其中2024Q3营收77.39亿元，同比-1.25%，环比-20.38%；归母净利7.58亿元，同比+30.67%，环比-25.44%；扣非后归母净利6.39亿元，同比+41.08%，环比-25.79%；公司发布2024年前三季度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金股利5元，合计拟派发现金红利11.07亿元，占公司2024年第三季度合并报表中归母净利润比例为45.52%。 24Q3业绩稳健分红回馈股东。1）收入端：2024Q3营收77.39亿元，同比-1.25%，环比-20.38%，系季节性因素影响销量。2024Q3我国客车销量为26,593辆，同比+2.13%，环比-12.19%。公司客车销量为10,791辆，同比-3.14%，环比-15.85%；2）利润端：2024Q3归母净利7.58亿元，同比+30.67%，环比-25.44%；扣非6.39亿元，同比+41.08%，环比-25.79%。2024Q3净利率达9.98%，同比+2.53pct，环比-0.55pct；毛利率达12.32%，同比-10.83pct，环比-13.78pct，毛利率下滑为将计提的保证类质保费用计入营业成本所致；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为-4.73%/2.11%/4.84%/0.44%，同比分别-12.03/-0.08/-0.16/+0.27pct，环比分别-13.04/-0.17/+0.43/+0.58pct，销售费用率大幅降低为会计政策变更所致。 客车出海龙头海外市场拓展加速。2024年前三季度我国客车出口42,194辆，同比+36.82%。公司是客车出海龙头，2024年前三季度累计出口客车9,090辆，同比+26.65%，出口市场份额为21.54%，位居行业第一。公司新能源客车出口1,507辆，同比+49.65%。截至2024H1，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。2024年10月2日，公司于沙特阿拉伯举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，海外市场拓展加速。 公交车以旧换新补贴地方落地看好四季度政策发力。2024年7月31日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。该政策已于九月中下旬逐步在地方落地，有望拉动公司公交车销量。 投资建议：公司长期保持高分红传统，2023年公司每股派发分红1.5元，合计派发现金分红33.2亿元，按照2023年分红，根据当前股价，对应股息率6.06%。我们预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元，归母净利为33.0/39.5/46.0亿元，对应EPS分别为1.49/1.78/2.08元。按照2024年10月28日收盘价24.74元，对应PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。

     宇通客车(600066) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收240.7亿元，同比+27%，实现归母净利润24.3亿元，同比+131.5%。其中Q3实现营收77.4亿元，同比-1%，环比-20%实现归母净利润7.6亿元，同比+31%，环比-25%。 Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健 Q3公司大中客销量9344辆，同比-4.8%，环比-17.8%，出口2596辆，同比-15.4%环比-33.4%，出口占比27.8%，同比-3.5pct，环比-6.5pct。Q3单车收入为71.7万元，同比+1.4万，环比-4.1万，Q3为交付淡季，但公司销量结构同比持续向好。公司Q3销售净利率为10.0%，同比+2.5pct，环比-0.6%；单车净利为7.0万元，同比+1.8万，环比-0.9万，公司盈利保持稳健。公司Q3开始执行新会计政策，原销售费用中的保证类质保费计入营业成本，前三季度合计调整费用为9亿元，对Q3表观毛利率造成11.6pct下滑，还原回去后Q3毛利率为23.94%，同比+0.79pct；还原后的销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.1%/4.8%/0.4%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/+0.3pct，环比-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct，财务费用增长可能系Q3存在外汇汇率波动，其余费用控制向好。 中期分红超预期，持续增强股东回报 公司发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元（含税）合计派发金额为11.07亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20年以来首次进行中期分红，一方面体现公司贯彻监管鼓励年内多次分红的精神，持续加强股东回报；另一方面也体现公司高质量经营状况和行业领先的盈利能力。公司市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，我们预计公司高分红政策有望持续。 招标数据持续提升，内需与出口共振 根据客车信息网不完全统计，8月公交客车招标数已超过3000台；9月已超过5800台，8/9月合计超过8800台，招标数为先行指标，一般领先零售数据2-3月左右时间，考虑到2024年存在补贴，地方公交集团会加快招标到上牌速度，9月公交上牌9000辆，环比+91%，政策效果逐步显现，我们认为公交内需有望在Q4明显放量，叠加公司出口交付旺季开启，预计公司Q4业绩环比向上。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为35.3/42.8/48.6亿元，同比分别+94.1%/21.4%/13.5%，EPS分别为1.59/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于公司出口与内需持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。

