宇通客车(600066) 核心观点 2023 年预计实现归母净利润 14-19 亿元。 宇通发布业绩预告， 预计 2023 年实现预计实现归母净利润 14.0-19.0 亿元， 同比增长 85%-150%， 扣非净利润11.0-15.0 亿元， 同比增长 340%-500%； 2023 年宇通实现客车销量 36518 辆，同比增长 20.9%， 其中出口 10165 辆， 同比+78.9%， 国内销量 26353 辆， 同比+7.5%。 拆季度看， 23Q4 宇通客车销量 10243 辆， 同环比-8.9%/-8.1%， 归母净利润 3.5-8.5 亿元， 实现扣非净利润 3.2-7.2 亿元， 业绩表现亮眼。 国内修复、 海外高增、 成本优化， 驱动宇通 2023 年业绩高增。 若按业绩预告中枢， 23Q4 宇通归母利润中枢为6.0 亿元(23Q3为5.8 亿， 22Q4 为6.3 亿）。23 年宇通归母利润为 16.5 亿元， 同比+117.5%， 扣非利润 13.0 亿元， 同比+420%。 考虑公司 Q4 计提了所持九鼎金融长期股权投资减值 4.5 亿元， 若剔除该减值影响则对应 2023 年经营性归母利润中枢 21.0 亿元。 预计业绩的增长主要系 1） 国内修复： 座位客车 23 年需求高增， 以及 Q4 公交客车环比回暖（平均单车盈利更优） ， 同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利； 2） 成本下行： 预计成本下降（碳酸锂价格等） ， 及规模效应持续释放增厚单车盈利； 3） 海外高增： 海外量价共振， 量端出口高增（23年宇通出口同比+78.9%） ， 价端海外中高端、 定制化车型占比持续提升。 展望 2024 年， 周期与成长共振依旧， 宇通业绩有望持续释放。 行业端： ①国内复苏： 2024 年我国座位与公交客车销量（22 年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购） 有望持续修复； ②出口放量： 22 年海外大中客销量约 20 万辆（疫前稳态 27 万辆左右） ， 新能源渗透率不足 10%， 对比国内具较高提升空间， 且海外多国指定政策促进新能源客车替换； 宇通端： ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式， 抓住海外新能源发展窗口期持续突破， 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级， 竞争力持续攀升； 公司海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区， 向欧洲等客车工业发达地区拓展， 推动产业价值链迈向中高端， 有望充分受益于海外新能源扩张； ②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利， 预计公司国内盈利有望回暖； ③宇通轻客新品下线， 有望带来新的增量。 风险提示： 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议： 全球大中客龙头， 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖， 看好宇通业绩持续释放， 上调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为 16.5/21.1/24.6 亿元（ 原 16.0/20.3/24.5 亿元） ， EPS 为0.75/0.95/1.11 元（原 0.72/0.92/1.11 元） ， 维持“买入” 评级。

     宇通客车(600066) 公司公告：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年年度归母净利润为14.0~19.0亿元，同比+85%~+150%，对应2023年四季度归母净利润3.5~8.5亿元，同比-44%~+35%，环比-40%~+46%。预计2023年年度扣非归母净利润为11.0~15.0亿元，同比+340%~+500%，对应2023年四季度扣非归母净利润为3.2~7.2亿元，同比-30%~+58%。按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，业绩超我们预期。 计提大额减值，实际经营性利润大超预期。公司发布计提资产减值准备的公告，预计对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.53亿元，根据会计准则该笔资产减值将计入经常性损益，对公司全年表观业绩产生较大影响。若加回该减值，公司2023年归母净利润预计达到21亿元（按业绩预告中值来算），对应2023年Q4归母净利润为10.5亿元，同环比提升+67%/+81%，Q4经营性利润大超预期，原因在于：1）国内销量结构优化，年末公交需求回升，预计公司公交销量占比较Q3有所提升，叠加公司一直贯彻筛选高毛利订单战略，国内订单整体盈利中枢上移；2）出口销量结构优化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客车海外竞争力明显更强，大幅增厚公司业绩；3）碳酸锂降价及内部管控优化增厚Q4利润。 全年产销符合预期，出口高增持续兑现。2023年公司整体销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内26363辆，同比7.5%，出口销量超预期，国内销量略低于我们预期，主要原因为：1）客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，宇通作为行业龙头直接享受行业红利，预计全年出口市占率达到30%；2）国内公交车受地方财政影响销量不及预期，但座位客车受益于旅游需求复苏反弹超预期，一定程度对冲公交车销量的疲软。展望2024年，我们预计公司增长趋势延续，其中国内核心增长点在于地方财政好转后公交车换车需求的兑现，出口有望延续趋势实现总量增长及新能源占比提升的结构优化 盈利预测与投资评级：由于公司业绩预告超预期，我们上调公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元（原为251/294/345亿元），同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元（原为16.1/21.6/27.6亿元），同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为18/12/10倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告： 宇通客车2023年11月销量为3285辆，同环比分别-8%/+46%；产量为 3342 辆，同环比分别-6%/+30%。 大中客占比同环比高增。 分车辆长度看， 2023 年 11 月大中轻客销量为1905/1100/280 辆 ， 同 比 分 别 +30%/-23%/-60% ， 环 比 分 别+60%/+39%/+5%。 大中客销量占比 91%，同环比+11pct/+3pct。 公司整体补库。 2023 年 11 月公司整体补库 57 辆， 大中轻客库存变化为-31/+31/+57 辆， 2023 年累计加库 1115 辆。 增长趋势延续， 国内国外交付加速。 11 月公司持续开拓海外传统优势市场， 交付沙特交通发展署 TGA 长途客运项目 263 辆 ZK6138H 长途客运车， 至此，宇通在 TGA 的车辆占比已超三分之二。 氢燃料公交行业趋势延续， 公司 100 辆氢燃料公交车交付郑州， 是 2023 年以来国内最大批量的氢燃料公交车订单， 一方面体现了公交车行业抬头复苏的态势，另一方面体现了清洁能源汽车在城市公共交通中所处的重要地位。 盈利预测与投资评级： 宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司 2023~2025 年营业收入为 251/294/345 亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为 16.1/21.6/27.6 亿元，同比+112%/+34%/+28%， 对应 EPS为 0.7/1.0/1.3 元，对应 PE 为 18/14/11 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 37%；产量为2577辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1192/790/267辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。 公司整体补库。2023年10月公司整体补库328辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14辆，2023年累计加库1058辆。 比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中T15E高端豪华纯电动公路客车荣获busworld设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争力。2023年10月公司126辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯电客车保有量达到500辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为16.1/21.6/27.6亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3元，对应PE为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。