     宇通客车(600066) 核心观点 海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长132%。宇通客车2024年前三季度营收240.8亿元，同比+27.0%，归母净利润24.4亿元，同比+131.5%，扣非净利润20.7亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3宇通客车实现营收77.4亿元（销量10791辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3宇通毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3销售/管理/研发费用率为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元，合计派发金额为11.1亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元（原31.6/40.3/47.5亿元），EPS为1.51/1.83/2.15元（原1.43/1.82/2.15元），维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 投资要点： 事件：公司发布2024年9月产销数据，9月公司实现客车产销分别为3878/3788辆，同比分别+13.8%/+6.2%，环比分别-7.4%/+3.8%。 公司9月销量持续向上，看好Q4销量旺季。9月公司客车销量同环比提升，海内外需求向好，公司在手订单充沛，预计Q4迎销量旺季。分车型来看，9月公司大客/中客/轻客销量分别完成1871/1480/437辆，同比分别-11.2%/+47.9%/-4.8%，环比分别-3.3%/+38.0%/+5.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平，中型客车销量保持高增速。1-9月公司累计实现客车销量31,346辆，同比+19.3%，其中大客/中客/轻客1-9月累计销量分别完成17,817/9861/3668辆，同比分别+28.9%/+10.1%/+4.8%。 客车出口持续向好，深拓海外市场合作。根据中客网数据，9月行业客车（3.5米以上）出口总量为5262辆，同比+26.2%，1-9月行业客车出口4.2万辆，同比+36.8%，增速高于商用车整体出口增速，出口量连续9个月实现同比正增长。公司客车出口表现强势，1-9月公司客车出口9090辆，同比+26.7%，市场份额达到21.5%，位居行业第一。10月2日，宇通客车在沙特阿拉伯吉达举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，宇通还计划未来推出两款新车型，并加强25711与沙特阿拉伯的合作伙伴关系。 政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化公交客车的置换需求，目前，全国31个省、市、自治区均已出台补贴细则，2024年仅上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份就将更新公交车逾1万辆，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。 维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照10月15日24.89元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，维持公司“买入”投资评 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

     宇通客车(600066) 事件: 2024年10月9日，宇通客车发布2024年9月产销数据：公司2024年9月实现客车产量3878辆，同比+13.82%，实现客车销量3788辆，同比+6.20%。 投资要点: 9月销量同环比提升，三季度情况持续改善。2024年9月公司实现客车销量3788辆，同比+6.2%，环比+3.8%，其中大、中、轻型客车销量分别为1871/1480/437辆，同比-11.2%/+47.9%/-4.8%。对比7月、8月情况，公司三季度销量得到持续改善。2024年1~9月，公司累计销量达到31346辆，同比+19.3%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，四季度有望延续增长态势。 三季度获得政府补助，有望影响归母净利润0.34亿元。2024年10月9日，公司发布公告，三季度收到各项政府补助0.46亿元，有望影响公司当季度归母净利润0.34亿元。 盈利预测和投资评级 公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入330.12、350.40、384.20亿元，同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.96、38.74、44.70亿元，同比增速81%、18%、15%；EPS为1.49、1.75、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年9月销量为3788辆，同环比分别+6%/+4%；产量为3878辆，同环比分别+14%/-7%。 9月销量同环比提升，公司产销步入旺季。9月份公司销量同环比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单显著修复，根据海关数据，8月公司海关出口销量为1013辆，环比+38%，海关新能源出口销量214辆，环比+224%，海关数据能够作为公司实际销量的前置指标。展望2024Q4，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。 大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年9月大中轻客销量1871/1480/437辆，同比分别-11%/+48%/-5%，环比分别-3%/+23%/-16%。大中客销量占比88%，同环比+1pct/+3pct，仍旧维持高位水平。 月度产量回归高位水平，9月公司加库。2024年9月公司补库，大中轻客库存变化为+74/-31/+47辆。2024年前9个月累计补库581辆。 公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万辆，中性预期24年新增更换3万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85辆、遂宁市140辆、宜昌市70辆、上海市40辆、北京市40辆、福州市42辆、宁德市10辆等。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 主要观点： 宇通客车是行业大中客销量第一的车企 公司是行业大中客销量第一的车企，产品应用场景覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场。伴随行业的波峰波谷，宇通客车销量在2016年达到峰值7.1万辆，大中客销量6.3万辆；在2022年跌到谷底3.0万辆，大中客销量2.4万辆，销量与行业周期同步变化。 大中客市占率稳居行业第一，销量结构优于竞争对手 2024M1-8公司大中客销量市场份额由2023年的36%提升到43%。相比主要竞争对手，金龙客车大中客市占率由26%提升到30%，中通客车大中客市占率由8%提升到12%，安凯客车大中客市占率由3%提升到4%，大中客市占率领先优势进一步扩大。“去低端化”经营思路下大中客产品主导销量结构，支撑整体单车价值。2023年宇通客车大中客销量比重87%，轻客销量比重13%，销量结构优于主要竞争对手。 国内市场周期复苏，海外出口空间广阔 国内客车市场整体处于周期复苏启动阶段，其中公交市场以旧换新政策将助推国内公交客车实现恢复性增长；国内旅游需求依旧旺盛带动旅团客车市场持续增长。海外市场空间广阔，根据Marklines数据统计，中国客车出口的理论上限空间约20万+辆。同时，全球电动客车渗透率仅3%，空间提升蕴含较大潜力。 渠道数量与质量优势明显，技术优势提升产品附加值 公司产品销售、服务与配件体系完善，数量优势明显。销售方面，采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手，销售员工构成比重较高。产品服务与配件网络不断拓展，服务模式不断多元。同时，利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，优化产品销售结构，提升产品价值。 投资建议 中国客车行业周期复苏以及海外客车电动化趋势带来的出海机遇，将有效带动公司客车产品销量，预计2024-2026年营业总收入分别341.3/386.6/430.2亿元，同比增速分别为+26.2%/13.3%/11.3%；归属于母公司净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比增速分别为87.0%/15.5%/16.5%，对应EPS分别为1.5/1.8/2.1元，对应PE分别为15.0/13.0/11.2倍。考虑到公司是大中型客车行业销量第一的企业以及海外销量的快速增长，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国内公交车更新换旧政策效果不及预期。国内公交车市场进入存量替换周期，政策淘汰对更新替换效果至关重要。 原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。 国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。海外客车市场需求旺盛，客车电动化进程步入快速增长阶段，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。

     宇通客车(600066) 事件: 2024年9月4日，宇通客车发布2024年8月产销数据：公司2024年8月实现客车产量4189辆，同比+3.28%，实现客车销量3648辆，同比-6.44%。 投资要点: 8月销量环比提升，季节性波动得到修复。2024年8月公司实现客车销量3648辆，同比-6.4%，环比+8.7%，其中大、中、轻型客车销量分别为1928/1201/519辆，环比-3.3%/+38.0%/+5.5%。对比上月情况，公司销量季节性波动得到修复，2024年1~8月，公司累计销量达到27558辆，同比+21.36%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期。 多省市出台公交车补贴细则，公司有望受益于公交车市场更新。据中国客车信息网统计，截至8月中旬，全国31个省、市、自治区均已出台“以旧换新”政策，加速推动交通运输等多领域设备更新。上海、天津、广东、江苏、浙江、安徽、吉林、黑龙江、内蒙古等19个省份已出台交通运输设备更新专项政策，全力推动该领域设备的大规模升级换代。目前发布的涉及客车的更新细则所提及的目标或计划中，上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份2024年预计更新公交车逾1万辆。我们预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年8月销量为3648辆，同环比分别-6%/+9%；产量为4189辆，同环比分别+3%/+61%。 8月销量显著恢复，产量表现优于销量。8月份公司销量环比恢复，同比略微下降，一方面是国内座位客车需求进入淡季及公交车需求释放还需要时间，另一方面是出口订单确认仍需要时间。产量维度，8月公司明显补库，客车商业模式往往以销定产，故部分订单存在滞后确认，月度间销量波动属于正常情况。 大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年8月大中轻客销量1928/1201/519辆，同比分别+0%/-20%/+13%，环比分别-3%/+38%/+5%。大中客销量占比86%，同环比-2pct/+0pct，仍旧维持高位水平。 月度产量回归高位水平，8月公司加库。2024年8月公司产量同环比提升，环比提升较大主要为7月公司因高温假产量较低。8月整体补库541辆，大中轻客库存变化为+423/+117/+1辆。24年前8个月累计补库491辆，全年维度公司产销把控良好。 公交以旧换新政策加码，看好下半年公交需求提振。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万量，中性预期24年新增更换3万台。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点： 事件：公司发布 2024 年 8 月产销数据，8 月公司实现客车产销分别为 4189/3648 辆，同比分别+3.3%/-6.4%，环比分别+61.1%/+8.7%。 公司 8 月产销均环比回升，迎向上拐点。8 月公司客车产销环比均提升，分别+61.1%/+8.7%，产量快速增加明显补库，公司在手订单充沛，预计 9 月公司销量持续向上。分车型来看，8 月公司大客/中客/轻客销量分别完成 1928/1201/519 辆，同比分别-0.3%/-20.3%/+13.1%，环比分别-3.3%/+38.0%/+5.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平。1-8 月公司累计实现客车销量27,558 辆，同比+21.4%，其中大客/中客/轻客 1-8 月累计销量分别完成 15,946/8381/3231 辆，同比分别+36.2%/+5.4%/+6.2%。 客车出口持续向好，公司首破蒙古市场。根据中客网数据，1-7月行业客车出口 3.1 万辆，同比+35.6%，增速高于商用车整体出口增速，出口量连续 7 个月实现同比正增长。公司客车出口表现强势，1-7 月公司客车出口 7133 辆，同比+45.1%，位居行业第一。公司 8 月首次突破蒙古市场，完成 600 辆公交订单交付，出口预期持续向好，公司上调全年出口指标。 政策再加码提振公交客车需求。2024 年 7 月 31 日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴 6 万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴 8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2 万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。 维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026 年营业收入分别 344.24/398.64/465.21 亿元，对应EPS 分别 1.45/1.89/2.19 元，按照 9 月 6 日 21.16 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为 14.24/10.88/9.42 倍，维持公司“买入”投资评 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

     宇通客车(600066) 投资要点： 事件：公司发布2024年中报业绩，2024H1公司实现营业收入163.36亿元，同比+46.99%；实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%；实现扣非归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。其中2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元，同环比分别+28.95%/+46.92%，实现归母净利润10.17亿元，同环比分别+190.63%/+54.79%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同环比分别+203.86%/+50.79%。 行业大中客需求同比大幅增长，细分市场公司市占率持续提升。根据中国客车统计信息网数据，受益于旅游业持续向好，2024H1行业大中型客车总销量4.98万辆，同比+35.64%，公司大中型客车销量1.83万辆，同比+41.54%，市占率提升至36.80%，销量增速跑赢行业。公司出口以及新能源销量需求向好，2024H1行业客车出口2.76万辆，同比+39.36%，公司6500辆出口量稳居行业第一，同比+58.27%，市场份额23.59%。2024H1行业6米以上新能源客车累计销量达到1.57辆，同比增长1.93%，公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一，同比增长75.16%，市场份额高达25.22%。 销量结构改善带动毛利率，现金流稳健经营效率提升。公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升，2024Q2公司单季度毛利率为26.1%，同环比分别+2.61/+1.26pct。公司期间费用率为14.85%，同环比分别-0.1/+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14%，环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct，公司研发费用占比一直保持较高水平，销售费用增加主要系公司销量规模扩大海外业务增加所致。公司现金流充沛，2024H1经营活动现金流净额53.6亿元，同比+83.9%，公司经营效率提升，合同负债增加、存货减少。 政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预 计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照9月2日20.79元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，首次覆 第1页/共4页 盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

     宇通客车(600066) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入166.36亿元，同比+47%；归母净利润16.74亿元，同比+256%；扣非净利润14.32亿元，同比+333%。其中Q2单季度实现收入97.20亿元，同比+29%，环比+47%；归母净利润10.17亿元，同比+191%，环比+55%；扣非净利润8.61亿元，同比+204%，环比+51%。 盈利能力大幅提升。24H1公司毛利率25.59%，同比+2.7pct，净利率10.32%，同比+6.0pct，盈利能力大幅提升，主要系出口与新能源客车业务的高速增长。Q2单季毛利率26.10%，同环比分别+2.6/+1.3pct，净利率10.53%，同环比分别+5.8/+0.5pct。上半年公司期间费率14.45%，同比-2.5pct、其中，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/2.5%/4.5%/-0.3%，同比分别-0.3/-0.7/-1.7/+0.3pct。 客车销量高增，市占率大幅提升。公司上半年累计销售客车2.06万辆，同比增长35.82%。国内7米以上大中型新能源客车上半年累销1.41万辆，同比+3.74%，宇通累销0.35万辆，同比+79.04%，市占率25.04%，较去年同期+10.5pct。以旧换新加力补贴，更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。另外，旅游客运市场需求持续恢复，下半年国内客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头最受益。 中国宇通，全球出行。中国客车出口销量高速增长，上半年累计出口2.76万辆，同比+39.36%，宇通出口0.65万辆，同比+58.27%，份额占比23.59%，同比+2.8pct。公司客车出口量占总销量比例为31.62%，同比+4.5pct，公司出口业务占比不断提高，销量结构不断优化，大幅提升盈利能力。预计下半年出口仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区的新能源客车需求持续增长。 投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为32.40/38.48/46.09亿元，EPS分别为1.46/1.74/2.08元，对应PE分别为14.57/12.27/10.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期。

     宇通客车(600066) 事件：宇通客车发布2024年半年报，公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。 点评： 国内外公路客运需求持续增长，公司Q2业绩高增。公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。公司上半年销售客车20555辆，同比增长35.8%。公司上半年净利润同比高增主要因①公司出口销量大幅增长，出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；②国内旅游客运市场需求持续恢复，带动公司国内销量实现增长。 大中客销量跑赢行业增速，出口/新能源带动毛利率持续提升。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年行业大中型客车总销量为49755辆，同比+35.6%，公司上半年大中客销量18335辆，同比+41.5%，跑赢行业增速。分结构看，公司新能源、出口稳居行业第一。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年国内6米以上新能源客车累计销量15656辆，同比+1.9%；宇通新能源客车实现销量3948辆，同比+75.2%，市场份额达25.2%。2024年上半年中国客车出口总量为27551辆，同比+39.4%；宇通客车实现出口6500辆，同比增长58.3%，市场份额达23.6%。销量结构向好带动单车营收、毛利率持续提升，24Q2单车营收75.8万元，同比+7.5%；24Q2公司毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct。 看好以旧换新政策+出口+新能源带动内销与销量结构持续向好。7月29日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。出口方面公司上半年在希腊、西班牙、智利等地实现大批量订单交付；国内市场新能源客车、公交车在多地也实现批量交付。随着海外新能源客车需求持续增长，国内旅游市场转入繁荣发展阶段，销量结构有望持续向好。 盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34、42、49亿元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

     宇通客车(600066) 事件: 2024年8月26日，宇通客车发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入163.36亿元，同比+46.99%，实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%，实现扣非后归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。2024Q2，公司实现营业收入97.20亿元，同比+28.95%，环比+46.91%；实现归属于母公司净利润10.17亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比+203.86%，环比+50.84%。 投资要点: 销量+结构持续向上双击，出口占比提升贡献业绩增量。2024年Q2，公司实现销售毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26%，实现销售净利率10.53%，同比+5.85%，环比+0.50%。我们认为，公司盈利能力提升显著，主要系：1）出口业务占比提高，销量结构向好，单车盈利水平提升。据客车信息网，2024Q2公司出口客车0.39万辆，同比+42%，出口销量占比达30.4%，单车收入达到75.8万元/辆，同比+7.5%，单车毛利19.78万元，同比+19.5%，单车归母净利润达到7.93万元/辆，同比+142.4%。2）规模效应改善：2024Q2，公司实现销量1.28万辆，同比+19.9%。 上半年公司新能源出口高于行业平均，看好欧洲及南美等地新能源订单增量。据客车信息网，公司上半年出口大中型客车0.65万辆，同比+58%，其中传统车出口0.53万辆，同比+54%。新能源车出口0.12万辆，同比+79%，增速显著高于行业平均水平，上半年新能源出口订单的高景气受益于希腊、智利等大单，我们持续看好欧洲和南美地区贡献的新能源订单增量。 上半年国内市场受益于旅游市场恢复，看好以旧换新政策带来公交市场增量。受益于旅游业持续向好，上半年旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。据客车信息网，公司Q2国内客车销量为0.89万辆，同比+12.4%。2024年7月底，《新能源城市公交 车及动力电池更新补贴实施细则》发布：每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。据我们统计，目前全国公交市场车龄超过8年以上公交车存量约为18万辆，假设本次补贴约能带 动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5万辆换新增量。因此我们预计下半年新能源公交将受益于“以新换旧”政策实施落地带来的增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车市场有望受益于以旧换新政策带来增量，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。